分散化の危機、100のウォレットがDeFi供給の80%を保有：報告

DeFiの分散化という物語は、現在テストされており、ガバナンスデータが権力が広く分散していないことを明らかにしています。ECBの2026年3月の論文は、主要なプロトコルにおける上位100保有者がトークンの80%超を支配しており、明確な集中が形成されていることを示しています。

この構造が続くにつれて、意思決定は小さなグループへと移り、そこにはしばしばトレジャリー、創業者、中央集権型取引所が含まれます。委任はこの効果をさらに強めます。なぜなら、わずか10〜20人の投票者が委任された権限の最大96%を支配しているからです。

出所: X

参加率は5〜12%のままで、つまりほとんどの保有者は結果に影響を与えず、支配がより少ない手に残されています。この不均衡は重要です。というのも、規制当局が現在、プロトコルの意思決定を形作るのが誰かを特定できるからです。

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MiCAのような枠組みが締まるにつれ、こうした可視化された支配の拠点は規制上のエクスポージャーを増やします。この変化は、DeFiが伝統的な金融構造に類似した監督を受ける可能性を示唆しています。

DeFiガバナンスは絞り込まれるが、誰が支配しているのか？

DeFiのガバナンスは、幅広い保有から集中した支配へと移行しています。委任によって意思決定権が少数のグループへ渡されるためです。ECBの2026年3月の論文は、この傾向を明確に示しており、Ampleforthでは上位20人の投票者が委任された投票の96.04%を支配しています。

出所: ECB.Europa.eu

この構造が発展するにつれ、結果はより大きな保有者基盤ではなく、少数の活動的な委任者により依存するようになります。影響力は素早くクラスター化します。実際に、Uniswapの上位18人が52%を保有し、MakerDAOの上位10人が66%を支配していることからも分かります。

それでも、上位投票者の3分の1からほぼ50%は特定できないため、この焦点は明白な説明責任につながりません。委任は、追跡可能な保有と影響力を切り離すため、こうしたことが起こります。

これは、支配が集中している一方で部分的に隠された市場を生み出します。その結果、DeFiの分散化は弱まり、強制力の解決が完全になされないまま規制圧力は高まります。

分散化が弱まる中でDAOトークンが再価格付け

このような委任された議決権の集中は、DAOトークン価格にもいま影響を与えています。市場が、これらのシステムが本当にどれほど分散化されているかを再評価しているためです。意思決定は少数のグループに限られ、参加率は4〜12%のままです。

広範な支配が欠けているため、傾向が続くにつれて分散化プレミアムは低下します。投資家はガバナンストークンの真の価値に疑念を持ち始めるため、この傾向は重要になります。

規制当局が明確な支配グループを示すことで、リスク認識が高まり、ガバナンスが緩いトークンにさらなる圧力がかかります。同時に、より透明性が高く、より多くの人々が関与するプロトコルが、より人気になっています。

この変化は、DAOトークンはガバナンスの質に基づいて価格が付けられ、より幅広い参加が価値を支える一方で、集中した支配はパフォーマンスの弱さにつながることを示唆しています。

最終まとめ

• DeFiガバナンスは集中した支配を示し、分散化が弱まり、規制上のエクスポージャーが増加している。
• DeFiガバナンスの集中は、DAOトークンの評価に圧力をかける。市場がより強い透明性と幅広い参加を好むため。