専門：2025年のファンド年次報告シーズン開幕：AI計算能力が高騰、有色金属が下落、2026年はどう組む？ | \\| \\| \\| --- \\| \\| 唐小東 \\| || \\| \\| \\| --- \\| \\| 李湛 \\| || \\| \\| \\| --- \\| \\| 魏鳳春 \\| || \\| \\| \\| --- \\| \\| 汪立 \\| | ◎記者 何漪 まもなく第2四半期に入るにあたり、上海証券報の記者は南方基金 宏宏経済戦略部の共同総責任者 唐小東、招商基金 研究部のチーフエコノミスト 李湛、創金合信基金 チーフエコノミスト 魏鳳春、長城基金 上級マクロ戦略研究員 汪立に取材し、A株（上海・深圳上場株）の今後の主線ロジック、政策手段、市場の矛盾、投資の方向性などのホットトピックについて深掘りして議論した。 照準：A株の主線ロジックを確立 上海証券報： 『第15次5カ年計画』要綱（十五五計画）を踏まえて、次のA株の主線になり得る業界はどれで、その理由は何でしょうか？ 唐小東：A株の主線は5つの方向性に沿って展開されます。第一に、工業の基盤となる自立的かつ相互に制御可能な領域で、工作機械、基礎ソフトウェアなどの中核的な生産手段に重点的に投資し、産業基盤能力の問題を解決します；第二に、最先端技術の非線形成長に注目し、制御可能な核融合、量子テクノロジーなどの高リスク・高い潜在力領域に焦点を当てて、テクノロジーの「無人地帯」を探ります；第三に、新基建の中核領域で、計算力ネットワーク、データ基盤などの分野が、工業やAIの発展の基礎を提供します；第四に、エネルギー新興分野の高効率な協調発展で、投資の重点は送電網の安定性に移り、高電圧直流送電（特高圧）、系統形成型蓄電などの段階が重要になります；第五に、内需拡大が新しい消費を生み出すことで、シニア向け経済、子どもにやさしい経済などの民生領域に焦点を当てます。 李湛：これからしばらくの期間、A株の主線は「技術の自立自強（自ら強くなる）」と「過度な内巻き（反内卷）」という2つの中核ロジックに基づいて展開されます。 一方では、集積回路、航空宇宙、生物医薬、低空経済が新興の基幹産業として育成され、量子テクノロジー、身体性インテリジェンス（具身智能）、6G、未来エネルギーなどの未来産業も重点的に育成される見込みです；他方では、業種としては自動車、太陽光、リチウム電池、鉄鋼、セメント、化学などが、統合・買収（M&A）を通じて、循環的なリカバリー局面をもたらすと見込まれています。 機関投資家の多くはダンベル戦略を採用しています。片側はAIアプリケーション、半導体、ロボットなどのテクノロジー成長の主線に配置し、研究開発費の投入が相対的に高いリーディング企業を重視します；もう片側は供給サイド改革の恩恵を受ける電池、太陽光パネル部材などの業界リーディング企業を配置し、価格の回復に伴う利益の修復をめぐって駆け引きします。同時に、ETF指数や主力株の組み合わせに投資し、単一セクターの変動リスクを回避します。 魏鳳春：A株の主線は主に2つの方向を含みます。1つ目はハードテック・セクターです。AIの全産業チェーン、先進製造、高級装備などの領域は、「十五五」期において新質生産力を育成する中核であり、コンデラティエフ・サイクル（康波周期）が復興から繁栄へ移行する過程と、ジュグラー・サイクル（朱格拉周期）の拡張が連動して生まれた産物でもあります。技術の実装が加速し、資本支出（CAPEX）が上がることに加え、業績が高成長であるという確実性が大幅に強まり、今回の中国資産の再評価（見直し）における本ロジックになります。2つ目は伝統産業の価値再評価領域です。石炭、鉄鋼などの業種は、在庫サイクルの切り替えと政策の協調の恩恵を受け、「旧来の土台＋新しい需要」という融合ロジックに依拠し、主導産業のアップグレードの歩みに沿って価値の回帰を実現します。この種の領域は、主導産業が形成される過程で欠かせない付帯的な支えであり、資産の再評価における重要な補完でもあります。 汪立：今後、世界のAI産業トレンドがさらに反復・高度化を続け、各業界への浸透率が不断に高まることに加え、我が国が各重要技術および未来産業領域で突破を遂げていることから、AIを代表とする上流の計算力は自立的で制御可能、下流の各種の先見的なアプリケーション、そして電力、データセンターなどの良質な付帯インフラの供給や海外展開（出海）により、明確な投資の主線になることが期待されます。 定める：政策が前向きなシグナルを放つ 上海証券報：2026年の政府活動報告（政府工作报告）では経済成長の見通し目標を4.5%〜5%に設定しています。マクロの定め（方針）をどう見ていますか？ 唐小東：2026年の政府活動報告は、基本的に2025年の政策トーンを継続し、「より積極的な財政政策」と「適度に緩和的な金融政策」を引き続き実施することが示されます。景気を下支えし、技術を強化し、内需を促すことが依然として今年の重点業務となります。さらに、A株のバリュエーションが割高ではないこと、長期資金の市場参加を後押しする監督の導向がまだ変わっていないこと、低金利環境下では個人資金が市場に入る潜在力が大きいことなど、多くの要因を踏まえると、A株は「ゆっくり強含む（慢牛）」相場を継続できる見込みです。 李湛：2026年には、マクロ政策がさらに積極的で、有為（成果志向）であるという鮮明な特徴が表れています。今年の経済成長の見通し目標の設定幅は、「飛び上がって高みに届かせるが、歩みはしっかり安定させる」という現実的な志向を反映しており、構造調整のための余地も確保しています。同時に、財政政策の発動はとりわけ際立っており、超長期の特別国債1.3兆億元、8000億元の新型の政策性金融ツールなどが含まれ、「準財政（准财政）」の組み合わせによる一撃のような効果を形成します。 A株の今後は、「資金と政策の二つの車輪による」長期的な相場が期待されます。試算によると、2026年のA株は増分資金が約1.5兆億元に到達する見込みで、そのうち約9340億元は保険資金および理財資金が中長期資金の基石を構成します。公募（公募ファンド）や私募もまた、限界改善の最大の変数となるでしょう。内需が修復され、テクノロジーへの投資が継続的に加速するにつれ、A株市場では第2四半期以降、段階的に利益見通しが実現される（織り込まれる）ことになり、沪深300のバリュエーションの中心（評価の中軸）は上方に移る可能性があります。 魏鳳春：景気循環の変動と財政政策の視点から見ると、政府活動報告で設定された経済成長の見通し目標は、実務的に下支え（底堅さ）を確保しつつ弾力もあるもので、転換期における総量と構造のバランスという需要に合致しています。景気を下支えするという揺るぎない決意が示されていると言えます。財政政策の導向は「弱点補完（補短板）」「民生を強化」「転換を促す」に焦点を当て、適度に緩和的な金融政策と協調します。これは短期の経済を支えるだけでなく、長期の質の高い発展のための布石にもなり、強い政策の前向きシグナルを放ちます。 全体として、政策の確定性が外部の不確実性を相殺し、A株市場は堅調に上向く可能性がありますが、テンポをつかみ、業績実現力の強い銘柄に集中する必要があります。 汪立：現状では、マクロ経済政策の方針は「質の向上と効率の増進」「改革の突破口を開くこと」に重点が置かれており、経済のレジリエンス（粘り強さ）と質の高い発展に対する自信がうかがえます。広義・狭義の財政政策はいずれも高い水準で横ばいであり、構造面ではさらに「投資を安定させる」方向性が示されています。 前向きなシグナルは3つの面からA株市場を押し上げます。1つ目は、政策が引き続き経済名目成長を重視していることです。名目成長率は企業の利益とミクロ経済の体感を左右する重要な変数であり、今年のA株市場の上昇をけん引する主要な駆動要因になる見込みです；2つ目は、内需と供給の「反内巻き」を継続して重視することです。財政資金が伝統産業の最適化と転換を支えることで、消費と製造業の投資見通しが改善すると期待されています；3つ目は、資本市場の改革をさらに深化させ、中長期資金の市場参加メカニズムを整備し、VC/PE（創投）の出口チャネルを広げることで、市場の流動性を高めるのに役立つことです。 分析：売りと買いの要因が短期の綱引きを引き起こす 上海証券報：どのような要因がA株市場の最近の動きに影響しましたか？ 第2四半期の市場資金フローのコア変数は何でしょうか？ どのようなリスク要因に注意すべきですか？ 唐小東：最近のA株の動きは、中東の地政学的な紛争、米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策のスタンスなどの要因の影響を主に受けています。第2四半期を展望すると、資金面のコア変数は、地政学の状況の推移と、4月の業績検証期間における上場企業の業績実現（利益の実績が見込みにどう合致するか）です。 今後の見通しを支える前向き要因は、中国経済の粘り強さと安定性の優位性が明確で、グローバル資本が中国市場に投資することを後押しする点にあります。しかし、今後には3つの大きなリスクがあります。1つ目は、戦争がエスカレートすることによる長期尾部リスクです；2つ目は、原油価格の上昇が世界的なリフレ（再インフレ）につながり、金融政策が転換する可能性があることです；3つ目は、エネルギー価格の上昇が需要サイドに及ぼす「排出（押し出し）効果」で、継続的に追跡し、対応が必要です。 李湛：最近のA株市場の動きは、政策期待、テクノロジー産業の循環、地政学リスクの3者による綱引きの結果です。第2四半期を展望すると、資金面のコア変数は3点あります。第一に、保険資金と理財資金の参入タイミング（入場のテンポ）です；第二に、公募・私募の発行が回復することで、テクノロジー成長のスタイルが優勢になっていくことです；第三に、外資の動向では、2026年の北向き資金（北向資金）の増分が1000億元を超える可能性がある一方、香港株は依然として外資の投資先として第一の選好になる見込みです。 全体として、一般公共予算の支出規模が初めて30万億元に到達し、新型の政策性金融ツール8000億元などの措置が打ち出されることで、社会資本投資を効果的に呼び込むことができ、「反内巻き」政策がPPI（生産者物価指数）のプラス回帰（正に戻る）期待を押し上げ、個人資産の株式市場へのシフト傾向が明確になり、多くの前向き要因が同時に作用するため、A株の今後のパフォーマンスを支えるでしょう。 とはいえ、今後には潜在的リスクも少なくともあります。中東の地政学的紛争の激化が原油価格を押し上げ、それによって金融政策の余地が制約されること、そして世界的なテクノロジーをめぐる駆け引きが強まり、産業チェーンの見通しに影響することなどです。 魏鳳春：マクロ主導の要因と、内外連動の分析ロジックから見ると、A株の最近の動きは主に3つの要因によるものです。1つ目は、中東の地政学的紛争が世界のリスク・プレミアムを押し上げ、リスク回避の感情がA株へ波及し、市場の短期の変動を増幅させていることです；2つ目は、原油価格の急騰が世界のインフレ懸念を引き起こし、加えてFRBの利下げ期待が縮小することで、世界の流動性を攪乱し、その結果A株の資金面における緩和余地を制約していることです；3つ目は、A株自体が調整を固める循環の局面にあり、先行して高い水準にあったセクターのバリュエーションが徐々に回帰し、さらに既存資金がポートフォリオを入れ替える（調達株の入れ替え）ことで、結果的に市場の短期の上下動がさらに大きくなっていることです。 第2四半期を展望すると、資金面のコア変数は、FRBの利下げのタイミング（リズム）と国内の景気を下支えする政策の実行力度、同時に外部の流動性が引き締まる圧力と内部の政策による下支えの綱引き（駆け引き）です。加えて、A株の今後を支える前向き要因はかなり明確です。国内の長期の産業アップグレード戦略と短期の景気下支え政策が合力を形成し、政策効果が継続的に放出されること；中東の地政学的紛争の衝撃が徐々に弱まり、市場のリスク志向が修復される可能性があること；主導産業のロジックが明確で、エネルギー安全保障、ハードテックなどの主線が支えを持つこと；監督当局が市場の生態系（エコシステム）を継続的に最適化し、A株市場の安定的な運行を保障することです。 汪立：中東の地政学的紛争が緩和するかどうか、そして企業の1四半期報告の業績の出来栄え（成色）がどうなるかが、第2四半期の資金の回帰意欲を左右します。 一方で、現時点でA株市場の各種感情指標はすでに底打ちのシグナルを示しており、中東の地政学的紛争が改善すれば、資金は底打ちして買い（底からの買い）に共通認識を形成する可能性があります；他方で、1四半期報告の業績が市場により多くの景気の手掛かりを提供できれば、資金は「自分が主導する（以我为主）」という見方を形成し、高い景気度の方向への配置意欲を高めることが期待できます。 配置：構造的な相場は継続する可能性 上海証券報：ファンダメンタルズ、センチメント（心理）、資金面などの状況から分析して、どの領域の今後のパフォーマンスを期待していますか？ 唐小東：現在の市場環境では、AIアプリケーション、「反内巻き」の恩恵を受けるチェーン、軍需（軍工）、および内需消費の4つの方向性を見ています。 AI分野ではファンダメンタルズが強いです。中国のモデル呼び出し量はすでに米国を超え、機関の保有では計算力（算力）側への比重が重く、AIアプリケーション側にはより大きな成長余地があります；「反内巻き」政策が、リチウム電池、太陽光などの産業チェーンの価格反転を後押ししており、材料と中流の製造工程における利益の修復の弾力性が大きいです；商用宇宙（商业航天）と低空装備は新しい成長ポイントになり得ます；食品・飲料などの内需消費領域のバリュエーションはすでに歴史的な底値圏にあり、仕込み（左側の布石）としての価値があり、関連セクターの景気度反転を静かに待つ状態です。 李湛：ファンダメンタルズの観点からは、計算力（算力）やアプリケーションなどのAI産業チェーン、ならびにハイエンド製造を相対的に強く見ています。設備更新の政策が継続的に打ち出されており、工作機械、ロボットの領域のパフォーマンスに追い風です；同時に、8000億元の超長期特別国債の資金を「両重（両重：重要な両方の領域）」の建設に充てることで、関連分野の発展を押し上げるでしょう。 センチメントの観点では、A株市場は政策の信頼と業績検証の転換期にあります。現在、TMTセクターの売買代金構成比は高い一方で、資金は高バリュエーションのテーマから、業績の裏付けがある船舶、機械などの「出海」産業チェーン、ならびに有色金属、化学などの景気連動（順周期）セクターへと動き始めています。これは「反内巻き」の価格付けロジックを反映しています。 資金面の観点では、テクノロジー成長と資源（リソース）品の方がより恩恵を受けやすいです。今年以来、保険資金や理財資金は、高配当（高股息）と安定したキャッシュフローを持つ業界を好む傾向があり、通信事業者（オペレーター）や電力などの業界は相対的に追い風です；公募・私募の機関による増分資金の限界改善はさらに大きく、テクノロジー成長のセクターを好む可能性が高く、半導体やAIスマートエージェントのアプリケーションなどの領域に注目しています；信用取引（両融）資金は限界で減少しており、市場のボラティリティが下がれば、トレンド相場に有利です。 以上を踏まえると、当面はダンベル戦略が適しています。片側は電力、運営者（オペレーター）などの高配当の株をボトムのベース（底仓）として保有し、もう片側はAI計算力、具身智能、低空経済などのテーマを配置します。同時に、第2四半期は在庫循環が底を打つ見込みの有色、化学セクターを積極的に注目します。 魏鳳春：現在、市場にはまったく異なる2つの投資ロジックが存在し、核心の相違点は「高いエネルギー価格が果たして短期の外部撹乱なのか、それとも中長期トレンドを左右する決定要因なのか」に集約されています。1つ目は、世界が新しい技術サイクルに入り、AI、Token、エネルギー、ロボットという4つの主線が、未来の世界の新しい秩序を作り替えるということです。エネルギーの奪い合いは産業アップグレードの重要な前提であり、中東の地政学的紛争は投資のタイミングを変え、構造を強調することはあっても、技術という革命的なトレンドを変えるものではありません；2つ目は、高い原油価格が経済のインフレ、さらには景気後退やスタグフレーションまで引き起こし、AIバブルを刺し破り、その結果として新サイクルが終わるということです。 全体としては、どちらのロジックであっても、市場は「エネルギーが世界の戦略的資源になる」という見方で一致しており、ハードアセット（実物資産）には基礎的な配置価値があります。中東の地政学的紛争には緩和の境界線があり、市場は大方、共通認識に再集中するでしょう。これを背景に、投資は確定性のある資産に焦点を当て、エネルギー、石炭など、安全属性と需給の硬直性（供給と需要が簡単には変わらない）を備えたハードアセットをしっかりと配置し、安全のクッション（安全垫）を固めるべきです。同時に、テクノロジー成長の領域を放棄せず、AI基盤インフラ、先進的な計算力（先進算力）など、真に技術的な参入障壁があり、業績の実現力が強い「本物の成長領域」を重点的に配置します。利益を錨（指標）とし、産業サイクル主導の投資主線に従うべきです。 汪立：2つの方向性を重点的に見ています。1つ目はAIのソフト／ハード、先進製造、そして出海チェーンなどの領域です。この領域はリスク志向の影響で大きく下落することがありますが、ファンダメンタルズ自体は原油価格の影響を受けにくく、景気のロジックがしっかりしている点が特徴です；2つ目は石炭、電力、新エネルギー、農産物などの領域です。原油価格の中枢（平均水準）が上がった後は、エネルギー代替や価格伝播の「値上げチェーン」の方向が、直接的に恩恵を受けます。MACDのゴールデンクロスのシグナルが形成され、これらの株は上昇が良い！ 新浪の声明：本メッセージは新浪の提携メディアからの転載であり、新浪网が本記事を掲載したのはより多くの情報を伝える目的のためであって、同社がその見解を支持すること、または本記事に記載された内容を裏付けることを意味するものではありません。この記事の内容は参考情報に限り、投資助言を構成しません。投資家の方はこれに基づいて行動する際、リスクはご自身で負担してください。 大量の情報、精密な解釈は新浪财经APPへ 責任者：石秀珍 SF183
政策の後押し、主線の明確化 公募基金によるA株二季度投資戦略の深掘り
専門：2025年のファンド年次報告シーズン開幕：AI計算能力が高騰、有色金属が下落、2026年はどう組む？
| \| \| \| — \| \| 唐小東 \| | | \| \| \| — \| \| 李湛 \| | | \| \| \| — \| \| 魏鳳春 \| | | \| \| \| — \| \| 汪立 \| |
◎記者 何漪
まもなく第2四半期に入るにあたり、上海証券報の記者は南方基金 宏宏経済戦略部の共同総責任者 唐小東、招商基金 研究部のチーフエコノミスト 李湛、創金合信基金 チーフエコノミスト 魏鳳春、長城基金 上級マクロ戦略研究員 汪立に取材し、A株（上海・深圳上場株）の今後の主線ロジック、政策手段、市場の矛盾、投資の方向性などのホットトピックについて深掘りして議論した。
照準：A株の主線ロジックを確立
上海証券報： 『第15次5カ年計画』要綱（十五五計画）を踏まえて、次のA株の主線になり得る業界はどれで、その理由は何でしょうか？
唐小東：A株の主線は5つの方向性に沿って展開されます。第一に、工業の基盤となる自立的かつ相互に制御可能な領域で、工作機械、基礎ソフトウェアなどの中核的な生産手段に重点的に投資し、産業基盤能力の問題を解決します；第二に、最先端技術の非線形成長に注目し、制御可能な核融合、量子テクノロジーなどの高リスク・高い潜在力領域に焦点を当てて、テクノロジーの「無人地帯」を探ります；第三に、新基建の中核領域で、計算力ネットワーク、データ基盤などの分野が、工業やAIの発展の基礎を提供します；第四に、エネルギー新興分野の高効率な協調発展で、投資の重点は送電網の安定性に移り、高電圧直流送電（特高圧）、系統形成型蓄電などの段階が重要になります；第五に、内需拡大が新しい消費を生み出すことで、シニア向け経済、子どもにやさしい経済などの民生領域に焦点を当てます。
李湛：これからしばらくの期間、A株の主線は「技術の自立自強（自ら強くなる）」と「過度な内巻き（反内卷）」という2つの中核ロジックに基づいて展開されます。 一方では、集積回路、航空宇宙、生物医薬、低空経済が新興の基幹産業として育成され、量子テクノロジー、身体性インテリジェンス（具身智能）、6G、未来エネルギーなどの未来産業も重点的に育成される見込みです；他方では、業種としては自動車、太陽光、リチウム電池、鉄鋼、セメント、化学などが、統合・買収（M&A）を通じて、循環的なリカバリー局面をもたらすと見込まれています。
機関投資家の多くはダンベル戦略を採用しています。片側はAIアプリケーション、半導体、ロボットなどのテクノロジー成長の主線に配置し、研究開発費の投入が相対的に高いリーディング企業を重視します；もう片側は供給サイド改革の恩恵を受ける電池、太陽光パネル部材などの業界リーディング企業を配置し、価格の回復に伴う利益の修復をめぐって駆け引きします。同時に、ETF指数や主力株の組み合わせに投資し、単一セクターの変動リスクを回避します。
魏鳳春：A株の主線は主に2つの方向を含みます。1つ目はハードテック・セクターです。AIの全産業チェーン、先進製造、高級装備などの領域は、「十五五」期において新質生産力を育成する中核であり、コンデラティエフ・サイクル（康波周期）が復興から繁栄へ移行する過程と、ジュグラー・サイクル（朱格拉周期）の拡張が連動して生まれた産物でもあります。技術の実装が加速し、資本支出（CAPEX）が上がることに加え、業績が高成長であるという確実性が大幅に強まり、今回の中国資産の再評価（見直し）における本ロジックになります。2つ目は伝統産業の価値再評価領域です。石炭、鉄鋼などの業種は、在庫サイクルの切り替えと政策の協調の恩恵を受け、「旧来の土台＋新しい需要」という融合ロジックに依拠し、主導産業のアップグレードの歩みに沿って価値の回帰を実現します。この種の領域は、主導産業が形成される過程で欠かせない付帯的な支えであり、資産の再評価における重要な補完でもあります。
汪立：今後、世界のAI産業トレンドがさらに反復・高度化を続け、各業界への浸透率が不断に高まることに加え、我が国が各重要技術および未来産業領域で突破を遂げていることから、AIを代表とする上流の計算力は自立的で制御可能、下流の各種の先見的なアプリケーション、そして電力、データセンターなどの良質な付帯インフラの供給や海外展開（出海）により、明確な投資の主線になることが期待されます。
定める：政策が前向きなシグナルを放つ
上海証券報：2026年の政府活動報告（政府工作报告）では経済成長の見通し目標を4.5%〜5%に設定しています。マクロの定め（方針）をどう見ていますか？
唐小東：2026年の政府活動報告は、基本的に2025年の政策トーンを継続し、「より積極的な財政政策」と「適度に緩和的な金融政策」を引き続き実施することが示されます。景気を下支えし、技術を強化し、内需を促すことが依然として今年の重点業務となります。さらに、A株のバリュエーションが割高ではないこと、長期資金の市場参加を後押しする監督の導向がまだ変わっていないこと、低金利環境下では個人資金が市場に入る潜在力が大きいことなど、多くの要因を踏まえると、A株は「ゆっくり強含む（慢牛）」相場を継続できる見込みです。
李湛：2026年には、マクロ政策がさらに積極的で、有為（成果志向）であるという鮮明な特徴が表れています。今年の経済成長の見通し目標の設定幅は、「飛び上がって高みに届かせるが、歩みはしっかり安定させる」という現実的な志向を反映しており、構造調整のための余地も確保しています。同時に、財政政策の発動はとりわけ際立っており、超長期の特別国債1.3兆億元、8000億元の新型の政策性金融ツールなどが含まれ、「準財政（准财政）」の組み合わせによる一撃のような効果を形成します。
A株の今後は、「資金と政策の二つの車輪による」長期的な相場が期待されます。試算によると、2026年のA株は増分資金が約1.5兆億元に到達する見込みで、そのうち約9340億元は保険資金および理財資金が中長期資金の基石を構成します。公募（公募ファンド）や私募もまた、限界改善の最大の変数となるでしょう。内需が修復され、テクノロジーへの投資が継続的に加速するにつれ、A株市場では第2四半期以降、段階的に利益見通しが実現される（織り込まれる）ことになり、沪深300のバリュエーションの中心（評価の中軸）は上方に移る可能性があります。
魏鳳春：景気循環の変動と財政政策の視点から見ると、政府活動報告で設定された経済成長の見通し目標は、実務的に下支え（底堅さ）を確保しつつ弾力もあるもので、転換期における総量と構造のバランスという需要に合致しています。景気を下支えするという揺るぎない決意が示されていると言えます。財政政策の導向は「弱点補完（補短板）」「民生を強化」「転換を促す」に焦点を当て、適度に緩和的な金融政策と協調します。これは短期の経済を支えるだけでなく、長期の質の高い発展のための布石にもなり、強い政策の前向きシグナルを放ちます。
全体として、政策の確定性が外部の不確実性を相殺し、A株市場は堅調に上向く可能性がありますが、テンポをつかみ、業績実現力の強い銘柄に集中する必要があります。
汪立：現状では、マクロ経済政策の方針は「質の向上と効率の増進」「改革の突破口を開くこと」に重点が置かれており、経済のレジリエンス（粘り強さ）と質の高い発展に対する自信がうかがえます。広義・狭義の財政政策はいずれも高い水準で横ばいであり、構造面ではさらに「投資を安定させる」方向性が示されています。
前向きなシグナルは3つの面からA株市場を押し上げます。1つ目は、政策が引き続き経済名目成長を重視していることです。名目成長率は企業の利益とミクロ経済の体感を左右する重要な変数であり、今年のA株市場の上昇をけん引する主要な駆動要因になる見込みです；2つ目は、内需と供給の「反内巻き」を継続して重視することです。財政資金が伝統産業の最適化と転換を支えることで、消費と製造業の投資見通しが改善すると期待されています；3つ目は、資本市場の改革をさらに深化させ、中長期資金の市場参加メカニズムを整備し、VC/PE（創投）の出口チャネルを広げることで、市場の流動性を高めるのに役立つことです。
分析：売りと買いの要因が短期の綱引きを引き起こす
上海証券報：どのような要因がA株市場の最近の動きに影響しましたか？ 第2四半期の市場資金フローのコア変数は何でしょうか？ どのようなリスク要因に注意すべきですか？
唐小東：最近のA株の動きは、中東の地政学的な紛争、米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策のスタンスなどの要因の影響を主に受けています。第2四半期を展望すると、資金面のコア変数は、地政学の状況の推移と、4月の業績検証期間における上場企業の業績実現（利益の実績が見込みにどう合致するか）です。
今後の見通しを支える前向き要因は、中国経済の粘り強さと安定性の優位性が明確で、グローバル資本が中国市場に投資することを後押しする点にあります。しかし、今後には3つの大きなリスクがあります。1つ目は、戦争がエスカレートすることによる長期尾部リスクです；2つ目は、原油価格の上昇が世界的なリフレ（再インフレ）につながり、金融政策が転換する可能性があることです；3つ目は、エネルギー価格の上昇が需要サイドに及ぼす「排出（押し出し）効果」で、継続的に追跡し、対応が必要です。
李湛：最近のA株市場の動きは、政策期待、テクノロジー産業の循環、地政学リスクの3者による綱引きの結果です。第2四半期を展望すると、資金面のコア変数は3点あります。第一に、保険資金と理財資金の参入タイミング（入場のテンポ）です；第二に、公募・私募の発行が回復することで、テクノロジー成長のスタイルが優勢になっていくことです；第三に、外資の動向では、2026年の北向き資金（北向資金）の増分が1000億元を超える可能性がある一方、香港株は依然として外資の投資先として第一の選好になる見込みです。
全体として、一般公共予算の支出規模が初めて30万億元に到達し、新型の政策性金融ツール8000億元などの措置が打ち出されることで、社会資本投資を効果的に呼び込むことができ、「反内巻き」政策がPPI（生産者物価指数）のプラス回帰（正に戻る）期待を押し上げ、個人資産の株式市場へのシフト傾向が明確になり、多くの前向き要因が同時に作用するため、A株の今後のパフォーマンスを支えるでしょう。
とはいえ、今後には潜在的リスクも少なくともあります。中東の地政学的紛争の激化が原油価格を押し上げ、それによって金融政策の余地が制約されること、そして世界的なテクノロジーをめぐる駆け引きが強まり、産業チェーンの見通しに影響することなどです。
魏鳳春：マクロ主導の要因と、内外連動の分析ロジックから見ると、A株の最近の動きは主に3つの要因によるものです。1つ目は、中東の地政学的紛争が世界のリスク・プレミアムを押し上げ、リスク回避の感情がA株へ波及し、市場の短期の変動を増幅させていることです；2つ目は、原油価格の急騰が世界のインフレ懸念を引き起こし、加えてFRBの利下げ期待が縮小することで、世界の流動性を攪乱し、その結果A株の資金面における緩和余地を制約していることです；3つ目は、A株自体が調整を固める循環の局面にあり、先行して高い水準にあったセクターのバリュエーションが徐々に回帰し、さらに既存資金がポートフォリオを入れ替える（調達株の入れ替え）ことで、結果的に市場の短期の上下動がさらに大きくなっていることです。
第2四半期を展望すると、資金面のコア変数は、FRBの利下げのタイミング（リズム）と国内の景気を下支えする政策の実行力度、同時に外部の流動性が引き締まる圧力と内部の政策による下支えの綱引き（駆け引き）です。加えて、A株の今後を支える前向き要因はかなり明確です。国内の長期の産業アップグレード戦略と短期の景気下支え政策が合力を形成し、政策効果が継続的に放出されること；中東の地政学的紛争の衝撃が徐々に弱まり、市場のリスク志向が修復される可能性があること；主導産業のロジックが明確で、エネルギー安全保障、ハードテックなどの主線が支えを持つこと；監督当局が市場の生態系（エコシステム）を継続的に最適化し、A株市場の安定的な運行を保障することです。
汪立：中東の地政学的紛争が緩和するかどうか、そして企業の1四半期報告の業績の出来栄え（成色）がどうなるかが、第2四半期の資金の回帰意欲を左右します。 一方で、現時点でA株市場の各種感情指標はすでに底打ちのシグナルを示しており、中東の地政学的紛争が改善すれば、資金は底打ちして買い（底からの買い）に共通認識を形成する可能性があります；他方で、1四半期報告の業績が市場により多くの景気の手掛かりを提供できれば、資金は「自分が主導する（以我为主）」という見方を形成し、高い景気度の方向への配置意欲を高めることが期待できます。
配置：構造的な相場は継続する可能性
上海証券報：ファンダメンタルズ、センチメント（心理）、資金面などの状況から分析して、どの領域の今後のパフォーマンスを期待していますか？
唐小東：現在の市場環境では、AIアプリケーション、「反内巻き」の恩恵を受けるチェーン、軍需（軍工）、および内需消費の4つの方向性を見ています。
AI分野ではファンダメンタルズが強いです。中国のモデル呼び出し量はすでに米国を超え、機関の保有では計算力（算力）側への比重が重く、AIアプリケーション側にはより大きな成長余地があります；「反内巻き」政策が、リチウム電池、太陽光などの産業チェーンの価格反転を後押ししており、材料と中流の製造工程における利益の修復の弾力性が大きいです；商用宇宙（商业航天）と低空装備は新しい成長ポイントになり得ます；食品・飲料などの内需消費領域のバリュエーションはすでに歴史的な底値圏にあり、仕込み（左側の布石）としての価値があり、関連セクターの景気度反転を静かに待つ状態です。
李湛：ファンダメンタルズの観点からは、計算力（算力）やアプリケーションなどのAI産業チェーン、ならびにハイエンド製造を相対的に強く見ています。設備更新の政策が継続的に打ち出されており、工作機械、ロボットの領域のパフォーマンスに追い風です；同時に、8000億元の超長期特別国債の資金を「両重（両重：重要な両方の領域）」の建設に充てることで、関連分野の発展を押し上げるでしょう。
センチメントの観点では、A株市場は政策の信頼と業績検証の転換期にあります。現在、TMTセクターの売買代金構成比は高い一方で、資金は高バリュエーションのテーマから、業績の裏付けがある船舶、機械などの「出海」産業チェーン、ならびに有色金属、化学などの景気連動（順周期）セクターへと動き始めています。これは「反内巻き」の価格付けロジックを反映しています。
資金面の観点では、テクノロジー成長と資源（リソース）品の方がより恩恵を受けやすいです。今年以来、保険資金や理財資金は、高配当（高股息）と安定したキャッシュフローを持つ業界を好む傾向があり、通信事業者（オペレーター）や電力などの業界は相対的に追い風です；公募・私募の機関による増分資金の限界改善はさらに大きく、テクノロジー成長のセクターを好む可能性が高く、半導体やAIスマートエージェントのアプリケーションなどの領域に注目しています；信用取引（両融）資金は限界で減少しており、市場のボラティリティが下がれば、トレンド相場に有利です。
以上を踏まえると、当面はダンベル戦略が適しています。片側は電力、運営者（オペレーター）などの高配当の株をボトムのベース（底仓）として保有し、もう片側はAI計算力、具身智能、低空経済などのテーマを配置します。同時に、第2四半期は在庫循環が底を打つ見込みの有色、化学セクターを積極的に注目します。
魏鳳春：現在、市場にはまったく異なる2つの投資ロジックが存在し、核心の相違点は「高いエネルギー価格が果たして短期の外部撹乱なのか、それとも中長期トレンドを左右する決定要因なのか」に集約されています。1つ目は、世界が新しい技術サイクルに入り、AI、Token、エネルギー、ロボットという4つの主線が、未来の世界の新しい秩序を作り替えるということです。エネルギーの奪い合いは産業アップグレードの重要な前提であり、中東の地政学的紛争は投資のタイミングを変え、構造を強調することはあっても、技術という革命的なトレンドを変えるものではありません；2つ目は、高い原油価格が経済のインフレ、さらには景気後退やスタグフレーションまで引き起こし、AIバブルを刺し破り、その結果として新サイクルが終わるということです。
全体としては、どちらのロジックであっても、市場は「エネルギーが世界の戦略的資源になる」という見方で一致しており、ハードアセット（実物資産）には基礎的な配置価値があります。中東の地政学的紛争には緩和の境界線があり、市場は大方、共通認識に再集中するでしょう。これを背景に、投資は確定性のある資産に焦点を当て、エネルギー、石炭など、安全属性と需給の硬直性（供給と需要が簡単には変わらない）を備えたハードアセットをしっかりと配置し、安全のクッション（安全垫）を固めるべきです。同時に、テクノロジー成長の領域を放棄せず、AI基盤インフラ、先進的な計算力（先進算力）など、真に技術的な参入障壁があり、業績の実現力が強い「本物の成長領域」を重点的に配置します。利益を錨（指標）とし、産業サイクル主導の投資主線に従うべきです。
汪立：2つの方向性を重点的に見ています。1つ目はAIのソフト／ハード、先進製造、そして出海チェーンなどの領域です。この領域はリスク志向の影響で大きく下落することがありますが、ファンダメンタルズ自体は原油価格の影響を受けにくく、景気のロジックがしっかりしている点が特徴です；2つ目は石炭、電力、新エネルギー、農産物などの領域です。原油価格の中枢（平均水準）が上がった後は、エネルギー代替や価格伝播の「値上げチェーン」の方向が、直接的に恩恵を受けます。
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責任者：石秀珍 SF183