中東紛争にAIパニックが重なり、NVIDIAのPERが7年ぶりの低水準に！

世界の市場は中東の戦闘激化とAIの先行きに対する懸念という二つの要因により、二重に圧迫されている。世界時価総額最高企業であるNVIDIA（エヌビディア）の評価額は、ChatGPTがAIブームを引き起こす以前の水準まで下落した。これは、まれな買い場である可能性を示す一方で、市場がAI投資の論理に対して抱いている根深い揺らぎも映し出している。

NVIDIAの株価は、昨年10月の取引終了時の過去最高値から累計で約20%下落しており、時価総額の目減りは8000億ドル超に上る。現在の時価総額は約4兆ドル。第1四半期は約10%の下落を記録する見通しだ。同社の12カ月先予想PERは約19.6倍まで低下しており、2019年初頭以来の最低水準となる。

注目すべきは、この評価額が、S&P500指数全体の約20倍という総合PERをすでに下回っていることだ。市場は通常、高成長企業により高い評価プレミアムを与えるが、NVIDIAの予想利益成長率は70%以上とされ、S&P500構成銘柄の平均である約19%を大きく上回る。この逆転現象は珍しい。

二重の悪材料が評価額を押し潰す

NVIDIAの評価額が急速に縮小したのは、互いに重なり合う2本の悪材料に起因する。

その一、地政学リスクが直近のマクロのセンチメントを支配している。米国とイスラエルによるイランへの軍事行動が、市場に対して原油価格が高止まりし続けることへの懸念を引き起こし、投資家はインフレの再燃を心配している。結果として各国の中央銀行が再び利上げを迫られるとの見方が、こうした見通しが世界全体のリスク資産を引きずり、NVIDIAもまた例外ではなく、大盤の全面安の流れに巻き込まれている。

その二、AIインフラ投資がどこまで現金化（回収）できるのかへの疑念がくすぶり続けている。Microsoft、Alphabet、AmazonなどNVIDIAの中核顧客によるAIインフラへの巨額支出は、市場では想定していたよりも回収（現金化）までの期間が長いと見られている。関連するリターンがいつ実現するのかについては明確なタイムテーブルがなく、投資家の自信に重しとなっている。

市場の懸念は「破壊リスク」がもたらす

マクロ面での懸念に加えて、技術の進化（イテレーション）のリスクがNVIDIAの評価額を抑え込むもう一つの要因になりつつある。最近はソフトウェア企業の株価が総じて押し戻されており、市場では、AI技術の急速な進展が業界競争を激化させ、利益率の余地を削っていくのではないかと懸念している。このロジックはハードウェア分野にも同様に当てはまる。

Triple D Tradingの自社トレーダーであるDennis Dickは、次のように述べている：

「すべてのテクノロジーには、何であれ、NVIDIAを含めて、破壊（イノベーションによる置き換え）される可能性があります。これがまさに足元のリスクです。今はすべてがNVIDIAのチップの上で動いていますが、それが2、3年後もそうであるとは限りません。変化があまりに速い。私は、それが市場全体の核心的な懸念だと思います。」

注目すべきなのは、NVIDIAの株価がChatGPTの登場以来、累計で1000%超上昇していることだ。それ以前、同社の主力事業は長年にわたりゲーム向けのグラフィックスカード市場に集中しており、AIチップで主導的な地位を握るまでの跳躍はここ数年の話にすぎない。この歴史そのものが、業界の構図が急速に作り替えられる可能性を裏づけてもいる。

財務の基礎体力はなお健全

評価額が下押しされているとはいえ、NVIDIAのファンダメンタルズは実質的な悪化を見せていない。ロイターによれば、同社は複数四半期連続で売上総利益率の上昇を記録しており、現在は75%に達している。一方で、アナリストは引き続き、同社の今後の利益成長見通しを上方修正し続けている。

LSEGデータによると、アナリストによるNVIDIAの今会計年度の平均的な利益成長見通しは70%超で、S&P500構成銘柄の2026年の全体の予想成長率である約19%を大きく上回る。評価額の下落は主に、株価の下落と、アナリストが予想を引き上げることによって生じる「スプレッドのズレ（剪定ばさみの差）」によってもたらされる。

横並びで比較すると、MicrosoftのPERは昨年8月の約35倍から現在約20倍へ低下しており、Alphabetも1月の約30倍から約24倍へ下落している。今回のAIセクターにおける評価のリセットは、広範に起きていることを示している。

押し目買い？機関投資家はなお前向き

市場のムードが慎重になっているにもかかわらず、一部の機関投資家はNVIDIAに対して建設的な見方を維持している。B. Riley Wealthのチーフ・マーケット・ストラテジストであるArt Hoganは、同社が依然として顧客にNVIDIAを推奨していると述べている。

「S&P500を下回るPERで取引されているなら、私は簡単に下せる判断だと思います」とHoganは語った。

現在の、大盤平均を下回る評価水準が、果たして見逃しにくいディスカウントの買い入れ機会なのか、それとも同社の長期的な競争力に対して市場が留保している姿を実際に映しているだけなのか。この問題については現時点では結論が出ていない——そして答えは、かなりの部分でAI技術の今後の局面転換（次の進化）に左右される可能性が高い。

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