**執筆：程孟瑶丨 発行：瑞财经**秘密保持の形式で目論見書を提出したフーリエ（03625.HK）は、3月23日に香港株の募集を開始しました。募集期間は3月26日正午12時までで、3月31日午前9時に香港証券取引所の本則市場で売買開始予定です。今回のIPOで、フーリエはグローバル募集で1200万株のH株を予定しています。そのうち、香港の公開募集は60万株で約5%を占め、国際募集は1140万株で95%を占めます。さらに15%のオーバーアロットメント（超過配分）オプションがあります。1株あたりの募集価格帯は40香港ドルから50香港ドルで、中間価格の45香港ドルで計算すると、調達予定総額は5.40億香港ドル、これに対応する純額は約4.80億香港ドルです。1単元は100株で、入場費は約5050.43香港ドルです。資金使途としては、そのうち46.8%を今後5年間で新しい研究開発センターの設立に充てます。約17.8%を自動テスト装置の購入および社内の自動テスト検証ラインの構築、ならびにサプライチェーン管理エンジニアの採用に充てます。17.3%を戦略的買収および協業の探索に充てます。8.1%を製品のマーケティングおよび販売に充てます。**01****9割が低出力オーディオ・チップからの収益****価格競争で突破し、年間3.55億元**フーリエはパワーアンプ・オーディオチップおよび触覚フィードバック・チップの中国サプライヤーで、無ウエハ（Fabless）のビジネスモデルを採用しています。主力事業は、低出力オーディオチップ、中〜大出力オーディオチップ、ならびに触覚フィードバック・チップの研究開発、設計、販売に集中しており、製品はスマートフォン、タブレット、スマートウェア、スマートディスプレイ、スマートカーなどの新興領域で幅広く利用されています。2022年〜2024年および2015年1月〜10月（以下「レポート対象期間」）において、フーリエはそれぞれ売上高1.30億元、1.50億元、3.55億元、2.81億元を実現し、継続的に成長しました。調整後の純損失は5807.8万元、8628.7万元、4900.1万元、3316.8万元で、不調が縮小し続けています。粗利率はそれぞれ7.3%、-0.1%、13.1%、20%でした。2024年、フーリエの売上高は前年同期比で136.34%増加し、純損失は前年同期比で39.6%縮小しました。粗利率は前年同期比で13.2ポイント増加しました。製品ライン別に見ると、低出力オーディオチップはフーリエの中核的な収益源で、対象期間中に売上高の90%以上を貢献しました。下流のアプリケーション市場の観点では、スマートフォンとタブレットが販売収入の85%以上を支えています。Frost & Sullivanのレポートによれば、2024年にフーリエは中国で4億個超のパワーアンプ・オーディオチップを納入し、また世界で4.5億個超のパワーアンプ・オーディオチップを納入しました。パワーアンプ・オーディオチップは、世界の上位10社のスマートフォンメーカーのうち9社に採用されています。総出荷量ベースでは、パワーアンプ・オーディオチップのサプライヤーの世界ランキングで第3位、中国では第2位に位置しています。急成長した売上高は、価格を下げて量を取った成果です。2023年、フーリエの低出力オーディオチップの販売数量は前年同期比で83.99%増加し、2.14億個に達しました。一方で価格は前年同期比で38.89%低下し、製品の粗利率は17%から2.7%へ下がりました。2024年には、大出力オーディオチップの販売数量が前年同期比で259.43%と大幅に増加し、1173.9万個となりました。価格は13.96%引き下げられ、製品の粗利率は38.5%から18.1%へ低下しました。フーリエは、2023年に低出力オーディオチップの粗利率が低下した主な要因は、市場シェアの拡大を優先するために、より競争力のあるプライシング手法を戦略的に採用したことだと認めています。注目すべき点として、2024年には低出力オーディオチップの平均販売価格がわずかに回復し、粗利率も改善しました。しかしさらに見ると、低出力オーディオチップに含まれる2つの製品はいずれも、レポート対象期間を通じて継続的に値下げされていました。加えて、平均単価がより高いポータブル・パワーアンプ・オーディオチップの販売数量は、もう一つの製品であるアダプティブ・パワー制御オーディオチップほどではありません。これが、フーリエの低出力オーディオチップの販売数量が急増した一方で、平均販売価格が下落する主な理由となっています。2024年の低出力オーディオチップの販売数量は2022年に比べ287.63%増加しましたが、平均販売価格は33.33%下落しました。2025年1月〜10月、この製品の平均販売価格は前年同期比で5.71%下がり、販売数量は3.79%増加していましたが、ほぼ停滞状態です。ただし、効果的なコスト管理と、製品構成が粗利率の高いパワーアンプ・オーディオチップ製品へ移行したことにより、フーリエの総合粗利率は前年同期比で6.6ポイント増加しました。**02****研究開発投資を継続的に強化****顧客とサプライチェーンの双方で集中が進む**パワーアンプ・オーディオチップは、混合信号設計に基づく集積回路のモジュールであり、パワー制御アルゴリズム、音効アルゴリズムなどの技術により、オーディオ信号を効率的に処理し、最適化された出力を実現します。先述のとおりフーリエは無ウエハ（Fabless）のビジネスモデルを採用しており、このモデルでは、フーリエが主に設計・研究開発を担当し、ウエハ製造、チップのパッケージング、およびすべての量産テスト活動は、第三者のビジネスパートナーに外注します。研究開発面では、対象期間中にフーリエの研究開発コストは継続的に上昇し、それぞれ4870.8万元、5927.1万元、6806.0万元、5569.0万元となり、同期間の総営業支出に占める割合は57.7%、60.2%、62.7%、53.0%でした。2026年3月13日時点で、研究開発チームは91名のメンバーで構成され、同日の従業員総数に占める割合は61.1%です。コアメンバーはいずれも、テキサス・インスツルメンツやNXPセミコンダクターなど、世界をリードする半導体企業出身です。現在、フーリエは中国、米国、欧州にそれぞれ32件、2件、1件の登録特許を保有しています。内訳は32件の発明特許および3件の実用新案特許で、中国では21件の審査待ち特許出願を提出しており、米国では1件の審査待ち特許出願を提出しています。ただし、現時点でフーリエはある特許紛争に巻き込まれています。公開情報によれば、この案件は4月27日に上海知的財産裁判所で開廷される予定です。レポート対象期間中、フーリエの上位5社サプライヤーからの調達額は、それぞれ同期間の総調達額に占める割合が89.1%、91.9%、93.9%、93.5%でした。そのうち最大サプライヤーからの調達の割合は31.5%、62.0%、52.7%、33.7%です。現在、フーリエは中国、韓国、日本にサプライチェーンを構築していますが、高度に集中した調達モデルではサプライチェーン・リスクに注意が必要です。同時に、フーリエには顧客集中リスクもあります。各期において、5大顧客からの収益はそれぞれ総収益の93.0%、78.6%、83.0%、88.2%を占めています。仮に主要顧客が離れる、または端末需要が低下すれば、フーリエの業績に影響を与えます。公開報道によると、フーリエの顧客は三星、小米、栄光、Skyworth、ハイアール、BYD、長安、奇瑞など、家電、スマートホーム、車載エレクトロニクス業界の有力企業をカバーしています。近年、これらの新興業界の急速な発展が、世界のパワーアンプ・オーディオチップ業界の市場規模の継続的な成長を後押ししており、市場需要にタイムリーに対応するため、フーリエは在庫規模を増やしています。2025年10月末時点で、在庫規模は1.30億元で、減損リスクに直面しています。同時期における現金および現金同等物残高は7346.3万元、短期借入金は8179.1万元で、わずかな不足があります。さらに、レポート対象期間中、フーリエの営業活動によるキャッシュフローの純流量は連続してマイナスとなっており、累計の流出額は3.34億元です。**03****順為資本、華勤技術はいずれも株主****IPO前に徐小林が現金化 7504万**フーリエは2016年5月に設立され、徐小林と劉保良が共同で創立しました。両名は起業前にNXPセミコンダクター上海会社での職歴があります。徐小林は8年間在職し、劉保良は退職前はチーフ・プロダクト・エンジニアでした。職歴によれば、2人が恩智浦上海に入社した時期は5年5か月の差があり、退職の時期の差は1か月です。設立以来、フーリエは迅速な商用化の速度を維持してきました。2017年には、中国初のASIC DSP内蔵の携帯用パワーアンプ・オーディオチップを商用化。2021年には、中国初の中〜大出力オーディオチップの商用販売を実現。2023年には、中国初となるAEC-Q100認証を通過した車載グレードのパワーアンプ・オーディオチップを投入し、同時に触覚フィードバック・チップも商用販売を実現しました。資本市場では、2017年5月〜2022年8月にかけて、フーリエは9回の資金調達を完了しており、調達額の合計は5.185億元でした。評価額は、Aラウンド前の投資後の1億元から、2022年のDラウンド資金調達後の22.75億元へと到達しました。豪華な出資者には、モア基金、深創投、達晨財智、合創資本、順為資本、君聯資本、高瓴創投、紅杉中国、華勤技術、传音控股、聞泰科技、龍旗科技など、著名なベンチャーキャピタルおよび産業資本が含まれています。その間に、徐小林は複数回の持分譲渡を行い、合計で7504.625万元を現金化しました。目論見書提出時点で、徐小林と劉保良は合計で当社の株主総会における議決権の35.28%を支配しており、持株株主メンバーです。徐小林は取締役会の議長、執行取締役兼総裁で、議決権の32.76%を支配しています。劉保良は共同創業者、執行取締役・副総裁、アルゴリズム応用担当責任者、ならびにコア研究開発チームのメンバーであり、直接保有比率は2.52%です。両名は一致行動者です。2022年〜2024年に、徐小林はそれぞれ（株式に基づく支払を含まない）報酬93.3万元、83.7万元、104.4万元を受け取りました。劉保良はそれぞれ91.5万元、81.1万元、96.3万元でした。ただし、2025年の前10か月においては、二人とも減俸を受けています。徐小林は68.5万元を受け取り、前年同期間比で19万元減少しました。劉保良は64.6万元を受け取り、前年同期間比で15.9万元減少しました。付録：フーリエ上場に関する仲介機関のリスト共同主幹事（聯席保荐人）：国泰君安融资有限公司｜东方融资（香港）有限公司法律顧問：ベーカー・マッケンジー法律事務所｜通商律师事务所｜Commerce & Finance Law Offices LLP｜方达律师事务所監査人兼申告会計師：安永会计师事务所
フーリエ半導体が自主的に値下げ、IPO前に徐小林が7500万元を現金化
執筆：程孟瑶丨 発行：瑞财经
秘密保持の形式で目論見書を提出したフーリエ（03625.HK）は、3月23日に香港株の募集を開始しました。募集期間は3月26日正午12時までで、3月31日午前9時に香港証券取引所の本則市場で売買開始予定です。
今回のIPOで、フーリエはグローバル募集で1200万株のH株を予定しています。そのうち、香港の公開募集は60万株で約5%を占め、国際募集は1140万株で95%を占めます。さらに15%のオーバーアロットメント（超過配分）オプションがあります。
1株あたりの募集価格帯は40香港ドルから50香港ドルで、中間価格の45香港ドルで計算すると、調達予定総額は5.40億香港ドル、これに対応する純額は約4.80億香港ドルです。1単元は100株で、入場費は約5050.43香港ドルです。
資金使途としては、そのうち46.8%を今後5年間で新しい研究開発センターの設立に充てます。約17.8%を自動テスト装置の購入および社内の自動テスト検証ラインの構築、ならびにサプライチェーン管理エンジニアの採用に充てます。17.3%を戦略的買収および協業の探索に充てます。8.1%を製品のマーケティングおよび販売に充てます。
01
9割が低出力オーディオ・チップからの収益
価格競争で突破し、年間3.55億元
フーリエはパワーアンプ・オーディオチップおよび触覚フィードバック・チップの中国サプライヤーで、無ウエハ（Fabless）のビジネスモデルを採用しています。主力事業は、低出力オーディオチップ、中〜大出力オーディオチップ、ならびに触覚フィードバック・チップの研究開発、設計、販売に集中しており、製品はスマートフォン、タブレット、スマートウェア、スマートディスプレイ、スマートカーなどの新興領域で幅広く利用されています。
2022年〜2024年および2015年1月〜10月（以下「レポート対象期間」）において、フーリエはそれぞれ売上高1.30億元、1.50億元、3.55億元、2.81億元を実現し、継続的に成長しました。調整後の純損失は5807.8万元、8628.7万元、4900.1万元、3316.8万元で、不調が縮小し続けています。粗利率はそれぞれ7.3%、-0.1%、13.1%、20%でした。
2024年、フーリエの売上高は前年同期比で136.34%増加し、純損失は前年同期比で39.6%縮小しました。粗利率は前年同期比で13.2ポイント増加しました。
製品ライン別に見ると、低出力オーディオチップはフーリエの中核的な収益源で、対象期間中に売上高の90%以上を貢献しました。下流のアプリケーション市場の観点では、スマートフォンとタブレットが販売収入の85%以上を支えています。
Frost & Sullivanのレポートによれば、2024年にフーリエは中国で4億個超のパワーアンプ・オーディオチップを納入し、また世界で4.5億個超のパワーアンプ・オーディオチップを納入しました。パワーアンプ・オーディオチップは、世界の上位10社のスマートフォンメーカーのうち9社に採用されています。総出荷量ベースでは、パワーアンプ・オーディオチップのサプライヤーの世界ランキングで第3位、中国では第2位に位置しています。
急成長した売上高は、価格を下げて量を取った成果です。2023年、フーリエの低出力オーディオチップの販売数量は前年同期比で83.99%増加し、2.14億個に達しました。一方で価格は前年同期比で38.89%低下し、製品の粗利率は17%から2.7%へ下がりました。2024年には、大出力オーディオチップの販売数量が前年同期比で259.43%と大幅に増加し、1173.9万個となりました。価格は13.96%引き下げられ、製品の粗利率は38.5%から18.1%へ低下しました。
フーリエは、2023年に低出力オーディオチップの粗利率が低下した主な要因は、市場シェアの拡大を優先するために、より競争力のあるプライシング手法を戦略的に採用したことだと認めています。
注目すべき点として、2024年には低出力オーディオチップの平均販売価格がわずかに回復し、粗利率も改善しました。しかしさらに見ると、低出力オーディオチップに含まれる2つの製品はいずれも、レポート対象期間を通じて継続的に値下げされていました。加えて、平均単価がより高いポータブル・パワーアンプ・オーディオチップの販売数量は、もう一つの製品であるアダプティブ・パワー制御オーディオチップほどではありません。これが、フーリエの低出力オーディオチップの販売数量が急増した一方で、平均販売価格が下落する主な理由となっています。2024年の低出力オーディオチップの販売数量は2022年に比べ287.63%増加しましたが、平均販売価格は33.33%下落しました。
2025年1月〜10月、この製品の平均販売価格は前年同期比で5.71%下がり、販売数量は3.79%増加していましたが、ほぼ停滞状態です。ただし、効果的なコスト管理と、製品構成が粗利率の高いパワーアンプ・オーディオチップ製品へ移行したことにより、フーリエの総合粗利率は前年同期比で6.6ポイント増加しました。
02
研究開発投資を継続的に強化
顧客とサプライチェーンの双方で集中が進む
パワーアンプ・オーディオチップは、混合信号設計に基づく集積回路のモジュールであり、パワー制御アルゴリズム、音効アルゴリズムなどの技術により、オーディオ信号を効率的に処理し、最適化された出力を実現します。先述のとおりフーリエは無ウエハ（Fabless）のビジネスモデルを採用しており、このモデルでは、フーリエが主に設計・研究開発を担当し、ウエハ製造、チップのパッケージング、およびすべての量産テスト活動は、第三者のビジネスパートナーに外注します。
研究開発面では、対象期間中にフーリエの研究開発コストは継続的に上昇し、それぞれ4870.8万元、5927.1万元、6806.0万元、5569.0万元となり、同期間の総営業支出に占める割合は57.7%、60.2%、62.7%、53.0%でした。2026年3月13日時点で、研究開発チームは91名のメンバーで構成され、同日の従業員総数に占める割合は61.1%です。コアメンバーはいずれも、テキサス・インスツルメンツやNXPセミコンダクターなど、世界をリードする半導体企業出身です。
現在、フーリエは中国、米国、欧州にそれぞれ32件、2件、1件の登録特許を保有しています。内訳は32件の発明特許および3件の実用新案特許で、中国では21件の審査待ち特許出願を提出しており、米国では1件の審査待ち特許出願を提出しています。ただし、現時点でフーリエはある特許紛争に巻き込まれています。公開情報によれば、この案件は4月27日に上海知的財産裁判所で開廷される予定です。
レポート対象期間中、フーリエの上位5社サプライヤーからの調達額は、それぞれ同期間の総調達額に占める割合が89.1%、91.9%、93.9%、93.5%でした。そのうち最大サプライヤーからの調達の割合は31.5%、62.0%、52.7%、33.7%です。現在、フーリエは中国、韓国、日本にサプライチェーンを構築していますが、高度に集中した調達モデルではサプライチェーン・リスクに注意が必要です。
同時に、フーリエには顧客集中リスクもあります。各期において、5大顧客からの収益はそれぞれ総収益の93.0%、78.6%、83.0%、88.2%を占めています。仮に主要顧客が離れる、または端末需要が低下すれば、フーリエの業績に影響を与えます。
公開報道によると、フーリエの顧客は三星、小米、栄光、Skyworth、ハイアール、BYD、長安、奇瑞など、家電、スマートホーム、車載エレクトロニクス業界の有力企業をカバーしています。近年、これらの新興業界の急速な発展が、世界のパワーアンプ・オーディオチップ業界の市場規模の継続的な成長を後押ししており、市場需要にタイムリーに対応するため、フーリエは在庫規模を増やしています。
2025年10月末時点で、在庫規模は1.30億元で、減損リスクに直面しています。同時期における現金および現金同等物残高は7346.3万元、短期借入金は8179.1万元で、わずかな不足があります。
さらに、レポート対象期間中、フーリエの営業活動によるキャッシュフローの純流量は連続してマイナスとなっており、累計の流出額は3.34億元です。
03
順為資本、華勤技術はいずれも株主
IPO前に徐小林が現金化 7504万
フーリエは2016年5月に設立され、徐小林と劉保良が共同で創立しました。両名は起業前にNXPセミコンダクター上海会社での職歴があります。徐小林は8年間在職し、劉保良は退職前はチーフ・プロダクト・エンジニアでした。職歴によれば、2人が恩智浦上海に入社した時期は5年5か月の差があり、退職の時期の差は1か月です。
設立以来、フーリエは迅速な商用化の速度を維持してきました。2017年には、中国初のASIC DSP内蔵の携帯用パワーアンプ・オーディオチップを商用化。2021年には、中国初の中〜大出力オーディオチップの商用販売を実現。2023年には、中国初となるAEC-Q100認証を通過した車載グレードのパワーアンプ・オーディオチップを投入し、同時に触覚フィードバック・チップも商用販売を実現しました。
資本市場では、2017年5月〜2022年8月にかけて、フーリエは9回の資金調達を完了しており、調達額の合計は5.185億元でした。評価額は、Aラウンド前の投資後の1億元から、2022年のDラウンド資金調達後の22.75億元へと到達しました。
豪華な出資者には、モア基金、深創投、達晨財智、合創資本、順為資本、君聯資本、高瓴創投、紅杉中国、華勤技術、传音控股、聞泰科技、龍旗科技など、著名なベンチャーキャピタルおよび産業資本が含まれています。その間に、徐小林は複数回の持分譲渡を行い、合計で7504.625万元を現金化しました。
目論見書提出時点で、徐小林と劉保良は合計で当社の株主総会における議決権の35.28%を支配しており、持株株主メンバーです。
徐小林は取締役会の議長、執行取締役兼総裁で、議決権の32.76%を支配しています。劉保良は共同創業者、執行取締役・副総裁、アルゴリズム応用担当責任者、ならびにコア研究開発チームのメンバーであり、直接保有比率は2.52%です。両名は一致行動者です。
2022年〜2024年に、徐小林はそれぞれ（株式に基づく支払を含まない）報酬93.3万元、83.7万元、104.4万元を受け取りました。劉保良はそれぞれ91.5万元、81.1万元、96.3万元でした。
ただし、2025年の前10か月においては、二人とも減俸を受けています。徐小林は68.5万元を受け取り、前年同期間比で19万元減少しました。劉保良は64.6万元を受け取り、前年同期間比で15.9万元減少しました。
付録：フーリエ上場に関する仲介機関のリスト
共同主幹事（聯席保荐人）：国泰君安融资有限公司｜东方融资（香港）有限公司
法律顧問：ベーカー・マッケンジー法律事務所｜通商律师事务所｜Commerce & Finance Law Offices LLP｜方达律师事务所
監査人兼申告会計師：安永会计师事务所