次のビットコインショックは、ウォール街がついに信頼を失い、売り始める場所かもしれません

ビットコインの価格は今週末、$67,000を下回りました。10月2025年の最高値から40%以上下落した、厳しい下げの後です。2月には、BTCは高値付近の約$126,000からおよそ47%下落していました。

この市場の以前の局面なら、そのような下落はスポット市場をはるかに超えて、あらゆる種類の醜い反応を引き起こしていたはずです。恐怖は火のように広がり、長期保有者は逃げ、売りはそれ自体を餌にして加速していたでしょう。

しかし今回は、ほとんど何も起きませんでした。

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2026年3月27日 · Liam ‘Akiba’ Wright

今回のプルバックで最も興味深かったのは、価格そのものではなく、その周辺での行動でした。

これほど深いドローダウンでも、米国のスポットビットコインETF複合は、誰もが想像していたよりはるかにしっかりしていました。ブルームバーグのETFチーフアナリストであるEric Balchunasは、2月に「ETF資産の約6%しか、下落局面で流出していない」と述べました。

スポットビットコインETFの登場は常に、暗号資産にとってのゲートウェイ(入口)の瞬間として語られてきましたが、より大きな変化は、市場が極度の圧力にさらされている今、姿を見せているのかもしれません。ビットコインには新しい保有者階層が生まれており、痛みの兆しが最初に出た時点で逃げる意欲が以前より低いようです。

SECは2024年1月にスポットビットコインの上場取引商品(exchange-traded products)を承認し、翌日から取引が始まりました。その後に起きたのは、ETF史上でも最大級のプロダクトローンチの一つでした。

3月27日までに、Farsideのデータは、ローンチ以降の米国のスポットビットコインETFで累計の純流入が約$56.1 billionであることを示していました。BlackRockのIBITだけで約$63.3 billionを占め、FidelityのFBTCは約$11.0 billionを呼び込んでいました。一方でGrayscaleのGBTCは、約$26.0 billionを失っていました。

このカテゴリーの中では実際に売りがあり、その一部はかなり重いものでした。しかし全体としては、ETFはとにかくお金を引き付け続けています。

だから、ビットコインが急落しても、ETFはそれに一緒に引きずり下ろされませんでした。

日次のフローパターンはまだ変動的ですが、みんなの予想の範囲内です。Farsideのデータでは、3月23日に純流入$167.2 million、そして3月26日に純流出$171.3 millionでした。地政学的な混乱が続いていることを考えると、近いうちに完全に落ち着くことはたぶんないでしょう。それでも、相対的な粘り強さがあります。厳しいドローダウンは到来しましたが、多くの人が想定したマスな離脱(大量の“脱出”)は実際には起きませんでした。

2026年3月27日までのスポットビットコインETFフローを示す表(出所: Farside)

新しいビットコイン保有者

ETFのラッパー(枠組み)は、誰がビットコインを持てるのか、またどうやって持てるのかを変えました。取引所やウォレットの中で暮らすのではなく、BTCは、馴染みのある投資の仕組みの中に収まる機関投資家向けの商品へ移りました。

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2026年3月27日 · Liam ‘Akiba’ Wright

ETFはビットコインを機関に持ち込みましたが、この採用は双方向でした。つまり、ビットコインETFへの採用は、同時にビットコインへの機関投資家による取引も持ち込んだのです。ビットコインETFで最初の動きを見せた人たちは、規制された形でのエクスポージャーを求める大口ビットコイナーだったのかもしれませんが、すぐにこの領域は、流動性とボラティリティから利益を得ようとしている人たちで過密になりました。

CF Benchmarksは13Fの提出書類を見て、ビットコインETFへのヘッジファンドのエクスポージャーの多くが、長期的な確信というよりは、ベーシス(basis)型の取引に紐づいていたことを示しました。SECの規則でも、13Fの提出はラグ(遅れ)を伴って届くことが明確です。つまり、それらはリアルタイムの行動ではなく過去のスナップショットを示すのです。それでも、投資家層がどれだけ広がったかを把握する助けにはなります。

この区別は重要です。「ウォール街はほとんど瞬きしなかった」と言うとき、それはBTCが価値の半分を失ったのに誰も売らなかったという意味ではありません。そうではなく、ETF複合が、以前は避けられないと感じられていたような“大量の離脱”とは異なるかたちで、こたえの大きい下落を乗り切ったということを意味します。

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個別ファンドを見ると、それがさらに明確になります。IBITは依然としてカテゴリの巨大な勝者ですが、FBTCも大きなベースを築いており、GBTCは引き続き資産の流出により“出血”しています。主要ファンドへの流入は強く、いくつかの他のファンドには安定した支えがあり、一方で旧来の主要銘柄からは継続的に流出が続いています。

2025年3月27日から2026年3月26日までのスポットビットコインETF残高を示すグラフ(出所: Glassnode)

リズムの違うクラッシュ

ビットコインの価格がETFに与えた影響を比べるなら、最適なのは金です。

2013年には、金の価格が急落すると、金連動型ETFから大きな資金流出が起きました。世界金評議会(World Gold Council)は、その年の4月末までに350トンが流出し、保有高が12.9%下落したことを示しました。

しかしビットコインのETF基盤は、様子が違うようです。価格によるダメージは、金が見せたものよりはるかに深刻だったのに、大口保有者の“退出”は起きていません。

それでも、ビットコインは今まさに安定しているとは言えません。3月26日だけでも、ETF向けに純流出$171.3 millionが発生し、価格はイラン情勢の進展に関するあらゆるニュースで大きく揺れ続けています。

しかし、保有者の反応は変わりつつあり、それがETF時代がもたらした中でも最も重要な変化かもしれません。

読み方には2つあります。1つは、ETFがより強い手を呼び込んだ、つまりビットコインをより広い分散ポートフォリオの一部として扱うことに、より前向きな投資家が入ってきたという見方です。もう1つは、売りが単に減速しただけで、より大きなマクロショックが後からその忍耐を試す可能性がまだある、という見方です。どちらもあり得ます。データがまだ議論に決着をつけていないからです。

将来の結果がどうであれ、このETF行動の変化は、ストレス下でビットコインが今どのように振る舞うかについて、新しい何かを明らかにしました。40%のクラッシュは、かつては本格的な弱気相場のパニックに見えたものですが、このETF主導の市場では、それは“ありがちな”ストレステストです。価格は、1年間ずっと上昇だけを続けた後に大きく崩れましたが、ETF保有者は、少なくとも合計としては、誰もが想像したよりもはるかに良く耐えました。

そして、それはまた、「ウォール街がビットコインを買っただけではない」ことを、これまでで最も明確に示すサインかもしれません。つまり、売り方そのものが変わったのです。

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