AIに聞く · コリープのデジタル事業が、なぜ独立上場として期待されているのか？
編集者注： 企業の新規株式公開（IPO）、バリュエーション、上場後のパフォーマンスを分解し、専門的な視点で資本の脈動を記録します。投資時間網は標点财经と共同で「香港株IPOを解読する」特別企画を制作し、資本のあらゆる波の背後にあるチャンスとロジックを深掘りします。ぜひご注目ください。
投資時間網、標点财经 研究員 董琳
伝統的な主力事業の成長が頭打ちとなる中、文具業界の最大手――上海晨光文具股份有限公司（以下、晨光股份、603899.SH）は「A+H」二つのプラットフォームで資本の航路を再構築しようとしています。
先日、晨光股份は公告を発表し、同社は、持株比率77.78%の子会社である科力普科技集団股份有限公司（以下、科力普）を、香港証券取引所に上場させることを計画しているとしました。
同社の開示によると、科力普は2012年に設立され、主に各種企業顧客に向けて、ワンストップのオフィス用品、MRO（間接材）工業用品、販促ギフト、従業員福利厚生など、あらゆるシーンに対応した数智化（デジタル・インテリジェント化）調達サービスを提供しており、商品の調達、サプライチェーン管理、倉庫物流、企業側での販売など、全プロセスに業務領域が及んでいます。
業績の観点では、2025年上半期（前三季度）までのうち、晨光股份の売上高は173.28億元で前年同期比1.25%増となり、そのうち科力普の売上高は96.91億元で前年同期比5.83%増、晨光股份の連結ベース売上高に占める比率は55.93%でした。しかし、オフィス直販事業（科力普の中核事業）の粗利益率が低下したため、晨光股份の業績全体は増収ではあるものの増益には至らず、同期間の親会社帰属純利益は9.48億元で前年同期比7.18%減でした。
投資時間網、標点财经 研究員は、国内の政企（行政・企業）向け共同調達（集采）レースの競争が激化する中、科力普はサプライチェーンおよびデジタル化システムにおける顧客の囲い込み（粘着性）で、万全な競争バリアを築く必要があり、継続的な資金投入がとりわけ重要だと指摘しています。
晨光股份は公告の中で、科力普の独立上場は、資本市場による資源配分の最適化という役割を十分に発揮し、科力普の資金調達チャネルを拡大し、さらに科力普の資金力、企業統治レベル、コア競争力を高め、高品質で持続可能な発展の実現を後押しすると述べています。また、分拆上場は、企業向け汎用物資の数智化調達サービス領域における同社の配置（レイアウト）をさらに深め、総合競争力を強化し、同社全体の発展戦略目標に合致するとしています。晨光股份もリスク提示を行っており、今回の分拆上場の件は事前検討段階であり、同社の取締役会および株主総会の審議が必要であり、不確実性があるとしています。
晨光股份、持株子会社の分拆上場を検討することに関する予告公告
情報源：会社公告
晨光股份は、広東潮汕の三姉弟である陳湖文、陳湖雄、陳雪玲の共同創業で、2015年に上海証券取引所に上場しました。収益構成の観点では、同社の伝統的な中核事業には、筆記用具、学生文具、オフィス文具などが含まれます。新規事業には、ToBの小売ECプラットフォームである科力普と、小売大店事業（九木雑物社、晨光生活館）が含まれます。
近年、国内の出生数が減少し、ペーパーレス・オフィスが普及するにつれ、文具業界全体の市場規模は低速成長の段階に入っています。これを受けて、2025年上半期（前三季度）には、晨光股份の筆記用具、学生文具、オフィス文具の売上高はいずれも前年同期比でそれぞれ1.52%、6.51%、6.84%下落し、その他の商品だけが9.26%の成長を実現しました。
これに対し、会社のオフィス直販事業は成長を維持しています。2022年から2024年および2025年上半期（前三季度）において、科力普はそれぞれ売上高77.07億元、88.34億元、114.44億元、96.91億元を実現し、晨光股份の総売上高に占める比率はそれぞれ47.18%、49.79%、54.17%、55.93%であり、売上比率は年ごとに上昇しています。
しかし、粗利益率指標の観点では、業界の価格競争や顧客の値引き交渉能力の影響を受け、オフィス直販事業が晨光股份の利益面での短所になっています。2025年上半期（前三季度）における当該事業の粗利益率はわずか6.78%で、前年同期比で0.34ポイント減少しており、一方で同社の粗利益率が最も高い筆記用具事業は、前年同期比で2.03ポイント増加し44.12%になっています。
低い粗利益率が、晨光股份の全体の収益水準を押し下げています。2025年上半期（前三季度）において、同社の販売粗利益率は前年同期比で0.16ポイント減少し19.62%となりました。晨光股份は、粗利益率の低下は主に事業構成の比率などの要因によるものであり、今後は自営および自社製品の販売比率を高めること、新規顧客を拡大すること、サプライチェーンを最適化することなどにより、利益水準を改善すると述べています。
2025年上半期（前三季度）の晨光股份主要事業の製品別状況
データソース：会社の決算報告
今回の分拆上場について、分析によれば、A株市場では晨光股份のバリュエーションのアンカーが長期的に「伝統的な文具小売」という業界属性に制約されてきました。しかし科力普の中核は、産業インターネット、SaaSシステム、現代的な倉庫物流システム、そして数智化されたサプライチェーンです。港株で独立して分拆上場することで、国際資本市場は「テクノロジー＋サプライチェーン」という新しいモデルを用いて科力普を独立評価でき、それによって企業価値の最大化を実現します。
親会社の観点から見ると、分拆後は晨光股份は、高粗利益の伝統的な文具の主力事業、文創事業、そして小売のアップグレードにより一層フォーカスでき、低粗利益の集采（共同調達）事業による会社全体の粗利益率およびバリュエーション水準へのマイナス影響から免れて、親会社のバリュエーションを再形成できます。
投資時間網、標点财经 研究員は、晨光股份が公告の中で、本件の分拆が実施されたとしても、科力普に対する同社の支配権が失われることはなく、会社の他の事業セグメントの経営発展および会社全体の継続的な収益能力に重大な不利影響を与えることはないと強調しているにもかかわらず、市場は今回の分拆に対して比較的冷静に受け止めています。公告が発表された当日、晨光股份の株価は1株当たり26.21元（権利落ち修正なし）で引け、わずかに0.04%の上昇にとどまり、その後2営業日も株価は下落基調でした。
晨光股份 2026年初から現在までの株価推移（元）
データソース：Wind
株価の下落は、分拆後の晨光股份の業績の安定性および香港株における資金調達上の制約に対する市場の懸念に起因している可能性があります。ひとつには、上場時の市況が低迷すれば、科力普はバリュエーションが見込みを下回り、資金調達額が不足する問題に直面し、当初の拡張目標を達成できない恐れがあります。もうひとつには、分拆後、晨光股份の売上規模は大幅に縮小し、成長の勢いが持続的に弱い中で、従来の主力事業が同社の現在の時価総額を支えられるのか？
投時キーワード：晨光股份（603899.SH）
著者声明：個人的見解であり、参考のためにのみ提供します
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文具業界のリーディング企業が子会社の香港上場を計画、なぜ市場の期待は高くないのか？
AIに聞く · コリープのデジタル事業が、なぜ独立上場として期待されているのか？
編集者注： 企業の新規株式公開（IPO）、バリュエーション、上場後のパフォーマンスを分解し、専門的な視点で資本の脈動を記録します。投資時間網は標点财经と共同で「香港株IPOを解読する」特別企画を制作し、資本のあらゆる波の背後にあるチャンスとロジックを深掘りします。ぜひご注目ください。
投資時間網、標点财经 研究員 董琳
伝統的な主力事業の成長が頭打ちとなる中、文具業界の最大手――上海晨光文具股份有限公司（以下、晨光股份、603899.SH）は「A+H」二つのプラットフォームで資本の航路を再構築しようとしています。
先日、晨光股份は公告を発表し、同社は、持株比率77.78%の子会社である科力普科技集団股份有限公司（以下、科力普）を、香港証券取引所に上場させることを計画しているとしました。
同社の開示によると、科力普は2012年に設立され、主に各種企業顧客に向けて、ワンストップのオフィス用品、MRO（間接材）工業用品、販促ギフト、従業員福利厚生など、あらゆるシーンに対応した数智化（デジタル・インテリジェント化）調達サービスを提供しており、商品の調達、サプライチェーン管理、倉庫物流、企業側での販売など、全プロセスに業務領域が及んでいます。
業績の観点では、2025年上半期（前三季度）までのうち、晨光股份の売上高は173.28億元で前年同期比1.25%増となり、そのうち科力普の売上高は96.91億元で前年同期比5.83%増、晨光股份の連結ベース売上高に占める比率は55.93%でした。しかし、オフィス直販事業（科力普の中核事業）の粗利益率が低下したため、晨光股份の業績全体は増収ではあるものの増益には至らず、同期間の親会社帰属純利益は9.48億元で前年同期比7.18%減でした。
投資時間網、標点财经 研究員は、国内の政企（行政・企業）向け共同調達（集采）レースの競争が激化する中、科力普はサプライチェーンおよびデジタル化システムにおける顧客の囲い込み（粘着性）で、万全な競争バリアを築く必要があり、継続的な資金投入がとりわけ重要だと指摘しています。
晨光股份は公告の中で、科力普の独立上場は、資本市場による資源配分の最適化という役割を十分に発揮し、科力普の資金調達チャネルを拡大し、さらに科力普の資金力、企業統治レベル、コア競争力を高め、高品質で持続可能な発展の実現を後押しすると述べています。また、分拆上場は、企業向け汎用物資の数智化調達サービス領域における同社の配置（レイアウト）をさらに深め、総合競争力を強化し、同社全体の発展戦略目標に合致するとしています。晨光股份もリスク提示を行っており、今回の分拆上場の件は事前検討段階であり、同社の取締役会および株主総会の審議が必要であり、不確実性があるとしています。
晨光股份、持株子会社の分拆上場を検討することに関する予告公告
情報源：会社公告
晨光股份は、広東潮汕の三姉弟である陳湖文、陳湖雄、陳雪玲の共同創業で、2015年に上海証券取引所に上場しました。収益構成の観点では、同社の伝統的な中核事業には、筆記用具、学生文具、オフィス文具などが含まれます。新規事業には、ToBの小売ECプラットフォームである科力普と、小売大店事業（九木雑物社、晨光生活館）が含まれます。
近年、国内の出生数が減少し、ペーパーレス・オフィスが普及するにつれ、文具業界全体の市場規模は低速成長の段階に入っています。これを受けて、2025年上半期（前三季度）には、晨光股份の筆記用具、学生文具、オフィス文具の売上高はいずれも前年同期比でそれぞれ1.52%、6.51%、6.84%下落し、その他の商品だけが9.26%の成長を実現しました。
これに対し、会社のオフィス直販事業は成長を維持しています。2022年から2024年および2025年上半期（前三季度）において、科力普はそれぞれ売上高77.07億元、88.34億元、114.44億元、96.91億元を実現し、晨光股份の総売上高に占める比率はそれぞれ47.18%、49.79%、54.17%、55.93%であり、売上比率は年ごとに上昇しています。
しかし、粗利益率指標の観点では、業界の価格競争や顧客の値引き交渉能力の影響を受け、オフィス直販事業が晨光股份の利益面での短所になっています。2025年上半期（前三季度）における当該事業の粗利益率はわずか6.78%で、前年同期比で0.34ポイント減少しており、一方で同社の粗利益率が最も高い筆記用具事業は、前年同期比で2.03ポイント増加し44.12%になっています。
低い粗利益率が、晨光股份の全体の収益水準を押し下げています。2025年上半期（前三季度）において、同社の販売粗利益率は前年同期比で0.16ポイント減少し19.62%となりました。晨光股份は、粗利益率の低下は主に事業構成の比率などの要因によるものであり、今後は自営および自社製品の販売比率を高めること、新規顧客を拡大すること、サプライチェーンを最適化することなどにより、利益水準を改善すると述べています。
2025年上半期（前三季度）の晨光股份主要事業の製品別状況
データソース：会社の決算報告
今回の分拆上場について、分析によれば、A株市場では晨光股份のバリュエーションのアンカーが長期的に「伝統的な文具小売」という業界属性に制約されてきました。しかし科力普の中核は、産業インターネット、SaaSシステム、現代的な倉庫物流システム、そして数智化されたサプライチェーンです。港株で独立して分拆上場することで、国際資本市場は「テクノロジー＋サプライチェーン」という新しいモデルを用いて科力普を独立評価でき、それによって企業価値の最大化を実現します。
親会社の観点から見ると、分拆後は晨光股份は、高粗利益の伝統的な文具の主力事業、文創事業、そして小売のアップグレードにより一層フォーカスでき、低粗利益の集采（共同調達）事業による会社全体の粗利益率およびバリュエーション水準へのマイナス影響から免れて、親会社のバリュエーションを再形成できます。
投資時間網、標点财经 研究員は、晨光股份が公告の中で、本件の分拆が実施されたとしても、科力普に対する同社の支配権が失われることはなく、会社の他の事業セグメントの経営発展および会社全体の継続的な収益能力に重大な不利影響を与えることはないと強調しているにもかかわらず、市場は今回の分拆に対して比較的冷静に受け止めています。公告が発表された当日、晨光股份の株価は1株当たり26.21元（権利落ち修正なし）で引け、わずかに0.04%の上昇にとどまり、その後2営業日も株価は下落基調でした。
晨光股份 2026年初から現在までの株価推移（元）
データソース：Wind
株価の下落は、分拆後の晨光股份の業績の安定性および香港株における資金調達上の制約に対する市場の懸念に起因している可能性があります。ひとつには、上場時の市況が低迷すれば、科力普はバリュエーションが見込みを下回り、資金調達額が不足する問題に直面し、当初の拡張目標を達成できない恐れがあります。もうひとつには、分拆後、晨光股份の売上規模は大幅に縮小し、成長の勢いが持続的に弱い中で、従来の主力事業が同社の現在の時価総額を支えられるのか？
投時キーワード：晨光股份（603899.SH）
著者声明：個人的見解であり、参考のためにのみ提供します