（出所：鼎昱情報）
最新のドットチャートでは、FRBの政策担当者たちは今年後半の利下げをなお見込んでいることが示されている。しかしよく見てみると、別の重要なシグナルが浮かび上がってきている。関税や原油価格の高騰がインフレを押し上げ、労働市場は弱っているものの崩壊はしていないという背景のもとで、一部の当局者は次の一手について、利上げにも利下げにもなり得ると示唆している。
これは微妙だが、意味の大きい転換だ。ほんの数週間前までは、金利の見通しは下方向がはっきりとしていた。しかし過去1週間で複数の当局者がタカ派的なシグナルを出した。これまで一貫してFRBの多数派の立場に沿ってきた理事のクックは、イラン戦争によるエネルギー価格の上昇がインフレ圧力をさらに強めており、粘着的なインフレが再びFRBの直面する最優先リスクになっていると述べた。
シカゴ連銀総裁のグールズビーが、利上げの可能性に最初に明確に言及した当局者の一人となった。「インフレの見通しが穏やかなら、年内もなお複数回の利下げの軌道に戻る可能性がある」と彼はCNBCに語り、「ただ、利上げが必要になるシナリオも想像できる」と付け加えた。
利上げは現時点ではまだ低確率の出来事だが、その可能性を口にしただけでも注目に値する。FRB議長のパウエルは今月、最近の2回の会合では、当局者が公開で「次の一手としての利上げ」の選択肢を表現に組み込まなかったと述べた。
仮に金利が上がらなくても、2024年9月に始まった連続6回の利下げ局面がすでに終わっている確率は高まっている。
市場におけるFRB見通しの変化こそが、イラン戦争勃発以来の長期金利の大幅な上昇の主因だ。トレーダーは今後の金利見通しを引き上げ、今年の小幅な利上げの可能性まで織り込んだ。これらの見通しが債券利回りに反映されると、企業や家計はすぐに影響を受けており、例えば住宅ローン金利の上昇がそれに当たる。
当局者は時として、自身の政策見通しと合わない市場の価格付けを覆そうとすることがある。しかしドイツ銀行のチーフ・米国エコノミスト、マシュー・ルゼッティ（Matthew Luzzetti）は、イラン戦争がインフレ不安を強めたため、FRBには現状、そうした市場の見方を押し戻す理由がないと述べる。彼は、市場が今後の金利について「横ばいか上振れ」の新たな予想を抱くことは、FRBにとって好都合だと考えている。
重要なのは、最近のタカ派的な発言が、これまで中立またはハト派と見なされてきた当局者から多く出ていることだ。これまで利下げを強く支持してきた理事のウォラーは今月、イラン戦争がもたらすインフレリスクによって考えが変わり、3月は様子見を支持すると述べた。
FRBのドットチャートは、政策担当者19人が年末の金利水準について抱く予想を示すため、FRBは四半期ごとに公表している。市場は通常、そこから強いシグナルを読み取る。3月のドットチャートにおける中央値の予想は、年内にもう1回利下げすることになっている。
だが、ハト派寄りのサンフランシスコ連銀総裁ダリーは、このガイダンスはミスリーディングになり得ると言う。彼女はLinkedIn（LinkedIn）に投稿し、「それは、誤った確実性を伝える可能性がある…… その結果、一般の人々が連邦公開市場委員会（FOMC）がどう反応するかを明確に予測しにくくする」と書いた。彼女は、金利には唯一の最もあり得る経路は存在しないと記した。
パウエル自身も、ドットチャートの意味を軽く見ている。彼は今月の記者会見で「今回の予測は、通常よりもさらに控えめに受け止めるべきだ」と述べた。
もちろん、利下げを支持する理由は依然として存在する。2月の米雇用者数は9万人超の減少で、失業率は4.4%に上昇した。多くのエコノミストは、中東の緊張が緩和すれば原油価格が現状の水準から下がり、それに伴ってインフレも時間の経過とともにFRBの2%目標へ戻っていくと考えている。
もし原油価格が大幅に上昇すれば、消費支出と雇用が打撃を受け、景気後退を避けるためにFRBが利下げを迫られる可能性がある。
フランスの外為銀行（Natixis）のチーフ米国エコノミスト、クリストファー・ホッジ（Christopher Hodge）は、FRBが年内にもさらに利下げする余地はあるとみており、彼は「今年の出だしの時点で、景気にはそもそも強い勢いがなかった」と述べた。
しかし、複数の要因が重なり、FRBがさらに利下げするハードルは押し上げられている。
2024年9月以降、フェデラルファンド金利の誘導目標レンジは約2ポイント引き下げられ、3.5%–3.75%となっている。さらに利下げすれば、それは、インフレを抑制も刺激もしない「中立水準」により一層近づくことになる。
経済学者は中立金利の正確な位置を推測するしかないが、より多くのFRB当局者が金利はすでにその水準に達している可能性があると述べている。FRB副議長のジェファーソンは先週木曜、「FRBの最近の利下げは、金利を概ね中立的なレンジに置いた」と述べた。リッチモンド連銀総裁のバルキンは先週金曜、「利下げ後、フェデラルファンド金利は中立的なレンジの上端にある」と語った。もし金利が本当に中立水準にあるなら、さらなる利下げは実質的にインフレを強めることになる。
当局者たちはまた、今月時点でインフレがすでに6年連続でFRBの2%目標を上回っていること、そして、一般の人々が長期の高インフレ予想を形成してしまうことを懸念している。この予想は自己実現する。そうした状況では、関税ショックや原油価格の急騰が収まるのを待つだけでは、インフレを2%に戻すのに十分ではない。FRBが好む指標で測ると、現在のインフレ率は約3%だ。
イラン戦争はガソリンや食品などの高頻度の消費価格を押し上げ、こうしたリスクをさらに悪化させている。マネタリー・ポリシー分析機関のアナリスト、デリック・タン（Derek Tang）は、FRB当局者は「インフレ予想が上昇するのを本当に見たくない」一方で、「問題は、彼らが自分たちがコントロール不能の境界からどれほど近いのか分かっていないことだ」と述べた。
とはいえ、FRBには一定の安心材料もある。現時点では、インフレ予想が大きく上向いたという証拠はまだない。先週金曜、ミシガン大学の3月の消費者調査では、短期のインフレ予想はわずかに上昇したものの、長期の予想は穏やかさを保っていることが示された。
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責任編集：郭建
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FRBのハト派派官員が次々と反旗を翻し、利下げサイクルはすでに終わったのか？
（出所：鼎昱情報）
最新のドットチャートでは、FRBの政策担当者たちは今年後半の利下げをなお見込んでいることが示されている。しかしよく見てみると、別の重要なシグナルが浮かび上がってきている。関税や原油価格の高騰がインフレを押し上げ、労働市場は弱っているものの崩壊はしていないという背景のもとで、一部の当局者は次の一手について、利上げにも利下げにもなり得ると示唆している。
これは微妙だが、意味の大きい転換だ。ほんの数週間前までは、金利の見通しは下方向がはっきりとしていた。しかし過去1週間で複数の当局者がタカ派的なシグナルを出した。これまで一貫してFRBの多数派の立場に沿ってきた理事のクックは、イラン戦争によるエネルギー価格の上昇がインフレ圧力をさらに強めており、粘着的なインフレが再びFRBの直面する最優先リスクになっていると述べた。
シカゴ連銀総裁のグールズビーが、利上げの可能性に最初に明確に言及した当局者の一人となった。「インフレの見通しが穏やかなら、年内もなお複数回の利下げの軌道に戻る可能性がある」と彼はCNBCに語り、「ただ、利上げが必要になるシナリオも想像できる」と付け加えた。
利上げは現時点ではまだ低確率の出来事だが、その可能性を口にしただけでも注目に値する。FRB議長のパウエルは今月、最近の2回の会合では、当局者が公開で「次の一手としての利上げ」の選択肢を表現に組み込まなかったと述べた。
仮に金利が上がらなくても、2024年9月に始まった連続6回の利下げ局面がすでに終わっている確率は高まっている。
市場におけるFRB見通しの変化こそが、イラン戦争勃発以来の長期金利の大幅な上昇の主因だ。トレーダーは今後の金利見通しを引き上げ、今年の小幅な利上げの可能性まで織り込んだ。これらの見通しが債券利回りに反映されると、企業や家計はすぐに影響を受けており、例えば住宅ローン金利の上昇がそれに当たる。
当局者は時として、自身の政策見通しと合わない市場の価格付けを覆そうとすることがある。しかしドイツ銀行のチーフ・米国エコノミスト、マシュー・ルゼッティ（Matthew Luzzetti）は、イラン戦争がインフレ不安を強めたため、FRBには現状、そうした市場の見方を押し戻す理由がないと述べる。彼は、市場が今後の金利について「横ばいか上振れ」の新たな予想を抱くことは、FRBにとって好都合だと考えている。
重要なのは、最近のタカ派的な発言が、これまで中立またはハト派と見なされてきた当局者から多く出ていることだ。これまで利下げを強く支持してきた理事のウォラーは今月、イラン戦争がもたらすインフレリスクによって考えが変わり、3月は様子見を支持すると述べた。
FRBのドットチャートは、政策担当者19人が年末の金利水準について抱く予想を示すため、FRBは四半期ごとに公表している。市場は通常、そこから強いシグナルを読み取る。3月のドットチャートにおける中央値の予想は、年内にもう1回利下げすることになっている。
だが、ハト派寄りのサンフランシスコ連銀総裁ダリーは、このガイダンスはミスリーディングになり得ると言う。彼女はLinkedIn（LinkedIn）に投稿し、「それは、誤った確実性を伝える可能性がある…… その結果、一般の人々が連邦公開市場委員会（FOMC）がどう反応するかを明確に予測しにくくする」と書いた。彼女は、金利には唯一の最もあり得る経路は存在しないと記した。
パウエル自身も、ドットチャートの意味を軽く見ている。彼は今月の記者会見で「今回の予測は、通常よりもさらに控えめに受け止めるべきだ」と述べた。
もちろん、利下げを支持する理由は依然として存在する。2月の米雇用者数は9万人超の減少で、失業率は4.4%に上昇した。多くのエコノミストは、中東の緊張が緩和すれば原油価格が現状の水準から下がり、それに伴ってインフレも時間の経過とともにFRBの2%目標へ戻っていくと考えている。
もし原油価格が大幅に上昇すれば、消費支出と雇用が打撃を受け、景気後退を避けるためにFRBが利下げを迫られる可能性がある。
フランスの外為銀行（Natixis）のチーフ米国エコノミスト、クリストファー・ホッジ（Christopher Hodge）は、FRBが年内にもさらに利下げする余地はあるとみており、彼は「今年の出だしの時点で、景気にはそもそも強い勢いがなかった」と述べた。
しかし、複数の要因が重なり、FRBがさらに利下げするハードルは押し上げられている。
2024年9月以降、フェデラルファンド金利の誘導目標レンジは約2ポイント引き下げられ、3.5%–3.75%となっている。さらに利下げすれば、それは、インフレを抑制も刺激もしない「中立水準」により一層近づくことになる。
経済学者は中立金利の正確な位置を推測するしかないが、より多くのFRB当局者が金利はすでにその水準に達している可能性があると述べている。FRB副議長のジェファーソンは先週木曜、「FRBの最近の利下げは、金利を概ね中立的なレンジに置いた」と述べた。リッチモンド連銀総裁のバルキンは先週金曜、「利下げ後、フェデラルファンド金利は中立的なレンジの上端にある」と語った。もし金利が本当に中立水準にあるなら、さらなる利下げは実質的にインフレを強めることになる。
当局者たちはまた、今月時点でインフレがすでに6年連続でFRBの2%目標を上回っていること、そして、一般の人々が長期の高インフレ予想を形成してしまうことを懸念している。この予想は自己実現する。そうした状況では、関税ショックや原油価格の急騰が収まるのを待つだけでは、インフレを2%に戻すのに十分ではない。FRBが好む指標で測ると、現在のインフレ率は約3%だ。
イラン戦争はガソリンや食品などの高頻度の消費価格を押し上げ、こうしたリスクをさらに悪化させている。マネタリー・ポリシー分析機関のアナリスト、デリック・タン（Derek Tang）は、FRB当局者は「インフレ予想が上昇するのを本当に見たくない」一方で、「問題は、彼らが自分たちがコントロール不能の境界からどれほど近いのか分かっていないことだ」と述べた。
とはいえ、FRBには一定の安心材料もある。現時点では、インフレ予想が大きく上向いたという証拠はまだない。先週金曜、ミシガン大学の3月の消費者調査では、短期のインフレ予想はわずかに上昇したものの、長期の予想は穏やかさを保っていることが示された。
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責任編集：郭建