ファンドマネージャーの目に映るA株の「誤殺」チャンス

中東の地政学的な紛争の影響を受け、世界の市場は3月以降、顕著な調整を経験しており、韓国やドイツなどの主要指数の下落幅はいずれも9%を超えています。A株（中国本土株）と香港株もまた、程度の差はあるものの調整が見られました。

市場の変動に直面し、複数のファンドマネージャーは上海証券報の取材に対し、短期の変動は主にセンチメント面の要因によるものであり、本当の超過リターンは市場調整によって生じる「買い逃され（誤って売られ）／過剰な投げ売り」にこそ秘められていることが多いと述べています。彼らは、現在のA株市場のバリュエーション（株価評価）は魅力的な水準まで下落しており、人工知能、企業の海外進出、ニューエネルギーなどの分野には、依然として比較的明確な投資機会が存在すると考えています。

**　超過リターンは往々にして「穴」の中にある**

中東の地政学的紛争などの要因の影響で、3月以降、世界の株式市場は概ね下落し、リスク回避のムードが急速に高まりました。Choiceのデータによると、3月25日時点で、月内の韓国総合指数とドイツDAX指数はいずれも9%超下落しています。日経225、フランスCAC40、ムンバイSensex30、英国FTSE100指数もいずれも7%超下落しました。

A株と香港株にも一定の調整が入り、アクティブな株式比率の高い（偏株型）ファンドの基準価額は概ね大きな下落（リトリート）を記録しています。

このような市場環境にあって、ファンドマネージャーにも一定のプレッシャーがあるようです。

「一方ではAI製品のユーザー数が爆発的に増えているのに、もう一方では中東の地政学的紛争。頭の中は全部疑問だらけです。世界的なインフレはどうなる？ テック大手の設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）はまたどうするの？」と、上海のあるファンドマネージャーは語っています。

こうした地政学的紛争と産業構造の変化が交錯することで生じる断絶感こそが、現在の市場の複雑さを最もよく表しています。ただし、冷静に考えた結果、このファンドマネージャーは、この撹乱は主に短期のセンチメントによる衝撃であり、歴史的経験から見ると、市場は毎年、マクロ要因がもたらす変動を経験してきたし、産業の発展の道筋自体、そもそも一筋縄ではいかないものだと考えています。たとえばAI産業の場合、短期的には変動や反復があるものの、長期的な技術の進化と、商業化（収益化）に向けた確度の高い方向性が変わったわけではありません。

国海富蘭克林基金（Guohai Franklin Fund）のファンドマネージャー、狄星華は、今回の市場調整を「めったにない機会」と捉えています。「歴史的経験から言えば、最終的に豊かなリターンをもたらす銘柄は、基本的に『穴』から這い出してくるものです。私が直面した状況も、たぶんグローバルの投資家が共通して直面している状況と同じで、本当に良いものは確かに安くはない。理由なく値引きされることなどありません」と彼女は言います。

狄星華の見立てでは、市場が毎回「穴」を作るのは、多くの場合、マクロの撹乱、あるいは何らかの悪材料（ネガティブニュース）の衝撃によるものです。このとき、対象銘柄は深くは下がらないかもしれませんが、市場のセンチメントが極度に低迷しているタイミングで逆張りで買い入れるなら、これらの良質な資産が組み合わせ（ポートフォリオ）にもたらす寄与は非常に大きくなります。超過リターンは往々にして、こうした「穴」の中に隠れています。

**　「今年はもう少し楽観的になれる」**

複数の取材対象機関は、A株市場に関しては、現状より楽観的に見てよいと述べています。

「中国の資産は足元で一定の調整に直面しているものの、過去数年の状況を見ると、歴次の地政学的紛争が引き起こした市場調整は、基本面が根本的に変わったというより、センチメント面の影響がより大きかったのが実態です」と、聯博基金（ユニオン・バロウズ基金）のマーケット・ストラテジー責任者、李長風は述べています。

李長風はエネルギー安全保障の観点から、中東の地政学的紛争によるエネルギー価格の変動は中国への影響が比較的小さいと分析しました。これは主に、近年中国がエネルギー備蓄を継続的に強化し、エネルギー供給源の多元化を推進してきたことによるものです。したがって、今回の原油価格上昇が中国のマクロ基本面に与える撹乱は、全体としてコントロール可能だとしています。

「足元の市場のリバウンド局面では、融資残高は大きくは減っていません。個人の資金は、保険や『固収＋（元本保証型＋収益拡大型）』の理財商品などを通じて間接的にA株市場へ参加することが期待されます。さらに、広範な市場指数（宽基）ETFの資金純流出は2月以降、すでにひとまず底打ちしています。増分のマクロ政策、テクノロジーの革新の火花が次々に生まれていること、資本市場および時価（時価総額）管理の継続的な改革を踏まえると、中期的にはA株市場のバリュエーションが回復する見込みだと考えています」と、UBS証券の中国株ストラテジー分析官、孟磊は述べています。

モルガン・スタンレー・ファンドは、現在A株市場は、海外情勢の変化が世界経済へ与える影響を織り込んだ上での価格形成が進んでいると考えています。そして、それ以前の市場の急落によって、この織り込みはすでにかなり進んだとしています。横並びで比較すると、中国の製造業の優位性は明確で、一部分野の輸出がそれによって恩恵を受ける可能性があり、過度に悲観する必要はありません。

多くのファンドマネージャーは、グローバルの資金にとって、足元のA株市場は非常に魅力的だと考えています。

「グローバルのバリュエーション体系を見ると、A株はかなり割安になっています。世界的な規模で絶対的な競争優位を持つ中国のリーディング企業の一部は、今後3年は良好な複合成長を維持できる見通しがあるにもかかわらず、バリュエーションは長期的に上がりにくい可能性があります。逆に、海外の同様の地位にあるリーディング企業では、仮に成長が目立たない業界にいても、バリュエーションが25倍以上の水準にとどまることが多い。この差こそが問題を物語っています」と、モルガン・アセット・マネジメントの中国株式チーム、均衡成長グループ長の李博は語ります。グローバルの同種資産との横並び比較でも、A株自身の歴史的な縦方向での比較でも、現在のA株市場の投資価値（コストパフォーマンス）は際立っていると言えます。

慧理集団（Heri Group）のポートフォリオ・マネージャー、盛今は、現在A株のバリュエーションが相対的により魅力的な水準まで下がっていると述べています。産業のトレンドと投資価値という観点から見れば、A株には相対的により盤石なファンダメンタルズによる裏付けがあります。

**　複数の分野で顕著な投資機会が存在**

2026年のA株市場を展望して、取材対象のファンドマネージャーは、人工知能、企業の海外進出、ニューエネルギー関連の各セクターはいずれも豊富な投資機会があると考えています。

人工知能セクターについて、盛今は率直に、2025年を振り返ると、市場の上昇と同時に一定の不確実性も伴っていたと認めています。当時はAI領域への資本投下が継続可能か、そしてそれが本当に有効なのかについて、業界には依然として疑念がありました。2026年に入ると、複数の重要な問題が次第に明確になり、市場のコンセンサスが形成されつつある状況です。

まず、AI領域への資本投下の能力と持続性に関する問題については、現時点でより明確な答えが得られています。公開情報によれば、グローバルの範囲で見ても、米国株の一部のテック大手であれ、中国の主要インターネット企業であれ、キャッシュフローの準備は相対的に十分です。

次に、人工知能のエッジ（端末側）でのアプリケーションは、導入が加速していく傾向を示しており、市場の認知も徐々に変化しています。2025年には、市場は大規模モデルの小型化や端末側での展開に対してまだ馴染みが薄い状況でしたが、関連するアプリケーションはすでに一部の実践の中で検証されてきています。ユーザーと企業の認知が急速に進化しており、新たな産業サイクルに向けた認知の土台が築かれつつあります。

李長風は、中国の輸出企業、特に付加価値の高い領域での輸出企業の成長が目立っていると述べました。これは、中国企業が世界へ向けて加速的に進出しており、さらに付加価値の高い領域へとアップグレードしていることを示しています。加えて、AIインフラの「売り手（卖铲人）」であれ、AIアプリの「利用者（使用者）」であれ、中国企業はいずれも積極的に布陣しています。相対的に安定した中国の電力インフラの整備状況は、AI産業エコシステムにとって良好な発展スペースを提供しており、AIトークン（Token）の需要が急増しています。

景順長城研究部（Invesco Great Wall Research）のファンドマネージャー、曾英捷は、ニューエネルギー業界には明確な構造的投資機会があると考えています。固体電池の産業化は今後5年のリチウム電池分野で解決すべき中核的な課題の一つになると見込まれます。現時点では産業の進捗が予想を上回っており、トレンドはますます明確になっています。今後、より多くの企業が固体電池の研究開発と産業化に取り組むことが見込まれます。

「さらに、世界のデータセンターの資本支出は継続的に増加しており、それが電力および関連設備の需要を力強く押し上げています。電力設備と発電設備の海外展開には、良い投資機会が醸成されつつあります。2026年はリチウム電池業界の増産が本格化する年になるため、リチウム電池設備企業には、受注の増加と収益改善という二つの追い風が期待できます。太陽光発電設備も、良好な投資見通しを示すでしょう」と、曾英捷は述べています。

（出所：上海証券報）

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編集責任者：石秀珍 SF183