【西街観察】遊資「失効」は資本市場の進化

AIに聞く・投機筋が機能しなくなった背景には、市場のエコシステムはどう進化しているのか？

最近、「投機筋の大物が一斉に降参した」というニュースが資本市場で話題を呼んでいる。かつては「値動きの勘」で市場を席巻していた投機筋の大物たちが、今ではしばしば失敗し、立て直しに苦戦している。投機筋の戦術が「失効」しているのは、表向きは「テクニカル勢」が「アルゴ勢」に負けたように見えるが、実際には資本市場の一種の進化である。

投機筋が頼りにしているのは、技術上の優位、資金上の優位、そして取引経験であり、市場心理を利用したアービトラージに長けている。本質的には極致の投機だ。新しい概念が出れば投機筋は群がり参入するが、彼らが狙うのは、その新概念に対応する産業の長期的な成長見通しではなく、あくまで短期の市場心理のもとで生まれるアービトラージの余地である。投機筋の生存の掟では、企業のファンダメンタルズは重要ではなく、値をつり上げた後に利益を得て身の安全を確保して撤退できるかどうかだけを気にしている。

投機筋が市場の活況を作り、流動性を増やすことに積極的な意味があるのは否定できない。とりわけ市場心理が沈滞している時期には、投機筋の売買行動が市場の信頼を押し上げる面で一定の効果がある。

しかし、投機筋の戦術が市場にもたらす負の影響は明白だ。個別銘柄の基本面を見ず、チャートやコンセプトだけを見ることで、上場企業は投機で稼ぐための取引商品として扱われ、本来持つべき価値の判断を完全に失ってしまっている。

さらに重要なのは、投機筋がA株市場の投機的な風潮を助長し、投資家の一部を誤らせたことだ。彼らに「単なる投機によって資本市場で暴利を得られる」と誤認させた。中には、上場企業の基本面の研究を完全にやめ、リーダー銘柄の戦法、初動（首板）の戦法、ストップ安戦法など、純粋なテクニカル流派を研究するように切り替えた投資家もいる。これは典型的な本末転倒である。

以前は、投機筋がこれほどまでに華々しく活躍できたのは、A株特有の投資家構造と大いに関係していた。個人投資家の比率が高く、機関の力が弱いため、市場心理が大きく上下しやすい。これが投機筋に広大な生存空間を与えていた。

だが、時代は移り、状況も変わった。近年、A株市場のエコシステムは根本的な変化が起きている。投機筋の「失効」は偶然ではなく、資本市場の進化として避けられない必然の一部なのだ。

投機筋が火をつけ、量化が消す。しかし、量化に負けたことは投機筋の「失効」の表面的な現象にすぎない。最初は店頭取引から、電話による注文、コンピュータ取引へと、投機筋の運用（仕掛け）方法も技術の高度化に合わせて絶えず改良されてきた。量化はただの取引ツールであって、特定の狙いがあるわけではない。

各種の中長期資金が継続的に参入することで、A株の投資家構造は明らかに変化し、機関投資家の比率は着実に上昇している。公募ファンド、年金基金などの長期資金がA株に継続して流入しており、重視しているのは企業の基本面であって、短期のテーマ概念ではない。

機関投資家が市場の主導的な力になれば、市場の価格設定ロジックもそれに伴って変わる。ある株が上がるかどうかは、投機筋に「目をつけられるかどうか」ではなく、それが堅実な業績を持つか、評価（バリュエーション）が妥当かに左右されるようになる。

登録制の改革が着実に推進され、上場企業の数も秩序立って増えている。その結果、いわゆる殻（シェル）資源の価値は急速に目減りしている。投機筋は小型株や劣等銘柄を好むが、登録制のもとではこれらの銘柄の投資リスクは急激に上昇し、投機筋の「仕切り（ボス）方式」の戦法は、すでに高リスク・低収益の売買になり下がっている。

高圧的な監督のもとで、監督当局は市場操作のあらゆる行為を厳しく取り締まっており、投機筋が切れ目をかいくぐるような手口――虚偽の申告、売買の当て合わせ（対倒）・見せ玉の敲（対敲）、引け間際のつり上げ――が、ますます通用しなくなっている。

実際には、投機筋が量化に負けたというよりも、投機筋がA株で継続的に最適化される新しいエコシステムによって段階的に淘汰されてきたのだ。A株は大きく上がったり下がったりする局面を終え、投機筋がバリュー投資へ転換することが唯一の選択肢となっている。

北京商報 評論員 董亮