債務が旧会社に移った後、優良資産を握る新志高が金蝉脱壳を演じる

文/劉工昌

2026年2月12日、佛山市南海区人民法院（裁判所）は、広東志高空調有限公司の破産清算を受理する裁定を下した。これにより、華南に20年以上根を張ってきた空調の老舗大手が、正式に司法上の破産手続きの領域へ踏み出したことを示している。

その負債規模を見てみよう。会社自身の申告によれば負債は32億元であるほか、未執行で回収未了の対象は30億元超。省内で未解決の案件は100件超ある。

処分可能な資産については、公的資料によると、広東志高空調有限公司の登録資本金は99614万元。現在の主要資産は、佛山市南海区里水鎮の不動産3か所（合計8.23万平方メートル）と、商標690件、特許271件である。裁判所の公告によれば、これらの資産は管理人が法に基づき処分して債務の弁済に充てる予定だが、その評価額は債務を大幅に下回る。

今回の破産清算申立人は上海栎钐企業管理有限公司であり、裁判所は、君合法律事務所上海支所および佛山市至順企業清算サービス有限公司を、共同で管理人に指定済みである。

特に注意すべきなのは、破産清算の対象となっているのは旧主体「広東志高空調有限公司」であることだ。この主体が主として担うのは、歴史的債務である。一方で、志高空調のブランド、研究開発、生産、販売などの中核事業は、2021年に新主体「広東省志高格物科技有限公司」へ分離され、以後は正常に運営されている。

そのため、旧親会社は確かに完全に債務超過だが、志高ブランドは消えていない。司法上の更生手続きによって、事業と債務の切り離しが実現されたのだ。では、なぜ志高空調はこのようなことをしたのか？

価格戦から抜け出す

1994年に志高空調が生産を開始した当時、ちょうど業界では価格戦が激化していた。

その時の勢いが最も強かった科龍の価格戦に対し、李興浩の戦略は単純かつ乱暴だった――相手よりもさらに低価格にし、たとえ赤字でも売り切る。生き残るために、彼は2時間かけて自転車で広州へ行き、部品を転売できるほどの行動力を持っていた。この「金があるならどんどん転がせ」のような生存本能が、巨大企業の圧迫の中で彼に突破口を開かせた。李興浩は、分体式エアコンを2980元/台で価格設定し、当時の主流ブランドより約20%安く、さらには原価を下回る水準で、「赤字で集客して売上を取りにいく」という方式で素早くユーザーの注目と販売台数を獲得した。

価格戦に加えて販売戦略として、販売面では下方市場に集中した。当初から一線・二線都市では巨大手と正面衝突を避け、三線・四線都市および農村市場を狙い、「2キロメートルの産業価値連鎖」を構築した。相手に支配される状況から脱するため、李興浩は上流へ進出し、数十の協力工場を設けた。長さ2キロメートルの供給網はコストを大幅に下げ、これは彼の「垂直統合」戦略の中核だった。

主に狙うのは郡・町村レベルの市場。大ブランドは相手にせず、ルールも整っていない農村や郷鎮市場は志高にとっての天国だ。彼は「部品の終身無料交換」のような、かなり大胆な約束を打ち出し、「中身が実物であること」を重視する消費者から評判を得た。これらの地域は価格に敏感で、ブランドへの忠誠度が低い。そのため志高の高いコストパフォーマンス製品は、郷鎮の代理店や消費者に素早く受け入れられた。土から育ってきたようなこの商才が、彼に「マーケティングで最も重要なのは、製品ができる前に売り出すことだ」と信じさせた。この素朴な実用主義こそが、志高が初期に攻城を進めた武器だった。

チャネルの利益を束ねる。主要な代理店と長期、場合によっては「終身協力」の契約を結び、潤沢な利益の余地と安定した供給を提供して、揺るぎない販売ネットワークを構築し、「農村が都市を包囲する」という市場浸透の道筋を形成した。

政策の恩恵を活用し、志高は2009年に国家の「家電下郷（農村向け家電購入支援）」および省エネ補助の政策ウィンドウをつかみ、農村向けに設計した省エネ・耐久・低価格のエアコンを打ち出し、さらに価格優位を拡大して販売が急増した。

この時点でも志高は価格が低かったが、李興浩は品質やサービスを完全に犠牲にしたわけではなかった。修理の経験で積み上げた技術的な土台を背景に、早い段階で「興隆冷蔵冷凍修理センター」を運営していたころから、コンプレッサーなどの中核部品の修理技術をすでに身につけており、エアコンの構造やコストに対する深い理解があった。そのため製造コストを抑えることに役立った。

1996年に台湾商が撤退し、志高は倒産の危機に瀕した。何もない李興浩は、長年積み上げてきた個人的な信用をもとに、仕入先に800万元の「手形（白紙票）」を切った。しかもそれが仕入先の間で流通し、会社に命をつないだ。この、いかにも侠気めいた信用は、彼が農民企業家として持つ最も貴重な無形資産だった。

この「低価格＋チャネル＋政策」の組み合わせが、中国の家電業界で最も黄金の増分市場の時代――都市化の進展によって家電需要が爆発し、さらに後に「家電下郷」「省エネ補助」という政策の追い風もあったことから、確かに絶好調となり、勢いよく駆け上がった。

図源：志高空調

2004年、志高の年販売台数が280万台を突破し、業界トップ5に入った。輸出ネットワークは200以上の国・地域をカバーしている。2007年には市場占有率が全国4位まで到達し、第二集団のトップの地位を固めた。2009年には、志高控股が香港聯交所のメインボードに上場を成功させ、当年の売上高は100億元に迫り、輸出台数は業界2位だった。同時に、市場シェア7.6%で全国4位に位置し、格力、美的、海爾に次ぎ、「空調の四小龍」と呼ばれる席を安定して確保した。

2010年、志高の販売台数は海爾を上回り、業界3位まで上がった。その当時の志高は、ついに頂点に到達した。

研究開発設備を外注せずに赤字で退場しない

2011年、志高は上場後初の赤字に転じ、その年の主流エアコンブランドの中で唯一の赤字企業となった。これも、志高が盛りから衰えへ向かう重要な転換点となった。

企業が大きくなり、業界が野蛮な成長から、精密な運営を重視する時代へ入るにつれて、李興浩がかつて成功に導いた「素人っぽさ」は、その限界が露呈し始めた。直感で稼げることを何でもやる――アイスキャンデーや端切れから、エアコンへ素早く切り替える。その後、戦略の揺れが始まった。主業が固まっていないのに、金融、メディア、不動産へ気を取られ、核心が見失われた。最終的に、志高は黄金の10年の中で唯一の赤字に陥った。

2012年の初めに、彼は経営管理権を技術出身の鄭祖義に委ね、自分は資本の風向きへ身を投じ、建築装飾企業への投資、民営銀行への出資、メディア・教育への布石など、あちこちでクロスオーバーを始めた。

李興浩の「本業に専念しない」背後には、志高が技術研究開発を長期的に軽視してきたことがある。エアコン業界は本来、技術集約型の産業であり、中核技術と品質管理が根幹である。しかし志高は一貫して、マーケティング重視で研究開発軽視だった。

2012年、志高の研究開発コストは前年同期比で6.3%減の7700万元だった。2013年は8500万元まで増えたものの、それでも売上高の1%未満であった。同期間に、格力や美的の研究開発投資の比率はどちらも3.6%以上。志高は、業界の技術アップグレードが決定的な時期に「低コストで量を稼ぐ」ルートを選んだ。研究開発への投入は長期的に1%を下回り、2012〜2018年の平均研究開発費は年1億元に満たなかった。一方、同期間の格力は研究開発投資が年50億元超、美的は年40億元超だった。

中核技術とコンプレッサーへの外注依存に加えて、研究開発投資が著しく不足していたことは、直接的に志高の製品の同質化を深刻にし、品質管理の低下につながった。抜き取り検査での故障率は、業界平均の3倍だった。

「黑猫投诉」プラットフォームでは、志高に関する苦情が累計1000件超。冷えない、暖まらない、アフターサービスの責任転嫁が常態であり、さらにはエアコンの自然発火が火災を引き起こした重大事故も複数回発生している。

2012年、湖南省東安のあるユーザー宅で、志高のエアコン室内機から出火して火災が発生した。家電や家具はすべて焼失したが、メーカーは新しいエアコン1台の補償に同意しただけだった。2019年には、またネットユーザーが志高のエアコンの自然発火で住宅が焼け、損失は30万元超だと暴露した。製品力が全面的に崩れたことで、志高は次第に消費者の信頼を失っていった。

チャネルの遅れは、さらに志高を業界の変化から遠く引き離した。オフラインに固執していた。2015年以降、ECの浸透率が40%を超えても、志高は依然として従来の代理店による在庫押し込み（仕入れによる押し込み）モデルに依存しており、チャネルの回転効率は業界平均を35%下回っていた。

一方で、オークスや美的が「工場直送で小売業者へ供給する」モデルを推進する中、志高はチャネルの利益が結びついているため変革を拒み続け、オンラインのシェアは長期的に3%未満にとどまっていた。ようやくオンラインで力を入れようと気づいたときには、市場はすでにトップブランドやXiaomiなどの新勢力によって分け取られていた。そしてオフラインのチャネルも、トップブランドの下方浸透ネットワークによって継続的に押し潰され、志高は前後から挟まれることになり、チャネル体系は全面的に崩壊した。

格力が自社開発のインバーターコンプレッサーを打ち出し、美的がスマートなIoTプラットフォームを展開し、海爾が無フロンの低炭素産業チェーンを構築したときも、志高は依然として主要部品を外注に頼っていた。その結果、製品の省エネ効率は遅れ、騒音が高く、故障率も業界平均を20%以上上回る状態だった。

2019年の「史上最も厳しい」新しい省エネ基準（GB21455-2019）が実施された後、志高は大量の三級省エネ製品が強制的に淘汰され、在庫が滞留し、チャネルはマヒ状態に。技術の世代差が直接、市場の清算を引き起こした。

成龍に背負わせて損失の責任者にするな？

志高は「本業が出血し、副業が赤字になる」という悪循環に陥っている。格力、美的、海爾は「技術＋チャネル＋ブランド」の3輪駆動で逆風の中でも成長を実現した。2019年には3社合計で中国の空調市場シェアは70%超に達しているが、志高のオフライン・シェアは0.03%まで落ち、完全に周縁化された。

混乱した家族経営のあり方も、志高にとっては致命傷となった。李興浩の「素人っぽさ」は、創業初期には突破口の武器だった。しかし企業が大きくなって以降、制度による相互牽制が欠けた運営モデルは、墓穴を掘るためのスコップになってしまった。家族が中核ポストを握り、職業マネジャーは実質的に形骸化していた。サプライチェーン、財務、内部統制はいずれも全面的に失制御だった。

2019年、志高空調の執行総裁・張平は公開イベントで涙ぐみながら反省した。「組織の風土は汚れきっていて、マネジメントチームは職権を乱用し続けており、止められていない。人材の断絶が起き、若手の供給が途切れている。投資プロジェクトがあまりにも軽率」との趣旨だった。これらの言葉は、志高内部の管理の混乱ぶりを余すところなく語っている。①

研究開発の停滞、チャネルの崩れ、管理の混乱。志高の業績は一路下落した。2014年、2015年、2018年、2019年には交互に赤字になり、2019年は特に巨額赤字14.08億元だった。2020年上半期はさらに悪かった。グループ全体の収入は6.34億元にとどまる一方、損失は7.22億元。キャッシュフローは完全に耐えられなくなっていた。財務が問題になると、それはすぐに法務の領域にも伝わった。

2020年9月、重慶の第二中級人民法院（第2中級裁判所）が直ちに「消費制限命令」を出した。志高が約3960万元を滞納していたためだ。会社だけでなく、法定代表者である李興浩もまた「失信リスト」に掲載された。

資本市場も、それ以上のチャンスを与えなかった。

2022年3月、香港取引所の上場審査の再検討委員会が直接下した判断は、志高の上場資格を取り消すこと。4月4日に正式に上場廃止（摘牌）となり、これで志高は資本市場の門を完全に閉ざされた。

2023年のデータによれば、志高空調のオンライン市場シェアはわずか0.2%、オフラインは0.03%未満。市場ランキングは20位以降に落ち、主流市場から完全に退出した。

2023年、創業者の李興浩は資金の流用の疑いで、公安機関により拘束された。『每日经济新闻』など複数のメディアの報道によると、事件の金額は約4億元。現時点で、公表された最終的な判決結果はまだない。

成龍が代言したことで、本当に「呪い」になったのか？

志高が破産したというニュースが出ると、ネットユーザーはまた「成龍が代言する呪い」の話題を持ち出した。最も華やかだった時期に、李興浩は格力から成龍の代言を奪い取って10年契約を結んだ。彼は董明珠（ドン・ミンジュイ）に対して公然と対抗することすらして、「格力が空調を作っても志高より強いわけじゃない。違いはマーケティングが上手いだけだ」と言い放ち、さらに「10年で千億元規模に到達し、格力や美的を超える」といった大口まで叩いた。広告コピーまでも擦り寄せ、「いい空調、志高が作る」と、格力に“顔を近づけて殴り込む”ように猛反発した。

志高空調の成龍の代言料について、成龍本人の具体的な金額は公開されていないが、他の面から推測はできる。2014年、志高は格力に代わって成龍の新たな代言人になった。志高の関係者によれば、当時の代言料が格力時代の代言料を超えており、毎年の代言料は1500万元以上、または同水準だった可能性がある。成龍と志高空調の契約は10年の長期契約で、仮に年間1000万元の代言料でも1億元かかる計算になる。②

愛多VCDや小霸王、そして霸王のシャンプーなど、成龍が代言してきた企業の多くが「冷めて」しまっている。いま志高も例外ではなく、志高が格力から成龍の代言を引き継いだ時点で、衰退が運命づけられていたのだと言う人さえいる。

正直に言えば、成龍は本当に「背負わされ役（損失の尻拭い役）」になってしまった！格力も以前、成龍を起用していたが、董明珠との契約が満了しても更新しなかった。迷信の“呪い”ではなく、単に請求書を計算し尽くした結果だ。格力は4年で6000万元の代言料を払った。董明珠は「そのお金を研究開発や製品作りに回したほうがいい」と言った。

反対に志高は、格力に対抗するために、成龍の10年契約をより高い金額で結び、代言料が研究開発の資金を押しのけた。その結果、「マーケティング重視で製品軽視」という行き止まりのループに陥った。③

カメが殻を抜け出すような計算

最新の公開資料によれば、志高空調の親会社「広東志高空調有限公司」は現在、すでに正式に破産清算手続きの開始を進めており、存在することに実際の経営上の必要性はなくなっている。

破産清算は既定路線だ。裁判所は受理する裁定を下している。2026年2月12日、佛山市南海区人民法院は、広東志高の破産清算申立てを正式に受理する裁定を下した。

債務超過が深刻：会社自身の申告によれば負債は約32億元、未執行で回収未了の対象は約30億元。未結の案件は100件超。資産（不動産、商標、特許など）が債務をカバーするには大きく足りない。

歴史的な負担の切り離しが完了：2021年以降、志高は核心ブランド、生産ライン、海外チャネル、アフターサービスチームなどの良質な資産を新会社「志高格物科技」へ分離している。旧親会社は債務を負うだけで、運営は行わない。

法律面：独立した法人主体としての広東志高は、破産清算手続きの中で、債権申告、資産処分、債務弁済などの法定手続を完了させる必要がある。いまのところ法的な形式上は「存在」しているが、経営上の価値はない。

ブランド面：「志高」空調のブランドは消えておらず、志高格物科技によって引き続き運営されている。さらに2025年の上半期（前三四半期）における海外売上は50%超の伸びとなっており、主に東南アジア、中東、ラテンアメリカの市場を対象としている。

広東志高空調有限公司（親会社）には、これ以上継続して存在する経営上の必要性がない。同社の破産清算は、歴史的債務を徹底的に隔離するためであり、ブランドが新しい主体の下で軽装で立ち上がれるようにするものだ。業界関係者が言うように、この動きは「歴史的な負担」を整理するのに役立ち、むしろ志高ブランドの長期的な発展にとって追い風になる。

なお、今回破産清算に入るのは、広東志高空調有限公司という旧主体だけであり、その中核事業はすでに2021年に再編・分離が完了している。新主体の広東省志高格物科技有限公司（以下「新志高」）が引き継ぎ、旧来の債務とは完全に切断されている。

図源：首席商业评论

2025年、新志高の販売は逆風の中で売上が45%超伸び、海外市場は前年同期比で50%超の成長。まるで「再生」の兆しが見えるかのようだ。

しかし、いまの空調市場では、勝者総取りの効果（マタイ効果）がいっそう顕著だ。格力、美的、海爾が市場シェアの70%超を堅く押さえ、第二集団のブランドですら激しい肉弾戦を強いられている。志高に残された生存スペースは、もはや多くはない。

もし新志高が、過去の低価格思考を徹底的に捨て去れず、コア技術を徹底的に磨き、製品力を磨き込み、チャネル体系を再構築できないなら、たとえ債務の荷を下ろしても、結局は市場に淘汰される運命を逃れられない。

[引用]

①（一代空调巨头暴雷！曾叫板格力，最终栽在自己手里花朵财经2026-03-11）

②（志高空调破产清算负债超60亿，成龙代言魔咒再引热议作者梦箫）

③（一代空调巨头暴雷！曾叫板格力，最终栽在自己手里出品 花朵财经观察撰文 华见）