主要ポイント-------------* 連邦準備制度（Fed）は、2026年最初の会合で政策金利を据え置くことが広く見込まれています。* 物価上昇率は依然としてFedの目標を上回っており、一方で雇用市場は弱いままです。* 分析家は、新しい議長の任命後、年後半にかけて中央銀行の見通しが変わる可能性があると述べています。年初の連邦準備制度の最初の会合は、少なくとも政策面では波風を立てるとは期待されていません。しかしウォール街は、2025年が荒れた後の2026年に中央銀行がどう対応していくか、その手がかりを注意深く見守ります。市場では、今回の利下げの可能性はほぼゼロに近いと見ています。Fedの政策決定を担う委員会は、物価と雇用の双方で混在する状況にまだ対処中です――物価の圧力は高止まりしていますが、雇用市場は冷え込んでいます。この力学が2025年末の数カ月に中央銀行家同士の異例の分裂を引き起こし、今年の前半の最初の数カ月にかけても続くと予想されています。2025年末に連続3回の利下げが行われ、ベンチマーク金利が3.50%-3.75%のレンジまで引き下げられた後、中央銀行家は、さらなるデータを待つ間、据え置きを続ける見通しです。Northern Trust Wealth Managementのチーフ投資責任者であるEric Freedmanは、Powellの任期が5月に終わるまでと、その後の2段階で2026年のFedを考えていると言います。「5月の前はどんな感じで、そして6月以降はどんな受け止めになるのか？」6月のFOMC会合は、銀行の新しい指導体制の下で初めての会合になります。Fedの将来は揺れ模様--------------------それは、中央銀行の将来と、行政府からの独立性をめぐるより大きな疑問が、背景でくすぶり（あるいは沸き立ち）続けているからです。まず、ウォール街は、次期Fed議長に対するドナルド・トランプ大統領の指名を今か今かと待っています。発表はいつでもあり得ます。市場は、トランプ大統領の候補者が金利のより低い水準を求める自身の推進を支持すると広く見込んでいますが、分析家は、Fedが委員会ベースの構造を持つため、1人の人物――議長でさえも――が政策に過度に大きな影響を与えることは難しいと述べています。Northern TrustのFreedmanは、「結局のところ、実際に起きることに比べれば、たぶん儀式や形式ばったもののほうが大きくなる可能性がある」と語ります。さらに彼は、より長期の国債にはFedの影響がずっと小さく、長期のほうが短期のものよりも消費者の資金繰りにより大きな影響を与える、と付け加えています。Fedにとってさらに大きな存在意義を問う問題もあります。先週、連邦最高裁は、トランプが連邦準備制度の理事であるLisa Cookを中央銀行のその職から法律上取り除くことができるかどうかについて、協議を行いました。これは、一部の分析家が大統領権力の逸脱だと表現しており、Fedの信用を損なう可能性があるとされています。これらの議論は、現職のFed議長Jerome Powellが先日、米司法省がFedに対して召喚状を発行し、中央銀行の事務所ビルの進行中の改修に関連して刑事訴追をちらつかせたと発表したわずか数日後に行われました。Fedは雇用市場に焦点を当て続ける-------------------------------------Fedが好む物価指標は、関税に起因する上向きの圧力が一因となり、12月は2.8%でした（目標の2%を上回る）。一方で米経済は、月間で50,000人の雇用を追加しました。これは比較的弱い内容の数値ですが、2025年後半に見られた劇的な月次の減少とはかけ離れています。粘着性のあるインフレにはより高い金利が必要であり、冷え込む雇用市場には景気を刺激するためにより低い金利が必要です。中央銀行は、金利に関するレバーを引くことで、これらの問題のうち一つずつしか同時には対処できません――これは続くジレンマです。「インフレと雇用市場の間の綱引きは、とても一貫している」とNorthern TrustのFreedmanは言います。Powellは昨年、雇用市場が冷え込む局面ではFedが雇用市場を支える方向に傾くと強調しました。Freedmanは、そのバイアスが続くことを見込んでいますが、経済の見通しがもやもやとしている状況でも、中央銀行は機敏さを保つことに加えて取り組むだろうとも述べています。「Fedは、自分たちの選択肢を非常に非常に広く保っておきたいのです」と彼は説明します。景気に対するリスクが残っている一方で、最近のデータはそれらが緩和していることを示しています。Oxford Economicsのチーフ米国エコノミストであるMichael Pearceは、最近のレポートで「労働市場に対する下方リスクは、数カ月前に見えていたほど切迫していない。インフレに対する上方リスクもまた、緩和したように見える」と書き、「この2つのリスクのバランスは、概ね変わっていない」と述べています。Fedはいつ利下げする？----------------------------市場は、新しい議長の任命後、年後半までFedが金利を据え置くと見ています。債券先物のトレーダーは、6月の利下げが45%の確率だと織り込んでおり、目標とするフェデラル・ファンド（FF）金利は3.25%-3.50%のレンジまで引き下げられることになります。年末に近いタイミングでさらに1回の利下げも織り込まれており、2026年の利下げは合計2回になります。Wells Fargoのエコノミストは、3月と6月に、より早い時期の利下げが来るとみています。3月の会合の前に、さらに2カ月分の経済データが公表されるためです。その一方で、彼らは、よりしっかりした成長と雇用市場の安定化が見通しを変え、今年Fedが金融政策を緩和できるための、狭い期間を残す可能性があるとしているのです。「我々の見立てに対するリスクは、より後ろの時期、そして場合によっては緩和の程度がより小さい方向にますます偏っているように見える」と彼らは、金曜の調査ノートに書いています。
1月の連邦準備制度理事会（Fed、連邦準備制度）会合から何を期待すべきか
主要ポイント
年初の連邦準備制度の最初の会合は、少なくとも政策面では波風を立てるとは期待されていません。しかしウォール街は、2025年が荒れた後の2026年に中央銀行がどう対応していくか、その手がかりを注意深く見守ります。
市場では、今回の利下げの可能性はほぼゼロに近いと見ています。Fedの政策決定を担う委員会は、物価と雇用の双方で混在する状況にまだ対処中です――物価の圧力は高止まりしていますが、雇用市場は冷え込んでいます。この力学が2025年末の数カ月に中央銀行家同士の異例の分裂を引き起こし、今年の前半の最初の数カ月にかけても続くと予想されています。
2025年末に連続3回の利下げが行われ、ベンチマーク金利が3.50%-3.75%のレンジまで引き下げられた後、中央銀行家は、さらなるデータを待つ間、据え置きを続ける見通しです。
Northern Trust Wealth Managementのチーフ投資責任者であるEric Freedmanは、Powellの任期が5月に終わるまでと、その後の2段階で2026年のFedを考えていると言います。「5月の前はどんな感じで、そして6月以降はどんな受け止めになるのか？」6月のFOMC会合は、銀行の新しい指導体制の下で初めての会合になります。
Fedの将来は揺れ模様
それは、中央銀行の将来と、行政府からの独立性をめぐるより大きな疑問が、背景でくすぶり（あるいは沸き立ち）続けているからです。
まず、ウォール街は、次期Fed議長に対するドナルド・トランプ大統領の指名を今か今かと待っています。発表はいつでもあり得ます。市場は、トランプ大統領の候補者が金利のより低い水準を求める自身の推進を支持すると広く見込んでいますが、分析家は、Fedが委員会ベースの構造を持つため、1人の人物――議長でさえも――が政策に過度に大きな影響を与えることは難しいと述べています。
Northern TrustのFreedmanは、「結局のところ、実際に起きることに比べれば、たぶん儀式や形式ばったもののほうが大きくなる可能性がある」と語ります。さらに彼は、より長期の国債にはFedの影響がずっと小さく、長期のほうが短期のものよりも消費者の資金繰りにより大きな影響を与える、と付け加えています。
Fedにとってさらに大きな存在意義を問う問題もあります。先週、連邦最高裁は、トランプが連邦準備制度の理事であるLisa Cookを中央銀行のその職から法律上取り除くことができるかどうかについて、協議を行いました。これは、一部の分析家が大統領権力の逸脱だと表現しており、Fedの信用を損なう可能性があるとされています。
これらの議論は、現職のFed議長Jerome Powellが先日、米司法省がFedに対して召喚状を発行し、中央銀行の事務所ビルの進行中の改修に関連して刑事訴追をちらつかせたと発表したわずか数日後に行われました。
Fedは雇用市場に焦点を当て続ける
Fedが好む物価指標は、関税に起因する上向きの圧力が一因となり、12月は2.8%でした（目標の2%を上回る）。一方で米経済は、月間で50,000人の雇用を追加しました。これは比較的弱い内容の数値ですが、2025年後半に見られた劇的な月次の減少とはかけ離れています。
粘着性のあるインフレにはより高い金利が必要であり、冷え込む雇用市場には景気を刺激するためにより低い金利が必要です。中央銀行は、金利に関するレバーを引くことで、これらの問題のうち一つずつしか同時には対処できません――これは続くジレンマです。「インフレと雇用市場の間の綱引きは、とても一貫している」とNorthern TrustのFreedmanは言います。
Powellは昨年、雇用市場が冷え込む局面ではFedが雇用市場を支える方向に傾くと強調しました。Freedmanは、そのバイアスが続くことを見込んでいますが、経済の見通しがもやもやとしている状況でも、中央銀行は機敏さを保つことに加えて取り組むだろうとも述べています。「Fedは、自分たちの選択肢を非常に非常に広く保っておきたいのです」と彼は説明します。
景気に対するリスクが残っている一方で、最近のデータはそれらが緩和していることを示しています。Oxford Economicsのチーフ米国エコノミストであるMichael Pearceは、最近のレポートで「労働市場に対する下方リスクは、数カ月前に見えていたほど切迫していない。インフレに対する上方リスクもまた、緩和したように見える」と書き、「この2つのリスクのバランスは、概ね変わっていない」と述べています。
Fedはいつ利下げする？
市場は、新しい議長の任命後、年後半までFedが金利を据え置くと見ています。債券先物のトレーダーは、6月の利下げが45%の確率だと織り込んでおり、目標とするフェデラル・ファンド（FF）金利は3.25%-3.50%のレンジまで引き下げられることになります。年末に近いタイミングでさらに1回の利下げも織り込まれており、2026年の利下げは合計2回になります。
Wells Fargoのエコノミストは、3月と6月に、より早い時期の利下げが来るとみています。3月の会合の前に、さらに2カ月分の経済データが公表されるためです。その一方で、彼らは、よりしっかりした成長と雇用市場の安定化が見通しを変え、今年Fedが金融政策を緩和できるための、狭い期間を残す可能性があるとしているのです。「我々の見立てに対するリスクは、より後ろの時期、そして場合によっては緩和の程度がより小さい方向にますます偏っているように見える」と彼らは、金曜の調査ノートに書いています。