_**ファビアン・ドーリ、**Sygnum Bankの投資責任者であり、Sygnumの機関投資家向け投資戦略の開発と、パッシブおよびアクティブの運用プロダクトのポートフォリオ拡大を担うチームを率いています。_* * ***トップのフィンテックニュースとイベントをチェック！****FinTech Weeklyのニュースレターを購読****JP Morgan、Coinbase、Blackrock、Klarnaなどの経営陣が読む*** * * 何十年もの間、機関投資家のポートフォリオ構築は、米国債がグローバルなリスクフリー金利を表すという前提に依拠してきましたが、いまこの前提は疑問視されるべきです。主権リスクが具体的かつ現実のものとなり、実質利回りの一部が部分的にマイナスに転じ、別の利回りを生む資産が成熟してきたからです。こうした代替の中でも、とりわけBitcoinは、利回りを生む手段であるだけでなく、時間の経過とともに価値が増してきた価値保存手段として有望であることが示されています。機関投資家は、ポートフォリオ構築においてこの点を考慮すべきです。 **リスクフリー資産の進化**----------------------------------------「リスクフリー」資産という概念は、常に実務よりも理論上のものにとどまってきました。米国債がこの呼称を得たのは、米国経済の強さ、深い市場流動性、そしてグローバルな準備通貨としてのドルの役割という、独自の要因の組み合わせによるものでした。しかし、近年の展開はこの枠組みに挑戦しています。信用格付けの引き下げ、繰り返される債務上限をめぐる議論、そして継続する財政赤字が、かつては想像もできなかった新たな主権リスクの検討事項をもたらしました。さらに、一切の通貨の切り下げ（モネタリーデバスメント）を調整すると、実質の米国債利回りは依然としてマイナスであることが多いのです。従来の60/40のポートフォリオ構築モデルは、安定した金融政策と信頼できる法定通貨が存在する環境ではうまく機能しました。しかし、その環境はもう存在しません。 **Bitcoinは生産的な資本へ成熟した**--------------------------------------------------実験的な技術から機関投資家向けの資産へと進んできたBitcoinの歩みは目覚ましいものですが、利回りを生む担保としての最近の進化は、まったく新しい章を切り開いたといえます。この変化は、Bitcoinが機関投資家の保有として抱える主要な批判の1つに対処しています。すなわち、債券や株式と違って、収入（インカム）を生まなかったという点です。規制のある貸付プラットフォームや裁定取引戦略を通じて、機関投資家は、基礎となる資産へのエクスポージャーを維持しながら、Bitcoin保有に対して利回りを生み出せるようになりました。この進展により、Bitcoinは単なる価値保存手段（ゴールドのようなもの）から、生産的な資本へと変わり、複数のチャネルによってポートフォリオのリターンに貢献し得るようになります。物理的な保管が必要であり、収入ではなくコストを生むゴールドとは異なり、Bitcoinは現在、さまざまな利回りを生む戦略における担保として機能できます。過剰担保による貸付や資金調達レートの裁定により、Bitcoinへのエクスポージャーを維持しつつ、従来の固定利付のベンチマークを上回ることが多いリターンを得ることが可能になります。 **機関投資家の採用をめぐる枠組みの拡大**----------------------------------------------------Bitcoinの機関投資家による採用は一枚岩ではなく、その需要構造は引き続き変化しています。投資家のタイプによって、Bitcoinに惹かれる理由は異なります。価値保存の観点は当初、機関投資家の関心を後押ししていました。特に、通貨の切り下げ（モネタリーデバスメント）への懸念やインフレからのヘッジという必要性が高まるにつれ、その傾向は強まりました。そして、長期のアロケーターが従来のインフレ・ヘッジに代わる選択肢を求める場合において、こうした主張は説得力があるままです。Bitcoinが生産的な担保として認識される度合いが高まることで、自然と別のセグメントが引き寄せられてきました。すなわち、強化されたリターンを求めるリスク許容型の投資家です。これらの投資家は、Bitcoinのボラティリティを、魅力的なリスク調整後リターンを生み出し得る利回り戦略と、価格の大幅な上昇（値上がり）の可能性が組み合わさることによる好機と捉えています。そして直近では、Bitcoinで担保されたUSDデルタ・ニュートラルの利回り戦略の開発により、まったく新しいタイプの投資家への扉が開かれました。これまでそのボラティリティゆえにBitcoinを避けていた、マーケット・ニュートラル志向や資金管理志向の投資家が、価格リスクをヘッジしながら魅力的な利回りにアクセスできるようになっています。機関投資家の資金担当者および保守的なアロケーターの皆さん、注目してください。Bitcoinは、利回りを生むことに加えて資本の保全も提供し得ます。 **利回りの土台**-------------------------------ここまでのことは、市場インフラの成熟がなければ実現できませんでした。実績ある銀行や専業のデジタル・アセット・カストディアンによって提供されるような規制のあるカストディ・ソリューション、深い流動性と24時間365日体制の運用を備えた機関投資家向けのトレーディング・プラットフォーム、さらに、伝統的なポートフォリオ管理システムと統合できる包括的なレポーティングの枠組みは、デジタル通貨の黎明期において機関投資家の参入を妨げていた多くの業務上の障壁を取り除いてきました。主要な金融センターで生まれつつある規制の明確さは、機関投資家が求める法的な確実性をもたらします。加えて、Bitcoinへのエクスポージャーを伴うETFや、ストラクチャード・プロダクトといった伝統的な金融商品が発展したことで、既存の運用プロセスの枠組みの中で、機関投資家がBitcoinの利回り戦略の恩恵を受けるための必要なアクセス・ポイントが今や存在しています。 **機関投資家のポートフォリオにおけるBitcoinの位置づけ**-----------------------------------------------------Bitcoinの利回り戦略がより利用可能になるにつれて、その役割を機関投資家のポートフォリオにおける単なる代替投資として捉えるべきではありません。それはコア・ホールディングとして成立します。Bitcoinのリターンが相関しにくい性質は、貴重な分散効果をもたらし、そして利回りの創出はインカム要件に対応します。いいえ、Bitcoinは米国債の代替ではありません。しかし、この最優先のデジタル資産は、補完的な存在として確実に検討されるべきです。米国債は流動性と安定性を提供しますが、Bitcoinもまた、異なるリスク特性とリターンのドライバーを持つ、非ソブリンなマネー・システムへのエクスポージャーを提供します。Bitcoinの利回りの登場によって、米国債カーブに並ぶ参照レートが最終的に確立されることを想定するのは、まったく合理的です。これは、ますます多様化するグローバルな金融環境の中で、ポートフォリオ構築のための追加のツールを機関投資家に提供することになります。現実として、Bitcoinが利回りを生む機関投資家向け保有へ成熟していくことは、機関投資家がポートフォリオ構築とリスク管理への取り組み方を変えることを示唆しています。なぜなら、市場がBitcoinをリスク資産から潜在的な準備資産へと再評価する可能性があり、その結果として重要な価値を取り込める余地があるからです。機関投資家にとって、Bitcoinは価格の上昇（値上がり）の可能性に加えて、定期的なインカム創出を通じてポートフォリオに貢献できるようになりました。私たちが前に進む中で、Bitcoinの金融エコシステムの継続的な発展は、機関投資家のポートフォリオに組み込む価値のある、さらに洗練されたプロダクトや戦略を生み出していく可能性が高いです。 .
機関投資家のポートフォリオは新たな利回り源を必要としており、ビットコインがそれを提供します
**ファビアン・ドーリ、**Sygnum Bankの投資責任者であり、Sygnumの機関投資家向け投資戦略の開発と、パッシブおよびアクティブの運用プロダクトのポートフォリオ拡大を担うチームを率いています。
トップのフィンテックニュースとイベントをチェック！
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JP Morgan、Coinbase、Blackrock、Klarnaなどの経営陣が読む
何十年もの間、機関投資家のポートフォリオ構築は、米国債がグローバルなリスクフリー金利を表すという前提に依拠してきましたが、いまこの前提は疑問視されるべきです。主権リスクが具体的かつ現実のものとなり、実質利回りの一部が部分的にマイナスに転じ、別の利回りを生む資産が成熟してきたからです。こうした代替の中でも、とりわけBitcoinは、利回りを生む手段であるだけでなく、時間の経過とともに価値が増してきた価値保存手段として有望であることが示されています。機関投資家は、ポートフォリオ構築においてこの点を考慮すべきです。
リスクフリー資産の進化
「リスクフリー」資産という概念は、常に実務よりも理論上のものにとどまってきました。米国債がこの呼称を得たのは、米国経済の強さ、深い市場流動性、そしてグローバルな準備通貨としてのドルの役割という、独自の要因の組み合わせによるものでした。しかし、近年の展開はこの枠組みに挑戦しています。
信用格付けの引き下げ、繰り返される債務上限をめぐる議論、そして継続する財政赤字が、かつては想像もできなかった新たな主権リスクの検討事項をもたらしました。さらに、一切の通貨の切り下げ（モネタリーデバスメント）を調整すると、実質の米国債利回りは依然としてマイナスであることが多いのです。従来の60/40のポートフォリオ構築モデルは、安定した金融政策と信頼できる法定通貨が存在する環境ではうまく機能しました。しかし、その環境はもう存在しません。
Bitcoinは生産的な資本へ成熟した
実験的な技術から機関投資家向けの資産へと進んできたBitcoinの歩みは目覚ましいものですが、利回りを生む担保としての最近の進化は、まったく新しい章を切り開いたといえます。この変化は、Bitcoinが機関投資家の保有として抱える主要な批判の1つに対処しています。すなわち、債券や株式と違って、収入（インカム）を生まなかったという点です。
規制のある貸付プラットフォームや裁定取引戦略を通じて、機関投資家は、基礎となる資産へのエクスポージャーを維持しながら、Bitcoin保有に対して利回りを生み出せるようになりました。この進展により、Bitcoinは単なる価値保存手段（ゴールドのようなもの）から、生産的な資本へと変わり、複数のチャネルによってポートフォリオのリターンに貢献し得るようになります。
物理的な保管が必要であり、収入ではなくコストを生むゴールドとは異なり、Bitcoinは現在、さまざまな利回りを生む戦略における担保として機能できます。過剰担保による貸付や資金調達レートの裁定により、Bitcoinへのエクスポージャーを維持しつつ、従来の固定利付のベンチマークを上回ることが多いリターンを得ることが可能になります。
機関投資家の採用をめぐる枠組みの拡大
Bitcoinの機関投資家による採用は一枚岩ではなく、その需要構造は引き続き変化しています。投資家のタイプによって、Bitcoinに惹かれる理由は異なります。価値保存の観点は当初、機関投資家の関心を後押ししていました。特に、通貨の切り下げ（モネタリーデバスメント）への懸念やインフレからのヘッジという必要性が高まるにつれ、その傾向は強まりました。そして、長期のアロケーターが従来のインフレ・ヘッジに代わる選択肢を求める場合において、こうした主張は説得力があるままです。
Bitcoinが生産的な担保として認識される度合いが高まることで、自然と別のセグメントが引き寄せられてきました。すなわち、強化されたリターンを求めるリスク許容型の投資家です。これらの投資家は、Bitcoinのボラティリティを、魅力的なリスク調整後リターンを生み出し得る利回り戦略と、価格の大幅な上昇（値上がり）の可能性が組み合わさることによる好機と捉えています。
そして直近では、Bitcoinで担保されたUSDデルタ・ニュートラルの利回り戦略の開発により、まったく新しいタイプの投資家への扉が開かれました。これまでそのボラティリティゆえにBitcoinを避けていた、マーケット・ニュートラル志向や資金管理志向の投資家が、価格リスクをヘッジしながら魅力的な利回りにアクセスできるようになっています。機関投資家の資金担当者および保守的なアロケーターの皆さん、注目してください。Bitcoinは、利回りを生むことに加えて資本の保全も提供し得ます。
利回りの土台
ここまでのことは、市場インフラの成熟がなければ実現できませんでした。実績ある銀行や専業のデジタル・アセット・カストディアンによって提供されるような規制のあるカストディ・ソリューション、深い流動性と24時間365日体制の運用を備えた機関投資家向けのトレーディング・プラットフォーム、さらに、伝統的なポートフォリオ管理システムと統合できる包括的なレポーティングの枠組みは、デジタル通貨の黎明期において機関投資家の参入を妨げていた多くの業務上の障壁を取り除いてきました。
主要な金融センターで生まれつつある規制の明確さは、機関投資家が求める法的な確実性をもたらします。加えて、Bitcoinへのエクスポージャーを伴うETFや、ストラクチャード・プロダクトといった伝統的な金融商品が発展したことで、既存の運用プロセスの枠組みの中で、機関投資家がBitcoinの利回り戦略の恩恵を受けるための必要なアクセス・ポイントが今や存在しています。
機関投資家のポートフォリオにおけるBitcoinの位置づけ
Bitcoinの利回り戦略がより利用可能になるにつれて、その役割を機関投資家のポートフォリオにおける単なる代替投資として捉えるべきではありません。それはコア・ホールディングとして成立します。Bitcoinのリターンが相関しにくい性質は、貴重な分散効果をもたらし、そして利回りの創出はインカム要件に対応します。
いいえ、Bitcoinは米国債の代替ではありません。しかし、この最優先のデジタル資産は、補完的な存在として確実に検討されるべきです。米国債は流動性と安定性を提供しますが、Bitcoinもまた、異なるリスク特性とリターンのドライバーを持つ、非ソブリンなマネー・システムへのエクスポージャーを提供します。
Bitcoinの利回りの登場によって、米国債カーブに並ぶ参照レートが最終的に確立されることを想定するのは、まったく合理的です。これは、ますます多様化するグローバルな金融環境の中で、ポートフォリオ構築のための追加のツールを機関投資家に提供することになります。
現実として、Bitcoinが利回りを生む機関投資家向け保有へ成熟していくことは、機関投資家がポートフォリオ構築とリスク管理への取り組み方を変えることを示唆しています。なぜなら、市場がBitcoinをリスク資産から潜在的な準備資産へと再評価する可能性があり、その結果として重要な価値を取り込める余地があるからです。
機関投資家にとって、Bitcoinは価格の上昇（値上がり）の可能性に加えて、定期的なインカム創出を通じてポートフォリオに貢献できるようになりました。私たちが前に進む中で、Bitcoinの金融エコシステムの継続的な発展は、機関投資家のポートフォリオに組み込む価値のある、さらに洗練されたプロダクトや戦略を生み出していく可能性が高いです。
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