證券時報記者 譚楚丹まもなく締めとなる3月、A株の相場は大きく上下に揺れる展開となり、これにより、足元で実施された一部の増資、M&A、組織再編プロジェクトも気まずい局面に陥っている。證券時報記者の集計によると、3月に増資の発行を開始した上場企業のうち33%の割合で「新株発行後に株価が発行価格を下回る（ブレイク）」に遭遇しており、足元で下落幅が大きいのは非鉄・証券などのセクターで、状況が比較的目立っている。特筆すべきは、まだ実施されていない証券業のM&A案件では、現在の対象企業の株価が取引の実施計画における価格を下回っていることだ。今後、関連する株主が異議を申し立て、さらに取引の詳細を調整するのかどうかは、今後の動向を見守る必要がある。発行から1か月未満で「ブレイク」Windデータによると、3月に増資の発行業務を開始した上場企業は15社あるが、発行から1か月未満で、3月30日の取引終了時点ではすでに5社の株価が発行価格を下回った。3月30日、地下鉄設計の増資による発行（定増）912.68万株が正式に上場し、初日の終値は1株13.68元で、1株14元の発行価格を下回った。つまり、財通基金を含む5つの引受対象が、少しの含み損を抱えたことを意味する。それ以前の3日間では、東方鉭業の増発2259.59万株が上場を開始したが、同社の株価は実際には、発行を開始した3月3日にはすでに「ブレイク」に遭遇していた。当日、同社株の終値は1株52.21元で、増発価格52.66元を下回った。その後、東方鉭業の株価は下落が続き、3月30日の終値は1株47.22元となっており、これによれば8人の引受対象の含み損の幅はすでに10%を超える。同じく非鉄業界に属する宝地鉱業も「ブレイク」が発生した。同社は3月中旬に定増を発行し、発行価格は1株8.27元だったが、3月30日には同社株価が7.6元まで下落している。視野を長く取ると、2025年10月以降の再資金調達（再増資）案件のうち、上記の3社以外にも16社が「ブレイク」に陥っており、合計の比率は20%に近い。証券業のM&Aも免れず「価格の逆転」すでに実施された定増の企業だけが「ブレイク」の問題に直面しているわけではない。新たに開示されたM&Aの事前計画や定増の事前計画を持つ一部の上場企業でも、同様の窮地に遭遇している。Windデータによると、定増の組み替えを含め、今年に入ってから118社の上場企業が定増の事前計画を発表しており、そのうち3社の上場企業が「ブレイク」に陥った。注目されている証券業のM&A案件――東呉証券が発行株式および現金をもって東海証券の83.77%の株式を買収する件――では、3月14日に公表されたM&Aの事前計画において、発行価格が1株9.46元と定められている。しかし、東呉証券が復配（再開）後、複数の取引日にわたり下落した。3月30日の取引終了時点で東呉証券は1株7.78元まで下がっており、発行価格からの乖離は-17.76%に達する。證券時報記者は、上述の東呉証券の事前計画には発行価格調整の方案が設定されていないことに注目した。公開情報によると、今回の取引の相手方は最大で61人にのぼり、国有株主だけでなく、自然人や、事業資本なども含まれる。今後、この証券業のM&A案件の取引の詳細が追って調整されるのか、またどのように調整されるのかは、継続的に注視する価値がある。もう1つの証券業のM&A案件――中金公司による株式交換を用いた東興証券および信達証券の吸収合併――でも同様に「価格の逆転」が起きている。取引の事前計画によれば、中金公司のA株における株式交換価格は1株36.91元であり、東興証券と信達証券の株式交換価格はそれぞれ1株16.14元、19.15元となっている。異議を唱える株主の権利を保護するため、中金公司のA株およびH株の異議株主は、買収請求権を行使でき、その行使価格は1株34.8元である。東興証券および信達証券の異議株主は、現金選択権を享受でき、その行使価格はそれぞれ1株13.13元、17.79元である。だが、3月30日の取引終了時点では、中金公司の株価は1株32.59元、東興証券と信達証券はいずれもそれぞれ終値が1株12.41元、1株16.38元となっており、いずれも事前計画に記された価格をすでに下回っている。さらに、昨年の年初に定増の組み替えを実施した国聯民生は、3月30日の終値が1株9.15元であり、同様にM&A組織再編の方案における発行価格9.59元を下回っている。二次市場が再び上向くにはまだ時間が必要一次市場の観点から見ると、安定した二次市場の方が上場企業の資本運用を進めやすい。今後の見通しについては、複数の証券会社の調査チームが、二次市場が再び上向くまでにはなお時間がかかるとの見方を示している。華西証券の戦略チームは、市場を支える政策が継続的に強化され、4月に中央政治局会議が迫っていることに伴い、指数の下方にはなお下支えがあるが、リスク選好の継続的な改善は、海外からの攪乱が緩和され、かつ出来高の増加で確認される必要があると考えている。野村オリエンタルは、2四半期の見通しとして、地政学的な紛争や、米国の中間選挙がもたらす潜在的な衝撃に投資家が注目することを勧めている。同機関の見立てでは、2四半期のA株市場のボラティリティは上昇し、成長テーマのトレンド性はある程度弱まる可能性がある。中泰証券の戦略チームは、これとは異なる見方を持っている。同チームは、地政学的な紛争の動きが次第に明確になり、外部からの衝撃が与える影響はますます弱くなっており、市場の内生的なロジックが次第に市場の価格付けを主導するようになると考えている。まず一方で、「固収+」タイプのプロダクトは、今回の最大下落においてまだ「負のフィードバック」閾値に触れていない。もう一方で、中国の資産は、産業の独立性と安全性といった特性により、海外資金が再び流入している。そのため、市場の重点は明らかに「外部の感情による綱引き」から「内部のファンダメンタル修復」へと移っている。
複数の証券業界の合併・買収プロジェクトで「価格逆ざや」が現れる 取引スキームの追随調整に関心
證券時報記者 譚楚丹
まもなく締めとなる3月、A株の相場は大きく上下に揺れる展開となり、これにより、足元で実施された一部の増資、M&A、組織再編プロジェクトも気まずい局面に陥っている。證券時報記者の集計によると、3月に増資の発行を開始した上場企業のうち33%の割合で「新株発行後に株価が発行価格を下回る（ブレイク）」に遭遇しており、足元で下落幅が大きいのは非鉄・証券などのセクターで、状況が比較的目立っている。
特筆すべきは、まだ実施されていない証券業のM&A案件では、現在の対象企業の株価が取引の実施計画における価格を下回っていることだ。今後、関連する株主が異議を申し立て、さらに取引の詳細を調整するのかどうかは、今後の動向を見守る必要がある。
発行から1か月未満で「ブレイク」
Windデータによると、3月に増資の発行業務を開始した上場企業は15社あるが、発行から1か月未満で、3月30日の取引終了時点ではすでに5社の株価が発行価格を下回った。
3月30日、地下鉄設計の増資による発行（定増）912.68万株が正式に上場し、初日の終値は1株13.68元で、1株14元の発行価格を下回った。つまり、財通基金を含む5つの引受対象が、少しの含み損を抱えたことを意味する。
それ以前の3日間では、東方鉭業の増発2259.59万株が上場を開始したが、同社の株価は実際には、発行を開始した3月3日にはすでに「ブレイク」に遭遇していた。当日、同社株の終値は1株52.21元で、増発価格52.66元を下回った。その後、東方鉭業の株価は下落が続き、3月30日の終値は1株47.22元となっており、これによれば8人の引受対象の含み損の幅はすでに10%を超える。
同じく非鉄業界に属する宝地鉱業も「ブレイク」が発生した。同社は3月中旬に定増を発行し、発行価格は1株8.27元だったが、3月30日には同社株価が7.6元まで下落している。
視野を長く取ると、2025年10月以降の再資金調達（再増資）案件のうち、上記の3社以外にも16社が「ブレイク」に陥っており、合計の比率は20%に近い。
証券業のM&Aも免れず「価格の逆転」
すでに実施された定増の企業だけが「ブレイク」の問題に直面しているわけではない。新たに開示されたM&Aの事前計画や定増の事前計画を持つ一部の上場企業でも、同様の窮地に遭遇している。
Windデータによると、定増の組み替えを含め、今年に入ってから118社の上場企業が定増の事前計画を発表しており、そのうち3社の上場企業が「ブレイク」に陥った。注目されている証券業のM&A案件――東呉証券が発行株式および現金をもって東海証券の83.77%の株式を買収する件――では、3月14日に公表されたM&Aの事前計画において、発行価格が1株9.46元と定められている。
しかし、東呉証券が復配（再開）後、複数の取引日にわたり下落した。3月30日の取引終了時点で東呉証券は1株7.78元まで下がっており、発行価格からの乖離は-17.76%に達する。
證券時報記者は、上述の東呉証券の事前計画には発行価格調整の方案が設定されていないことに注目した。公開情報によると、今回の取引の相手方は最大で61人にのぼり、国有株主だけでなく、自然人や、事業資本なども含まれる。今後、この証券業のM&A案件の取引の詳細が追って調整されるのか、またどのように調整されるのかは、継続的に注視する価値がある。
もう1つの証券業のM&A案件――中金公司による株式交換を用いた東興証券および信達証券の吸収合併――でも同様に「価格の逆転」が起きている。
取引の事前計画によれば、中金公司のA株における株式交換価格は1株36.91元であり、東興証券と信達証券の株式交換価格はそれぞれ1株16.14元、19.15元となっている。異議を唱える株主の権利を保護するため、中金公司のA株およびH株の異議株主は、買収請求権を行使でき、その行使価格は1株34.8元である。東興証券および信達証券の異議株主は、現金選択権を享受でき、その行使価格はそれぞれ1株13.13元、17.79元である。だが、3月30日の取引終了時点では、中金公司の株価は1株32.59元、東興証券と信達証券はいずれもそれぞれ終値が1株12.41元、1株16.38元となっており、いずれも事前計画に記された価格をすでに下回っている。
さらに、昨年の年初に定増の組み替えを実施した国聯民生は、3月30日の終値が1株9.15元であり、同様にM&A組織再編の方案における発行価格9.59元を下回っている。
二次市場が再び上向くにはまだ時間が必要
一次市場の観点から見ると、安定した二次市場の方が上場企業の資本運用を進めやすい。今後の見通しについては、複数の証券会社の調査チームが、二次市場が再び上向くまでにはなお時間がかかるとの見方を示している。
華西証券の戦略チームは、市場を支える政策が継続的に強化され、4月に中央政治局会議が迫っていることに伴い、指数の下方にはなお下支えがあるが、リスク選好の継続的な改善は、海外からの攪乱が緩和され、かつ出来高の増加で確認される必要があると考えている。
野村オリエンタルは、2四半期の見通しとして、地政学的な紛争や、米国の中間選挙がもたらす潜在的な衝撃に投資家が注目することを勧めている。同機関の見立てでは、2四半期のA株市場のボラティリティは上昇し、成長テーマのトレンド性はある程度弱まる可能性がある。
中泰証券の戦略チームは、これとは異なる見方を持っている。同チームは、地政学的な紛争の動きが次第に明確になり、外部からの衝撃が与える影響はますます弱くなっており、市場の内生的なロジックが次第に市場の価格付けを主導するようになると考えている。まず一方で、「固収+」タイプのプロダクトは、今回の最大下落においてまだ「負のフィードバック」閾値に触れていない。もう一方で、中国の資産は、産業の独立性と安全性といった特性により、海外資金が再び流入している。そのため、市場の重点は明らかに「外部の感情による綱引き」から「内部のファンダメンタル修復」へと移っている。