文｜王介超 郭衍哲 邵三才リチウム：ジンバブエのリチウム鉱石輸出禁止令の件が引き続き拡大しており、その後の解除の時間的な節目はいまだ不明です。停止期間が長引けば、国内の第2四半期における原料供給に影響します。さらに、海外のエネルギー供給が逼迫しており、鉱山が所在する地域は遠隔地であるため、ディーゼル不足が鉱山設備の稼働や鉱区の電力供給に影響するでしょう。すでに逼迫した供給構造に、さらに不確定要素が加わります。需要面では、地政学的な紛争による撹乱の下、海外のEVや蓄電などの需要の限界（マージナル）が強まっています。年間のリチウム電池需要は引き続き予想を上回る可能性があると見込まれます。同時に、業界の在庫は依然として低位水準にあり、供給側および需要側の限界変化を増幅させ、リチウム価格に大きな上方向の推進力を与えるでしょう。リチウム：百川盈孚によれば、今週の工業用炭酸リチウム市場の平均価格は15.3万元/トンで、先週比3.4%上昇しました。電池級炭酸リチウムの平均価格は15.7万元/トンで、先週比4.0%上昇です。供給面では、今週の炭酸リチウム生産量は小幅に増加すると予想されます。主要なリチウム塩企業の生産稼働は概ね安定しており、供給側全体としては安定した増加が維持されています。2月の炭酸リチウムの輸入量は26427トンで、前月比1.61%減少、前年比114.36%増加です。2月のリチウム鉱石輸入量は55.77万トンで、前月比32.96%減少、前年比1.66%減少です。ジンバブエのリチウム精鉱輸出禁止令の件が引き続き拡大しており、停止のウィンドウ期間が長引く場合は、今後のリチウム鉱石供給に制約をもたらします。在庫面では、業界全体の在庫水準は低位を維持しており、今週は在庫がいくらか積み上がる見込みです。リチウム塩工場の出荷リズムは安定しており、工場在庫は増加しています。商社の見積もりは積極的で、一部では在庫を引き下げる動きがあります。下流の材料工場は安全在庫を維持しており、主として必要量に応じた補充（ジャストニーズの在庫積み増し）です。今週の先物の倉庫手形数量は減少しており、直前の取引日における先物の倉庫手形数量は31460トン、月末の倉庫手形の集中取消日が近づいています。需要面では、需要は前月比で改善していく傾向が見込まれます。動力電池については、政策の後退（補助・支援の縮小）と需要の前倒しの影響を受け、一部の受注はすでに前倒しで出ています。国内の乗用車の新エネ市場における小売は前年同期比で下落しているものの、市場の4月の生産計画（排産）に対する見通しは比較的楽観的です。蓄電分野の需要は楽観的な見通しを維持しており、地政学的な紛争による撹乱の下で、蓄電需要への関心が高まっています。下流の材料工場は主として必要量の調達（ジャストニーズでの購入）を行っており、高値のロットに対する受け入れ度は低く、大規模な在庫補充の動きは見られません。資源面では、国内のリチウム資源を自律的に管理し、コントロール可能である意義が一層際立っています。ニッケル：今週のLMEニッケル価格は17,215米ドル/トンで、先週比2.0%上昇しました。上海先物取引所（上期所）のニッケル価格は137,100元/トンで、先週比3.0%上昇です。今週のSHFEニッケル在庫は6.45万トン、LMEニッケル在庫は28.16万トンで、合計在庫は34.61万トン。先週比0.3%減少です。供給面では、今週の国内硫酸ニッケル生産量は46200トンで、先週の生産量より増える見込みで、稼働率も同時に引き上げられます。今週、硫酸ニッケルの主要企業は多くが通常生産を維持する一方、中小メーカーは原料不足およびコスト圧力のため稼働が低位で、市場の供給量は小幅に整理される程度です。需要面では、硫酸ニッケル需要は主に電池分野とメッキ分野の2大領域に集中しており、全体としてはジャストニーズ需要が中心です。電池分野では、高ニッケル三元系および蓄電池の生産が安定しており、企業は正極材の製造に用いるために電池級硫酸ニッケルを必要に応じて調達します。ジャストニーズは強い（硬い）需要として維持されています。メッキ分野では需要が分化しており、一般的なメッキの調達は低位である一方、精密電子、自動車部品などの高付加価値メッキ需要は着実に増加しています。全体として需要は大きく拡大しておらず、電池分野がコアの支えとなり、メッキ分野は全体として安定しているため、硫酸ニッケル価格への押し上げ効果は限定的です。希土類＆磁材：今週の希土類価格は上下が入り混じりました。今週木曜日時点で、酸化プラセオジム・ネオジム市場の平均価格は71.25万元/トンで、先週金曜日比で1.06%引き上げ。酸化ジスプロシウム市場の平均価格は137万元/トンで、先週金曜日比で1.44%下落。酸化テルビウム市場の平均価格は607.5万元/トンで、先週金曜日比で横ばいです。需給のファンダメンタルズから見ると、供給面では、希土類原鉱の分離企業の稼働率はなお下向きのトレンドが続いています。業界の査察（核査）作業が継続的に進む中で、一部の不適合な生産能力は自主的に停止し、検修を選択しています。指標の管理（コンベンス指標）および環境影響評価（EIA）に基づく生産能力の制約は、短期的には緩和が難しく、原鉱の希土類供給全体は減少傾向となっています。足元では下流の需要の受注が段階的に落ちており、主な理由は希土類価格が先に大きく下落したことにより、終端顧客の購買姿勢が慎重になり、一般に仕入れ（受注の取り込み）を延期したためです。終端の消費財の実消費データを見ると、希土類の需要は引き続き着実に増加を維持しており、価格が下げ止まり回復し、明確な上昇見通しが形成されれば、滞留していた需要の受注が集中して放出されます。1、世界経済は大幅に後退し、消費は崖から落ちるように縮小。世界銀行は最新の《世界経済見通し》で、2025年の世界経済成長率の予測を、今年1月時点の2.7%から2.3%へ引き下げました。成長率が引き下げられた経済体は約70%に上ります。世界銀行は、世界経済の成長が、貿易の壁と不確実な世界の政策環境のために減速していると述べています。6カ月前に見えていた「ソフトランディング」と比べると、現時点の世界経済は再び動揺に陥っています。航路を迅速に修正しなければ、生活水準に大きな損害が及びかねません。世界経済のデータには下向きの傾向がすでに現れており、深い後退に陥った場合、有色金属への消費への打撃は非常に大きいものになります。2、米国のインフレが制御不能となり、FRBの金融引き締めが予想を上回る形で強化。強い米ドルが株式などのエクイティ資産価格を抑え込む。米国はインフレを効果的に抑えられず、加えて加息を継続しています。FRBは大幅な連続利上げをすでに行いましたが、サービス分野、とりわけ家賃や賃金には粘着性があり、そのためインフレの落ち込みが制約されます。FRBが高い強度の利上げを維持するなら、米ドル建ての有色金属にとって不利です。3、国内の新エネ分野の消費の増速が予想に届かず、不動産分野の消費は引き続き低迷。たとえ不動産の販売サイドの政策が、ある程度まで多様に緩和されていたとしても、住民の購入意欲が不足しており、不動産企業の債務リスクの解消は順調に進んでいません。販売が継続して改善しない場合、今後の不動産の竣工側には失速リスクが生じ得ます。これは、国内の一部の有色金属の消費に不利となります。証券調査レポート名：《供給サイドの撹乱が継続的に拡大し、需要サイドは海外の限界的な成長の恩恵を受け、リチウム価格は上向きへ》対外公表日時：2026年3月29日レポート発行機関：中信建投証券股份有限公司 本レポートのアナリスト： 王介超 SAC 記番号:S1440521110005郭衍哲 SAC 記番号:S1440524010001邵三才 SAC 記番号:S1440524070004 大量の情報、精密な解釈は、新浪财经APPにて
中信建投：供給側の混乱が持続的に拡大し、需要側は海外の限界的成長から恩恵を受け、リチウム価格が上昇
文｜王介超 郭衍哲 邵三才
リチウム：ジンバブエのリチウム鉱石輸出禁止令の件が引き続き拡大しており、その後の解除の時間的な節目はいまだ不明です。停止期間が長引けば、国内の第2四半期における原料供給に影響します。さらに、海外のエネルギー供給が逼迫しており、鉱山が所在する地域は遠隔地であるため、ディーゼル不足が鉱山設備の稼働や鉱区の電力供給に影響するでしょう。すでに逼迫した供給構造に、さらに不確定要素が加わります。需要面では、地政学的な紛争による撹乱の下、海外のEVや蓄電などの需要の限界（マージナル）が強まっています。年間のリチウム電池需要は引き続き予想を上回る可能性があると見込まれます。同時に、業界の在庫は依然として低位水準にあり、供給側および需要側の限界変化を増幅させ、リチウム価格に大きな上方向の推進力を与えるでしょう。
リチウム：百川盈孚によれば、今週の工業用炭酸リチウム市場の平均価格は15.3万元/トンで、先週比3.4%上昇しました。電池級炭酸リチウムの平均価格は15.7万元/トンで、先週比4.0%上昇です。供給面では、今週の炭酸リチウム生産量は小幅に増加すると予想されます。主要なリチウム塩企業の生産稼働は概ね安定しており、供給側全体としては安定した増加が維持されています。2月の炭酸リチウムの輸入量は26427トンで、前月比1.61%減少、前年比114.36%増加です。2月のリチウム鉱石輸入量は55.77万トンで、前月比32.96%減少、前年比1.66%減少です。ジンバブエのリチウム精鉱輸出禁止令の件が引き続き拡大しており、停止のウィンドウ期間が長引く場合は、今後のリチウム鉱石供給に制約をもたらします。在庫面では、業界全体の在庫水準は低位を維持しており、今週は在庫がいくらか積み上がる見込みです。リチウム塩工場の出荷リズムは安定しており、工場在庫は増加しています。商社の見積もりは積極的で、一部では在庫を引き下げる動きがあります。下流の材料工場は安全在庫を維持しており、主として必要量に応じた補充（ジャストニーズの在庫積み増し）です。今週の先物の倉庫手形数量は減少しており、直前の取引日における先物の倉庫手形数量は31460トン、月末の倉庫手形の集中取消日が近づいています。需要面では、需要は前月比で改善していく傾向が見込まれます。動力電池については、政策の後退（補助・支援の縮小）と需要の前倒しの影響を受け、一部の受注はすでに前倒しで出ています。国内の乗用車の新エネ市場における小売は前年同期比で下落しているものの、市場の4月の生産計画（排産）に対する見通しは比較的楽観的です。蓄電分野の需要は楽観的な見通しを維持しており、地政学的な紛争による撹乱の下で、蓄電需要への関心が高まっています。下流の材料工場は主として必要量の調達（ジャストニーズでの購入）を行っており、高値のロットに対する受け入れ度は低く、大規模な在庫補充の動きは見られません。資源面では、国内のリチウム資源を自律的に管理し、コントロール可能である意義が一層際立っています。
ニッケル：今週のLMEニッケル価格は17,215米ドル/トンで、先週比2.0%上昇しました。上海先物取引所（上期所）のニッケル価格は137,100元/トンで、先週比3.0%上昇です。今週のSHFEニッケル在庫は6.45万トン、LMEニッケル在庫は28.16万トンで、合計在庫は34.61万トン。先週比0.3%減少です。供給面では、今週の国内硫酸ニッケル生産量は46200トンで、先週の生産量より増える見込みで、稼働率も同時に引き上げられます。今週、硫酸ニッケルの主要企業は多くが通常生産を維持する一方、中小メーカーは原料不足およびコスト圧力のため稼働が低位で、市場の供給量は小幅に整理される程度です。需要面では、硫酸ニッケル需要は主に電池分野とメッキ分野の2大領域に集中しており、全体としてはジャストニーズ需要が中心です。電池分野では、高ニッケル三元系および蓄電池の生産が安定しており、企業は正極材の製造に用いるために電池級硫酸ニッケルを必要に応じて調達します。ジャストニーズは強い（硬い）需要として維持されています。メッキ分野では需要が分化しており、一般的なメッキの調達は低位である一方、精密電子、自動車部品などの高付加価値メッキ需要は着実に増加しています。全体として需要は大きく拡大しておらず、電池分野がコアの支えとなり、メッキ分野は全体として安定しているため、硫酸ニッケル価格への押し上げ効果は限定的です。
希土類＆磁材：今週の希土類価格は上下が入り混じりました。今週木曜日時点で、酸化プラセオジム・ネオジム市場の平均価格は71.25万元/トンで、先週金曜日比で1.06%引き上げ。酸化ジスプロシウム市場の平均価格は137万元/トンで、先週金曜日比で1.44%下落。酸化テルビウム市場の平均価格は607.5万元/トンで、先週金曜日比で横ばいです。需給のファンダメンタルズから見ると、供給面では、希土類原鉱の分離企業の稼働率はなお下向きのトレンドが続いています。業界の査察（核査）作業が継続的に進む中で、一部の不適合な生産能力は自主的に停止し、検修を選択しています。指標の管理（コンベンス指標）および環境影響評価（EIA）に基づく生産能力の制約は、短期的には緩和が難しく、原鉱の希土類供給全体は減少傾向となっています。足元では下流の需要の受注が段階的に落ちており、主な理由は希土類価格が先に大きく下落したことにより、終端顧客の購買姿勢が慎重になり、一般に仕入れ（受注の取り込み）を延期したためです。終端の消費財の実消費データを見ると、希土類の需要は引き続き着実に増加を維持しており、価格が下げ止まり回復し、明確な上昇見通しが形成されれば、滞留していた需要の受注が集中して放出されます。
1、世界経済は大幅に後退し、消費は崖から落ちるように縮小。世界銀行は最新の《世界経済見通し》で、2025年の世界経済成長率の予測を、今年1月時点の2.7%から2.3%へ引き下げました。成長率が引き下げられた経済体は約70%に上ります。世界銀行は、世界経済の成長が、貿易の壁と不確実な世界の政策環境のために減速していると述べています。6カ月前に見えていた「ソフトランディング」と比べると、現時点の世界経済は再び動揺に陥っています。航路を迅速に修正しなければ、生活水準に大きな損害が及びかねません。世界経済のデータには下向きの傾向がすでに現れており、深い後退に陥った場合、有色金属への消費への打撃は非常に大きいものになります。
2、米国のインフレが制御不能となり、FRBの金融引き締めが予想を上回る形で強化。強い米ドルが株式などのエクイティ資産価格を抑え込む。米国はインフレを効果的に抑えられず、加えて加息を継続しています。FRBは大幅な連続利上げをすでに行いましたが、サービス分野、とりわけ家賃や賃金には粘着性があり、そのためインフレの落ち込みが制約されます。FRBが高い強度の利上げを維持するなら、米ドル建ての有色金属にとって不利です。
3、国内の新エネ分野の消費の増速が予想に届かず、不動産分野の消費は引き続き低迷。たとえ不動産の販売サイドの政策が、ある程度まで多様に緩和されていたとしても、住民の購入意欲が不足しており、不動産企業の債務リスクの解消は順調に進んでいません。販売が継続して改善しない場合、今後の不動産の竣工側には失速リスクが生じ得ます。これは、国内の一部の有色金属の消費に不利となります。
証券調査レポート名：《供給サイドの撹乱が継続的に拡大し、需要サイドは海外の限界的な成長の恩恵を受け、リチウム価格は上向きへ》
対外公表日時：2026年3月29日
レポート発行機関：中信建投証券股份有限公司
本レポートのアナリスト：
王介超 SAC 記番号:S1440521110005
郭衍哲 SAC 記番号:S1440524010001
邵三才 SAC 記番号:S1440524070004
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