AIに聞く・インスタント小売の競争はメイトゥアンの将来の収益性にどう影響する？以下の内容は筆者自身の投資に関する追跡と共有にすぎず、投資助言ではありません。慎重にご検討ください。以下の表で黄色くハイライトされているデータは予測値を示しており、必ず実際の状況と誤差が生じます。1.会社が2月13日に開示した公告によると、2025年通年の損失は233-243億元に達すると見込まれ、中央値の238億を取ります。注意：このデータは調整後EBITAデータでも、営業利益データでもなく、財務諸表における「期中利益」のデータです。というのも、会社自身も「2024年のこのデータは利益358億だった」と述べているからです：同時に、会社は、2025年度のコアとなるローカル・ビジネスの営業損失が68-70億億元の範囲にあると開示しており、中間値として69億を取ります。すでに判明している2025年上半期（前三季度）のコアローカル・ビジネス営業利益はそれぞれ134.9億、37.2億、-140.7億であることから、2025年Q4の営業利益は約-100.5億と推算できます。私たちが業界アナリストと交わしたやり取りによれば、四半期（Q4）の新規事業の営業利益はおよそ-20億で、加えて配分されていない利益（損失）をいくらか加えると、四半期の営業利益は約-160億になる見込みです。これは前四半期（Q3）から約38億改善しています。2.営業状況を見ると、Q4のフードデリバリーの日次平均取扱量は約7500万件で、前年同期比の成長率は約15.6%です。閃送（スンソン）の日次平均件数は約1360万件で、前年同期比の成長率は約30%です。インスタント小売の全体の日次平均取扱量は約8860万件で、Q4の合計は約81.5億件です。来店・酒旅（酒類・旅行）GTVは約3150億で、売上高は約185億、営業利益率は約48億です。インスタント小売の四半期損失は約150億です（交通チケット、宿泊には一部利益があります）。1件あたりの損失は約1.8元で、前四半期から約0.4元/件改善しています。アリの決算資料から出ているデータを見ると、淘宝閃送の今四半期の損失総額は約230億と見込まれ、中国電商グループのEBITA利益は前年同期比で258億減少しています。私たちは、そのうち約230億が淘宝閃送によって生み出されるものと見込んでおり、1件あたりの損失は約3.5元で、前四半期から約1.6元/件改善しています。メイトゥアンと淘宝閃送の1件あたりUE GAPはなお約1.7元/件あります。双方のUE GAPは縮小していますが、これは想定の範囲内です。というのも、Q4はもともとドリンク（茶飲）需要がQ3に及ばないため、これが一方でUEの重しになる「自然な客単価の低さ」の重い打撃を受ける領域だからです。また一方で、淘閃が補助金で強く攻めているカテゴリ（分野）でもあります。Q4の季節性の低下に加え、双方の補助金の強度も下がるにつれ、注文構成の中で本来ドリンク（茶飲）注文の比率がより高かった淘閃のUEは改善がより速く進むはずです。ただし、双方のUE GAPが直線的に縮まることはありません。私たちは、2026年の第2四半期には、双方のUEの差は主に総合的な運営効率によって決まるようになると見込んでいます。したがって、その時点でUE GAPは大概率として1-1.5元の間にあるでしょう。さらに縮小するには、双方の運営コストと効率に対する極めて厳しい要求が必要になります。3.Q4の全体の売上高は約920億、前年同期比の成長率は4%と予想されます。営業損失は約160億で、前四半期からは改善（環比改善）し、前年同期比では黒字から赤字への転換です。コアとなるローカル・ビジネスの売上高は約655億で、前年同期比で小幅に0.2%下落します。フードデリバリーの売上高は一桁台の下落です。閃送の売上高は100億超えが見込まれ、前年同期比の成長率は約30%です。来店・酒旅の売上は前年同期比で二桁台の低成長です。利益率は前年同期比・前四半期比ともに小幅に下落し、見込みは約26%です。新規事業の売上高は約265億前後で、前年同期比15.7%成長が見込まれます。成長の原動力は主に小象（シャオシャン）、快驴（クアイリュウ）などの小売事業、ならびに海外事業の高速成長です。ただし、優選（ヨウシュン）の事業を閉鎖したことにより、新規事業の売上規模が押し下げられています。4.インスタント小売の事業の中で、フードデリバリーの競争の激しさは前四半期（Q3）よりは低下していますが、それでもなお激烈です。とりわけ11月11日（ダブルイレブン）が終わる前はそうですが、11月下旬以降は競争がさらに緩和するものの、それでも高い強度を維持しています。淘閃の補助金は、ドリンク（茶飲）からフードデリバリーと、非飲食のインスタント小売へと移っています。私たちの調査によれば、第1四半期のインスタント小売の競争は実質的には緩和していませんが、さらに強まるための動力はすでに衰え始めています。理由の一つは、フードデリバリーと電商の協調効果がまだ明確に現れていないことです。もう一つは、規制の強度が高まっていること、そして業界の参入者（主に供給側）がより疲弊していることです。非飲食のインスタント小売の競争はますます激しくなっています。この戦線は、双方のより長い周期にわたる競争テーマになる可能性が高く、これは追加の量（新たな取り込み）です。非飲食のインスタント小売のTAMは不確定です。2025年の業界規模は約1万億元で、長期的には悲観的なシナリオでTAMは2-3万億元、中立的な予想ではTAMは5万億元前後、楽観的なシナリオではTAMは10万億元以上を目標にしています。淘宝閃送は3年以内にGMVを1万億元まで引き上げる目標であり、メイトゥアン閃送の2025年GTVは約3790億元です。さらに小象を加えると約4250億元になります。予想では、3年後にはメイトゥアン閃送＋小象（新規の叮咚買菜を含む）が1万億元を超えるでしょう（CAGR 30%）。非飲食インスタント小売の長期的な原動力は、以下を含みます：社会の年齢構成と消費習慣の移行。たとえば酒業のケースでは、『2026年酒飲インスタント小売経営の動向指標』のデータによると、20-35歳層の中で、2025年のメイトゥアン閃送などのインスタント小売チャネルの1件あたりシェアはすでに業界全体の57%に達しています。Z世代はインスタント小売の“生まれつき”の世代で、30分以内配達はすでに必需品です。社会のテンポがますます速くなっており、インスタント小売が提供する高い確実性と感情面での満足が、消費の主流になっていくでしょう。AIが社会の生産性を引き上げ、個人の可処分所得が増加していく中で、インスタント小売のインフラが整うことで、インスタント小売の浸透率は継続的に上がっていきます。個人がインスタント小売の長期成長に対して楽観的な見通しを持っているのは、消費の構造的な転換であり、補完ではありません。現時点でネット小売の総額は約16万億元（国家統計局データ）で、社会全体の小売に占める割合は30%を超えています。一方でインスタント小売の割合はちょうど2%に到達したばかりであり、長期的には、インスタント小売の増分シェアは基本的にオフラインから来ます。電商のシェアを奪うのではなく、社零（社会の小売）のオンライン化をさらに押し上げるものです。AI時代には、人々がオフラインで買い物や消費をするのは、ほぼ体験に基づくものになり、生活必需に基づくものではなくなります。ほぼすべての生活必需は、電商＋インスタント小売によって満たせます。オンラインとオフラインの比率が6:4に収まるのは、妥当な予想です。5.自営のインスタント小売は、現状よりもさらに重要な役割を果たすことになるでしょう。ハードディスカウントの小売は、中国のオフライン流通領域を再構築し、超盒算（ちょうがいさん）と快乐猴（カイラフホウ）は最終的にトップ層の選手になっていくはずです。ただし、これは持久戦です。現時点で盒马体系（ハイマー体系）がリードしています。6.最近、1つニュースがありましたが、皆さんは気づいているでしょうか。ベゾスが1000億米ドルの資金調達を主導しています。この基金は製造業に投資し、AIによって製造業を改造することを目標にしています。私は、この動きは注目に値すると思います。AIは明らかに産業革命の初期段階にあります。今は皆もはっきりしていると思いますが、AIは単なるGPTではなく、単純なAgentでもありません。それは“基盤インフラ”であり、エネルギーから、チップ、データセンター、モデル、アプリケーションまでを含みます。今後の道のりはまだ非常に長く、そしてアプリケーション層が最大の余地になります。さらに言えば、アプリケーション層の最大の想像力は物理世界にあります。AI＋製造業で、スーパー・プラットフォームの消費データと物流インフラを組み合わせると、その創出する増分価値はインターネットの電商の10倍にまでなる可能性があります。AIロボットが倉庫・物流の人力を代替し、工場の労働者を代替するのです。電商プラットフォームが、生産・流通・消費の3つの段階すべてをAIで作り替えるなら、それはどのような未来になるのでしょうか？拼多多（ピンドゥオドゥオ）も中国のサプライチェーンに大きく賭けています。メイトゥアンの小象（叮咚買菜を含む）、快乐猴、アリの盒马、超盒算はすでに自前のブランドのサプライチェーンづくりに全力で取り組んでいます。ベゾスの動きはより上から下へ（top-down）で、大胆に大規模にやるものが多いです。中国のこれらのプラットフォームはより下から上へ（bottom-up）、そして“川上から遡る（遡游而上）”発想で動くことが多いです。最終的に、皆は同じゴールに向かっていきます。小売業の成長余地は長いのです。それは、業界規模の無限の拡大によるものではなく、その中にある無数の工程の自動化への転換から生まれるのです。7.メイトゥアンは底を打ったようです。インスタント小売の競争が最も悲惨だった時期はすでに過ぎました。メイトゥアンはそれでも一撃に耐え切りました。中東戦争の危機、ドル高、インフレの幽霊の再来、利下げ確率の低下、フードデリバリー、インスタント小売、来店・酒旅における悲惨な競争、配達員の保障、加盟店への補助金、ブラジルでの劇的な対立、利益の急落など、あらゆる“お化け話”が次々と繰り広げられ、ネガティブな感情が重なりました。すると株価は悪いニュースに鈍感になり始め、底はすでに出現したことを示しています。しかし、底が出たことが直ちに反転を意味するわけではありません。底固めもプロセスです。株価が反転するには、市場が会社に大きなストーリーがあると信じる必要があります。たとえば、フードデリバリーとインスタント小売が赤字から黒字へと加速して収益化が進むことや、損益分岐点付近で加速して市場シェアを獲得すること、あるいはAIや海外展開などの新たな想像空間が実現することです。ですが現時点では、私たちはこうした重大な転換が起きたのをまだ見ていません。それでも先週、私は約15%（元の保有比率の15%）のポジションを追加しました。現在のこの水準では、今後はおそらく横ばい、もしくはゆっくり上向きにサポートを構築していく可能性が高く、さらに下方にブレイクしていく確率は非常に小さいと思います。**有料の純米株（米国上場株の中に含まれないものは除く）交流群を新設しました**。米株総合群に加え、暗号資産群、MSTR、Hims、NBIS、NVIDIA、Tesla、Apple、Google、Meta、Amazon、Microsoft、TSMCなど、全部で十数の米株個別銘柄群があります。
2025年Q4メイトゥーン業績予測
AIに聞く・インスタント小売の競争はメイトゥアンの将来の収益性にどう影響する？
以下の内容は筆者自身の投資に関する追跡と共有にすぎず、投資助言ではありません。慎重にご検討ください。
以下の表で黄色くハイライトされているデータは予測値を示しており、必ず実際の状況と誤差が生じます。
1.会社が2月13日に開示した公告によると、2025年通年の損失は233-243億元に達すると見込まれ、中央値の238億を取ります。
注意：このデータは調整後EBITAデータでも、営業利益データでもなく、財務諸表における「期中利益」のデータです。というのも、会社自身も「2024年のこのデータは利益358億だった」と述べているからです：
同時に、会社は、2025年度のコアとなるローカル・ビジネスの営業損失が68-70億億元の範囲にあると開示しており、中間値として69億を取ります。すでに判明している2025年上半期（前三季度）のコアローカル・ビジネス営業利益はそれぞれ134.9億、37.2億、-140.7億であることから、2025年Q4の営業利益は約-100.5億と推算できます。
私たちが業界アナリストと交わしたやり取りによれば、四半期（Q4）の新規事業の営業利益はおよそ-20億で、加えて配分されていない利益（損失）をいくらか加えると、四半期の営業利益は約-160億になる見込みです。これは前四半期（Q3）から約38億改善しています。
2.営業状況を見ると、Q4のフードデリバリーの日次平均取扱量は約7500万件で、前年同期比の成長率は約15.6%です。閃送（スンソン）の日次平均件数は約1360万件で、前年同期比の成長率は約30%です。インスタント小売の全体の日次平均取扱量は約8860万件で、Q4の合計は約81.5億件です。来店・酒旅（酒類・旅行）GTVは約3150億で、売上高は約185億、営業利益率は約48億です。インスタント小売の四半期損失は約150億です（交通チケット、宿泊には一部利益があります）。1件あたりの損失は約1.8元で、前四半期から約0.4元/件改善しています。
アリの決算資料から出ているデータを見ると、淘宝閃送の今四半期の損失総額は約230億と見込まれ、中国電商グループのEBITA利益は前年同期比で258億減少しています。私たちは、そのうち約230億が淘宝閃送によって生み出されるものと見込んでおり、1件あたりの損失は約3.5元で、前四半期から約1.6元/件改善しています。
メイトゥアンと淘宝閃送の1件あたりUE GAPはなお約1.7元/件あります。双方のUE GAPは縮小していますが、これは想定の範囲内です。というのも、Q4はもともとドリンク（茶飲）需要がQ3に及ばないため、これが一方でUEの重しになる「自然な客単価の低さ」の重い打撃を受ける領域だからです。また一方で、淘閃が補助金で強く攻めているカテゴリ（分野）でもあります。Q4の季節性の低下に加え、双方の補助金の強度も下がるにつれ、注文構成の中で本来ドリンク（茶飲）注文の比率がより高かった淘閃のUEは改善がより速く進むはずです。
ただし、双方のUE GAPが直線的に縮まることはありません。私たちは、2026年の第2四半期には、双方のUEの差は主に総合的な運営効率によって決まるようになると見込んでいます。したがって、その時点でUE GAPは大概率として1-1.5元の間にあるでしょう。さらに縮小するには、双方の運営コストと効率に対する極めて厳しい要求が必要になります。
3.Q4の全体の売上高は約920億、前年同期比の成長率は4%と予想されます。営業損失は約160億で、前四半期からは改善（環比改善）し、前年同期比では黒字から赤字への転換です。コアとなるローカル・ビジネスの売上高は約655億で、前年同期比で小幅に0.2%下落します。フードデリバリーの売上高は一桁台の下落です。閃送の売上高は100億超えが見込まれ、前年同期比の成長率は約30%です。来店・酒旅の売上は前年同期比で二桁台の低成長です。利益率は前年同期比・前四半期比ともに小幅に下落し、見込みは約26%です。
新規事業の売上高は約265億前後で、前年同期比15.7%成長が見込まれます。成長の原動力は主に小象（シャオシャン）、快驴（クアイリュウ）などの小売事業、ならびに海外事業の高速成長です。ただし、優選（ヨウシュン）の事業を閉鎖したことにより、新規事業の売上規模が押し下げられています。
4.インスタント小売の事業の中で、フードデリバリーの競争の激しさは前四半期（Q3）よりは低下していますが、それでもなお激烈です。とりわけ11月11日（ダブルイレブン）が終わる前はそうですが、11月下旬以降は競争がさらに緩和するものの、それでも高い強度を維持しています。淘閃の補助金は、ドリンク（茶飲）からフードデリバリーと、非飲食のインスタント小売へと移っています。私たちの調査によれば、第1四半期のインスタント小売の競争は実質的には緩和していませんが、さらに強まるための動力はすでに衰え始めています。理由の一つは、フードデリバリーと電商の協調効果がまだ明確に現れていないことです。もう一つは、規制の強度が高まっていること、そして業界の参入者（主に供給側）がより疲弊していることです。
非飲食のインスタント小売の競争はますます激しくなっています。この戦線は、双方のより長い周期にわたる競争テーマになる可能性が高く、これは追加の量（新たな取り込み）です。
非飲食のインスタント小売のTAMは不確定です。2025年の業界規模は約1万億元で、長期的には悲観的なシナリオでTAMは2-3万億元、中立的な予想ではTAMは5万億元前後、楽観的なシナリオではTAMは10万億元以上を目標にしています。
淘宝閃送は3年以内にGMVを1万億元まで引き上げる目標であり、メイトゥアン閃送の2025年GTVは約3790億元です。さらに小象を加えると約4250億元になります。予想では、3年後にはメイトゥアン閃送＋小象（新規の叮咚買菜を含む）が1万億元を超えるでしょう（CAGR 30%）。
非飲食インスタント小売の長期的な原動力は、以下を含みます：
社会の年齢構成と消費習慣の移行。たとえば酒業のケースでは、『2026年酒飲インスタント小売経営の動向指標』のデータによると、20-35歳層の中で、2025年のメイトゥアン閃送などのインスタント小売チャネルの1件あたりシェアはすでに業界全体の57%に達しています。Z世代はインスタント小売の“生まれつき”の世代で、30分以内配達はすでに必需品です。
社会のテンポがますます速くなっており、インスタント小売が提供する高い確実性と感情面での満足が、消費の主流になっていくでしょう。
AIが社会の生産性を引き上げ、個人の可処分所得が増加していく中で、インスタント小売のインフラが整うことで、インスタント小売の浸透率は継続的に上がっていきます。
個人がインスタント小売の長期成長に対して楽観的な見通しを持っているのは、消費の構造的な転換であり、補完ではありません。
現時点でネット小売の総額は約16万億元（国家統計局データ）で、社会全体の小売に占める割合は30%を超えています。一方でインスタント小売の割合はちょうど2%に到達したばかりであり、長期的には、インスタント小売の増分シェアは基本的にオフラインから来ます。電商のシェアを奪うのではなく、社零（社会の小売）のオンライン化をさらに押し上げるものです。
AI時代には、人々がオフラインで買い物や消費をするのは、ほぼ体験に基づくものになり、生活必需に基づくものではなくなります。ほぼすべての生活必需は、電商＋インスタント小売によって満たせます。オンラインとオフラインの比率が6:4に収まるのは、妥当な予想です。
5.自営のインスタント小売は、現状よりもさらに重要な役割を果たすことになるでしょう。ハードディスカウントの小売は、中国のオフライン流通領域を再構築し、超盒算（ちょうがいさん）と快乐猴（カイラフホウ）は最終的にトップ層の選手になっていくはずです。ただし、これは持久戦です。現時点で盒马体系（ハイマー体系）がリードしています。
6.最近、1つニュースがありましたが、皆さんは気づいているでしょうか。ベゾスが1000億米ドルの資金調達を主導しています。この基金は製造業に投資し、AIによって製造業を改造することを目標にしています。私は、この動きは注目に値すると思います。
AIは明らかに産業革命の初期段階にあります。今は皆もはっきりしていると思いますが、AIは単なるGPTではなく、単純なAgentでもありません。それは“基盤インフラ”であり、エネルギーから、チップ、データセンター、モデル、アプリケーションまでを含みます。今後の道のりはまだ非常に長く、そしてアプリケーション層が最大の余地になります。さらに言えば、アプリケーション層の最大の想像力は物理世界にあります。AI＋製造業で、スーパー・プラットフォームの消費データと物流インフラを組み合わせると、その創出する増分価値はインターネットの電商の10倍にまでなる可能性があります。AIロボットが倉庫・物流の人力を代替し、工場の労働者を代替するのです。電商プラットフォームが、生産・流通・消費の3つの段階すべてをAIで作り替えるなら、それはどのような未来になるのでしょうか？
拼多多（ピンドゥオドゥオ）も中国のサプライチェーンに大きく賭けています。メイトゥアンの小象（叮咚買菜を含む）、快乐猴、アリの盒马、超盒算はすでに自前のブランドのサプライチェーンづくりに全力で取り組んでいます。ベゾスの動きはより上から下へ（top-down）で、大胆に大規模にやるものが多いです。中国のこれらのプラットフォームはより下から上へ（bottom-up）、そして“川上から遡る（遡游而上）”発想で動くことが多いです。最終的に、皆は同じゴールに向かっていきます。小売業の成長余地は長いのです。それは、業界規模の無限の拡大によるものではなく、その中にある無数の工程の自動化への転換から生まれるのです。
7.メイトゥアンは底を打ったようです。インスタント小売の競争が最も悲惨だった時期はすでに過ぎました。メイトゥアンはそれでも一撃に耐え切りました。
中東戦争の危機、ドル高、インフレの幽霊の再来、利下げ確率の低下、フードデリバリー、インスタント小売、来店・酒旅における悲惨な競争、配達員の保障、加盟店への補助金、ブラジルでの劇的な対立、利益の急落など、あらゆる“お化け話”が次々と繰り広げられ、ネガティブな感情が重なりました。すると株価は悪いニュースに鈍感になり始め、底はすでに出現したことを示しています。
しかし、底が出たことが直ちに反転を意味するわけではありません。底固めもプロセスです。株価が反転するには、市場が会社に大きなストーリーがあると信じる必要があります。たとえば、フードデリバリーとインスタント小売が赤字から黒字へと加速して収益化が進むことや、損益分岐点付近で加速して市場シェアを獲得すること、あるいはAIや海外展開などの新たな想像空間が実現することです。ですが現時点では、私たちはこうした重大な転換が起きたのをまだ見ていません。
それでも先週、私は約15%（元の保有比率の15%）のポジションを追加しました。現在のこの水準では、今後はおそらく横ばい、もしくはゆっくり上向きにサポートを構築していく可能性が高く、さらに下方にブレイクしていく確率は非常に小さいと思います。
有料の純米株（米国上場株の中に含まれないものは除く）交流群を新設しました。米株総合群に加え、暗号資産群、MSTR、Hims、NBIS、NVIDIA、Tesla、Apple、Google、Meta、Amazon、Microsoft、TSMCなど、全部で十数の米株個別銘柄群があります。