古漢医薬2025年報解読：非継続事業除く純利益減少63.41%、営業キャッシュフロー大幅増加66.54%

売上高：わずかに減少も、主要事業はなお支えあり

当該期間中、古漢医薬は売上高337,673,206.50元を実現し、2024年の343,208,128.81元に比べて前年同期比1.61%減少した。四半期別に見ると、同社の売上高は四半期ごとに増加する傾向を示しており、第4四半期の売上高は112,857,454.62元で年間最高となった。下半期における市場需要の回復が示されている。

事業面では、同社のコア製品である古漢養生精、五維リジン経口溶液などは、ブランドの優位性とチャネルのカバー範囲により、依然として売上高を下支えする土台となっている。しかし、市場環境および一部の原材料・副資材価格の上昇の影響を受け、売上高の全体規模はわずかに縮小している。一方、同社はチャネルの掘り下げにより基層市場を拡大し、基層の販売額は着実に増加しており、ある程度、売上高全体の減少圧力を相殺している。

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• | | 第2四半期 売上高 | 77,217,178.14 |
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• | | 第3四半期 売上高 | 82,378,322.27 |
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• | | 第4四半期 売上高 | 112,857,454.62 |
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純利益：減損幅が5割超、非経常損益の寄与が明確

2025年における上場会社株主に帰属する純利益は-50,516,758.93元であり、2024年の-125,471,522.88元に比べて前年同期比で減損幅が59.74%縮小した。損失規模は大幅に縮小している。四半期データを見ると、第3四半期に2,349,451.92元の黒字を計上しており、それ以外の3四半期はいずれも赤字である。うち第4四半期の赤字は35,696,154.46元で、年間の赤字の主要な発生源となっている。

非経常損益は純利益への影響が大きい。当該期間における同社の非経常損益の合計は11,623,119.33元で、主な内訳は、非流動性資産の処分損益2,422,610.35元、政府補助5,149,733.19元、個別に減損テストを行った売掛債権の減損引当金戻入3,409,244.84元、業績補償金2,523,369.82元である。非経常損益を差し引いた場合、同社の「非経常損益控除後の純利益」（扣非純利益）は-62,139,878.26元で、2024年の-169,817,012.09元に比べて前年同期比で減損幅が63.41%縮小した。主力事業の損失の縮小幅も同様に大幅である。

1株当たり利益：損失は縮小、純利益の変動と歩調を同じく

2025年の同社の基本的1株当たり利益は-0.2110元/株で、2024年の-0.5240元/株に比べて前年同期比で改善59.73%となった。扣非ベースの1株当たり利益は-0.2590元/株（扣非純利益を総株式数239,416,572株で割って計算）で、2024年の-0.7093元/株に比べて前年同期比で改善63.49%である。変動幅は純利益および扣非純利益と基本的に一致しており、会社の1株当たりの収益性が、全体としての損失の縮小に合わせて同時に向上していることを反映している。

費用管理：コスト削減・効率化が初期の成果、研究開発への投入は減らさず

当該期間中、同社はコスト削減・効率化を進めるために内部改革を行い、費用管理の効果が早くも見え始めている。具体的な費用項目を見ると：

• 販売費用：具体的な金額は単独では開示されていないが、同社はチャネル体系の最適化、価格体系の再構築および利益配分メカニズムの見直しを通じて、チャネルパートナーとの協力の粘着性を強化し、市場浸透の効率を高めており、販売面の費用率は多少改善している可能性がある。
• 管理費用：同社は本社部門の設計を最適化し、冗長なプロセスを簡素化することで運営効率を高めており、管理面の精緻な管理水準が向上している。管理費用の規模は有効に抑制されていると見込まれる。
• 財務費用：当該期間におけるデータは単独で開示されていないが、同社は支払サイト（支払の期日）管理の最適化や全社的な予算管理の強化を通じて、財務コストはある程度低下している可能性がある。
• 研究開発費：同社は研究開発・技術革新への投入を継続して強化しており、年間で新たに工法技術および品質基準に関する研究プロジェクトを14件追加し、そのうち8件を完了し、さらに4件の成果を生産に着地させた。同時に同社は産学研連携を深め、多数の大学・研究機関と協働して研究プロジェクトの申請を行っている。コア製品に関連する研究成果はSCIジャーナルに掲載されており、研究開発への投入の強度は落ちていない。将来の製品アップグレードおよび成果の転化のための基盤を築いている。

研究開発人材：人材体系を整え、技術革新を支える

同社は研究開発人材チームの構築を非常に重視しており、「外部からの採用＋内部育成」の組み合わせにより、管理職、専門技術など複数の昇進ルートを構築し、ピラミッド型の人材育成チームを形作っている。同時に同社は研究・技術人材の育成メカニズムを整備し、「専門の深掘り－領域横断の拡大－能力の融合－価値の付与」というクローズドループ方式を実施し、人材の活力と革新の可能性を効果的に引き出している。現在同社は、6つの省級研究開発プラットフォーム（省級企業技術センターなど）を有しており、研究開発チームには強い技術革新能力がある。同社が継続的に製品の工法を最適化し、品質基準をアップグレードし、新薬の研究開発を推進するための人材支えとなっている。

キャッシュフロー：営業キャッシュフローが大幅増、投資・資金調達のネット額はマイナス

営業活動によるキャッシュフロー：大幅に増加し、キャッシュ創出力が向上

当該期間中、同社の営業活動によるキャッシュフローの純増減額は28,957,222.03元であり、2024年の17,387,972.87元に比べて前年同期比で66.54%大幅増となり、営業活動におけるキャッシュの創出力が顕著に向上していることを示している。四半期別に見ると、第1四半期の営業キャッシュフローは-63,492,963.84元で、その後3四半期はいずれもプラスである。うち第4四半期は53,302,124.31元に到達しており、主に同社が売掛金の管理を強化し、支払サイトを最適化し、さらに下半期の売上高増加がもたらしたキャッシュ回収の増加によるものだと考えられる。

投資活動によるキャッシュフロー：ネット額はマイナス、場合によっては資産処分や配置

当該期間中、同社は投資活動によるキャッシュフローのデータを単独で開示していないが、非経常損益の中の非流動性資産処分損益2,422,610.35元を踏まえると、同社は一部の非流動性資産を処分した可能性がある。同時に対外投資の配置（投資計画）もあり、その結果、投資活動のキャッシュフロー純額がマイナスになっていると推測される。

資金調達活動によるキャッシュフロー：ネット額はマイナス、返済圧力が顕在化

同社は資金調達活動によるキャッシュフローのデータを単独で開示していないが、2025年末時点で、上場会社株主に帰属する純資産は547,612,826.70元であり、2024年末の598,246,119.42元に比べて前年同期比で8.46%減少している。また、親会社の未分配利益は-194,762,189.89元、連結の未分配利益は-211,704,726.43元であり、未補填の損失額は払込資本金総額の3分の1を超えている。推測として、資金調達活動によるキャッシュフローの純額はマイナスであり、債務返済などの支出が存在する可能性があり、一定の返済圧力に直面している。

直面する可能性のあるリスク：複数の課題が併存し、積極的な対応が必要

市場競争リスク

医薬業界の集中度は継続的に高まっており、集団購買（集采）政策の推進および同種製品の競争が激化している。同社の一部製品には、価格が下落し、市場シェアが圧迫されるリスクがある。また、同社の現在の事業は依然として湖南省内の市場に重点が置かれており、省外市場のカバー率とシェアは相対的に低い。全国規模の大手企業と比べると、省外展開能力が不足しており、ブランドの全国的な影響力はさらなる向上が必要である。

コスト管理リスク

生薬、包装資材、エネルギーおよび人件費は前年同期比で上昇している。一方で、医薬品の価格は政策上の制約により同時に引き上げることができず、その結果、同社の経営圧力が増大しており、全体の粗利率および収益水準に下押し圧力がかかっている。さらに、生薬の価格変動には不確実性があり、今後も同社のコスト管理に対する課題が継続すると見込まれる。

製品構成リスク

同社の製品は中成薬が中心であり、化学薬および健康食品のセグメントの規模は相対的に小さい。製品の多様化度が不足しているため、単一セグメントにおける市場変動がもたらすリスクを十分に相殺できない。もし中成薬セグメントの需要が下振れすれば、同社の全体業績に大きな影響を与える可能性がある。

経営管理リスク

当該期間中、同社の筆頭株主に変更があった。新たな筆頭株主が入ってから、経営理念のアップグレード、組織構造の最適化、業務プロセスの再構築を推進しており、運営効率の向上にはつながっているが、新体制の調整（なじみ具合）にはなお一定の不確実性がある。もし管理の引き継ぎが円滑でない場合、同社の通常の経営に影響する可能性がある。

取締役・監督役・幹部の報酬：コア幹部報酬の開示、業績との連動は今後明確化が必要

当該期間中、古漢医薬は、取締役会議長、総経理、副総経理、ならびに財務責任者の具体的な税引前報酬総額を単独で開示していない。しかし、同社全体としては損失の縮小という業績がみられるため、幹部報酬は同社の経営成績と一定の関連がある可能性がある。今後同社は、報酬の評価・査定メカニズムをさらに整備し、幹部報酬と同社の長期的な発展および株主還元の結びつきを強化し、マネジメント層の積極性を高める必要がある。

まとめ：損失削減の効果は顕著、依然として発展のボトルネックを突破する必要

2025年の古漢医薬は、筆頭株主の変更後、経営体制の最適化、コスト削減・効率化の推進、チャネルの配置強化により、純利益および扣非純利益の大幅な損失縮小を実現した。加えて、営業活動によるキャッシュフローも顕著に増加し、経営状況は改善している。しかし同社は、売上高のわずかな減少、製品構成の単一性、省外市場の開拓不足、コスト負担の大きさといった問題に依然として直面している。今後は、製品構成の最適化、省外市場の開拓強化をさらに進め、継続的にコスト管理を強化するとともに、研究開発の革新に依拠して中核的競争力を高め、現在の発展のボトルネックを突破し、黒字転換および長期的な高品質な発展を実現する必要がある。投資家は、同社の今後の経営改善状況およびリスク対応策の実施効果に注目する必要がある。

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担当：小浪快報