出品：新浪财经上場企業研究院 文/夏虫ワークショップ 核心观点：欧普康視の2025年業績は継続して悪化し、売上高はわずかに2.6%増加した一方で、純利益は16.2%も大幅に減少した。主要製品に継続的な下落の兆しが見られている。同社は「デイヴィス・ダブルキル」に直面している。 一方では、OKレンズの商流がブルーオーシャンからレッドオーシャンへ移りつつあり、競争が激しい背景の中で、同社の売上総利益率は低下傾向を示している。 他方では、デフォーカス枠型レンズ、アトロピン等の代替品が強力に分流し、市場を食い崩している。同時に、同社の貸借対照表上で積み上がった営業権（のれん）は約9億に達するが、一部の買収対象の業績は基準に達しておらず、減損処理が行われていない。その関連する営業権の減損は、果たして十分なのだろうか？ 近日、欧普康視は2025年年次報告書を公表し、収益の継続的な下落が続いている。 2025年年次報告書によれば、2025年の売上高は18.61億元で前年同期比2.62%増加；帰属純利益は4.8億元で前年同期比16.2%減少となった。 同社のこの劣悪な業績の裏には、基礎となる事業基盤の継続的な下落が見られる。ハードコンタクトレンズ関連製品の販売は主に主力製品である角膜矯正用夜間装用レンズ（OKレンズ／角膜塑形鏡）によるものだ。本報告期間におけるハードレンズの売上収入は前年同期比で2.90%減少し、前年同期の収入は6.73%減少している。 その一方で、同社の利益面は資産減損等によりさらに圧迫されている。欧普康視の2025年度に計上された各種の減損引当は合計約7498.67万元で、そのうち計上された営業権（のれん）の減損損失の金額は3997.40万元に上る。 **「デイヴィス・ダブルキル」直面の裏側：レーンが混雑 ** 欧普康視の事業収入は主に製品販売と医療サービスから成り、製品収入はさらに、ハードコンタクトレンズ関連製品（角膜塑形鏡（OKレンズ）が中核となる基礎基盤）、ケア製品、フレームレンズ等のその他の視力矯正製品および技術サービス、非視力矯正系製品（医療消耗品、医療機器の卸売などを含む）などの4大カテゴリに分かれる。 2019年から2021年にかけて、欧普康視は角膜塑形鏡（OKレンズ）の独占的優位性により、売上高の成長率は一度は50%に迫り、純利益の成長は30%を超え、かつては高成長神話を描いた。同時に、同社のバリュエーションは一時は時価総額1,000億元水準に迫っていた。 その後、欧普康視は高成長神話から現実のデイヴィス・ダブルキルへ切り替わり、業績とバリュエーションの双方でダブルの苦境に陥っている。 欧普康視の業績の転換点は、2022年以降にこっそりと現れている。欧普康視の売上高成長率は滝のように段階的に下落し、直近の18%から2025年には3%未満へまで低下し、成長エンジンは明らかに失火した。 さらに厳しいのは利益面だ。2024年以降、同社の純利益および親会社帰属純利益がともに前年同期比でマイナスに転じ、すでに2年連続で下落している。そして株価面では、高値からの下落が約9割に達している。 株価面では、同社の株価は過去最高値から約9割下落している。現在、同社の時価総額は127億元しか残っていない。 観研レポートによれば、近視の予防とコントロール需要が旺盛であり、また政策等の要因に後押しされることで、近年中国の角膜塑形鏡市場規模は継続的に拡大しており、2018年の64億元から2022年の168.69億元へと増加し、年平均成長率（CAGR）は21.39%に達している。2030年には市場規模が約700億元に接近すると見込まれている。 こうした背景のもと、角膜塑形鏡の参入レーンも非常に混雑してきた。かつては数社に限られていたのが、現在では20社以上にまで増えた。中国国内ですでに承認済みの角膜塑形鏡、または24種類超の製品があり、2025年の最初の4か月だけでも3つの製品が承認を取得している。アイボノード、高視医療、昊海生科、乐普医療、蕾明視康、世紀康泰、威尔視、眼得乐などの企業の角膜塑形鏡の新製品は研究開発中であり、今後も製品数はさらに拡大する見通しだ。 このような熾烈な競争の中で、欧普康視の売上総利益率は近年下落傾向を示しており、21年の売上総利益率は76.69%だったのに対し、25年にはすでに72.46%まで落ちている。 同時に、同社の属するレーンには代替品による分流も存在する。 観研レポート網が公表した《中国角膜塑形镜行业发展趋势研究与未来投资分析报告（2025-2032）》によれば、現在、近視の矯正とコントロールは主にいくつかの方法に分けられる。国家衛健委が公表した近視防治ガイドライン（2024年版）に基づき、1）フレーム眼鏡：シンプルで安全。そのうち特殊な光学設計を施したフレーム眼鏡（例：デフォーカス・フレームレンズ）は、近視の進行が速い子どもに一定のコントロール効果がある；2）ハード・ガス透過性コンタクトレンズRGP：要望がありかつ禁忌がないあらゆる年齢の装用者に適用できる；3）OKレンズ：可逆性、物理矯正。長期装用により眼軸長の進行を遅らせることができ、一時的に一定量の近視度数を低下させる；4）ソフトコンタクトレンズ：多焦点ソフトレンズは一定の範囲で子どもの近視進行を遅らせることができる；5）低濃度アトロピン薬物治療。 爱尔眼科の開示によれば、実際の診療シーンにおいて、OKレンズとデフォーカス・フレーム眼鏡の選択比率は約1：5である。つまり、近視患者6人のうち最終的にOKレンズを選ぶのは1人に過ぎない。これは、関連製品が同社の中核となる基礎基盤に与える衝撃を、さらに裏付けるものかもしれない。 実際、同社も年次報告書で、販売収入は現在主に角膜塑形鏡およびその関連製品、並びに眼視光サービスから成り立っていることを述べている。角膜塑形鏡の使用コストは比較的高く、高級消費型の医療機器に分類される。報告期間中、国内の高級消費は引き続き軟調な態勢を示しており、この状況が続けば、同社の経営成績に引き続き影響することになる。加えて、角膜塑形鏡の登録ブランドが増え続け、市場競争が激化している。同時に、低濃度アトロピン、ソフトなデフォーカス減（ディファーカス）接触レンズ、機能性フレーム眼鏡、光療法機器等の製品も青少年の近視防控市場に参入し、市場シェアを奪い、同社の販売成長に不利な影響を与えている。 **高いプレミアムでの買収対象の業績達成度はどうなのか？8億の営業権（のれん）減損は十分なのか** 2025年7月4日夜、欧普康視は公告を発表し、3.34億元を用いて宿迁市尚悦启程医院管理有限公司（以下「尚悦启程」）の75%株式を買収する予定であるとした。うち募集資金2.34億元、自社資金1億元を充当する。買収完了後、尚悦启程は同社の支配株主子会社となり、同社の連結財務諸表の範囲に組み込まれる。 注目すべきは、今回が高いプレミアムを伴う買収である点だ。尚悦启程の株主が保有する全権益の評価額は4.54億元であり、帳簿上の純資産5214.61万元に対する増価率は771.49%に達している。このような高いプレミアムに加えて、同時に業績コミットメントも示されている。すなわち、尚悦启程は2025年度から2029年度までの実際の「控除後非経常損益純利益」がそれぞれ3,900万元以上、4,680万元以上、5,382万元以上、5,920万元以上、5,920万元以上であることを約束する。仮にコミット期間の業績が達成できなかった場合、欧普康視はコミット当事者に対し現金方式または株式方式で補償を求めること、あるいは株式の買い戻しを求めることができる。 近年、同社の営業権（のれん）は増え続けており、2025年の営業権の帳簿価額は8.84億元となっている。 2025年には一部の対象の業績は前年は達成したものの、2025年は達成しなかった。注目すべき点は、一部の業績未達の対象について、関連する営業権の減損が行われていないことだ。公告によると、重庆瑞悦视康医疗科技有限公司、灵璧安浈医院有限公司、沧州悦瞳健康管理有限公司、攀枝花市中视医疗科技有限责任公司、惠州欧埔嘉士力健康管理有限公司、滁州胜康科技有限公司、江西明眸企业管理有限公司の計7社はいずれも本期の業績コミットメントを完了しておらず、同社は、今後のキャッシュフローが営業権に減損の兆候をもたらさないと見込んでいると述べている。 重庆瑞悦视康医疗科技有限公司を例に挙げると、その2024年の業績達成率は105%だったが、2025年には85%へと「顔ぶれが変わる」ことになった。この対象の減損テストにおける予想収益成長率は-14.44%-3.18%であり、かなり疑問である。対象の業績がこのように厳しい圧力を受けている中で、関連する減損は果たして十分なのだろうか？ 私たちは、尚悦启程の2025年の業績が4199.78万元であり、業績コミットメントの達成率が107.69%であることに注目した。このような高いプレミアムでの買収にもかかわらず、業績の達成度は必ずしも予想を大幅に上回っているようには見えない。関連する営業権が減損リスクの地雷を抱える必要があるのだろうか？ 大量の情報、精密な解釈は、Sina财经APPにて 責任編集：会社観察
オプコン視は業績と株価の「ダブルショック」に直面：競争激しい市場環境と近9億の商誉減損は十分か
出品：新浪财经上場企業研究院
文/夏虫ワークショップ
核心观点：欧普康視の2025年業績は継続して悪化し、売上高はわずかに2.6%増加した一方で、純利益は16.2%も大幅に減少した。主要製品に継続的な下落の兆しが見られている。同社は「デイヴィス・ダブルキル」に直面している。 一方では、OKレンズの商流がブルーオーシャンからレッドオーシャンへ移りつつあり、競争が激しい背景の中で、同社の売上総利益率は低下傾向を示している。 他方では、デフォーカス枠型レンズ、アトロピン等の代替品が強力に分流し、市場を食い崩している。同時に、同社の貸借対照表上で積み上がった営業権（のれん）は約9億に達するが、一部の買収対象の業績は基準に達しておらず、減損処理が行われていない。その関連する営業権の減損は、果たして十分なのだろうか？
近日、欧普康視は2025年年次報告書を公表し、収益の継続的な下落が続いている。
2025年年次報告書によれば、2025年の売上高は18.61億元で前年同期比2.62%増加；帰属純利益は4.8億元で前年同期比16.2%減少となった。
同社のこの劣悪な業績の裏には、基礎となる事業基盤の継続的な下落が見られる。ハードコンタクトレンズ関連製品の販売は主に主力製品である角膜矯正用夜間装用レンズ（OKレンズ／角膜塑形鏡）によるものだ。本報告期間におけるハードレンズの売上収入は前年同期比で2.90%減少し、前年同期の収入は6.73%減少している。 その一方で、同社の利益面は資産減損等によりさらに圧迫されている。欧普康視の2025年度に計上された各種の減損引当は合計約7498.67万元で、そのうち計上された営業権（のれん）の減損損失の金額は3997.40万元に上る。
**「デイヴィス・ダブルキル」直面の裏側：レーンが混雑 **
欧普康視の事業収入は主に製品販売と医療サービスから成り、製品収入はさらに、ハードコンタクトレンズ関連製品（角膜塑形鏡（OKレンズ）が中核となる基礎基盤）、ケア製品、フレームレンズ等のその他の視力矯正製品および技術サービス、非視力矯正系製品（医療消耗品、医療機器の卸売などを含む）などの4大カテゴリに分かれる。
2019年から2021年にかけて、欧普康視は角膜塑形鏡（OKレンズ）の独占的優位性により、売上高の成長率は一度は50%に迫り、純利益の成長は30%を超え、かつては高成長神話を描いた。同時に、同社のバリュエーションは一時は時価総額1,000億元水準に迫っていた。
その後、欧普康視は高成長神話から現実のデイヴィス・ダブルキルへ切り替わり、業績とバリュエーションの双方でダブルの苦境に陥っている。
欧普康視の業績の転換点は、2022年以降にこっそりと現れている。欧普康視の売上高成長率は滝のように段階的に下落し、直近の18%から2025年には3%未満へまで低下し、成長エンジンは明らかに失火した。 さらに厳しいのは利益面だ。2024年以降、同社の純利益および親会社帰属純利益がともに前年同期比でマイナスに転じ、すでに2年連続で下落している。そして株価面では、高値からの下落が約9割に達している。
株価面では、同社の株価は過去最高値から約9割下落している。現在、同社の時価総額は127億元しか残っていない。
観研レポートによれば、近視の予防とコントロール需要が旺盛であり、また政策等の要因に後押しされることで、近年中国の角膜塑形鏡市場規模は継続的に拡大しており、2018年の64億元から2022年の168.69億元へと増加し、年平均成長率（CAGR）は21.39%に達している。2030年には市場規模が約700億元に接近すると見込まれている。
こうした背景のもと、角膜塑形鏡の参入レーンも非常に混雑してきた。かつては数社に限られていたのが、現在では20社以上にまで増えた。中国国内ですでに承認済みの角膜塑形鏡、または24種類超の製品があり、2025年の最初の4か月だけでも3つの製品が承認を取得している。アイボノード、高視医療、昊海生科、乐普医療、蕾明視康、世紀康泰、威尔視、眼得乐などの企業の角膜塑形鏡の新製品は研究開発中であり、今後も製品数はさらに拡大する見通しだ。
このような熾烈な競争の中で、欧普康視の売上総利益率は近年下落傾向を示しており、21年の売上総利益率は76.69%だったのに対し、25年にはすでに72.46%まで落ちている。
同時に、同社の属するレーンには代替品による分流も存在する。
観研レポート網が公表した《中国角膜塑形镜行业发展趋势研究与未来投资分析报告（2025-2032）》によれば、現在、近視の矯正とコントロールは主にいくつかの方法に分けられる。国家衛健委が公表した近視防治ガイドライン（2024年版）に基づき、1）フレーム眼鏡：シンプルで安全。そのうち特殊な光学設計を施したフレーム眼鏡（例：デフォーカス・フレームレンズ）は、近視の進行が速い子どもに一定のコントロール効果がある；2）ハード・ガス透過性コンタクトレンズRGP：要望がありかつ禁忌がないあらゆる年齢の装用者に適用できる；3）OKレンズ：可逆性、物理矯正。長期装用により眼軸長の進行を遅らせることができ、一時的に一定量の近視度数を低下させる；4）ソフトコンタクトレンズ：多焦点ソフトレンズは一定の範囲で子どもの近視進行を遅らせることができる；5）低濃度アトロピン薬物治療。
爱尔眼科の開示によれば、実際の診療シーンにおいて、OKレンズとデフォーカス・フレーム眼鏡の選択比率は約1：5である。つまり、近視患者6人のうち最終的にOKレンズを選ぶのは1人に過ぎない。これは、関連製品が同社の中核となる基礎基盤に与える衝撃を、さらに裏付けるものかもしれない。
実際、同社も年次報告書で、販売収入は現在主に角膜塑形鏡およびその関連製品、並びに眼視光サービスから成り立っていることを述べている。角膜塑形鏡の使用コストは比較的高く、高級消費型の医療機器に分類される。報告期間中、国内の高級消費は引き続き軟調な態勢を示しており、この状況が続けば、同社の経営成績に引き続き影響することになる。加えて、角膜塑形鏡の登録ブランドが増え続け、市場競争が激化している。同時に、低濃度アトロピン、ソフトなデフォーカス減（ディファーカス）接触レンズ、機能性フレーム眼鏡、光療法機器等の製品も青少年の近視防控市場に参入し、市場シェアを奪い、同社の販売成長に不利な影響を与えている。
高いプレミアムでの買収対象の業績達成度はどうなのか？8億の営業権（のれん）減損は十分なのか
2025年7月4日夜、欧普康視は公告を発表し、3.34億元を用いて宿迁市尚悦启程医院管理有限公司（以下「尚悦启程」）の75%株式を買収する予定であるとした。うち募集資金2.34億元、自社資金1億元を充当する。買収完了後、尚悦启程は同社の支配株主子会社となり、同社の連結財務諸表の範囲に組み込まれる。
注目すべきは、今回が高いプレミアムを伴う買収である点だ。尚悦启程の株主が保有する全権益の評価額は4.54億元であり、帳簿上の純資産5214.61万元に対する増価率は771.49%に達している。このような高いプレミアムに加えて、同時に業績コミットメントも示されている。すなわち、尚悦启程は2025年度から2029年度までの実際の「控除後非経常損益純利益」がそれぞれ3,900万元以上、4,680万元以上、5,382万元以上、5,920万元以上、5,920万元以上であることを約束する。仮にコミット期間の業績が達成できなかった場合、欧普康視はコミット当事者に対し現金方式または株式方式で補償を求めること、あるいは株式の買い戻しを求めることができる。
近年、同社の営業権（のれん）は増え続けており、2025年の営業権の帳簿価額は8.84億元となっている。
2025年には一部の対象の業績は前年は達成したものの、2025年は達成しなかった。注目すべき点は、一部の業績未達の対象について、関連する営業権の減損が行われていないことだ。公告によると、重庆瑞悦视康医疗科技有限公司、灵璧安浈医院有限公司、沧州悦瞳健康管理有限公司、攀枝花市中视医疗科技有限责任公司、惠州欧埔嘉士力健康管理有限公司、滁州胜康科技有限公司、江西明眸企业管理有限公司の計7社はいずれも本期の業績コミットメントを完了しておらず、同社は、今後のキャッシュフローが営業権に減損の兆候をもたらさないと見込んでいると述べている。
重庆瑞悦视康医疗科技有限公司を例に挙げると、その2024年の業績達成率は105%だったが、2025年には85%へと「顔ぶれが変わる」ことになった。この対象の減損テストにおける予想収益成長率は-14.44%-3.18%であり、かなり疑問である。対象の業績がこのように厳しい圧力を受けている中で、関連する減損は果たして十分なのだろうか？
私たちは、尚悦启程の2025年の業績が4199.78万元であり、業績コミットメントの達成率が107.69%であることに注目した。このような高いプレミアムでの買収にもかかわらず、業績の達成度は必ずしも予想を大幅に上回っているようには見えない。関連する営業権が減損リスクの地雷を抱える必要があるのだろうか？
大量の情報、精密な解釈は、Sina财经APPにて
責任編集：会社観察