「対等関税」から中東の紛争に至るまで、トランプ政策の気まぐれな振れ幅に、トレーダーは疲れを感じている。 米株、原油、米国債利回りが特定のしきい値に触れるたびに、ホワイトハウスの発言はすぐに緩和方向へと向かう。市場はその直後、米国大統領トランプの「TACOの瞬間」（トランプはいつも尻込みする、Trump Always Chickens Out）に反応する。「対等関税」から今回の中東の紛争まで、トランプ政策の気まぐれな振れ幅に、トレーダーは疲れを感じている。博鰲アジアフォーラム2026年年次総会の期間中、世界貿易機関（WTO）の元チーフエコノミスト兼経済研究統計局長であり、アメリカン大学教授のロバート・クープマン（Robert Koopman）が第一財経の記者との単独インタビューで、「トランプは行動スタイルを変えないが、中間選挙がTACOに変数をもたらす」と述べた。また、ドルと金という2つの逃避資産は中東の紛争の間に異なるトレンドを描いたものの、長期的にはドルはなお弱含み、金価格は引き続きいくぶん上昇するとの見方を示した。クープマンは、クリントン政権からオバマ政権にかけて、米国際貿易委員会の委員長兼チーフエコノミストを務めていた。米国が最近開始した大規模な301調査については、「根本的に何も変えておらず、ただ企業の不確実性を増やしているだけだ」と考えており、関係者に国際貿易のレジリエンス（回復力）を過小評価しないよう警告した。中間選挙がTACO取引を変える可能性中東の紛争激化への懸念から、米株は現地時間26日に数か月で最も激しい売りが出た。さらに、取引時間終了後11分に、トランプがソーシャルメディアに「イラン政府の要請により」と投稿し、イランのエネルギー施設に対する「破壊」行動を10日延期するとしたうえで、関連する交渉が進行中であり、進展は「非常に順調だ」と述べた。 その後、ドル指数は取引終了後に急速に上昇し、WTI原油は短時間で急落したのち、すぐに反発した。TACOの継続性について問われると、クープマンは「トランプは今後も気まぐれな政策を続けるが、間もなくやってくる中間選挙によってTACOの継続性は疑問視されることになる」とした。「彼は任期中に変わるとは思わない。彼はそういう性質で、本能的に行動し、深い議論やシミュレーションには興味がない。そして行動スタイルを変えるつもりもない。彼は自分が正しい解決策を持っていると信じており、彼の支持者基盤も同様にそれを揺るぎなく信じている」とクープマンは語った。しかし同時に、もし中間選挙後に議会の党派勢力が変われば、たとえトランプが依然として単独で米国の対グローバル政策を変えようと試みる可能性があっても、議会の妨げに直面し、市場は再び「TACOに賭けられるのか」を見直すことになると強調した。「もし議会が彼の権限をうまく制限できるなら、何の『退縮』も起こらない。なぜなら、彼は議会の支持なしに、劇的な政策変更を打ち出すことがそもそもできないからだ」と述べた。中間選挙まで約7か月。益普索（Ipsos）の直近世論調査では、中東の紛争による原油高の影響を受け、トランプの支持率は36%まで低下した。これは彼がホワイトハウスに戻って以来の最低水準となる。それでも、民主党支持率は上昇していない。この1272人の米国の成人を対象にした調査では、登録有権者の約38%が共和党のほうが米国経済をよりうまく運営できると考え、34%だけが民主党がより優れていると考えている。複数の力の組み合わせが金を弱める今回の中東の紛争の間、長らく逃避資産と見なされてきたドルと金は、逆のカーブを描いた。2月28日以降、ドル指数は一時2.78%上昇して100.54まで到達し、発稿前時点でも約2.3%の上昇を維持している。一方、ロンドン金価格は16.03%下落して1トロイオンス当たり4429ドルとなり、今年に入ってからの上昇分のほぼすべてを相殺してしまった。「これは複雑で、かつ非常に異例の状況だ」とクープマンは考える。ドルと金の「二重天」とも言える動きの背後には、2つの力の同時作用がある。1つは、金は利息のつく資産ではなく、金を保有するのは純粋に金価格の変動をめぐる投機行為であることだ。現時点では、実質金利が高水準を維持すると見込まれている。そのため、米国債の利回りが上がる流れとなり、投資家は資産配分を利回りの高い資産へと振り向ける。もう1つは、株式市場の下落により、レバレッジのかかったポジションを持つヘッジファンドがポジション維持のために、手元の流動性が最も高い資産、つまり金を清算せざるを得なくなったことだ。これら2つの力が、金の地位を共同で弱めている。金とドルの中長期のトレンドについては、クープマンは「足元で持ち直す局面があっても、ドルが長期的に強含むことはないし、金価格もずっと低位にとどまり続けることはない」と述べた。米国の債務返済能力には大きな不確実性があり、もし米国がインフレで債務を相殺するつもりなら、金を保有するほうがより良い選択になるからだ。「長期的には金価格は再び上向きの圧力に直面するはずだが、これまでにすでにかなり上昇していることを踏まえると、それが過去の最高値まで戻れるかどうかは不確かだ」とクープマンは語った。国際貿易の見通しはなお楽観視中東の紛争が長引く中で、米国政府が大規模な301調査を起こしたことにより、世界の貿易は再び不確実性に直面している。3月19日、WTOが公表した最新の『世界貿易見通しおよび統計』報告書によると、エネルギー価格が高止まりするこの状況下で、世界の財貿易量の実質成長率はわずか1.4%にとどまるという。2026年には、サービス貿易の増速も4.1%まで鈍化すると見込まれている。世界貿易の見通しを問われると、クープマンは「世界貿易のレジリエンスを過小評価してはいけない」とし、関税は世界の貿易に決定的な影響を与える要因ではないと強調した。「関税の変動が世界貿易の成長に与える影響はわずか25%で、その他の要因、特に経済成長が、世界貿易の成長への影響の約66%〜75%を占める」と彼は補足した。「仮に関税を引き上げても、輸送効率の改善や、貿易の効率を高めて貿易コストを下げる要因、さらに為替の変動などが、関税引き上げによる影響を相殺し得る」。さらに、米国は体量が大きいものの、世界の他の国々は米国との貿易について「リスク隔離」を進めており、WTOのルールのもとで他国との貿易関係を維持するよう取り組んでいるため、「こうした局面は米国が好まないものだ」と説明した。WTOの研究によれば、2025年以前に前例のない政策変動が引き起こしたボラティリティ（変動）の後、2026年2月末時点で、世界貿易に占める「最恵国待遇」（MFN）に基づく貿易の比率は72%に回復している。この分析は、世界経済の大多数の部門において、MFNが依然として規範的な国際貿易の主要フレームワークであることを裏付けている。今回の中東情勢が世界貿易に与える影響について問われると、クープマンは「現時点では、紛争がいつ終わるのかを予測するのはなお難しい」と述べた。「歴史を振り返れば、たとえ感染症でもロシア・ウクライナ紛争でも、大口の商品価格はしばしば急騰する。この種のショックが世界経済に与えるダメージは、かなりの程度、供給途絶がどれくらい続くかに左右される」としつつ、「しかし企業と世界の貿易システムは、エネルギー供給が制限される状況に対して、驚くべき対応力を示してきた。中東の紛争が続けばエネルギーコストは跳ね上がるが、企業や世界の貿易の流れも、緩和策を見つけるためにより強い動機を持つだろう。いずれにせよ、この出来事の長期的影響の1つとして、グリーン転換の加速につながると私は考える。多くの国々は、風力、太陽光、そしてその他の代替エネルギーへの投資が、この世界の不安定な地域への依存を減らすのに役立つことを理解するだろう」と述べた。301調査の結果は変わり得る3月27日、商務部の報道官が、対米で発動された2つの通商障壁に関する調査について記者の質問に答える中で、「米国の通商代表部は、北京時間3月12日に『過剰な生産能力』を理由に中国など16の経済体に対して301調査を開始し、さらに3月13日に『強制労働製品の輸入を適切に禁止していない』ことを理由に中国など60の経済体に対して301調査を開始した」と述べた。これに対し、中国側は強い不満を表明し、断固として反対している。中国の関連産業の利益を断固として守るため、「中華人民共和国対外貿易法」および「対外貿易通商障壁調査規則」に関する規定に基づき、対中2件の301調査に対して、商務部は3月27日に対外向けに2つの公告を公表し、それぞれ、米国がグローバルな生産・供給チェーンを破壊する関連のやり方と措置、および米国がグリーン製品の貿易を妨げる関連のやり方と措置を理由として、対等に2つの通商障壁調査を発動するとした。301調査の先行きについてどう見るかを問われると、クープマンは「米国が現在実施している301調査の本質は、『国際緊急経済権限法案』に基づく大規模な関税の代替案であり、根本的に何も変えておらず、ただ企業の不確実性を増やしているだけだ」と述べた。「その結果を変え得るのは2つの力だ」とクープマンは説明した。第1に、現在の『301条項』がこれほど広く適用されていることを踏まえ、裁判所はこのやり方がその正しい解釈ではない、または適用範囲が広すぎると判断する可能性がある。第2に、『301条項』を根拠に関税を課すことは、調査、協議、裁定、救済などの複雑な手続きを含むため、公的な意見聴取の段階では、企業や利害関係者が政府に対して政策を自ら調整させることになる可能性がある。彼は例を挙げた。「米国は、特定の運航者の船舶が米国の港に入港する際に、最高100万ドルの手数料を課す計画だった。しかし協議の段階で、多くの米国企業が『あなたたちが自分たちに都合のいい、素晴らしい政策がもたらす実際の経済的影響を見てみなさい。私たちにとってはまさに災難だ』と訴え、それによって最終的な措置は大きく変わることになった。」 大量の情報、精密な解説は新浪财经APPへ
専訪WTO前首席経済学者クープマン：トランプは変わらないが、中期選挙がTACO取引を変える可能性も｜博鳌タイム
「対等関税」から中東の紛争に至るまで、トランプ政策の気まぐれな振れ幅に、トレーダーは疲れを感じている。
米株、原油、米国債利回りが特定のしきい値に触れるたびに、ホワイトハウスの発言はすぐに緩和方向へと向かう。市場はその直後、米国大統領トランプの「TACOの瞬間」（トランプはいつも尻込みする、Trump Always Chickens Out）に反応する。「対等関税」から今回の中東の紛争まで、トランプ政策の気まぐれな振れ幅に、トレーダーは疲れを感じている。
博鰲アジアフォーラム2026年年次総会の期間中、世界貿易機関（WTO）の元チーフエコノミスト兼経済研究統計局長であり、アメリカン大学教授のロバート・クープマン（Robert Koopman）が第一財経の記者との単独インタビューで、「トランプは行動スタイルを変えないが、中間選挙がTACOに変数をもたらす」と述べた。
また、ドルと金という2つの逃避資産は中東の紛争の間に異なるトレンドを描いたものの、長期的にはドルはなお弱含み、金価格は引き続きいくぶん上昇するとの見方を示した。
クープマンは、クリントン政権からオバマ政権にかけて、米国際貿易委員会の委員長兼チーフエコノミストを務めていた。米国が最近開始した大規模な301調査については、「根本的に何も変えておらず、ただ企業の不確実性を増やしているだけだ」と考えており、関係者に国際貿易のレジリエンス（回復力）を過小評価しないよう警告した。
中間選挙がTACO取引を変える可能性
中東の紛争激化への懸念から、米株は現地時間26日に数か月で最も激しい売りが出た。さらに、取引時間終了後11分に、トランプがソーシャルメディアに「イラン政府の要請により」と投稿し、イランのエネルギー施設に対する「破壊」行動を10日延期するとしたうえで、関連する交渉が進行中であり、進展は「非常に順調だ」と述べた。 その後、ドル指数は取引終了後に急速に上昇し、WTI原油は短時間で急落したのち、すぐに反発した。
TACOの継続性について問われると、クープマンは「トランプは今後も気まぐれな政策を続けるが、間もなくやってくる中間選挙によってTACOの継続性は疑問視されることになる」とした。
「彼は任期中に変わるとは思わない。彼はそういう性質で、本能的に行動し、深い議論やシミュレーションには興味がない。そして行動スタイルを変えるつもりもない。彼は自分が正しい解決策を持っていると信じており、彼の支持者基盤も同様にそれを揺るぎなく信じている」とクープマンは語った。
しかし同時に、もし中間選挙後に議会の党派勢力が変われば、たとえトランプが依然として単独で米国の対グローバル政策を変えようと試みる可能性があっても、議会の妨げに直面し、市場は再び「TACOに賭けられるのか」を見直すことになると強調した。「もし議会が彼の権限をうまく制限できるなら、何の『退縮』も起こらない。なぜなら、彼は議会の支持なしに、劇的な政策変更を打ち出すことがそもそもできないからだ」と述べた。
中間選挙まで約7か月。益普索（Ipsos）の直近世論調査では、中東の紛争による原油高の影響を受け、トランプの支持率は36%まで低下した。これは彼がホワイトハウスに戻って以来の最低水準となる。それでも、民主党支持率は上昇していない。この1272人の米国の成人を対象にした調査では、登録有権者の約38%が共和党のほうが米国経済をよりうまく運営できると考え、34%だけが民主党がより優れていると考えている。
複数の力の組み合わせが金を弱める
今回の中東の紛争の間、長らく逃避資産と見なされてきたドルと金は、逆のカーブを描いた。2月28日以降、ドル指数は一時2.78%上昇して100.54まで到達し、発稿前時点でも約2.3%の上昇を維持している。一方、ロンドン金価格は16.03%下落して1トロイオンス当たり4429ドルとなり、今年に入ってからの上昇分のほぼすべてを相殺してしまった。
「これは複雑で、かつ非常に異例の状況だ」とクープマンは考える。ドルと金の「二重天」とも言える動きの背後には、2つの力の同時作用がある。1つは、金は利息のつく資産ではなく、金を保有するのは純粋に金価格の変動をめぐる投機行為であることだ。現時点では、実質金利が高水準を維持すると見込まれている。そのため、米国債の利回りが上がる流れとなり、投資家は資産配分を利回りの高い資産へと振り向ける。もう1つは、株式市場の下落により、レバレッジのかかったポジションを持つヘッジファンドがポジション維持のために、手元の流動性が最も高い資産、つまり金を清算せざるを得なくなったことだ。これら2つの力が、金の地位を共同で弱めている。
金とドルの中長期のトレンドについては、クープマンは「足元で持ち直す局面があっても、ドルが長期的に強含むことはないし、金価格もずっと低位にとどまり続けることはない」と述べた。米国の債務返済能力には大きな不確実性があり、もし米国がインフレで債務を相殺するつもりなら、金を保有するほうがより良い選択になるからだ。「長期的には金価格は再び上向きの圧力に直面するはずだが、これまでにすでにかなり上昇していることを踏まえると、それが過去の最高値まで戻れるかどうかは不確かだ」とクープマンは語った。
国際貿易の見通しはなお楽観視
中東の紛争が長引く中で、米国政府が大規模な301調査を起こしたことにより、世界の貿易は再び不確実性に直面している。3月19日、WTOが公表した最新の『世界貿易見通しおよび統計』報告書によると、エネルギー価格が高止まりするこの状況下で、世界の財貿易量の実質成長率はわずか1.4%にとどまるという。2026年には、サービス貿易の増速も4.1%まで鈍化すると見込まれている。
世界貿易の見通しを問われると、クープマンは「世界貿易のレジリエンスを過小評価してはいけない」とし、関税は世界の貿易に決定的な影響を与える要因ではないと強調した。
「関税の変動が世界貿易の成長に与える影響はわずか25%で、その他の要因、特に経済成長が、世界貿易の成長への影響の約66%〜75%を占める」と彼は補足した。「仮に関税を引き上げても、輸送効率の改善や、貿易の効率を高めて貿易コストを下げる要因、さらに為替の変動などが、関税引き上げによる影響を相殺し得る」。
さらに、米国は体量が大きいものの、世界の他の国々は米国との貿易について「リスク隔離」を進めており、WTOのルールのもとで他国との貿易関係を維持するよう取り組んでいるため、「こうした局面は米国が好まないものだ」と説明した。
WTOの研究によれば、2025年以前に前例のない政策変動が引き起こしたボラティリティ（変動）の後、2026年2月末時点で、世界貿易に占める「最恵国待遇」（MFN）に基づく貿易の比率は72%に回復している。この分析は、世界経済の大多数の部門において、MFNが依然として規範的な国際貿易の主要フレームワークであることを裏付けている。
今回の中東情勢が世界貿易に与える影響について問われると、クープマンは「現時点では、紛争がいつ終わるのかを予測するのはなお難しい」と述べた。
「歴史を振り返れば、たとえ感染症でもロシア・ウクライナ紛争でも、大口の商品価格はしばしば急騰する。この種のショックが世界経済に与えるダメージは、かなりの程度、供給途絶がどれくらい続くかに左右される」としつつ、「しかし企業と世界の貿易システムは、エネルギー供給が制限される状況に対して、驚くべき対応力を示してきた。中東の紛争が続けばエネルギーコストは跳ね上がるが、企業や世界の貿易の流れも、緩和策を見つけるためにより強い動機を持つだろう。いずれにせよ、この出来事の長期的影響の1つとして、グリーン転換の加速につながると私は考える。多くの国々は、風力、太陽光、そしてその他の代替エネルギーへの投資が、この世界の不安定な地域への依存を減らすのに役立つことを理解するだろう」と述べた。
301調査の結果は変わり得る
3月27日、商務部の報道官が、対米で発動された2つの通商障壁に関する調査について記者の質問に答える中で、「米国の通商代表部は、北京時間3月12日に『過剰な生産能力』を理由に中国など16の経済体に対して301調査を開始し、さらに3月13日に『強制労働製品の輸入を適切に禁止していない』ことを理由に中国など60の経済体に対して301調査を開始した」と述べた。これに対し、中国側は強い不満を表明し、断固として反対している。
中国の関連産業の利益を断固として守るため、「中華人民共和国対外貿易法」および「対外貿易通商障壁調査規則」に関する規定に基づき、対中2件の301調査に対して、商務部は3月27日に対外向けに2つの公告を公表し、それぞれ、米国がグローバルな生産・供給チェーンを破壊する関連のやり方と措置、および米国がグリーン製品の貿易を妨げる関連のやり方と措置を理由として、対等に2つの通商障壁調査を発動するとした。
301調査の先行きについてどう見るかを問われると、クープマンは「米国が現在実施している301調査の本質は、『国際緊急経済権限法案』に基づく大規模な関税の代替案であり、根本的に何も変えておらず、ただ企業の不確実性を増やしているだけだ」と述べた。
「その結果を変え得るのは2つの力だ」とクープマンは説明した。第1に、現在の『301条項』がこれほど広く適用されていることを踏まえ、裁判所はこのやり方がその正しい解釈ではない、または適用範囲が広すぎると判断する可能性がある。第2に、『301条項』を根拠に関税を課すことは、調査、協議、裁定、救済などの複雑な手続きを含むため、公的な意見聴取の段階では、企業や利害関係者が政府に対して政策を自ら調整させることになる可能性がある。
彼は例を挙げた。「米国は、特定の運航者の船舶が米国の港に入港する際に、最高100万ドルの手数料を課す計画だった。しかし協議の段階で、多くの米国企業が『あなたたちが自分たちに都合のいい、素晴らしい政策がもたらす実際の経済的影響を見てみなさい。私たちにとってはまさに災難だ』と訴え、それによって最終的な措置は大きく変わることになった。」
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