ヘレンピアノの増資の裏側：業績指標が危うく*STに触れ、株価が奇妙に急騰、新しいトップの資金はどこから？

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制作：新浪财经 上場企業研究院

著者：IPO再融資チーム/トゥーリング

3月23日夜、ヘレン・ピアノが増資（定時増資に準ずる第三者割当）の計画を開示し、会社の実質的支配人である崔永慶に対して、同社株式を特定の形で発行して資金調達を行い、2億元を超えない金額とすることを提案している。資金はすべて、運転資金の補充および銀行借入金の返済に充当する。

ヘレン・ピアノの今回の増資は、同社の新たな実質的支配人である崔永慶による連鎖的な資本運用の一部でもある。これにより、議決権が高くない崔永慶が実質的支配力をさらに強化できる。だが問題は、崔永慶が支配する全拓卓戴（上海）が直近で支配権取得のために5.48億元を支払ったばかりなのに、崔永慶の2億元の第三者割当増資資金はいったいどこから来るのかという点だ。公開情報によれば、極めて一部の企業を除き、崔永慶が支配する10数社の主要企業の加入従業員数は非常に少なく、多くが0である。

ヘレン・ピアノが昨年下半期から行ってきた一連の資本運用は、株価でのパフォーマンスがまさに非常に不思議なものだ。まず、実質的支配権の変更公告が公表される前、ならびにストップ高の直前の取引日に、同社の株価が12%も急騰し、公式な正式公告の前に、取引先の関連当事者に関する正確な情報フローが流出していた。もう一つは、同社の2025年度の業績指標がほぼ*STに到達するほど悪かった一方で、昨年の同社の株価は216%も急騰しており、同業の珠江鋼琴（ZHUJIANG PIANO）の19.24%を大きく上回っていたことだ。

新たな実質的支配人のお金はどこから来る？ 多くの傘下の主要企業の加入従業員数は0

2026年3月23日夜、ヘレン・ピアノは第三者割当増資（定増）計画を公表し、新しいトップである崔永慶個人に対し、1745.2万株を上限として特定発行し、調達資金は2億元を超えないものとし、すべて運転資金の補充および銀行借入金の返済に充当するとした。発行価格は11.46元/株に固定されており、価格決定基準日の直近20取引日の平均株価の80%に相当する。

発行上限の条件で計算すると、第三者割当増資の完了後、崔永慶の直接保有比率は6.46%に達する。さらに、全拓卓戴（上海）が保有する23.83%の議決権を加えると、崔永慶の支配的地位は一層強固になる。

だが問題は、崔永慶の資金はいったいどこから来るのか？ 計画によれば、崔永慶が今回の第三者割当増資を引き受けるために用いる資金は「合法的な自己資金または合法的な調達資金からすべて出る」とされている。しかし、崔永慶が支配する全拓卓戴（上海）は2025年7月に5.48億元を投じてヘレン・ピアノの支配権を買い取ったばかりなのに、今度は2億元を出して第三者割当増資に参加することになる。わずか8か月で、合計約7.48億元の資金が必要だ。

また、崔永慶が支配する中核企業は、全拓科技（杭州）股份有限公司（以下「全拓科技」）を除けば、他の主要企業の加入従業員数は非常に少なく、多くが0である。ある企業では登録資本金が高いにもかかわらず、払込済み資本が非常に少ない、あるいは0である。

天眼查によれば、全拓科技は2009年6月に設立され、登録資本金は人民元4768.2919万元で、払込済み資本は4500万元、2024年の加入従業員数は25人だ。

出所：第三者割当増資計画

崔永慶が支配する上海咏数科技有限公司は、2024年1月に設立されており、天眼查では登録資本金3000万元、払込済み資本は0、2024年の加入従業員数は3人とされている。

崔永慶が支配する上海熠骐科技有限公司は、2024年10月に設立されており、天眼查では登録資本金400万元、払込済み資本は0、2024年の加入従業員数は0とされている。

崔永慶が支配する杭州晖庆科技有限公司は、2024年8月30日に設立されており、天眼查では登録資本金400万元、払込済み資本は0、2024年の加入従業員数は0とされている。

崔永慶が支配する杭州隽敏科技有限公司は、登録資本金と払込済み資本はいずれも5000万元だが、天眼查では2024年の加入従業員数は0だと表示されている。崔永慶が支配する上海隽敏网络科技有限公司でも、2024年の加入従業員数は0だ。

崔永慶が支配する全拓卓琪（杭州）企業管理合伙企業（有限合伙）は、2025年6月に設立されており、つまりヘレン・ピアノの支配権買収の前月だ。天眼查では加入従業員数の状況が表示されていない。設立直後の可能性がある。

崔永慶が支配する杭州琪赛投资管理有限公司は、天眼查では登録資本金100万元、払込済みは0で、2024年の加入従業員数も0とされている。

崔永慶が支配する沧州数智科技有限责任公司は、天眼查では登録資本金3000万元、払込済み資本1016.1万元、2024年の加入従業員数は0と表示されている。

崔永慶が支配する黄骅市数智科技有限公司は、天眼查では2024年11月に設立され、登録資本金900万元、払込済み資本0、2024年の加入従業員数は0とされている。

崔永慶が支配する宁波颐全股权投资合伙企业（有限合伙）は、天眼查では2024年の加入従業員数は0と表示されている。

では、崔永慶とは一体どんな人物なのか？ 背後にいる「全拓系」とは、主な事業はいったい何なのか？ 公開情報を見る限り、全拓科技はその中核企業であり、大規模データ、人工知能ソフトウェア開発などの分野を主力としている。

ある見方では、崔永慶がヘレン・ピアノに乗り込んだのは、むしろ「実質は借り殻（リバース的な）会社」型の資本運用である可能性が高いという。すなわち、連年赤字の伝統的な上場企業を自らの事業を詰め込む器として使い、「曲線上場」（迂回上場）を実現するのだ。そして今回の第三者割当増資は、新たな支配力の固定と、今後の資本運用のための「序曲」である可能性が高い。

業績指標がほぼ*STに触れる 株価が奇妙に急騰 同業を大幅に上回り 株価操作の有無を問う

ヘレン・ピアノの今回のオーナー変更と、その後の第三者割当増資。こうした一連の資本運用が、株価における表れ方はまさに非常に不思議だ。

まず、実質的支配権の変更公告が公表される前、ならびに停牌（取引停止）の直前の取引日に、同社の株価は12%上昇した。2025年7月17日、ヘレン・ピアノの株価は異例の形で急騰し、この日の終値は10.29元で、上昇率は実に11.97%だった。

この異動はちょうど、同社が重大事項のために停牌する前に起きた。7月17日夜、ヘレン・ピアノは公告を出し、「支配権の変更事項を計画しているため、株式を停牌する」とした。

出所：公開メディア報道

さらに驚くべきことに、公式公告の公表前に、「全拓」の買い手引受けに関する情報はすでに东方财富股吧（イーストマネー株式掲示板）で出回っていた。2025年7月18日および19日の股吧の投稿では、「全拓科技、年初から知っていたのに、こんなに早いとは思わなかった」「全拓、私たちが投資した」などの情報が、誰かによって明確に言及されていた。しかもこの時点では、ヘレン・ピアノの公式公告（正式な公告日付は2025年7月24日夜）まであと数日残っていた。現時点で、东方财富股吧には上記のような内情情報の漏洩を疑わせる投稿はもはや存在しない。

もう一つの食い違いは、ヘレン・ピアノの2025年度の業績指標がほぼ*STに触れるほど悪かったのに、昨年は株価が216%暴騰したことだ。

財務データによれば、ヘレン・ピアノは上場廃止のレッドラインにかなり近い状況にある。同社は2023年に7885.48万元の損失、2024年には損失が9792.24万元に拡大し、2025年も依然として7000万〜9000万元の損失が見込まれる。営業収入は2022年の3.79億元から2024年には1.59億元まで下がり、2025年は（控除後の）営業収入がさらに1.12億〜1.32億元まで低下すると見込まれている。

さらに危険なのは、創業板（GEM）の上場廃止の新規則により、同社の直近の会計年度で監査済みの純利益が負であり、かつ控除後の営業収入が1億元未満であれば、上場廃止リスク警告（*ST）に直面することだ。

そして、ヘレン・ピアノが2025年も大幅な赤字を続け、控除後で見たところ主力事業と無関係な事業収入がちょうど1億元をわずかに超えたという「レッドライン」の背景のもとで、同社の株は2025年に216%急騰し、期初の5.11元/株から期末の16.19元/株まで跳ね上がった。

出所：wind

いっぽう珠江鋼琴は、2025年の株価の年間上昇幅がわずか19.24%にとどまった。

そしてヘレン・ピアノの株価が暴騰したのは、実質的支配権の変更に伴う停牌公告の前に異常な大幅上昇がすでに現れており、加えて業績が非常に悪い状況にもかかわらず2倍超に急騰して同業を大きく上回ったことから、投資家としては内情情報の漏洩や株価操作の有無といった問題に疑念を抱かざるを得ない。

「ピアノの教父」は何をもたらし、何を持ち去ったのか？

ヘレン・ピアノの創業者であり、元の実質的支配人は陈海伦（チェン・ハイレン）だ。20年以上前に、陈海伦は自ら「海伦HAILUN」ピアノブランドを登録した。2012年、ヘレン・ピアノは創業板に上場した。

windのデータ集計によれば、2012年から2024年の間で、ヘレン・ピアノの「非経常利益を控除した親会社帰属の純利益」の合計は-0.13億元、つまり上場してから13年の累計の非経常控除後の純利益は損失状態だった。

2012年から2024年の間で、ヘレン・ピアノは合計で現金配当0.78億元を実施し、上場後の株式資金調達額は5.67億元だった。

公告によれば、陈海伦、金海芬夫婦およびその子陈朝峰は、海伦投资および四季香港を通じて、上場会社の株式6026.06万株を合計で譲渡し、受け取った現金は約5.48億元だった。

しかし、陈海伦一族はヘレン・ピアノから完全には退出していない。上記の株式譲渡が完了した後も、海伦投资は同社の20.56%の持分を保有している（このうち6%の議決権は放棄されている）。同社の株価が暴騰したことで、陈海伦一族は今後の減持による現金化で大きな利益を得る見通しだ。

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责任编辑：公司观察