純利益が百億円近くに達するも懸念は拭えず：申万宏源の投資収益が売上の6割を占めるも、四半期ごとの業績は「半減」、年内に複数の子会社が罰金を受ける

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申万宏源証券は最近、2025年の年次報告書を公表しました。財務報告によると、2025年のA株市場の取引活発度の顕著な上昇を追い風に、同社は通年で営業収益242.56億元を計上し、前年同期比30.29%増となりました。上場会社の株主に帰属する純利益は95.07億元で、前年同期比82.46%増、営業成績は近年最高水準を更新しました。

四半期ごとの業績を見ると、申万宏源の業績は大きく変動しています。データによると、2025年の第1四半期から第4四半期にかけて、同社の親会社帰属純利益はそれぞれ19.77億元、23.07億元、37.32億元、14.91億元でした。そのうち第3四半期の純利益は通年の最高値に達していますが、第4四半期は前四半期比で大幅に56.5%下落しており、また通年の単四半期として最低となっています。

同社は年報の中で、四半期業績の大幅な変動について具体的な説明をしていません。市場環境の分析に基づくと、第4四半期にはA株市場の取引熱がいくらか後退し、同時に当該四半期の公正価値変動損益がプラスからマイナスへ転じたことが、業績に大きな打撃を与えた可能性があります。

収益の構成を見ると、2025年の同社の「投資収益＋公正価値変動損益」の合計は149.35億元で、営業収益に占める比率は61.57%に達し、前年同期の59.73%からさらに上昇しています。一方、手数料およびコミッションの純収入は84.77億元で、比率は35.86%から34.95%へ低下しました。

内訳として、資産運用およびファンド管理業務の手数料の純収入は前年同期比で7.81%減少し、7.96億元から7.34億元へ下がりました。同社の説明では、主にファンド管理業務の手数料収入の減少が影響したとのことです。業界全体で資産運用規模が回復する背景のもと、この分野の縮小は注目に値します。

申万宏源は、コンプライアンスおよびリスク管理の面でも課題に直面しています。年報によれば、2025年に同社傘下の複数の子会社が、監督当局からの行政処分（罰則）や懲戒処分を受けており、問題は投資銀行業務、資産運用業務、ならびに支店・拠点のコンプライアンス管理など複数の領域に集中していました。

具体的には、2025年3月、国宏工具システム（無錫）有限公司のIPOにおける引受推薦プロジェクトで、研究開発担当者の認定および研究開発投資の正確性について十分に調査・確認できていなかったとして、申万宏源証券の引受推薦が上海証券取引所から批判通報を受け、推薦代表者2名が業務禁止6カ月となりました。

2025年7月には、申万宏源西部証券が、高リスク顧客に対して規定どおりに強化された識別措置を取らなかったこと、異常取引について規定どおりに人手による分析・識別を行わなかったことなどの問題により、中国人民銀行新疆ウイグル自治区支店から行政処分を受けました。同年10月には、その5つの五家渠振興街営業部が、銀行従業員に顧客誘致を委託するなどの問題で新疆証券監督管理局から注意喚起書（警告書）を受けています。

資産運用業務の面では、2025年8月、申万宏源の資管部門が、プライベート・エクイティ資産管理業務における投資管理が不規範であったこと、ならびに一部のプライベート・エクイティ資産管理プランで能動的な管理が不足していたことにより、上海証券監督管理局から注意喚起書（警告書）を受けました。2025年10月には、申万宏源証券が、一部のプライベート資管商品において重要事項が発生した際に投資家へ規定の期限内に開示しなかったこと、制度の要求に従ってアフター（投資後）チェックを実施しなかったことにより、再び上海証券監督管理局から注意喚起書（警告書）を受けました。

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責任者：会社観察