アメリカで最も保守的な資金が、暗号通貨に注目している

原文作者：KarenZ，Foresight News

2026年3月30日、米国労働省は164ページにわたる提案規則を公表し、そのタイトルは「選定指定投資代替品における受託者責任」である。この文書の核心は、米国の10兆ドル超の規模を持つ401(k)市場に対して、代替資産の扉を正式に開くことであり、その扉の向こう側にデジタル資産がある。同時に、この提案規則は受託者に対しても、自ら積極的に法的な防火壁を設けている。

この規則の背景には、米国における規制姿勢の徹底的な転換がある。2022年3月、バイデン政権下の米国労働省雇用者福利保障管理局（EBSA）は、強い口調のガイダンスを通じて警告を発した。すなわち、暗号資産を401(k)の投資オプションに組み入れることを検討する前に、「極度に慎重に」すべきだと。文書はさらに、具体的なリスク理由を五つ挙げている。価格の極端な変動、参加者に判断能力が欠如していること、カストディと会計処理の懸念、評価方法の不明確さ、規制環境の未確定さだ。

要するに、あなたが入れれば、私たちはあなたを調査します、ということだ。

3年後の2025年5月、トランプ政権期の同じ当局はこの文書を公開撤回し、完全に逆の論理に置き換えた。すなわち、暗号資産は合法な代替投資であり、受託者は自ら判断でき、政府は後ろ盾もせず、妨げもしない、というものだ。

同年8月、トランプは行政命令14330「401(k)投資家が代替資産へアクセスしやすくすること」に署名し、デジタル資産を代替資産の範疇に入れ、プライベート・エクイティ、不動産、コモディティ、インフラ融資と並列させた。行政命令におけるデジタル資産の表現には意図的に余地が残されている。暗号資産を直接保有することを許可するのではなく、アクティブ・マネジメント型のデジタル資産投資ビークルに配分することだ、という形だ。

柵が10兆ドルの資金を閉じ込める

この最新の提案規則がなぜ重要なのかを理解するには、まず401(k)がどんな柵なのかをはっきりさせる必要がある。401(k)は米国で最も主流の雇用主主導の退職貯蓄プランであり、中国の企業年金に似ているが、規模ははるかに大きい。追加で読む：「退職金後押し装置は配置された？401(k)の規模はどれくらい？」

Investment Company Instituteの最新データによると、2025年末時点で米国の退職資産の総規模は49.1兆ドルに達し、全米の家庭の金融資産の34%を占めている。そのうち、IRA（個人退職口座）の残高はさらに19.2兆ドルで、401(k)プランの資産は10.1兆ドルだ。

長年にわたり、この巨額はほぼ株式と債券にしか投じられてこなかった。法律上は代替資産を明示的に禁じていないにもかかわらず、401(k)、403(b)などの拠出確定型プラン（DCプラン）のうち96%以上が代替資産を敬遠してきた。核心の理由はただ一つ、訴訟を恐れているからだ。

2016年以降、この種のプランに関する費用の訴訟は500件超に上り、プラン発起者が和解として支払った総額は10億ドルを超える。受託者の合理的な選択はこうなってしまう。功を求めず、過ちを避ける。

セーフハーバー：受託者を免責するお守り

この新しい提案規則で最も実質的に変わる点は、「セーフハーバー」メカニズムを導入することだ。

論理は非常に単純だ。受託者（雇用主、または雇用主が指定する者）が、被告になることを恐れて動けないのなら、彼らに操作手順書を渡す。手順どおりに進めれば、裁判所はあなたの意思決定が慎重であると推定すべきであり、原告側の弁護士の余地は大幅に圧縮される、という考え方だ。

具体的には、規則は、受託者が代替資産を含む投資方案を選ぶ際、6つの次元について、客観的かつ体系的な評価を行うことを求めている。

• パフォーマンス：絶対的なリターンだけを見るのではなく、リスク調整後の長期の予想リターンを見る必要がある（例：シャープレシオ）。
• 費用：代替資産は通常コストが高いため、受託者は高い費用が超過価値につながったことを証明しなければならない（例：優れた分散リスク能力）。
• 流動性：年金口座は、従業員の借入や離職時の払戻しなどのニーズに常に対応できる必要がある。受託者は、ファンドに十分な流動性管理の方策があることを確保しなければならない。
• 評価（バリュエーション）：資産について、利益相反がなく、独立した、かつ適時の評価プロセスが存在することを確実にする必要がある（非公開取引資産向け）。
• ベンチマークテスト：当該資産に対して妥当な業績参照物を見つけることが必須だ。
• 複雑性：新規則では特に、受託者自身がデジタル資産を理解していない場合、慎重なプロセス要件として、金を払って専門の第三者投資顧問を雇うことを強調している。

この枠組みは本質的に、「慎重さ」を曖昧な道徳基準から、チェックできるリストへと変えるものだ。

ひとつ、境界を明確にする必要がある。**このセーフハーバー・メカニズムがカバーするのは「指定投資代替品」だ。つまり、計画の受託者が選別し、正式にリストに掲載した投資オプションを指す。**原文の定義条項では、「自主ブローカー口座」が本規則のセーフハーバーの対象から除外されることを明示している。参加者が証券会社の窓口を通じて自ら選ぶ投資は、本規則のセーフハーバーの範囲に含まれない。

この区別は次のことを意味する。リストのオプションのレベルでは、暗号資産は「直接ビットコインを買う」形では登場しない。より現実的な道筋は、ある資産配分ファンドにパッケージ化して組み込むことだ。たとえばターゲット・デート・ファンド（Target-Date Fund、TDF）は、退職年に応じてリスクを自動調整し、その一部のポジションを、デジタル資産へ投資するアクティブ・マネジメント型ファンドに配分し、組み合わせの形で間接的にエクスポージャーを持つことになる。

行政命令14330におけるデジタル資産の表現も、この構造をまさに使っている。「積極的に運用され、デジタル資産へ投資する投資ビークルを保有する」。

連邦レベルだけの話ではない

さらに注目すべきは、この政策転換がもたらす波及効果だ。

連邦レベルでは緩和が進み、各州も追随している。2026年2月25日、インディアナ州の立法機関は法案を可決し、特定の州立退職プランに対し、2027年7月1日までに少なくとも1つの暗号投資オプションを提供する自主ブローカー口座の入口を設けることを求めた。テキサス州、フロリダ州、ワイオミング州なども、それぞれの方法でデジタル資産を公的な退職制度に導入しようとしている。

業界側の観点では、労働省は認めている。プライベート・エクイティ、ヘッジファンド、デジタル資産投資機関の三類の受益者については、現時点でその数と規模を評価する十分なデータがなく、業界情報を収集するために、意見募集のためのコメント提出チャネルを設けている。

労働省は文書の中でさらに、現時点では、401(k)市場向けのデジタル資産商品を提供する機関の数と規模を評価する十分なデータがないと認めており、業界情報を収集するために特別なコメント募集チャネルを開設している。

世界最大の長期資本プールが、法律の保護のもと、科学的な配分モデルを通じて、体系的に暗号資産をその基底資産として組み込もうとするなら、それは単に大量の長期・安定した資金流入を意味するだけでなく、デジタル資産が主流の社会信用体系において徹底的に確立されることも意味する。

もちろん、規則が公表された後は60日間の公開コメント期間に入り、その後、労働省がフィードバックをもとに修正し、さらにホワイトハウスの承認を経て、最終的に正式に施行される。全プロセスの完了時期は2026年末、あるいはそれ以降になる可能性もある。