最新の見出しがプライベートクレジット市場の亀裂を示唆しており、投資家を不安にさせ、2008年の金融危機との比較を呼び起こしている——しかし多くの人も、その恐れは誇張されていると考えている。「これは、いわゆるシステミック・リスクではないという陣営に私はいる」と、Solus Alternative Asset ManagementのチーフストラテジストであるDan Greenhausは、先週CNBCの「Squawk on the Street」で語った。「2008年との方程式は、少なくともその意味では、置き違えていると思う。」バークレイズのメモによれば、プライベートクレジットは金融危機後に膨れ上がり、2025年上半期には世界で1.8兆ドル規模の市場になっている。これは、リセッション（大不況）期におけるおよそ2500億ドル規模の市場からの増加であり、伝統的な銀行の貸出が、中堅企業向けの融資を抑えるより厳格な貸出基準によって制限されたためだ。しかし、昨年末には、自動車部品メーカーのFirst Brandsと、サブプライムの自動車ローン業者であるTricolorの、注目度の高い相次ぐ崩壊を受けて、同セクターにおける重大な不正と脆弱性が注目され、懸念が急拡大した。破綻は、プライベートクレジットの問題がめったに単独で起きないとして、JPMorgan ChaseのCEOであるジェイミー・ダイモンに「ゴキブリ」が1匹以上いる可能性があると警告させた。より最近では、企業向けソフトウェアへのエクスポージャーが最も大きい代替資産運用会社の株が——特にAIの混乱に対して脆弱だ——下落している。そして今月に入って、Apollo Global Management、Ares Management、Blue Owl Capitalを含む複数の資産運用会社が、いずれも投資家の払戻し（解約）を制限するために慌ただしく対応した。 ARES APO,OWL YTD mountain ARES, OWL, APO in 2026 だが、こうした痛点は、現在と2008年の世界的金融危機の間に目立った違いがあることを覆い隠している可能性があり、それは金融システムが当時よりも今日のほうがストレスに耐えられるよう、より良い位置にあることを示唆している。まず、プライベートクレジットの投資家層は、主に、年金、エンダウメント、ソブリン・ウェルス・ファンドといった機関投資家で占められており、より長い期間にわたって資本をロックすることに財務的な余裕がある。これは、金融危機時の預金者とは対照的だ。当時は——信頼を失うことで——資金を引き出すために銀行へ殺到することがあり得た。加えて、プライベートクレジットはバークレイズによれば、米国のGDPに占める割合が非常に小さい。同社は、プライベートクレジットが米国のGDPの5%未満である一方、不動産と株式はどちらも100%を超えていると指摘した。さらに、すべてのプライベートクレジットが同じではない。大半は投資適格（インベストメント・グレード）の案件であり、投資適格を下回る高利回りローンに注力するごく一部は、高いリスクを伴う。「プライベートのハイイールドを買う必要はない」と、AssetMarkの投資責任者であるChristian Chanは述べた。「市場の中で比較的小さい部分で、それがすべての見出しをさらっている。でも実際には、大半のプライベートクレジットの運用者はそこで本当に投資しているわけではない。しているところもある。だが、単純に市場規模で見れば、それほど大きくはない。」もちろん彼は、プライベートクレジットは、信用環境が正常化することで、より多くのストレスを経験するだろうと指摘した。つまり、より厳しい財務環境によって、特に当該セクターがより厳しく精査されるようになれば、弱いアンダーライティング基準が露呈し得るということだ。ただし、投資家が2008年の再来を期待すべきではない、おそらく最大の理由は、ウォール街に残り続けている危機の記憶だ。 「世界金融危機を経験した多くの人々は、今日もまだ周りにいて、非常に注意深くそれを見ている」と、Gabelli FundsのポートフォリオマネージャーであるThomas Browneは言った。「そして、非常に慎重に管理するだろう。」
プライベートクレジットの懸念が2026年のウォール街を席巻しています。なぜそれらは過剰に評価されている可能性があるのか
最新の見出しがプライベートクレジット市場の亀裂を示唆しており、投資家を不安にさせ、2008年の金融危機との比較を呼び起こしている——しかし多くの人も、その恐れは誇張されていると考えている。「これは、いわゆるシステミック・リスクではないという陣営に私はいる」と、Solus Alternative Asset ManagementのチーフストラテジストであるDan Greenhausは、先週CNBCの「Squawk on the Street」で語った。「2008年との方程式は、少なくともその意味では、置き違えていると思う。」バークレイズのメモによれば、プライベートクレジットは金融危機後に膨れ上がり、2025年上半期には世界で1.8兆ドル規模の市場になっている。これは、リセッション（大不況）期におけるおよそ2500億ドル規模の市場からの増加であり、伝統的な銀行の貸出が、中堅企業向けの融資を抑えるより厳格な貸出基準によって制限されたためだ。しかし、昨年末には、自動車部品メーカーのFirst Brandsと、サブプライムの自動車ローン業者であるTricolorの、注目度の高い相次ぐ崩壊を受けて、同セクターにおける重大な不正と脆弱性が注目され、懸念が急拡大した。破綻は、プライベートクレジットの問題がめったに単独で起きないとして、JPMorgan ChaseのCEOであるジェイミー・ダイモンに「ゴキブリ」が1匹以上いる可能性があると警告させた。より最近では、企業向けソフトウェアへのエクスポージャーが最も大きい代替資産運用会社の株が——特にAIの混乱に対して脆弱だ——下落している。そして今月に入って、Apollo Global Management、Ares Management、Blue Owl Capitalを含む複数の資産運用会社が、いずれも投資家の払戻し（解約）を制限するために慌ただしく対応した。 ARES APO,OWL YTD mountain ARES, OWL, APO in 2026 だが、こうした痛点は、現在と2008年の世界的金融危機の間に目立った違いがあることを覆い隠している可能性があり、それは金融システムが当時よりも今日のほうがストレスに耐えられるよう、より良い位置にあることを示唆している。まず、プライベートクレジットの投資家層は、主に、年金、エンダウメント、ソブリン・ウェルス・ファンドといった機関投資家で占められており、より長い期間にわたって資本をロックすることに財務的な余裕がある。これは、金融危機時の預金者とは対照的だ。当時は——信頼を失うことで——資金を引き出すために銀行へ殺到することがあり得た。加えて、プライベートクレジットはバークレイズによれば、米国のGDPに占める割合が非常に小さい。同社は、プライベートクレジットが米国のGDPの5%未満である一方、不動産と株式はどちらも100%を超えていると指摘した。さらに、すべてのプライベートクレジットが同じではない。大半は投資適格（インベストメント・グレード）の案件であり、投資適格を下回る高利回りローンに注力するごく一部は、高いリスクを伴う。「プライベートのハイイールドを買う必要はない」と、AssetMarkの投資責任者であるChristian Chanは述べた。「市場の中で比較的小さい部分で、それがすべての見出しをさらっている。でも実際には、大半のプライベートクレジットの運用者はそこで本当に投資しているわけではない。しているところもある。だが、単純に市場規模で見れば、それほど大きくはない。」もちろん彼は、プライベートクレジットは、信用環境が正常化することで、より多くのストレスを経験するだろうと指摘した。つまり、より厳しい財務環境によって、特に当該セクターがより厳しく精査されるようになれば、弱いアンダーライティング基準が露呈し得るということだ。ただし、投資家が2008年の再来を期待すべきではない、おそらく最大の理由は、ウォール街に残り続けている危機の記憶だ。 「世界金融危機を経験した多くの人々は、今日もまだ周りにいて、非常に注意深くそれを見ている」と、Gabelli FundsのポートフォリオマネージャーであるThomas Browneは言った。「そして、非常に慎重に管理するだろう。」