赢合科技2025年報解読：営業キャッシュフロー増加2899.42%、販売費用57.72%増

主要収益指標の読み解き

売上高：前年比+10.81%、リチウム電池設備が成長の主力

2025年に同社が実現した売上高は94.45億元で、前年同期比10.81%増となった。製品別にみると、リチウム電池専用生産設備の売上高は64.27億元で、前年比29.81%の大幅増となり、売上高に占める割合は2024年の58.09%から68.05%へと上昇し、売上高成長の中核的な原動力となった。その他の事業の売上高は30.18億元で、前年比15.52%減少しており、主因は電子タバコ事業の海外市場の変動の影響である。地域別にみると、国内売上高は55.99億元で、前年比31.72%増、海外売上高は38.45億元で、前年比10%減となり、国内市場の拡大に顕著な成果が見られる。

純利益：親会社帰属純利益5.38億元、前年比+6.96%

2025年に同社が実現した上場会社株主に帰属する純利益は5.38億元で、前年比6.96%増となった。そのうち、リチウム電池設備部門の収益貢献は安定的に改善し、電子タバコ部門は売上が減少したものの、コスト管理の最適化により収益面が改善され、全体の収益規模は着実に拡大した。

非経常損益控除後の純利益：5.26億元、前年比+6.01%

非経常損益を控除した後の純利益は5.26億元で、前年比6.01%増となり、純利益の伸び率をわずかに下回った。主因は当期の非経常損益の貢献が1190.11万元であり、政府補助3101.54万元、固定資産の処分による損失1553.69万元などを含むためである。

1株当たり利益：基本的1株当たり利益0.84元/株

基本的1株当たり利益は0.84元/株で、前年比7.69%増となった。非経常損益控除後の1株当たり利益は0.82元/株で、前年比6.01%増であり、1株当たり利益の伸びは純利益の伸びと概ね一致し、同社の収益の質が安定していることを反映している。

費用構造の詳細分析

全体の費用：総費用が前年比+19.23%、国際化と研究開発が支出を押し上げ

2025年に同社の販売費、管理費、研究開発費、財務費の4項目の合計は12.39億元で、2024年の10.39億元から前年比19.23%増となった。費用の増加幅は売上高の伸び率を上回っており、主に国際化の取り組み、研究開発投資の増加によるものである。

販売費：海外展開が支出を倍増させて押し上げ

販売費は大幅に57.72%増加し、その内訳では、従業員人件費が6612.63万元から10072.55万元へ増加、交通・出張費が3776.60万元から8551.52万元へ増加、広告費が1894.90万元から5951.74万元へ増加している。いずれも海外市場の拡大が直接的に関連費用の増加をもたらしたものである。同社の製品は遠く欧米や日本を含む複数の国へ出荷され、海外のマーケティングネットワーク構築が関連費用を押し上げている。

管理費：人材と体制構築の二重ドライブ

管理費は17.87%増加し、主な要因は人材の確保と戦略管理の構築である。採用費は103.26万元から627.39万元へ、中介費は1739.43万元から3612.44万元へ増加し、高度人材や専門サービスへの需要が高まっていることを示している。同時に、社内の数値・AIを活用したデジタル管理体制の構築も関連投資の増加につながっている。

研究開発費：高付加価値製品の研究開発に集中

研究開発費は15.70%増加し、通年の研究開発投資総額は6.46億元で、売上高に占める割合は6.84%。2024年から0.63ポイント上昇している。重点的に推進したのは、RTC6制御カードのレーザー切断ソフトウェア開発、電池セルのクローズドループ研磨の技術、新世代の46インチ・スリット巻き高速オールインワンマシンなどのプロジェクトである。そのうち複数のプロジェクトは完了しており、国際的に先進的な水準に達している。例えばRTC6制御カードは、超狭隙間の集電タブ（極耳）で毎分90メートルの切断速度を実現しており、業界が要求する毎分70メートルを大きく上回っている。

財務費用：為替取引の利益の縮小が主因

財務費用は-3175.03万元で、前年比で2007.96万元減少した。主に2025年の人民元為替の変動幅が2024年より小さく、海外事業が生む為替取引利益が前年比で低下したためである。さらに利息支出が730.55万元から1154.82万元へ増加し、財務費用の利益規模を一層圧縮している。

研究開発チームと人員の状況

研究開発人員規模：前年比+37.10%

2025年に同社の研究開発人員数は2546人で、2024年の1857人から37.10%増となった。しかし研究開発人員が総従業員に占める割合は25.77%から21.16%へ低下した。主な理由は、同社の総従業員数が7206人から12033人へ増加する中で、生産現場側の人員拡大の方がより速かったためである。学歴構成では、本研究開発人員（学士等）は816人から1292人へ増加し、58.33%増となった。修士の研究開発人員は71人から111人へ増加し、56.34%増で、高度な研究開発人材の確保が継続的に強化されている。年齢構成では、30歳以下の研究開発人員は806人から1451人へ増加し、80.02%増となり、研究開発チームの若年化が明確で、イノベーション活力が高まっている。

キャッシュフローの全体像の読み解き

全体キャッシュフロー：現金および現金同等物の純増が4966.95万元

2025年に同社の現金および現金同等物の増加額（純額）は4966.95万元で、2024年の-40869.48万元からマイナスを脱してプラスに転じ、キャッシュフローの状況が大きく改善している。

営業活動によるキャッシュフロー：純額が28.99倍に急増し、造血能力が大幅に向上

営業活動によるキャッシュフローの純額は2650.62万元から79503.38万元へ増加した。主な要因は次のとおりである。第一に、リチウム電池設備事業の受注が納品された後、回収が加速し、商品を受け取った現金が92.76億元で、前年比4.81%増となったこと。第二に、購買支払の構造を最適化し、商品購入に支払った現金は62.34億元で、前年比12.6%減となった一方、営業上の未払いプロジェクトの期末残高が期首から大幅に増加し、仕入先の資金を占有する規模が拡大したこと。

投資活動によるキャッシュフロー：投資の縮小により純キャッシュアウトが拡大

投資活動によるキャッシュフローの純キャッシュアウトは22753.92万元で、2024年の6384.43万元の純キャッシュアウトより規模が拡大している。主因は2024年に前期の金融資産投資を4.23億元回収していたことによるもので、2025年はこの種の回収がない。さらに、その他の持分商品への投資を2999.99万元新規追加し、有形固定資産の取得・建設の支払いが1.76億元で、2024年とほぼ同水準である。

財務活動によるキャッシュフロー：株式の自己株買いと保証金が純キャッシュアウトを押し上げ

財務活動によるキャッシュフローの純キャッシュアウトは50623.37万元で、2024年から12920.27万元増加した。主に、同社が受注納品を確実にするために、手形支払いの規模を増やしたことによるもので、手形保証金の支出は11.33億元で、前年差で1.86億元増となっている。あわせて、株式の自己株買いを実施し、株式インセンティブに用いるため、累計支出が1.25億元となり、財務面のキャッシュアウトをさらに拡大させている。

潜在的なリスクの注意喚起

マクロ経済の景気循環変動リスク

リチウム電池設備業界の需要は下流のリチウム電池メーカーの設備投資と高度に関連しており、マクロ経済が悪化すれば、電気自動車や蓄電など下流業界の拡大のテンポが鈍化し、それが直接的に同社のリチウム電池設備の受注規模へ影響する可能性がある。電子タバコ事業は海外の消費需要の変動の影響を受けており、海外の主要な経済圏が景気の弱さを示す場合、電子タバコ製品の販売数量に打撃を与える可能性がある。

業界競争の激化リスク

リチウム電池設備分野では、競合他社が研究開発投資を継続的に拡大しており、製品の同質化による競争がより激しくなっている。同社が技術のリーディングポジションを継続的に維持できない場合、市場シェアを失う可能性がある。電子タバコ業界では海外市場での競争が激しく、上位ブランドの競争環境の変化が起きている。同社のブランド運営やチャネル拡大が見込みを下回る場合、業績の下落リスクに直面する可能性がある。

国際化における管理リスク

同社の海外事業は急速に拡大しており、国や地域ごとの法規制、文化の違い、為替の変動などが管理上の課題をもたらしている。海外チームの現地化運営能力が不足している、または為替リスク管理が不十分である場合、海外事業の収益水準に影響を及ぼし、さらにはコンプライアンスリスクを引き起こす可能性がある。

取締役・監事・執行役員等の報酬の状況

取締役会長の税引前報酬：会社から直接受領なし

贾廷纲（ジャ・ティンガン）会長は同社から直接、税引前報酬を受け取っておらず、その報酬は主に関連当事者である上海電気集団（Shanghai Electric Group）が支払うものであり、同社の支配株主である関連者の報酬配置に適合している。

社長の税引前報酬：416.30万元

取締役兼社長の何愛彬（ホー・アイビン）が同社から受け取った税引前報酬総額は416.30万元で、2024年の389.20万元より増加している。これは同社の業績成長および社長ポストの職務履行責任に見合うものとなっている。

副社長の税引前報酬：現任および退任の合計1189.67万元

現任の副社長のうち、骆泽岩（ルオ・ズーイェン）の税引前報酬は169.41万元、張飒（ジャン・サー）は169万元、杨仝焕（ヤン・トンファン）は117.34万元、倪磊（ニー・レイ）は15万元。退任した副社長の唐近杰（タン・ジンジエ）は29.95万元、杨友林（ヤン・ヨウリン）は30万元、刘永青（リウ・ヨンチン）は51.25万元で、合計1189.67万元。報酬水準は職務責任および職務履行の期間に関連している。

財務責任者の税引前報酬：朱葉清（ジュ・イェチン）は当期報酬なし

副社長兼財務責任者の朱葉清は2026年1月30日に就任し、2025年度には同社から税引前報酬を受け取っていない。

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责任编辑：小浪快报