千岸科技IPO闯关！高増の背後に潜む危険が山積

出所：IPO日報

3月27日、北京証券取引所の上場委員会は、深セン千岸科技株式有限公司（以下、「千岸科技」）の株式公開発行に関する上場申請を審議した。同社は、公開発行を2,425万株までとし、資金調達額は4.80億元で、当初申告の6億元から20%引き下げる。興業証券が引受証券を務める。

2023年—2025年の年次で、同社の売上高は14億元から19.81億元へ増加し、親会社帰属の純利益は0.96億元から2.20億元へ増加、3年連続で利益成長を実現しているものの、目論見書および監督当局からの照会内容では、千岸科技に販売プラットフォームへの依存、グローバルな税務コンプライアンス上の不備、資金調達の合理性に疑義、上場後の業績予想の下方修正など、複数のリスクが存在し、本件IPOの照会の焦点となっている。

張力 制図

継続的な成長

2023年から2025年（以下、「報告期間」）、同社は売上高14.00億元、16.67億元、19.81億元を実現し、2024年は前年同期比で19.09%増、2025年は前年同期比で18.82%増となった。純利益は9642.60万元、14418.68万元、21950.66万元で、2024年は前年同期比で49.53%増、2025年は前年同期比で52.24%増。報告期間中、同社の経営実績は継続的に成長している。

同じ時期に、同社の主力事業の売上総利益率はそれぞれ39.88%、41.51%、43.54%で、着実に向上している。

千岸科技は、自社ブランド商品の研究開発、デザイン、販売を手がける越境EC企業で、主要な販売市場は欧米、主要な販売プラットフォームはアマゾンである。

業界の特性およびビジネスモデルの影響により、同社の経営実績は、国際貿易政策、販売プラットフォームの政策、在庫管理、国際海上運賃の価格、為替変動などの要因の影響を受けやすく、上場後の業績には一定の不確実性、さらには下落リスクがある。

目論見書によると、同社は複数のブランドを傘下に持ち、関連する製品カテゴリーは主に、アート制作、デジタル電子、スポーツ・アウトドア、住まい・庭の4つの領域にまたがる。

具体的には、同社のアート制作カテゴリの製品はOhuhuブランドが中心で、主な製品には、絵画用ペンやスケッチブック、イーゼル等の絵画関連用品が含まれる。デジタル電子カテゴリの製品はiCleverブランドとTribitブランドが中心で、iCleverブランド傘下の主な製品は、子ども用ヘッドホン、キーボード・マウス等の製品シリーズであり、Tribitブランド傘下の主な製品は、Bluetoothスピーカー、ヘッドホン等の製品シリーズである。スポーツ・アウトドアカテゴリの製品はSportneerブランドが中心で、主な製品には、トレーニング機材、アウトドア用品、自転車用品等が含まれ、フィットネストレーニング、キャンプ、ハイキング、ライドトレーニングなど、日常のアウトドア運動およびフィットネスシーンをカバーしている。同社の住まい・庭カテゴリの製品はOhuhuブランドが中心で、主な製品には、庭用品、家庭用品等が含まれる。

図は同社のデジタル電子カテゴリの製品

アマゾンへの依存度が85%超

指摘すべきは、2023年から2025年にかけて、同社の4つの領域における売上が売上に占める比率は、年度によって変動があることだ。

最新の期では、第一の収入源はOhuhuブランドの製図用ペンを中心とするアート制作カテゴリの製品で、売上に約41.58%を貢献し、売上総利益率は50.15%に達している。

注目すべきは、同社の主力事業の売上がすべて海外からのものだという点である。

報告期間中、同社の海外収入が主力事業の売上に占める割合はそれぞれ99.56%、99.57%、99.68%だった。販売市場には、主に米国、カナダ、ヨーロッパなどの国・地域が含まれる。そのうち、米国地区からの主力事業収入が占める割合はそれぞれ53.08%、51.01%、51.40%である。

同社は主に、アマゾンプラットフォーム（Amazon）を中心とするサードパーティのECプラットフォーム＋自社運営サイトによるB2Cモデルで販売しており、このモデルの販売収入の構成比は90%超で、同社にとって最も主要な販売モデルとなっている。

その中でも、アマゾンプラットフォームは重要な役割を果たしており、同社の最も主要な販売プラットフォームである。

報告期間中、同社がアマゾンプラットフォーム経由で実現した販売収入が主力事業の売上に占める割合はそれぞれ93.42%、90.30%、85.55%で、集中度が高い。単一プラットフォーム・単一市場への多重な集中リスクがみられる。

世界的な税務違反が頻発

記者が整理したところ、報告期間中に千岸科技および海外子会社が、税金の追納、申告の延期、納付不足、ラベルのコンプライアンスなどの問題により、ドイツ、フランス、米国、英国、カナダなど複数の国で累計16回、税務当局から処罰を受けている。

関連当局は、同社に対し税金、延滞金、罰金などの補納を求めており、付加価値税（VAT）、売上税、企業経営税、連邦納税義務など、複数の税目が含まれる。

そのうち、ドイツの税務当局は、2019-2020年度の仕入税額控除の不備について、同社および香港子会社に対し付加価値税および延滞金を追徴し、延滞金だけでも158,200ユーロと高額である。

この158.20万ユーロ（15.82万ユーロ）の高額な延滞金について、千岸科技は、これは同社および子会社の元の協力先である欧州の税務代理機関が、書類提出に不足があったためにドイツ税務局と見解の相違が生じたことによるものだと説明している。実際には、2023年にドイツ税務局が通知した時点で発生した延滞金の合計は5.29万ユーロだった。その後、同社は異議を申し立て、2024年に何度もドイツ税務当局と協議したが、最終的に延滞金の延滞額は増え続け、15.82万ユーロまで増加した。現在、同社は支払いを完了している。

これらの処罰が「重大な」違法・不正の基準を満たすものではないとはいえ、同社は原因を海外代理機関の職務不全や売上規模の見積りの偏差に帰している。しかし、このように頻繁な越境税務違反は、同社のグローバルな財務・税務の内部統制システムおよびコンプライアンス管理に体系的な欠陥があることを直接示しており、上場後もコンプライアンスの是正および潜在的な追納リスクに直面する。

配当と資金の補充

本件IPOにおいて、千岸科技は資金調達4.8億元を予定しており、調達資金はそれぞれ、製品開発センター建設プロジェクト、サプライチェーンおよび運営センターのシステム建設プロジェクト、ブランド構築およびチャネル推進プロジェクト、ならびに運転資金の補充に投じられる。

その中で、運転資金の補充に8,600万元が充てられる。

実際、同社の現金・預金は十分であり、報告期間の各期末時点での現金・預金の金額は、それぞれ16482.70万元、29013.14万元、38459.97万元だった。報告期間の各期における、営業活動によるキャッシュ・フローの純額はそれぞれ20720.64万元、17187.49万元、22981.78万元で、継続的に流入している。2025年末時点の負債資産比率はわずか26%で、帳簿上の現金フローは健全だ。

こうした背景のもと、近年同社は現金配当を約6,000万元行っている。報告期間中、同社は2022年度から2024年度の利益を配分し、株主に対してそれぞれ現金配当1000万元、2000万元、2997.30万元を支払った。

注意すべきなのは、同社の2026年1四半期の業績予告が「様変わり」したことだ。売上高は前年同期比で4.31%—10.00%増と見込む一方、親会社帰属の純利益は前年同期比で10.13%—17.41%減少すると見込んでおり、増収でも利益が増えない傾向が明確で、成長性と利益の安定性には試練がある。

総合すると、千岸科技は財務指標は満たしているものの、集中リスクとコンプライアンス上の不備が際立っている。今後、審議を通過できるかどうかは、内部統制の是正、リスクの緩和、業績の継続可能性に関する十分な開示と約束にかかっている。

明日、審議結果はこの越境EC「ダークホース」が資本市場に上場できるかを直接決めることになり、同種企業のIPOにとっても重要な監督の参考となる。

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責任者：ヤン・ホンボウ