今日視点：「軽資産、高研究開発投資」認定基準拡大には深い意味がある

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■　アン・ニン

3月27日、中国の資本市場では「新質生産力」に対する、また一つの重要な制度上の取り組みが実施されました。上海証券取引所および深圳証券取引所は、それぞれ《上海証券取引所 発行・上場審査規則適用ガイドライン 第6号——軽資産、高い研究開発投入の認定基準（2026年改訂）》および《深圳証券取引所 株式の発行・上場審査業務ガイドライン 第8号——軽資産、高い研究開発投入の認定基準（2026年改訂）》を公表し、現行の創業板および科創板で適用されている「軽資産、高い研究開発投入」の認定基準の適用範囲を、両市場のメインボード（主板）企業へ拡大しました。

この措置は一見すると再資金調達（再融资）ルールの微調整にすぎないように見えますが、実のところ、資本市場が実体経済に役立つための、また別の精密な資金の流し込み（スポット点滴）です。今年の《政府活動報告》では、「技術革新の全チェーン・全ライフサイクルにわたる金融サービスを強化すること」を明確に打ち出し、重要な中核技術分野における科技系企業には、上場資金調達（上場融资）とM&A（併せて再編）に関する「グリーン・チャネル」メカニズムを常態的に実施するとしています。これは、テック・ファイナンスを通じてイノベーションと創造を支えるものです。

今回の「軽資産、高い研究開発投入」の認定基準の適用範囲の拡大は、今年の《政府活動報告》の積極的な実施であり、メインボードの科技系企業の「資金調達における痛点」への制度的な回答であり、再資金調達制度の包容性と適応性を高めるための重要な措置です。制度による後押しによって、軽資産で研究開発を重視するメインボード企業は、重要技術を攻略するためのより十分な資金を得られる見込みです。これは上場企業の質の向上に役立つだけでなく、資本市場における効率的な資源配分を通じて、わが国の経済の質の高い発展に、たゆまない革新の原動力を注ぎ込むことにもつながります。

第一に、最も直接的な影響は、資金調達のボトルネックを突破し、資産依存から価値主導へと資金調達のロジックを転換できる点にあります。

従来のメインボードの資金調達体系は、重資産型の工業に根ざしており、工場、機械、土地などの「重資産」を中核とする伝統企業をより重視してきました。しかし、科技系企業の中核となる資産はまさに「軽い」もの——帳簿上では完全には表しきれない特許技術、研究開発チーム、データ資産などです。

そのため、「軽資産、高い研究開発投入」の認定基準は、監督・審査に向けて明確なガイダンスを提供し、重要な技術を持ちながら従来の担保物を欠く企業が、高い研究開発投入と明確な「軽資産」モデルによって、便利で機動的な融資の門を叩けるようにします。この「精密な資金の流し込み」により、限られた資本が研究室や研究開発のパイプラインへ直接流入し、資金配分の効率が大いに高まります。

第二に、市場のバリュエーション（企業価値評価）体系の再構築をさらに推進し、企業の潜在的な革新能力が見過ごされることなく、合理的な評価（妥当なバリュエーション）を得られるようにします。

資本市場が企業価値を判断する際は、往々にして従来の財務指標に基づきます。しかし、高い研究開発投入は短期的に企業の利益に影響し、ROE（自己資本利益率）などの指標を押し下げるため、多くの重要な成長期にある科技系企業が市場から低く評価されがちです。

一方で、「軽資産、高い研究開発投入」の認定基準は、市場に対して明確な誘導シグナルを放ちます。投資機関や投資家に、財務諸表の外側まで掘り下げて（財務の数字を超えて）着目し、企業の技術的な参入障壁、研究開発の強度、そして革新能力に注目することを促します。これにより、市場がより科学的で、かつ先を見据えたバリュエーション体系を形成することを後押しし、コア技術に黙々と取り組み、研究開発にこそ血の投資を惜しまない企業が、資本市場において相応の価値として認められるようにします。

第三に、コーポレート・ガバナンスと戦略のレベルから見ると、科技系企業に、長期的な成長の道筋を守り抜くための制度的な確信（制度上の下支え）を注入するものです。

テック企業の研究開発は、投入が大きく、期間が長く、結果が不確実という特徴があります。そして「高い研究開発投入」が、認められ、奨励されるラベルとして確立されると、それは実際には上場企業の経営陣が、外部の短期業績への圧力を受け流し、長期の技術レイアウトに取り組み続けるための制度的な「安定装置」になります。これにより、企業がそれに見合うガバナンス構造、インセンティブと制約の仕組み、情報開示の体系を構築するよう導き、ひいては、まさに“ハードコアなテック力”を備えた企業をより多く育てることにつながります。

もちろん、政策を実行する過程では、発生しうるリスクにも警戒する必要があります。すなわち「本当の研究開発」と「偽の科創（技術革新分野への名乗り）」をどう精密に見分けるのか、研究開発投入の効率とリスクをどう動的に評価するのか、また一部の企業が認定基準を利用して制度の裁定（制度套利）を行うことを防ぐのか——これらはいずれも、監督当局が継続的に注視すべき重点です。制度設計と監督の“両輪”がそろって初めて、この「精密な資金の流し込み」の水が、イノベーションの沃土を本当に潤すことができます。

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責任者：ガオ・ジア