AIに聞く・単価が下落し続ける局面で、禾賽は40％以上の粗利率をどう維持するのか？
全体として、$禾賽科技(HSAI.US) は北京時間3月24日に香港株の取引終了後、2025年の第4四半期決算を発表しました。今回の決算も引き続き、典型的な「価格下沉」による出荷量の大幅増加という特徴を示しましたが、同社はしっかりしたコスト管理力で粗利率を維持し、さらに2026年についても前向きな出荷量ガイダンスを提示しています。具体的には以下のとおりです。
1）売上高はガイダンス下限に位置：主に単価が予想を下回ったことによる：第4四半期の売上高は全体で約10億元、前年同期比39％増で、市場予想の10.8億元を下回り、従来の売上高ガイダンス10〜12億元の下限に位置しました。中核的な理由は、レーザーレーダーの単価が継続的に下がっていることです。
2）出荷量が再び予想を上回った： 第4四半期のレーザーレーダーの総出荷台数は63.1万台で、前年同期比184％増です。市場予想の61.9万台を上回っただけでなく、同社がそれ以前に示していたガイダンスの60万台も超えました。その内訳は以下のとおりです。
a. ロボット用レーダーの出荷台数は8万台で、市場予想の5万台を大幅に上回りました。相対的に低価格のJTシリーズの出荷比率が上がった可能性があります。
b. ADAS用レーザーレーダーの出荷台数は55万台で、前年同期比の成長率は185％と非常に高いです。主に、低価格の「千元機」ATXの量産が加速したことによると見込まれ、経営陣は第4四半期のATXが総出荷量の80％を占めるとガイダンスしています。
3）ただし単価はさらに加速して下がっている： 第4四半期のレーザーレーダーASPは約1557元まで下落し、前年同期比で大幅に51％減少しました。さらに、前四半期（第3四半期）の1790元からも13％下がっており、市場予想の1718元（市場の当初予想は前四半期比でわずかに下落）を顕著に下回っています。これが売上高が予想を下回った最も直接的な要因です。海豚くんは、ASPが継続的に下がる主な理由は以下の3点だと考えています。
a. 製品構成の変化：低価格のATXの比率が引き続き上昇（第3四半期の70％から第4四半期は80％へさらに上がる見込み）し、「千元機」のATXが、価格がより高い旧型のAT128を加速的に置き換えています。
b. 価格戦略：ATX製品の市場での価格自体は200米ドル前後であり、また第4四半期に同社が主要顧客に対してディスカウントを提供したため、実際の販売平均価格はさらに下押しされました。
c. ロボット事業が平均価格を押し下げ：第4四半期はロボット用レーダーの出荷が大幅に増え、その中で低価格のJTシリーズの比率が高いため、構造的に総合平均価格を押し下げました。
4）規模効果と技術によるコストダウンを強化し、粗利率はなお堅調：単価が急速に下がる圧力に直面しているにもかかわらず、禾賽は第4四半期に約41％の粗利率を達成し、市場予想の39.7％および同社ガイダンスの40％を上回りました。主な理由は以下のとおりです。
a. 出荷規模の急増による固定製造コストの希薄化：第4四半期のレーザーレーダー販売台数は63万台で、前四半期比でも引き続き43％増加しました。
b. プラットフォーム化した製品ライン、専用集積回路（ASIC）設計、そしてサプライチェーンと製造工程での継続的な最適化を通じて、効果的な技術コストダウンを実現し、価格下落リスクを相殺できました。
c. 粗利率の高いサービス収益が回復してきたこと。
5）コア利益はわずかに予想を下回るが、全体として費用管理は堅実：
GAAP純利益は1.5億元で、ガイダンス上限（0.7億元〜1.7億元）に位置しました。主な要因は利息収益およびその他収益（合計で約1.2億元）の計上によるものです。禾賽は第4四半期にOusterから支払われた約640万米ドル（約0.45億元Rmb）の知的財産権の仲裁補償金を受け取りました。
これらの要因を除くと、コアの営業利益は約0.4億元（粗利−コアの3つの費用）で、予想の0.6億元をわずかに下回りました。主な理由は研究開発費と販売費が前四半期比で増加したことですが、全体として同社の費用管理は依然として堅実で合理的な範囲にあります。
海豚くんのコア見解：
総じて、禾賽は今四半期も「技術によるコストダウンの加速」と「浸透率の上昇」というロジックに沿った「量増・値下げ（量は増えるが価格は減る）」の展開を継続しています。第4四半期の売上高はレーザーレーダーの単価（ASP）が下がり続けたためやや落ち着いた印象になりましたが、同社は優れたコスト管理力と規模効果により、40％以上の高い粗利率水準をうまく守り切っています。
2026年を見据えると、禾賽は出荷量ガイダンスを大幅に上方修正し、レーザーレーダーが自動車業界における「技術の平準化（平等化）」と加速する浸透のロジックを持つことをさらに際立たせています：
a. 年間の出荷量ガイダンスが力強い：受注残が極めて厚い： 同社は2026年通年の出荷量ガイダンスを大幅に上方修正し、300〜350万台（従来200〜300万台）に設定しました。前年同期比の高成長（85％〜116％）も維持されており、市場予想の266万台を大きく上回ります。需要の急増に対応するため、同社は年産能力を2025年の200万台から2026年は400万台以上へ倍増させる計画です。
ADAS事業： 同社は中国の上位10社のOEMの全ての注文をカバーしており、累計で40社超のブランド、160車種以上に対応しています。そのうち、改良型ATXの受注残はすでに600万台超（2026年4月のSOPで、自社開発のFMC500 SOCチップを搭載する見込み）に達しており、非常に強い規模拡張性を示しています。禾賽のガイダンスでは、ADAS事業の出荷量は倍増の可能性（277万台）があります。
ロボット事業： JTシリーズの初年度出荷はすでに20万台超です。さらに、追従（Dreame）、Movaなどの有力ブランドの草刈り（芝刈り）ロボットに関する意向受注残が1000万台規模に達しています。そしてRobotaxi/Robovan領域でもほぼ全カバーを実現しており、ロボット用レーダー出荷量も同様に前年同期比で倍増（48万台）する見込みです。
b. 第1四半期の閑散期でも勢いは衰えず、製品構成の最適化がASPの下支えに：
2026年の第1四半期の純収益ガイダンスは6.5〜7億元で、前年同期比で24％〜33％の増加です。第1四半期は通常、自動車業界の販売が閑散となる時期で、歴史的には通年の出荷量の約12％を占めることを踏まえると、26年Q1の出荷量は約40〜45万台と見込まれます。
海豚くんは、主力製品であるATXの価格が、2025年の約200米ドルから2026年は150米ドルへ引き続き下押しされる（前年同期比の下落幅は約25％）一方で、第1四半期の総合ASPは1548元になると予想しています。前四半期比と第4四半期（1557元）との水準はほぼ同程度になる見込みです。
これは主に出荷構成の改善によるものです：第1四半期はADASレーダーの出荷ペースが鈍化する一方で、価格と粗利率がより高い高級ロボット用レーダーの出荷量は約10万台に達し、比率は22％〜25％へ上昇します（前四半期比で大幅に13ポイント上昇）。これが良い相殺効果を果たします。
海豚くんは、禾賽はファンダメンタルズの面で「自動運転（智駕）浸透率の上昇」と「第2の成長曲線としてのロボット軌道拡大」の高い確度を持つ銘柄だと考えています：
① 乗用車のレーンは「龍一」に座り、競争環境は明確
シェアの観点では、禾賽は昨年6月以降、華為の補完用レーダーの増産影響でシェアが多少変動してきましたが、華為のレーザーレーダーは主にソフト・ハード一体化の形で出荷され、しかも価格が高く、主に智選車とHIモードのエコシステムに向けられています。
そのため、独立系の第三者Tier1市場での実際の競争は、禾賽、速擴聚創、図達通の間に集中しています。現時点で禾賽は低価格のATXの強い出荷により、第4四半期の乗用車向けレーザーレーダーのシェアは31.3％で、「龍二」の速擴聚創を約13ポイント上回り、引き続き業界1位を堅持しています。
② 2026年のガイダンスは予想を大きく上回り、「顧客流出」への懸念を払拭、「量増価減」のロジックが継続して実現
以前、2026年のADASレーダーの成長率が鈍化するのではないか（大口顧客の受注が流出するのではないかという懸念も）という市場の不安がありました。今回のガイダンスは大幅に上方修正され、300〜350万台に達したため、市場の疑念は完全に解消されました。大幅増分の主な源泉は4つの側面です。
1）ATXが「千元機」の時代に入り、さらに下位市場への浸透を進める：
長安啓源Q05、零跑A10などが、すでにレーザーレーダーを搭載した最初期の10万元級（10万元クラス）の車種となっています。海豚くんは、2026年上半期にレーザーレーダーが10万元以下の価格帯へ向けて加速的に浸透すると見ています。
顧客分解では、海豚くんは2026年の主要な増分は主に小米（独占供給で約55万台）、零跑（ほぼ独占供給で約60万台）、理想（独占供給で約45〜50万台）、比亜迪（およそ半分を占め約30〜35万台）、吉利（約50万台）、および長城（約20万台）といった大口の注文で構成されると予想しています。
2）L3の上級自動運転が駆動し、1台当たり搭載量が倍増：
2026年に、L3クラスの自動運転関連規制が施行されることが重要な触媒になる見込みです。L3レベルの認知（感知）要件は倍増し、1台あたりのソリューションはL2の「単一主レーダー」から「1台の主レーダー（ATX/ETX）＋複数の補盲レーダー（FTX）」へアップグレードされます。これは、単車の価値（搭載価額）を約200米ドルから500〜1000米ドルへ引き上げるだけでなく、L3は高頻度利用であるため、顧客がレーダー価格への許容度をより高める要因にもなります。
3）海外市場にブレークの時期が到来し、NVIDIAエコシステムが後押し：
禾賽はすでに欧州のある大手完成車メーカー向けに長距離レーダーのCサンプル開発を完了しており、2026年末に海外で量産を開始する見込みです。
同時に、NVIDIA Drive Hyperionのフルスタックプラットフォーム（ソフト・ハードを含む、事前学習済みAIモデル）により、禾賽の製品統合効率は大幅に向上し、海外のOEMにおける迅速な拡販を後押しします。海外顧客は価格感度が低く、高級製品を好むことを踏まえると、海外展開は国内ASPの下落を相殺する重要なカードになります。
4）ロボット・レーンが第2の成長曲線となり、禾賽は引き続きRobotaxiの覇者に：
ロボット領域の潜在TAMは自動運転の2倍であり、さらにロボット事業のASPと利益率はADAS製品よりも概ね高いです。これにより、禾賽は乗用車向けレーダーの値下げ圧力を効果的に相殺し、全体の高い利益率を維持できるのが核心です。
コンシューマー向け/サービスロボットの受注が好調：微小かつ高性能なシーン向けに設計されたJTシリーズなどの製品を通じて、禾賽は追従（Dreame）および傘下ブランドMovaと、草刈りロボットの独占供給契約を締結済みです。関連する受注残の規模は1000万台超で、この領域が非常に強い出荷の爆発力を持つことを示しています。
Robotaxi/Robovanも依然として覇者のポジション：L4クラスの自動運転市場では、禾賽は依然として覇者です。
同社は世界のRobotaxi市場で60％〜70％の絶対的なシェアを占めるだけでなく、北米、アジア、欧州のトップクラスの自動運転企業とも供給契約を締結しています。
無人の配達・物流車（Robovan）領域でも同様に覇者としての地位を確立しています——高工智能（GGI）のレーザーレーダー定点ランキングは引き続き1位を維持し、かつ新石器（Neolix）やDoorDashなど複数の世界的に著名なメーカーにおいて、唯一の独占レーザーレーダー供給業者です。
そして単価面について、海豚くんは2026年のレーザーレーダーASPは引き続き前年同期比で約21％下落し、1460元になると見込んでいます：
これは主に、低価格ADAS（例：ATXが約150米ドルへ、前年同期比で25％下落）における出荷比率の上昇、大口顧客との量・価格連動ディスカウント、ならびに自動車メーカーの年次値下げ要求の影響によります。しかし、一定程度は、L3のマルチレーダー方案の導入、高価格ETXの量産拡大、海外の高粗利注文の取り込み、そして高い収益力を持つロボット事業によって相殺されます。
ASPが継続的に下がっても、禾賽は26年の事業全体の粗利率は強靭（強く粘る）水準を維持すると予想しています。これは主に「技術によるコストダウン＋規模効果の解放」によるものです：
a. 主制御チップの国産化と高度な集積化（自社開発のFMC500 SOCチップはRISC-Vアーキテクチャに基づき、高度に集積されたMCU、FPGA、ADCを内蔵し、単一チップ方案により、BOMのうち占有する核心チップコスト（BOMの40％）を大幅に圧縮）;
b. 自社開発のSPAD統合技術（2026年量産）;
c. 極致の規模効果（300〜350万台で固定コストを希薄化）および高い自動化による製造。
費用面では：
同社の全体の運営費用は、概ね中二桁（10〜19％台）の伸びを見込んでいます。これは主に、同社が前向きに約2億米ドルを研究開発へ投資し、センシング側（「目」）と実行側（「筋肉」）における最先端の新製品の拡張に充てるためです。
新規事業の支出を除くと、コアの主力事業における運営費用は横ばい、あるいは低い一桁台での減少になる見通しです。これは依然として、禾賽の強いコスト管理能力＋運営レバレッジの放出＋社内運営におけるAIの深い活用（数千万元の定量化可能なコスト削減をもたらした）に由来しています。
現在の株価から見ると、海豚くんは2026年の売上高は48.5億元で前年比60％、純利益は7〜8億元で前年比60％〜70％、つまり2026年のP/Sは約5.2倍、2026年のP/Eは約32〜36倍と予想しています。2026年の純利益が引き続き高い伸びを維持する中で、海豚くんは、このようなバリュエーションは割高ではないと考えています。
長い時間軸で見ると、レーザーレーダー業界には非常に強い「モアの法則（ムーアの法則）」的な性質（点雲密度指数級の上昇、コスト指数級の低下）と、非常に高い参入障壁（エコシステムの結びつきと規模効果）があります。
業界の集中度は引き続き高まっていき、「強者はますます強くなる（強者恒強）」の効果も顕著になるでしょう。禾賽は国内の「龍一」にとどまり続けます。
また、遠い将来のTAMという観点では、現時点の約256億元の時価総額は、国内の乗用車ADAS市場のベースライン（保守的に推計して2030年に同市場が400億元規模に達する）しか反映していません。一方で、禾賽が海外市場で確実に突破できる可能性、ならびにロボット・レーンという広い上方オプションがあるため、上振れの弾力性（伸びしろ）は依然として良好です。
詳細は《禾賽：テスラの「見捨てられ者」？それでもレーザーレーダーの「華麗な逆襲」》におけるバリュエーション試算をご参照ください。
過去記事：
禾賽の深掘り：
《「4倍」禾賽：テスラに捨てられたレーザーレーダーがなぜまた「光」を得たのか？****》
《禾賽：テスラの「見捨てられ者」？それでもレーザーレーダーの「華麗な逆襲」》
禾賽の決算
《禾賽：「自動運転の眼」が出荷加速、再び飛躍できるか？》
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禾赛：怕単価崩壊？“テスラ見捨てられた子” 数量でガチ勝負
AIに聞く・単価が下落し続ける局面で、禾賽は40％以上の粗利率をどう維持するのか？
全体として、$禾賽科技(HSAI.US) は北京時間3月24日に香港株の取引終了後、2025年の第4四半期決算を発表しました。今回の決算も引き続き、典型的な「価格下沉」による出荷量の大幅増加という特徴を示しましたが、同社はしっかりしたコスト管理力で粗利率を維持し、さらに2026年についても前向きな出荷量ガイダンスを提示しています。具体的には以下のとおりです。
1）売上高はガイダンス下限に位置：主に単価が予想を下回ったことによる：第4四半期の売上高は全体で約10億元、前年同期比39％増で、市場予想の10.8億元を下回り、従来の売上高ガイダンス10〜12億元の下限に位置しました。中核的な理由は、レーザーレーダーの単価が継続的に下がっていることです。
2）出荷量が再び予想を上回った： 第4四半期のレーザーレーダーの総出荷台数は63.1万台で、前年同期比184％増です。市場予想の61.9万台を上回っただけでなく、同社がそれ以前に示していたガイダンスの60万台も超えました。その内訳は以下のとおりです。
a. ロボット用レーダーの出荷台数は8万台で、市場予想の5万台を大幅に上回りました。相対的に低価格のJTシリーズの出荷比率が上がった可能性があります。
b. ADAS用レーザーレーダーの出荷台数は55万台で、前年同期比の成長率は185％と非常に高いです。主に、低価格の「千元機」ATXの量産が加速したことによると見込まれ、経営陣は第4四半期のATXが総出荷量の80％を占めるとガイダンスしています。
3）ただし単価はさらに加速して下がっている： 第4四半期のレーザーレーダーASPは約1557元まで下落し、前年同期比で大幅に51％減少しました。さらに、前四半期（第3四半期）の1790元からも13％下がっており、市場予想の1718元（市場の当初予想は前四半期比でわずかに下落）を顕著に下回っています。これが売上高が予想を下回った最も直接的な要因です。海豚くんは、ASPが継続的に下がる主な理由は以下の3点だと考えています。
a. 製品構成の変化：低価格のATXの比率が引き続き上昇（第3四半期の70％から第4四半期は80％へさらに上がる見込み）し、「千元機」のATXが、価格がより高い旧型のAT128を加速的に置き換えています。
b. 価格戦略：ATX製品の市場での価格自体は200米ドル前後であり、また第4四半期に同社が主要顧客に対してディスカウントを提供したため、実際の販売平均価格はさらに下押しされました。
c. ロボット事業が平均価格を押し下げ：第4四半期はロボット用レーダーの出荷が大幅に増え、その中で低価格のJTシリーズの比率が高いため、構造的に総合平均価格を押し下げました。
4）規模効果と技術によるコストダウンを強化し、粗利率はなお堅調：単価が急速に下がる圧力に直面しているにもかかわらず、禾賽は第4四半期に約41％の粗利率を達成し、市場予想の39.7％および同社ガイダンスの40％を上回りました。主な理由は以下のとおりです。
a. 出荷規模の急増による固定製造コストの希薄化：第4四半期のレーザーレーダー販売台数は63万台で、前四半期比でも引き続き43％増加しました。
b. プラットフォーム化した製品ライン、専用集積回路（ASIC）設計、そしてサプライチェーンと製造工程での継続的な最適化を通じて、効果的な技術コストダウンを実現し、価格下落リスクを相殺できました。
c. 粗利率の高いサービス収益が回復してきたこと。
5）コア利益はわずかに予想を下回るが、全体として費用管理は堅実：
GAAP純利益は1.5億元で、ガイダンス上限（0.7億元〜1.7億元）に位置しました。主な要因は利息収益およびその他収益（合計で約1.2億元）の計上によるものです。禾賽は第4四半期にOusterから支払われた約640万米ドル（約0.45億元Rmb）の知的財産権の仲裁補償金を受け取りました。
これらの要因を除くと、コアの営業利益は約0.4億元（粗利−コアの3つの費用）で、予想の0.6億元をわずかに下回りました。主な理由は研究開発費と販売費が前四半期比で増加したことですが、全体として同社の費用管理は依然として堅実で合理的な範囲にあります。
海豚くんのコア見解：
総じて、禾賽は今四半期も「技術によるコストダウンの加速」と「浸透率の上昇」というロジックに沿った「量増・値下げ（量は増えるが価格は減る）」の展開を継続しています。第4四半期の売上高はレーザーレーダーの単価（ASP）が下がり続けたためやや落ち着いた印象になりましたが、同社は優れたコスト管理力と規模効果により、40％以上の高い粗利率水準をうまく守り切っています。
2026年を見据えると、禾賽は出荷量ガイダンスを大幅に上方修正し、レーザーレーダーが自動車業界における「技術の平準化（平等化）」と加速する浸透のロジックを持つことをさらに際立たせています：
a. 年間の出荷量ガイダンスが力強い：受注残が極めて厚い： 同社は2026年通年の出荷量ガイダンスを大幅に上方修正し、300〜350万台（従来200〜300万台）に設定しました。前年同期比の高成長（85％〜116％）も維持されており、市場予想の266万台を大きく上回ります。需要の急増に対応するため、同社は年産能力を2025年の200万台から2026年は400万台以上へ倍増させる計画です。
ADAS事業： 同社は中国の上位10社のOEMの全ての注文をカバーしており、累計で40社超のブランド、160車種以上に対応しています。そのうち、改良型ATXの受注残はすでに600万台超（2026年4月のSOPで、自社開発のFMC500 SOCチップを搭載する見込み）に達しており、非常に強い規模拡張性を示しています。禾賽のガイダンスでは、ADAS事業の出荷量は倍増の可能性（277万台）があります。
ロボット事業： JTシリーズの初年度出荷はすでに20万台超です。さらに、追従（Dreame）、Movaなどの有力ブランドの草刈り（芝刈り）ロボットに関する意向受注残が1000万台規模に達しています。そしてRobotaxi/Robovan領域でもほぼ全カバーを実現しており、ロボット用レーダー出荷量も同様に前年同期比で倍増（48万台）する見込みです。
b. 第1四半期の閑散期でも勢いは衰えず、製品構成の最適化がASPの下支えに：
2026年の第1四半期の純収益ガイダンスは6.5〜7億元で、前年同期比で24％〜33％の増加です。第1四半期は通常、自動車業界の販売が閑散となる時期で、歴史的には通年の出荷量の約12％を占めることを踏まえると、26年Q1の出荷量は約40〜45万台と見込まれます。
海豚くんは、主力製品であるATXの価格が、2025年の約200米ドルから2026年は150米ドルへ引き続き下押しされる（前年同期比の下落幅は約25％）一方で、第1四半期の総合ASPは1548元になると予想しています。前四半期比と第4四半期（1557元）との水準はほぼ同程度になる見込みです。
これは主に出荷構成の改善によるものです：第1四半期はADASレーダーの出荷ペースが鈍化する一方で、価格と粗利率がより高い高級ロボット用レーダーの出荷量は約10万台に達し、比率は22％〜25％へ上昇します（前四半期比で大幅に13ポイント上昇）。これが良い相殺効果を果たします。
海豚くんは、禾賽はファンダメンタルズの面で「自動運転（智駕）浸透率の上昇」と「第2の成長曲線としてのロボット軌道拡大」の高い確度を持つ銘柄だと考えています：
① 乗用車のレーンは「龍一」に座り、競争環境は明確
シェアの観点では、禾賽は昨年6月以降、華為の補完用レーダーの増産影響でシェアが多少変動してきましたが、華為のレーザーレーダーは主にソフト・ハード一体化の形で出荷され、しかも価格が高く、主に智選車とHIモードのエコシステムに向けられています。
そのため、独立系の第三者Tier1市場での実際の競争は、禾賽、速擴聚創、図達通の間に集中しています。現時点で禾賽は低価格のATXの強い出荷により、第4四半期の乗用車向けレーザーレーダーのシェアは31.3％で、「龍二」の速擴聚創を約13ポイント上回り、引き続き業界1位を堅持しています。
② 2026年のガイダンスは予想を大きく上回り、「顧客流出」への懸念を払拭、「量増価減」のロジックが継続して実現
以前、2026年のADASレーダーの成長率が鈍化するのではないか（大口顧客の受注が流出するのではないかという懸念も）という市場の不安がありました。今回のガイダンスは大幅に上方修正され、300〜350万台に達したため、市場の疑念は完全に解消されました。大幅増分の主な源泉は4つの側面です。
1）ATXが「千元機」の時代に入り、さらに下位市場への浸透を進める：
長安啓源Q05、零跑A10などが、すでにレーザーレーダーを搭載した最初期の10万元級（10万元クラス）の車種となっています。海豚くんは、2026年上半期にレーザーレーダーが10万元以下の価格帯へ向けて加速的に浸透すると見ています。
顧客分解では、海豚くんは2026年の主要な増分は主に小米（独占供給で約55万台）、零跑（ほぼ独占供給で約60万台）、理想（独占供給で約45〜50万台）、比亜迪（およそ半分を占め約30〜35万台）、吉利（約50万台）、および長城（約20万台）といった大口の注文で構成されると予想しています。
2）L3の上級自動運転が駆動し、1台当たり搭載量が倍増：
2026年に、L3クラスの自動運転関連規制が施行されることが重要な触媒になる見込みです。L3レベルの認知（感知）要件は倍増し、1台あたりのソリューションはL2の「単一主レーダー」から「1台の主レーダー（ATX/ETX）＋複数の補盲レーダー（FTX）」へアップグレードされます。これは、単車の価値（搭載価額）を約200米ドルから500〜1000米ドルへ引き上げるだけでなく、L3は高頻度利用であるため、顧客がレーダー価格への許容度をより高める要因にもなります。
3）海外市場にブレークの時期が到来し、NVIDIAエコシステムが後押し：
禾賽はすでに欧州のある大手完成車メーカー向けに長距離レーダーのCサンプル開発を完了しており、2026年末に海外で量産を開始する見込みです。
同時に、NVIDIA Drive Hyperionのフルスタックプラットフォーム（ソフト・ハードを含む、事前学習済みAIモデル）により、禾賽の製品統合効率は大幅に向上し、海外のOEMにおける迅速な拡販を後押しします。海外顧客は価格感度が低く、高級製品を好むことを踏まえると、海外展開は国内ASPの下落を相殺する重要なカードになります。
4）ロボット・レーンが第2の成長曲線となり、禾賽は引き続きRobotaxiの覇者に：
ロボット領域の潜在TAMは自動運転の2倍であり、さらにロボット事業のASPと利益率はADAS製品よりも概ね高いです。これにより、禾賽は乗用車向けレーダーの値下げ圧力を効果的に相殺し、全体の高い利益率を維持できるのが核心です。
コンシューマー向け/サービスロボットの受注が好調：微小かつ高性能なシーン向けに設計されたJTシリーズなどの製品を通じて、禾賽は追従（Dreame）および傘下ブランドMovaと、草刈りロボットの独占供給契約を締結済みです。関連する受注残の規模は1000万台超で、この領域が非常に強い出荷の爆発力を持つことを示しています。
Robotaxi/Robovanも依然として覇者のポジション：L4クラスの自動運転市場では、禾賽は依然として覇者です。
同社は世界のRobotaxi市場で60％〜70％の絶対的なシェアを占めるだけでなく、北米、アジア、欧州のトップクラスの自動運転企業とも供給契約を締結しています。
無人の配達・物流車（Robovan）領域でも同様に覇者としての地位を確立しています——高工智能（GGI）のレーザーレーダー定点ランキングは引き続き1位を維持し、かつ新石器（Neolix）やDoorDashなど複数の世界的に著名なメーカーにおいて、唯一の独占レーザーレーダー供給業者です。
そして単価面について、海豚くんは2026年のレーザーレーダーASPは引き続き前年同期比で約21％下落し、1460元になると見込んでいます：
これは主に、低価格ADAS（例：ATXが約150米ドルへ、前年同期比で25％下落）における出荷比率の上昇、大口顧客との量・価格連動ディスカウント、ならびに自動車メーカーの年次値下げ要求の影響によります。しかし、一定程度は、L3のマルチレーダー方案の導入、高価格ETXの量産拡大、海外の高粗利注文の取り込み、そして高い収益力を持つロボット事業によって相殺されます。
ASPが継続的に下がっても、禾賽は26年の事業全体の粗利率は強靭（強く粘る）水準を維持すると予想しています。これは主に「技術によるコストダウン＋規模効果の解放」によるものです：
a. 主制御チップの国産化と高度な集積化（自社開発のFMC500 SOCチップはRISC-Vアーキテクチャに基づき、高度に集積されたMCU、FPGA、ADCを内蔵し、単一チップ方案により、BOMのうち占有する核心チップコスト（BOMの40％）を大幅に圧縮）;
b. 自社開発のSPAD統合技術（2026年量産）;
c. 極致の規模効果（300〜350万台で固定コストを希薄化）および高い自動化による製造。
費用面では：
同社の全体の運営費用は、概ね中二桁（10〜19％台）の伸びを見込んでいます。これは主に、同社が前向きに約2億米ドルを研究開発へ投資し、センシング側（「目」）と実行側（「筋肉」）における最先端の新製品の拡張に充てるためです。
新規事業の支出を除くと、コアの主力事業における運営費用は横ばい、あるいは低い一桁台での減少になる見通しです。これは依然として、禾賽の強いコスト管理能力＋運営レバレッジの放出＋社内運営におけるAIの深い活用（数千万元の定量化可能なコスト削減をもたらした）に由来しています。
現在の株価から見ると、海豚くんは2026年の売上高は48.5億元で前年比60％、純利益は7〜8億元で前年比60％〜70％、つまり2026年のP/Sは約5.2倍、2026年のP/Eは約32〜36倍と予想しています。2026年の純利益が引き続き高い伸びを維持する中で、海豚くんは、このようなバリュエーションは割高ではないと考えています。
長い時間軸で見ると、レーザーレーダー業界には非常に強い「モアの法則（ムーアの法則）」的な性質（点雲密度指数級の上昇、コスト指数級の低下）と、非常に高い参入障壁（エコシステムの結びつきと規模効果）があります。
業界の集中度は引き続き高まっていき、「強者はますます強くなる（強者恒強）」の効果も顕著になるでしょう。禾賽は国内の「龍一」にとどまり続けます。
また、遠い将来のTAMという観点では、現時点の約256億元の時価総額は、国内の乗用車ADAS市場のベースライン（保守的に推計して2030年に同市場が400億元規模に達する）しか反映していません。一方で、禾賽が海外市場で確実に突破できる可能性、ならびにロボット・レーンという広い上方オプションがあるため、上振れの弾力性（伸びしろ）は依然として良好です。
詳細は《禾賽：テスラの「見捨てられ者」？それでもレーザーレーダーの「華麗な逆襲」》におけるバリュエーション試算をご参照ください。
過去記事：
禾賽の深掘り：
《「4倍」禾賽：テスラに捨てられたレーザーレーダーがなぜまた「光」を得たのか？****》
《禾賽：テスラの「見捨てられ者」？それでもレーザーレーダーの「華麗な逆襲」》
禾賽の決算
《禾賽：「自動運転の眼」が出荷加速、再び飛躍できるか？》