愛奇藝、香港上場申請再挑戰資本市場：長視頻巨頭的焦慮與自救

作者 | 黄昱

連続2年にわたる売上高の下落とコア事業の頭打ちによる痛みを経て、「愛騰優芒」の中で唯一独立上場しているプラットフォームとして、iQIYI（愛奇藝）は資本市場に再び挑むことを決めた。

3月30日、iQIYI（愛奇藝）は正式に対外発表し、同社が香港証券取引所（HKEX）に上場申請書を秘密裏に提出したことを明らかにした。申請内容は、同社のクラスA普通株をHKEXメインボードに上場し、売買許可を得るというものだ。この一連の動きは、香港の資本市場における資金調達ルートを拡大し、アジア地域の投資家基盤を広げることを目的としている。

市場のセンチメントを落ち着かせ、長期的な事業見通しへの確信を示すため、iQIYI（愛奇藝）は同日、即日発効の株式買い戻し（自社株買い）計画を承認した。今後18か月の間に、最大1億米ドル相当の株式を買い戻す。

その一方で、iQIYI（愛奇藝）は、自社開発の「専門的な長尺動画生成」に特化したエージェント製品「那豆 Pro」の商用化公開テストを正式に開始したことも発表した。

上場、買い戻し、新商品投入——この「コンボ」の背後にあるのは、iQIYI（愛奇藝）が現在の業界における既存勢力の奪い合いの中で感じている切迫感だ。

また、インターネット分析家の張書楽氏は、ウォール・ストリート・インサイト（華尔街见闻）に対し、他の長尺動画プラットフォームと異なり、iQIYI（愛奇藝）は現時点でオフラインの実景攻略が急務であり、IPOによる「輸血」が切実に必要だと指摘している。

2018年、まだ黒字化していないにもかかわらず資金の「輸血」を必要としていたiQIYI（愛奇藝）は、米国上場のIPOラッシュに加わった。しかしその後の米株でのパフォーマンスは、iQIYI（愛奇藝）創業者で最高経営責任者（CEO）の龔宇（ゴン・ユー）が当時抱いていた予測を裏付けている。つまり、「海外の資本市場に、中国のローカルのエンタメ企業のビジネスモデルを本当に理解してもらうのは簡単ではない」ということだ。

当時、iQIYI（愛奇藝）は上場初日から売り崩し（初値割れ）に見舞われ、18ドルの発行価格に対し終値は10％超下落。その後の株価も下落基調が続いた。3月27日の終値時点で、iQIYI（愛奇藝）の株価は1株あたり約1.2ドルにとどまり、時価総額も十数億ドルに過ぎず、上場初日からは約9割を失った。

iQIYI（愛奇藝）が香港に二度目の上場を目指すことは、業界内では早くから周知の事実ではない。なぜなら、テンセント・ビデオ（腾讯视频）やYouku（优酷）といった大手グループに“寄り添う”形ではなく、独立上場しているiQIYI（愛奇藝）は、課金力（資金力）が相対的に弱く、より多くの外部資金を求めざるを得ないからだ。

2020年8月には、ブルームバーグが、iQIYI（愛奇藝）がクレディ・スイスと、香港での二度目の上場の可能性について協議していると報じたことがある。

当時、相場の共通認識として、中概株が香港株へ回帰するか、あるいは中国本土のA株に上場するのは必然の流れだと見られていた。ウォール・ストリート・インサイト（華尔街见闻）の集計によると、2020年ごろには、アリババ、JD.com、NetEase、百度、ビリビリ（哔哩哔哩）、快手などのインターネット企業がこぞって香港株へ上場していた。

iQIYI（愛奇藝）の回帰計画はその年に実現しなかったものの、以後は、iQIYI（愛奇藝）が香港上場を計画しているとの話が頻繁に伝えられるようになった。

2023年、噂が再燃した際にも、龔宇（ゴン・ユー）はメディアに対し、同社は上場の技術的な細部について実現可能性の調査を進めているが、現時点では具体的なタイムテーブルは作成していないと回答している。同時に、同社は新たな投資家を引きつけたい意向を示し、それによりオリジナルコンテンツへの投資やAIの活用を強化するための新しい資金を得たいとも述べた。

当時、龔宇（ゴン・ユー）の自信の根拠は、iQIYI（愛奇藝）の財務指標の改善にあった。

コスト削減と効率化、そして『人世间（人世間）』『苍兰诀』『卿卿日常』『风吹半夏（風が吹く半夏）』などのヒット作によって、2022年のiQIYI（愛奇藝）は転機を迎え、通年で初めて営業利益を計上し、面目を保ち一息ついた。その年、iQIYI（愛奇藝）の損失も大幅に縮小し、2021年の親会社株主に帰属する純利益の損失61.7億元から、1.36億元へと減った。

龔宇（ゴン・ユー）自身、2022年をiQIYI（愛奇藝）の 「局面打開の年」であり「奇跡の年」だとまで称した。

2023年には、『狂飙』がまたiQIYI（愛奇藝）に大きな成長をもたらし、総売上高、営業利益、純利益、キャッシュフローなどの主要指標がいずれも過去最高を更新した。

しかし、良い流れは長く続かなかった。映像業界の冬（冷え込み）や短尺ドラマなどの圧力の中で、ここ2年、iQIYI（愛奇藝）の状況はあまり良くない。連続2年で売上高が下落し、2025年は前年同期比で7%減となった。

売上高の下落が足を引っ張ったため、iQIYI（愛奇藝）は4年連続でNon-GAAPの営業利益を達成しているものの、2025年はこの利益額が前年同期比で7割減に縮小し、iQIYI（愛奇藝）に帰属する純利益は黒字から赤字へ転落した。

5年前、長尺動画業界は「金を燃やして規模を拡大する」局面の終わりにあり、各社が業界の絶対的な主導権を争う戦いを繰り広げていた。

だが時代は移り、iQIYI（愛奇藝）がようやく香港への出願という実質的な一歩を踏み出した今、その背後にある根本ロジックはすでに深く変わっている。あの当時の「発展を求め、陣地を奪う」から、今では本業の重圧下における「局面打開を求める」へと変わったのだ。

本業の天井と収益性の二重の圧力に直面し、iQIYI（愛奇藝）は資本市場に対し、新たな成長ストーリーを語らなければならない。そしてオフラインの実景テーマパーク（実景プレイグラウンド）は、現段階での最重要なカードの一つとなっている。

伝えられるところによれば、最初のiQIYI（愛奇藝）パークは今年2月8日に揚州で営業を開始した。従来のテーマパークと比べ、IPとAI、XRなどの技術を組み合わせることで、ユーザーに没入型の体験を提供することを狙っている。iQIYI（愛奇藝）の計画によれば、同年中に開封と北京にもそれぞれ2つのiQIYI（愛奇藝）パークが相次いで開業する予定で、パーク事業は規模化した運営に移行していくという。

張書楽氏は、たとえ質の高い映像IPであっても、その直接的な収益（興行収入、タイアップ広告など）は、往々にして損益トントンか小幅な利益にとどまることが多いと指摘する。ディズニーやユニバーサルのように、IPを実景化し、グッズ（谷子）化することで、強力な派生チェーンを構築し、映像と周辺の売上比率を3:7という理想的な状態に到達させることは、国内の映像会社にとってとりわけ切実な最終的な願い（ファンタジー）であり続けてきたのだ、と。

iQIYI（愛奇藝）は、パークを軽資産モデルで運営していると主張し、主にIPコンテンツの提供、技術支援、運営管理を担うとされている。それでも、完全なIPエコシステムのクローズドループを構築することは、依然として資金と体力を試される極めて長い長距離走だ。

このようなオフラインへ広がる物語とは別に、iQIYI（愛奇藝）のもう一つの成長の軸は、最先端のAI技術と海外市場への拡張にある。

そして、オフラインの実景エンタメの地図を構築するにせよ、AIの大規模モデルを全面的に取り入れ、海外を切り開くにせよ、潤沢な資金が基盤として必要になる。これが、香港上場がiQIYI（愛奇藝）にとって非常に現実的な意義を持つ必然の選択になっている理由でもある。

これは、iQIYI（愛奇藝）が成長の不安に抗う自助の一手であるだけでなく、中国の長尺動画業界が「オリエンタル・ディズニー」モデルを探るための、勇敢な試みでもある。先行きは確かに期待できるが、道のりは依然として長い。市場は、iQIYI（愛奇藝）がより説得力のある回答を提示するのを待っている。

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