紫金鉱業が100億超の買収を発表、赤峰黄金H株が25%急落

AIに聞く：買収の価格が低いのになぜ市場の恐慌的な売りが引き起こされるのか？

紫金鉱業（601899.SH，02899.HK）が、先ほど約183億元で赤峰黄金（600988.SH，06693.HK）を買収することを発表したところ、ゴールドが連日の大幅下落に見舞われた。

3月23日、紫金鉱業のAH株はそれぞれ3.38%、4.97%下落し、赤峰黄金のA株はストップ安、H株は25.1%急落した。引け値は31.52香港ドル、出来高は14.36億香港ドルで、今回の買収取引価格30.19香港ドルに迫り、時価総額も600億元を下回った。

業界関係者によると、赤峰黄金の大幅下落は買収の価格設定が低いことと関係しており、とりわけH株の増資価格が低いことが影響した。加えて、近頃金価格が大きく下落しており、一部の投資家が流動性の問題に直面してレバレッジを解消するためにゴールドを売却する必要が生じたことで、金価格は短期的にも調整圧力がかかるとの見方がある。市場が落ち着いた後、投資家は段階的にポジションを組み直すことができる。

保有比率が25%を超える

3月23日午前、紫金鉱業と赤峰黄金は同時に公告を公表し、紫金鉱業の完全子会社である紫金黄金は、A株の買収とH株の引受（増資）を組み合わせる方法により、赤峰黄金の支配権を獲得する。取引の総対価は合計約182.58億元。取引が完了した後、李金陽は赤峰黄金の保有する全株式を売却し、紫金グループは約2.42億株のA株と3.30億株のH株を保有し、合計で拡大後の発行済株式総数に対する比率は約25.85%となり、単一の最大株主となる。

本取引は、A株の譲渡とH株の増資という2つの部分で構成される。A株の部分では、紫金黄金が1株41.36元の価格で2.42億株の赤峰黄金A株を買収し、取引金額は約100億元。H株の部分では、紫金鉱業が1株30.19香港ドルの価格で、赤峰黄金の増資により発行される3.11億株のH株を引き受け、引受金額は約93.86億香港ドル（人民元82.52億元）。

取引完了後、赤峰黄金の支配権は移転する。現在、紫金鉱業は他の完全子会社を通じて赤峰黄金を0.19億株保有しており、保有比率は0.99%である。取引完了後は、その完全子会社の合計で赤峰黄金を5.72億株保有し、赤峰黄金の増資完了後の総株式数の約25.85%を占める。

2025年の赤峰黄金の売上高は126.39億元で前年比40%増。純利益は30.82億元で前年比74.7%増。紫金鉱業の2025年の売上高は3490.80億元で前年比約15%増。親会社帰属純利益は518億元で前年比61.55%増。

紫金鉱業の経営陣は、2026年を展望し、金価格上昇を支えるマクロのファンダメンタルロジックはいずれも依然として堅固であり、金の配分価値は継続して高まる見込みだと述べた。世界のマクロの構造が大きく変化する中で、通貨体系の競争と世界のサプライチェーン再編が加速し、各国の中央銀行は金購入の姿勢を維持する見込みで、外貨準備リスクを分散させ、地政学的不確実性に対応する。同時に、継続するマクロ的不確実性に加え、市場における米国債の安全性への懸念と、金の戦略的配分に関するコンセンサスが強まっていることから、ゴールドETFへの投資需要は継続的に回復する可能性があり、中央銀行の買い需要と相まって力強い追い風になる。

紫金鉱業の経営陣もまた、金融デリバティブ商品を科学的に、合理的に、慎重に活用し、貿易およびコモディティのヘッジ（価格変動リスクの相殺）管理を強化すると述べた。

金価格は短期的にも引き続き圧力を受ける

業界関係者の間では、金価格は短期的にも依然として圧力がかかるとの見方がある。世界の資金はレバレッジ解消とリスクオフの動きがあり、投資家はより良い機会を待つことができる。

チーズ・ファンドの投資マネージャーである潘俊は、買収のニュースが公表された後、赤峰黄金がA株および香港株市場で売られる事態になったと述べた。H株の増資価格（30.19香港ドル）は、取引停止前の市場価格（42.08香港ドル）を大きく下回っており、赤峰黄金の短期バリュエーションに対して低いアンカーが設定されることで、二次市場の投資家の恐慌的な売りを引き起こした。また、先行して再編期待を織り込んで潜伏していた資金が、好材料が実現した後に一気に利益確定したため、株価の踏み倒し（売りの連鎖）が加速した。

潘俊は、短期的には中東の地政学的な衝突によるリスク志向の低下が市場にもたらされ、資金が非鉄などの混雑したセクターから撤退し、金鉱株は中盤休憩の段階に入ると見込んでいる。中長期的には、金価格のロジックは変化しておらず、中央銀行の金購入が継続し、ドル離れの取引と地政学的不確実性が高まることが、金の配分比率の上昇を支える。金鉱山のリーディング企業のファンダメンタルズとバリュエーションは、一定の修復基盤を備えている。

ブルー・ウォーター・キャピタル・マネジメント・リミテッド（Blue Water Capital Management Limited）のチーフ・インベストメント・オフィサーである李泽铭は、赤峰黄金の下落が大きいのには2つの理由があると述べた。1つ目は金価格の動きに関係しており、現在の金価格の下落トレンドが続く可能性があることだ。短期的には、米国債利回りの上昇が金価格に影響し、グローバル市場のリスク志向が低下する中で、市場のリスク回避ムードが高まる背景により、一段のレバレッジ解消（デレバレッジ）効果が現れた。金は2000ドル/オンスから上昇してきており、ここまでの累積上昇幅が大きい。一定の投資家が積み上げたレバレッジ水準が高い可能性もあり、デレバレッジ効果の下では短期的に金価格が4000ドル/オンスのサポート水準を試すことがあるかもしれない。金鉱株も引き続き圧力を受ける。

李泽铭は、H株の増資価格は先の終値に比べて大幅なディスカウント（割引）があり、これが市場の失望につながったと述べた。今回の取引が完了した後は、赤峰黄金であれ紫金鉱業であれ、その後の株価の動きは金価格の動きに左右される。本取引による十分な調整の後、黄金と金鉱株はいずれもポジションを組む機会を迎えるため、投資家はより大型の金鉱株に注目することを勧める。

慧研智投の投資アドバイザーである李谦は、これは典型的な「利好の出尽（良いニュースの出尽くし）」事例だと述べた。紫金鉱業が赤峰黄金に入主することで、表面上は双方にとって「ウィンウィン」の局面になるが、多くの市場の懸念要因が存在する。現在の大盤調整局面において株価が大きく下落している。加えて、金鉱株は前期に上げ幅が大きすぎ、現在の国際金価格が明確に下落しているため、株価は高値圏で圧迫されている。株価が大幅に下落したことも、市場が現在の金価格に対して抱いている懸念を反映している。株価が下げ止まりした後は積極的に注目できるはずで、これは投資家にとってより良い買いの機会となる。

（この記事は第一财经より）