今年第1四半期に超過190億元を売り上げ、老舗の黄金店は業績向上に忙しい？昨年純利益は48億元で、在庫と負債も急増

この記事の出典：時代財経　著者：呉嘉敏　周嘉宝

老舗ゴールド 広州太古匯店舗。時代財経撮影

老舗ゴールドは依然として、金価格急騰の恩恵を享受している。

3月23日、老舗ゴールド株式有限公司（06181.HK、略称「老舗ゴールド」）が2025年度の業績公告を公表し、当該期間の売上高は273.03億元で前年同期比221%増となり、通年利益は48.68億元で前年同期比230.5%増だった。

近年、老舗ゴールドの売上高成長率は継続的に上昇しており、2023年と2024年はいずれも146%、168%だった。一方で純利益の成長率は年を追って低下し、同期間はいずれも340%、254%に達した。

しかし、業界関係者は、老舗ゴールドの現在の高い収益・高成長は、本質的には短期的な高級路線の恩恵の放出であり、ブランドの長期的な競争力によるものではないと指摘している。貴金属研究者は時代財経に対し、老舗ゴールドの運営モデルは下流の加工工場のようなもので、初期に大量に在庫を積み上げ、加工後に市場へ出して販売していると分析した。

そして、金価格が引き続き乱高下する中で、老舗ゴールドも業績を押し上げようとしており、一方で潜在リスクを相殺し、他方で資本市場に対して自社のブランド価値を示そうとしている。

年次報告の業績公表当日、老舗ゴールドも公告を出し、当初の見積り財務データによれば、2026年の第1四半期において、グループは販売業績（税込み収入）で約190億-200億元、収入で約165億-175億元、そして純利益で約36億-38億元を達成できる見込みだとした。この純利益水準は、ほぼ昨年通年の75%に相当する。

3月24日の取引終了時点で、老舗ゴールドは648.5香港ドル/株で、当日の上昇率は16%超、時価総額は1146億香港ドル。

1年で新規10店舗、平均の店舗効率は近10億元

高い店舗効率、少ない店舗数は、老舗ゴールドと高級ブランドの共通点の一つだ。

2025年、老舗ゴールドは自営店舗を10店追加し、北京、上海、深圳、南京、香港などの都市に広がり、SKP、万象城、恒隆広場などの高級商業中心地に出店した。2025年12月31日までに、老舗ゴールドは16の都市で合計45の自営店舗を開設している。

決算資料によれば、老舗ゴールドは単一の商業施設で平均年換算の販売業績が年間約10億元に達しており、これは創業者兼董事長の徐高明氏がかつて提示した「将来の平均店舗効率は10億元超、閉鎖する店舗効率は5億元未満」という見解を、ほぼ実現している。

地域別に見ると、2025年、老舗ゴールドは中国本土市場で売上高233.61億元を達成し、前年同期比205%増となり、海外市場は売上高39.42億元で前年同期比361%増だった。

2025年、老舗ゴールドはシンガポールの金沙購物中心で海外初店舗を出店し、単店売上高は39億元超だった。徐高明氏はそれ以前の業績説明会で、2026年は東南アジア市場を拡大し、同時に欧米市場の事前調査も開始すると公開で述べ、「世界のクラシックな文化、ブランドの価値提案、そしてきめ細かい消費体験に基づいて、この部分の市場を獲得できる自信がある」とした。

消費業界の研究に注力する孫北（仮名）は時代財経に対し、昨年の香港株の「消費3銘柄の金花」——老舗ゴールド、泡泡マート、蜜雪冰城はいずれも海外進出戦略を打ち出しており、現時点では泡泡マートの海外進出戦略はかなり成功している一方、蜜雪冰城はなお試されている。そして老舗ゴールドの海外進出の道はまだ未知だと分析した。

孫北氏は、欧米の消費者の多くは黄金のアクセサリーに対する受容度が総じて低く、東南アジアにも現地の黄金を象徴するブランドがあると指摘した。たとえマレーシアや日本・韓国などで華人の母数が大きいとしても、老舗ゴールドが足場を固められるかには依然として課題がある。

チャネル面では、オフラインの直営が依然として中核チャネルだ。2025年の老舗ゴールドの店舗売上高は、2024年の74.50億元から226.46億元へと増加し、成長率は200%超だった。

老舗ゴールド 北京東方新天地 店舗。時代財経撮影

しかし、最近の金価格の乱高下による下落に伴い、資本市場における老舗ゴールドへの見通しも調整されている。

今年1月末、招商証券インターナショナルがリサーチレポートを公表し、老舗ゴールドは2026年に転換点が訪れる可能性があると述べた。同社は、今年の店舗拡張計画は比較的保守的であり、焦点は店舗拡張から効率の向上へ移っているため、国内市場における実体規模の拡大余地が制限されているとした。さらに、同社の現在の成長は主に値上げに依存しており、値上げ施策が実行された後は、より長く、より深い「需要の空白期間」をもたらす可能性があるとも指摘した。

加えて、老舗ゴールドは2月末に値上げを実施した後、金価格の下落局面に遭遇している。直近では、一部の疑わしい業者アカウントがソーシャルメディア上で、在庫の抱え込みを「割引販売」で行う活動を呼びかけている。

在庫は160億元超、銀行融資が急増350%！

目を引く業績の背後には、老舗ゴールドにも運営上のリスクが存在する。

過去2年間、老舗ゴールドの在庫規模は継続して過去最高水準を更新してきた。2025年末時点で、老舗ゴールドの在庫は2024年同期の40.88億元から160億元超へと増加し、増幅率は290%超となっている。この中には原材料、仕掛品、製品などが含まれる。なお2024年における在庫の増加率も224%と高かった。

老舗ゴールドは、在庫増加は春節の繁忙期における業績成長に向けた製品の追加需要に対応するためであり、それに伴い在庫回転日数も、それまでの1年前の195日から216日に延びたと説明している。

継続的な出店の維持や金の原料の購入のために、老舗ゴールドは借入も同時に膨らませている。決算資料によれば、老舗ゴールドの2025年度の利息のつく銀行貸付およびその他の借入は、2024年の13.73億元から62.64億元へと増え、350%超となっている。そのうち60億元超の銀行貸付が今年満期を迎える。

要客研究院の院長である周婷氏は、老舗ゴールドが金価格が大幅に下落している局面で財報を公表するのは、目を引く財報によって金価格下落がもたらすマイナス影響を相殺し、自社の経営にバッファ時間を確保する意図があるのかもしれないと考えている。

複数の業界関係者は時代財経に対し、老舗ゴールドの現段階での成功は、ブランド自身の中核的な競争力というよりも、市場の追い風により多く依存していると述べた。周婷氏は「現時点で老舗ゴールドには、高級ブランドの持つ景気変動への耐性が備わっていない。金価格の変動は依然として業績成長に影響する中核要因であり、本質的には金の販売ブランドに属している」と指摘している。

貴金属研究者の張駿（仮名）も同様の判断を示し、同氏は「多くの消費者が買うのは老舗ゴールドのブランドそのものではなく、黄金素材のためだ。皆が買っているのは“金”であって“老舗”ではない」と述べた。つまり、老舗ゴールドの終端価格は、国際金価格とあまり大きな差をつけられないということを意味する。張駿氏はさらに、これまで金価格が上昇局面にあったときは、老舗のプレミアムを払う消費者もまだ受け入れ可能だったが、将来両者の差が過度に大きくなれば、消費者は納得しなくなるだろうと説明した。

これは、おそらく老舗ゴールドが業績を急いで押し上げようとしている重要な理由でもある。周婷氏は、老舗ゴールドがヒット商品によって業績を伸ばすことに依存すると、長期的にはブランドの高級感のトーンが薄れていく可能性があり、これもまた高級品の打法やロジックではないと考えている。

張駿氏は、将来金価格が安定局面、あるいはわずかな下落局面に入った場合、老舗ゴールドが依存する金価格上昇の恩恵は消えうるとし、そのときは高いレバレッジと高い在庫の圧力が同社のキャッシュフローに影響する可能性があると指摘している。

老舗ゴールドの天井はまだ見えておらず、今後もさらに上がっていくかもしれない。差し迫っているのは、「もし金価格がさらに下に探るようなら、会社は崩壊の危険がある」という点だと周婷氏は警告している。