年亏234亿！美团の三重の困難｜決算を見る

AIに問う・メイトゥアンの過度な競争はどのように中核事業の利益に影響するのか？

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画像はAIが生成

執筆|ジャン姐＆編集|アリス

メイトゥアンは、これまでで最も深い戦略上の痛みを経験しています。

2026年3月26日、このフードデリバリー大手は、2025年の第4四半期および通期の財務報告を公表しました。すでに損失予想があったとはいえ、233.6億という損失データが出た時には、少しばかり驚きました。なぜなら、それまでの3四半期報告では、上半期3四半期の純損失が82.11億だったからです。

「内卷（過度な競争）」の代償と「海外展開」の賭けが同時にテーブルに上がる中、メイトゥアンの道のりは、なぜか特に険しいように見えます。

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全体のデータを見ると、メイトゥアンの2025年の売上高は3649億元で、前年同期比8.1%増です。この数字は、マクロ経済環境や大きなベース（高い比較対象）という背景を踏まえると、まだ許容範囲に見えます。しかしレバレッジ（てこの）ゲームのように成長の内訳をさらに見ると、含み価値はやや一般的に見えます。

2024年と比べて、メイトゥアンの2025年売上高は273億元増えました。この増分はどこから来たのでしょうか。答えは新規事業のセグメントです。

2025年、メイトゥアンの新規事業セグメントの売上高は873億元から1040億元へ増加し、増分は167億元で、売上増分の60%以上を占めました。

一方で、中核となるローカル商取引セグメントの売上高は2502億元から2608億元へと、増分は106億元にとどまっています。つまり、メイトゥアンの2025年の全体の売上成長はこうした構造になっています。

中核となるローカル商取引セグメントには、飲食のデリバリー、店舗での飲食・旅行（到店酒旅）、スピードデリバリーの閃購（シャングォ）などの事業が含まれ、メイトゥアンの土台です。

売上構成を見ると、2025年のメイトゥアンの配送サービス収入は981億元から961億元へ下がり、前年同期比2.0%の減少です。年次報告で示された説明は次のとおりです：

ブランドの認知度および価格競争力を高めるためにマーケティングとプロモーションを強化し、それによりユーザーの取引の活発度と粘着度を継続的に高め、激しい競争に対応するため、収入から控除される補助金が増加したため。

では取引量は増えたのでしょうか。メイトゥアンのその後の電話会議で、2025年のプラットフォームGTVと取引量はいずれも二桁成長を達成したと述べています。つまり、ユーザーは確かにより多く注文していますが、1回の注文ごとにメイトゥアンが実際に受け取る金額は少なくなっています。

これは、メイトゥアンの補助金戦略が「新規獲得」から「既存客の維持」へと切り替わっていることを示しています。新規獲得のためではなく、競合他社に古いユーザーを奪われないようにするためです。

次に手数料収入を見ると、2025年のメイトゥアンの手数料収入は953億元から1055億元へ増加し、前年同期比10.7%増でした。主に、閃購などの新規事業の貢献によるものです。一方、飲食デリバリーの手数料は、AOV（平均注文単価）の低下による下押しを受けました。

オンラインマーケティングサービス収入は492億元から519億元へ増加し、前年同期比5.4%増となりましたが、成長率は歴史的水準よりも明らかに低く、全体の売上成長率にも劣ります。

新規事業の側では、メイトゥアンの成長は前年同期比19.1%です。この成長率は中核事業を大きく上回ります。

その内訳のうち、「その他サービスおよび販売」（食料・日用品の小売、海外事業などを含む）は949億元から1114億元へ増加しており、主要な推進力です。とりわけKeetaの海外展開が顕著に貢献しています。

2025年下半期にKeetaは、カタール、クウェート、アラブ首長国連邦、ブラジルの各市場に相次いで参入しました。これらの新市場の売上成長が、「メイトゥアン優選」の停止が残した空白を埋めました。

手数料収入は30.5億元から62.4億元へと、倍以上になっています。この増加は主に海外事業の手数料収入によるもので、Keetaが海外市場での収益化能力を形成しつつあることを示しています。

注目すべきなのは、第4四半期のメイトゥアンのデータに変化が出始めたように見える点です。総収入は921億元で、前四半期比で3.1%減少です。中核ローカル商取引の収入は648億元で、前四半期比3.3%減少。新規事業の収入は273億元で、前四半期比2.8%減少です。

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利益のほうは、さらに厳しいです。

2025年のメイトゥアンは純損失234億元で、2024年はまだ利益358億元でした。その差は最大592億元にまで達しています！

2025年、メイトゥアンの粗利益率は38.4%から30.4%へ低下しました。この8ポイント分の下落が、メイトゥアンの2025年の損失の根本原因です。

何が粗利益率の急激な悪化を引き起こしたのでしょうか。

年次報告によれば、メイトゥアンの2025年の売上原価は、前年の2078億元から2538億元へ増加し、増加率は22.2%で、8.1%の売上成長率を大きく上回っています。売上原価の売上に占める比率は61.6%から69.6%へ上昇しました。つまり、収入100元あたりのコストが8元分増えたということです。

年次報告で示された説明は次のとおりです：

即時配送の取引件数の増加、配達員への補助金の引き上げ、食料・日用品の小売事業および海外事業の拡張のため。

注目すべきは、この3つはいずれも構造的要因だということです。即時配送は、競争環境の中では規模の経済効果が十分に表れていません。配達員のコストは硬直的に上がる傾向があります。新規事業の粗利益率はもともと低いため、粗利益率の回復は簡単ではありません。

最も目を引くのは、2025年のメイトゥアンの販売およびマーケティング費用が640億元から1029億元へ増え、60.9%増加したことです。これにより、収入に占める比率は19.0%から28.2%へ急上昇しました。

年次報告の説明は次のとおりです：

ブランドの認知度および価格競争力を高めるためにマーケティングおよびプロモーションを強化し、激しい業界競争に対応するためにユーザーの取引の活発度と粘着度を継続的に高めたからです。要するに、補助金の力度を強めたということです。

電話会議で王興は、この現象を「非合理的な競争」および「内卷化」と呼びました。しかし問題は、メイトゥアン自身も、この補助金の戦いの参加者でもあるということです。

効果を見ると、この補助金戦は確かに取引量の増加をもたらしています。プラットフォームのGTVと取引量はいずれも二桁成長を達成しました。ただし代償として、マーケティング費用率は19%から28%へ上昇し、また中核ローカル商取引の営業損失は69億元で、2024年は営業利益524億元でした。

第4四半期のデータは、メイトゥアンがすでに戦略を調整し始めたことを示しています。マーケティング費用率は、第3四半期の35.6%から34.4%へと下がり、前四半期比でも減少しました。しかし34.4%は、それでも歴史的な平均水準を上回る水準です。

さらに注目すべきなのは研究開発費です。メイトゥアンは2024年の211億元から260億元へと増加し、23.5%増でした。主な理由はAIへの投資増と、従業員の給与支出の増加です。

電話会議で王興はさらに踏み込んで、「メイトゥアンは、クラウド会社以外の中国企業の中でAI分野に最も投資している企業の1つである可能性がある」と述べました。

総合すると、メイトゥアンの2025年の234億元の損失は3つの部分で構成されています。中核事業の利益が593億元減少し、新規事業の損失が28億元拡大しました。つまり、損失の根本は新規事業の拡張ではなく、中核事業の失陥にあります。

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その後の電話会議で、王興はメイトゥアンのAI戦略について多くの時間を割いて説明しました。彼はAIを「戦略的チャンス」と位置付け、「メイトゥアンアプリをAI駆動のアプリへアップグレードする」ことを目標にしています。

戦略の観点から見ると、メイトゥアンがAIに賭ける論理は次のとおりです。人間と機械のインタラクションが「検索」から「対話」に移るとき、誰がユーザーのニーズをよりよく理解し、タスクを実行できるかが、誰が新しい「スーパー・エントランス」になれるかを決めるのです。

メイトゥアンの強みは、それが大量のローカル商店データだけでなく、履行（フルフィルメント）能力も持っていることです。AIはレストランを推薦できますが、配送を時間どおりに確実に行えるのはメイトゥアンだけです。この「デジタル＋フィジカル」の組み合わせは、純粋なAI企業には複製できません。

しかしAI戦略にはリスクもまた明白です。投資は大きく、回収期間は長く、さらに技術ロードマップには不確実性があることです。2025年の研究開発費の増加は50億元で、これはまだ始まりにすぎません。

そのためレバレッジ（てこの）ゲームの見立てでは、メイトゥアンが現在直面しているジレンマは明らかです。第一に中核事業は継続的な損失リスクに直面していること。第二にAIは長期的に高い投資が必要であること。第三に海外の新規事業も現時点では稼げていないこと。

理想は高く、現実は残酷です。

良い知らせは、最近さまざまなシグナルが重なって見えるところから判断すると、極度に内卷化した補助金の戦いは終わりに近づいているように見えることです。ただし、競争が極めて激しい外部環境の中で、メイトゥアンの本拠地が「客を奪われる（奪い取られる）」ことなく済むかどうかは、現時点でも大きな不確実性があります。

いまのメイトゥアンは、「出血して未来を買う」状態だと言えます。これは、効率・忍耐・戦略的な不屈の精神を問う究極の試練です。

**本記事で出典が明記されていない図表は、すべて企業公式サイトまたは公告に由来し、この旨を明記するとともに感謝します  **

任耀龍弁護士チーム

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