中新経纬2026年3月24日電（魏薇）Halo資産は、2026年の資本市場で最も注目される話題の一つになりつつある。この概念は米国の投資銀行ゴールドマン・サックスに由来し、「ヘビーアセット（重資産）」「低淘汰率（陳腐化の低さ）」「安定したキャッシュフロー」を中核の特徴とする。提起されるやいなや大きな話題を呼び、投資家は改めて、実体のハード資産の価値を見直すようになった。 中新経纬は最近、野心建投証券の新株戦略チーフアナリスト、張玉龍氏にインタビューし、Halo資産の中核ロジック、投資価値、市場の見通しを深掘りした。 張玉龍氏は、Halo資産は「資産属性」「淘汰率（陳腐化率）」「市場競争の構図」で定義されると述べた。成熟したセクターのリーダーも含み、半導体製造やクラウド・コンピューティングなどの高成長領域もカバーする。Halo資産の鍵は、それが新しいか古いかではなく、競争の参入障壁とキャッシュフローの質にある。 現在の資本市場におけるHalo資産への熱狂について、張玉龍氏は、地政学的な対立が続き、バリュエーションの高い成長株のボラティリティが増している環境下では、Halo資産は確実性とキャッシュフロー面の優位性によって、局所的に優位に立つ一方、「偽のHalo資産」と「バリュエーション過剰」のリスクには警戒が必要だとした。投資家にとって、Halo資産を持っていれば必ず儲かるわけではない。投資は引き続きファンダメンタルズに立脚し、リスク嗜好とバリュエーション水準に基づいて適切に配分し、リスク管理を最優先にする必要がある。中信建投証券 新株戦略 チーフアナリスト 張玉龍 取材者提供画像 以下はインタビュー記録（軽微に編集）：中新経纬：Halo資産とは何ですか？「配当利回り（紅利）資産」とはどんな関係がありますか？張玉龍：Halo資産は「Heavy Assets（重資産）」と「Low Obsolescence（低淘汰率）」の英語略語に由来する。この種の資産には3つの中核的な特徴がある。第一に、資産規模が大きく、通常すでに業界の寡占、あるいは独占が形成されており、参入障壁が非常に高いこと。第二に、業界のイテレーション（更新）が遅く、需給の構図が安定しており、新技術や新しいモデルによって短期間で一気に覆されにくいこと。第三に、キャッシュフローのパフォーマンスが良好で、多くのコストが減価償却という形で計上されており、会計上の非現金コストに該当すること。Halo資産はA株市場では新しい概念ではない。ゴールドマン・サックスが今年初めに提起したものではあるが、中国のA株市場では、これまではより「紅利資産（配当利回り資産）」「紅利低ボラティリティ資産（配当利回り×低ボラ）」あるいは「フリーキャッシュフロー型資産」と呼ぶほうが慣例だった。とくに2022年から2024年のボラティリティの高い局面では、資本市場はさらに確実性を重視し、Halo資産はこのリスク選好にちょうど合致していた。 現在、世界的に地政学的な対立が激化し、マクロの不確実性が増大している。米国とイランの対立が直近の資本市場の主線になっており、市場のリスク嗜好が低下している。この種の資産の優位性が再び際立ち、そのため再び人気が戻ってきている。中新経纬：昨年、市場では「老登資産（老登）」という言い方もよく聞きました。あなたはHalo資産と老登資産をイコールで捉えてよいと思いますか？張玉龍：これは大きな誤解で、両者を単純にイコールで結ぶことは絶対にできない。資産を2つの次元から見ることができる。1つ目は企業または業界のライフサイクルで、「小登（成長期：浸透率が急速に高まり、売上と利益の伸びが速い）」と「老登（成熟期または衰退期：需給の構図が安定し、成長の見通しが序盤ほど広くない）」に分かれる。もう1つは、資産属性、淘汰率、市場競争の構図の観点、つまりそれがHalo資産に当たるかどうかだ。 二者には相互の交差がある。「小登資産」の中には実はHalo資産もある。たとえば半導体製造やクラウド・コンピューティングだ。これらは高成長の初期段階にあるものの、大規模な固定資産投資と研究開発投資が必要で、業界の構図が集中しており、キャッシュフローも良好で、本質的にHalo資産の特徴に合致している。 逆に、「老登資産」の中でもHalo資産ではないものがある。たとえば一部の伝統的な重資産業界では、需要が継続的に下向き、競争が悪化していると、それらは重資産ではあっても安定性やヘッジ（避難）的な性格が欠けており、さらには「低バリュエーションの罠」に落ち込む可能性さえある。だから決め手は、それが新しいか古いかではなく、競争の参入障壁とキャッシュフローの質にある。中新経纬：今回のHalo資産がグローバルで追いかけられている点について、核心の駆動要因は何でしょうか？AI技術のブレークスルーですか？張玉龍：私は、核心の駆動要因は技術そのものではなく、マクロ環境と地政学の変化だと思う。 まずはヘッジ（避険）ニーズだ。地政学的な対立やマクロ経済の不確実性が深まるなかで、Halo資産はキャッシュフローが豊富で、高い高配当、安定性などの特徴を持ち、資本市場のリスク嗜好に合致する。 次に、バリュエーション面のコストパフォーマンスだ。過去数年、人工知能を代表とする高成長資産はバリュエーションが比較的高く、その価格設定は歴史的な高水準にある。不確実性が増し、業績が検証期に入ると、このような高バリュエーションの資産は攪乱を受けやすい。一方、Halo資産はバリュエーションが相対的に低く、業績も比較的安定しているため、市場で明確なスタイルのリバーサルが起きやすい。 最後に、AI産業も間接的に後押ししている。AIの発展は計算能力（算力）や高品質な電力への需要が非常に高く、大規模な投資が必要で、さらに多くの原材料が新しい用途として開発されている。ところが過去数年、原材料業界への投資は相対的に不足しており、人々はそれが伝統的な産業サイクルとの相関が高くなく、需要も低迷していると感じていた。現在、需給が不均衡な状態にあるため、こうした資産には再評価（重い再設定）が起きる。その結果、対応するHalo資産も自然により良いパフォーマンスを示しやすい。中新経纬：Halo資産はAI時代のヘッジ対象だという見方があります。あなたはそれに賛同しますか？張玉龍：それがヘッジ対象だと言い切ることはできない。言えるのは、現在のマクロ環境と市場の不確実性のもとで、それが一定のヘッジ属性を備えているということだけだ。時間軸を伸ばして、たとえば米国とイランの対立が緩和される、あるいはより良い製品や技術のイテレーションが出現するといった場合、資本市場は再び成長資産を追いかけるようになり、Halo資産が持つこの特性は消えていく。 また、長期的には、部分的なHalo資産は低バリュエーションの罠に陥ることさえある。たとえば一部の業界は重資産で構図が安定しているとしても、今後需要が継続的に下向きであるなら、実はバリュエーションの安定性やヘッジ能力を備えていない。中新経纬：中国は製造業の大国ですが、Halo資産の分野でどのような独自の強みがありますか？張玉龍：中国は製造業を主軸とする国で、大量の重資産や強い製造能力を持つ企業が存在する。この種の企業は、投資規模が大きく運営が安定しているだけでなく、サプライチェーンが長期に最適化されているためコスト管理能力が強く、グローバルな範囲での継続的な競争力を持っている。 他の先進国のHalo資産と比べた場合、同一業種で比較しても、中国はより強い競争力を有している。同じくHalo資産であっても、中国のコスト管理水準は海外のほうがより良い。このコスト優位は、より質の高いキャッシュフローと資産の質へ直接転化し、中国企業はグローバル競争でよりしなやか（レジリエント）になっている。中新経纬：A株市場の中で、どのようなセクターがHalo資産に該当しますか？張玉龍：各セクターの中にHalo資産は存在し、伝統領域から新興領域までカバーしている。たとえば伝統的な景気循環の中の石炭は典型的なHalo資産だ。資産が重く、需給の構図が安定しており、リーディング企業のキャッシュフローも非常に良い。新興の成長領域では、半導体製造、クラウド・コンピューティング、商業宇宙の衛星運用の段階もHalo資産である。これ以外にも、通信事業者や電力などもある。これらは過去に「高配当」「フリーキャッシュフロー型資産」と呼ばれてきたもので、本質的にはHalo資産だ。中新経纬：Halo資産というコンセプトの提起は、A株市場の長期的なバリュエーション体系や投資家の投資理念に、どんな影響を与えるでしょうか？張玉龍：私は、A株市場のバリュエーション体系への影響は限定的だと思う。本質的にはテーマ投資であり、A株は毎年この種のテーマがある。このコンセプトは、現在の市場において特定の優位な特徴を持つ株を、抽出して整理し要約したにすぎない。たとえば以前は高配当資産と呼ばれていたものが、いまはHalo資産と呼ばれている。ただ名称と表現が変わっただけだ。資産の価値は最終的に、自身の質や産業の発展サイクルに関連して決まる。 投資家にとって、Halo資産を持っていれば必ず儲かる、あるいは成長型企業を買えば儲からないということはない。配分するかどうかは、投資家が自分のリスク嗜好に基づいて判断すべきで、必ずHalo資産を配分する必要があるわけではない。 注意すべきは、ゴールドマン・サックスが2本目のレポートを出し、「継続的な業績がない」「利益が安定していない」「キャッシュフローが継続的に悪化している」偽のHalo資産を空売りすることを勧めている点だ。私は、投資は企業の基本面の経営状況から出発すべきで、こうした所謂コンセプトとは何の関係もないと考えている。中新经纬：現在の中東情勢は反復し、国際原油価格は大きく変動している。インフレ圧力と地政学的な不確実性が絡み合う中で、Halo資産の核心ロジックに影響は出るでしょうか？張玉龍：現時点の不確実性の環境下では、Halo資産は相対的に優位になりやすい。ただ重要なのは、この不確実性が短期なのか長期なのかだ。もし数週間、数カ月程度の短期的な不確実性であれば、Halo資産の相場は大概率一時的なものにとどまる。しかし、この不確実性が比較的長く続き、影響が大きいなら、Halo資産の相場には継続性が出てくる。中新经纬：2026年以降の市場を見据えると、Halo資産の熱はどれくらい持続しそうですか？張玉龍：将来の不確実性がすぐに解消されるかどうかについて、私は確信を持てていない。そのため、Halo資産の熱はしばらく続くべきだと考えている。具体的には、各種の衝突がどのように進展するか次第だ。中新经纬：つまり、現時点でもHalo資産には一定の配分価値がある、ということですか？張玉龍：現時点では配分価値がある。ただ、上昇を経て、そのバリュエーションが過度になっていないかに必ず注目する必要がある。もしバリュエーションが過剰なら、もはやヘッジ属性や市場での優位性を持たなくなる可能性がある。結局のところ、リスクを現実に即して管理し、そのうえで投資のレイアウトを行う必要がある。今年の投資では、リスク把控が第一位だ。中新经纬：現在、中国国内のHalo資産は、市場規模とバリュエーションの面でどのような水準にありますか？張玉龍：セクターごとのHalo資産では、バリュエーション水準の差がかなり大きい。たとえば酒（白酒）は典型的なHalo資産で、競争の構図は安定しており、現在のバリュエーションは相対的に安い。ただ市場は、将来需要がどうなるかをまだ心配している。長期投資家にとっては、トップのリーダーを厳選して配分することができるが、その前提は保有期間が十分に長いことだ。 もう一つの例として、テクノロジー株の中のHalo資産では、一部のバリュエーションがすでにかなり高い。このようなものは回避することを勧める。さらに昨年の上昇幅が非常に大きかった非鉄金属もある。市場は成長株のロジックで大幅に価格を付けており、現在のバリュエーションは歴史的な高水準にある。市場の不確実性が最終需要に影響すれば、この種の資産は大きな下落リスクに直面し得る。そのため警戒も必要だ。中新经纬：あなたは、Halo資産に関連する業界が直面する最大の課題は何だと思いますか？張玉龍：最大の課題は主に2つある。第一に、供給の構図の安定性が疑わしいこと。ある業界がHalo資産だと思っていても、実はそうでないことがある。競争の構図が突然大きく変わる可能性があり、その場合、もともとそれがHalo資産だという前提は成立しなくなる。たとえば昨年の一部のインターネット大手だ。皆が当初、それは独占型企業で市場の壁は高いと考えていたが、業界のモデルが変化した後は、その壁がもはや堅固ではなくなり、結果として恒生テック指数のパフォーマンスは非常に悪くなった。これがHalo資産の隠れたリスクだ。 第二に、技術イテレーションによる淘汰リスクだ。Halo資産は重資産で、淘汰率（陳腐化率）が低い。ただし、「重資産だから必ず淘汰率も低い」とは限らない。技術のイテレーションによって、既存の資産の技術が継続的に陳腐化し続けることで、この種の資産は自然に質の高いHalo資産ではなくなることがある。だから皆さんがこうした資産に投資するときは、必ず特に慎重であるべきだ。中新经纬：将来、ある節目（ノード）によってHalo資産の投資ロジックが変わり、もはや資本に追いかけられなくなる可能性はありますか？張玉龍：重要な節目は2つある。1つは戦争の終結だ。たとえば米国とイランの対立が緩和されれば、市場が当初懸念していた高インフレの問題も終息し、不確実性も解消する。そのとき、高成長の業界は再び市場の主線になる。もう1つは画期的な新技術や新製品が登場することだ。技術イテレーションは市場のスタイルを素早く切り替え、資金も改めて成長型資産へ流れていく。中新经纬：一言でまとめると、現在の環境下でHalo資産の核心的な価値は何ですか？張玉龍：現在の環境下では、Halo資産は良好な確実性と質の高いフリーキャッシュフローを提供し、同時に局所的な競争構図上の優位性も備えているため、不確実な市場環境の中で投資家が有利なポジションを取る助けになる。ただ、より重要なのは投資家が平常心を保ち、リスク管理をきちんと行い、自身の状況に合わせて資産の配分とレイアウトを行うことだ。これこそが投資の核心である。 （中新経纬APP）]article_adlist--> 大量の情報、精緻な解釈は新浪财经APPにて。
対話のトップ｜中信建投のチャン・ユーロン：Halo資産はAI時代の避難先ではない
中新経纬2026年3月24日電（魏薇）Halo資産は、2026年の資本市場で最も注目される話題の一つになりつつある。この概念は米国の投資銀行ゴールドマン・サックスに由来し、「ヘビーアセット（重資産）」「低淘汰率（陳腐化の低さ）」「安定したキャッシュフロー」を中核の特徴とする。提起されるやいなや大きな話題を呼び、投資家は改めて、実体のハード資産の価値を見直すようになった。
中新経纬は最近、野心建投証券の新株戦略チーフアナリスト、張玉龍氏にインタビューし、Halo資産の中核ロジック、投資価値、市場の見通しを深掘りした。
張玉龍氏は、Halo資産は「資産属性」「淘汰率（陳腐化率）」「市場競争の構図」で定義されると述べた。成熟したセクターのリーダーも含み、半導体製造やクラウド・コンピューティングなどの高成長領域もカバーする。Halo資産の鍵は、それが新しいか古いかではなく、競争の参入障壁とキャッシュフローの質にある。
現在の資本市場におけるHalo資産への熱狂について、張玉龍氏は、地政学的な対立が続き、バリュエーションの高い成長株のボラティリティが増している環境下では、Halo資産は確実性とキャッシュフロー面の優位性によって、局所的に優位に立つ一方、「偽のHalo資産」と「バリュエーション過剰」のリスクには警戒が必要だとした。投資家にとって、Halo資産を持っていれば必ず儲かるわけではない。投資は引き続きファンダメンタルズに立脚し、リスク嗜好とバリュエーション水準に基づいて適切に配分し、リスク管理を最優先にする必要がある。
中信建投証券 新株戦略 チーフアナリスト 張玉龍 取材者提供画像
以下はインタビュー記録（軽微に編集）：
中新経纬：Halo資産とは何ですか？「配当利回り（紅利）資産」とはどんな関係がありますか？
張玉龍：Halo資産は「Heavy Assets（重資産）」と「Low Obsolescence（低淘汰率）」の英語略語に由来する。この種の資産には3つの中核的な特徴がある。第一に、資産規模が大きく、通常すでに業界の寡占、あるいは独占が形成されており、参入障壁が非常に高いこと。第二に、業界のイテレーション（更新）が遅く、需給の構図が安定しており、新技術や新しいモデルによって短期間で一気に覆されにくいこと。第三に、キャッシュフローのパフォーマンスが良好で、多くのコストが減価償却という形で計上されており、会計上の非現金コストに該当すること。
Halo資産はA株市場では新しい概念ではない。ゴールドマン・サックスが今年初めに提起したものではあるが、中国のA株市場では、これまではより「紅利資産（配当利回り資産）」「紅利低ボラティリティ資産（配当利回り×低ボラ）」あるいは「フリーキャッシュフロー型資産」と呼ぶほうが慣例だった。とくに2022年から2024年のボラティリティの高い局面では、資本市場はさらに確実性を重視し、Halo資産はこのリスク選好にちょうど合致していた。
現在、世界的に地政学的な対立が激化し、マクロの不確実性が増大している。米国とイランの対立が直近の資本市場の主線になっており、市場のリスク嗜好が低下している。この種の資産の優位性が再び際立ち、そのため再び人気が戻ってきている。
中新経纬：昨年、市場では「老登資産（老登）」という言い方もよく聞きました。あなたはHalo資産と老登資産をイコールで捉えてよいと思いますか？
張玉龍：これは大きな誤解で、両者を単純にイコールで結ぶことは絶対にできない。資産を2つの次元から見ることができる。1つ目は企業または業界のライフサイクルで、「小登（成長期：浸透率が急速に高まり、売上と利益の伸びが速い）」と「老登（成熟期または衰退期：需給の構図が安定し、成長の見通しが序盤ほど広くない）」に分かれる。もう1つは、資産属性、淘汰率、市場競争の構図の観点、つまりそれがHalo資産に当たるかどうかだ。
二者には相互の交差がある。「小登資産」の中には実はHalo資産もある。たとえば半導体製造やクラウド・コンピューティングだ。これらは高成長の初期段階にあるものの、大規模な固定資産投資と研究開発投資が必要で、業界の構図が集中しており、キャッシュフローも良好で、本質的にHalo資産の特徴に合致している。
逆に、「老登資産」の中でもHalo資産ではないものがある。たとえば一部の伝統的な重資産業界では、需要が継続的に下向き、競争が悪化していると、それらは重資産ではあっても安定性やヘッジ（避難）的な性格が欠けており、さらには「低バリュエーションの罠」に落ち込む可能性さえある。だから決め手は、それが新しいか古いかではなく、競争の参入障壁とキャッシュフローの質にある。
中新経纬：今回のHalo資産がグローバルで追いかけられている点について、核心の駆動要因は何でしょうか？AI技術のブレークスルーですか？
張玉龍：私は、核心の駆動要因は技術そのものではなく、マクロ環境と地政学の変化だと思う。
まずはヘッジ（避険）ニーズだ。地政学的な対立やマクロ経済の不確実性が深まるなかで、Halo資産はキャッシュフローが豊富で、高い高配当、安定性などの特徴を持ち、資本市場のリスク嗜好に合致する。
次に、バリュエーション面のコストパフォーマンスだ。過去数年、人工知能を代表とする高成長資産はバリュエーションが比較的高く、その価格設定は歴史的な高水準にある。不確実性が増し、業績が検証期に入ると、このような高バリュエーションの資産は攪乱を受けやすい。一方、Halo資産はバリュエーションが相対的に低く、業績も比較的安定しているため、市場で明確なスタイルのリバーサルが起きやすい。
最後に、AI産業も間接的に後押ししている。AIの発展は計算能力（算力）や高品質な電力への需要が非常に高く、大規模な投資が必要で、さらに多くの原材料が新しい用途として開発されている。ところが過去数年、原材料業界への投資は相対的に不足しており、人々はそれが伝統的な産業サイクルとの相関が高くなく、需要も低迷していると感じていた。現在、需給が不均衡な状態にあるため、こうした資産には再評価（重い再設定）が起きる。その結果、対応するHalo資産も自然により良いパフォーマンスを示しやすい。
中新経纬：Halo資産はAI時代のヘッジ対象だという見方があります。あなたはそれに賛同しますか？
張玉龍：それがヘッジ対象だと言い切ることはできない。言えるのは、現在のマクロ環境と市場の不確実性のもとで、それが一定のヘッジ属性を備えているということだけだ。時間軸を伸ばして、たとえば米国とイランの対立が緩和される、あるいはより良い製品や技術のイテレーションが出現するといった場合、資本市場は再び成長資産を追いかけるようになり、Halo資産が持つこの特性は消えていく。
また、長期的には、部分的なHalo資産は低バリュエーションの罠に陥ることさえある。たとえば一部の業界は重資産で構図が安定しているとしても、今後需要が継続的に下向きであるなら、実はバリュエーションの安定性やヘッジ能力を備えていない。
中新経纬：中国は製造業の大国ですが、Halo資産の分野でどのような独自の強みがありますか？
張玉龍：中国は製造業を主軸とする国で、大量の重資産や強い製造能力を持つ企業が存在する。この種の企業は、投資規模が大きく運営が安定しているだけでなく、サプライチェーンが長期に最適化されているためコスト管理能力が強く、グローバルな範囲での継続的な競争力を持っている。
他の先進国のHalo資産と比べた場合、同一業種で比較しても、中国はより強い競争力を有している。同じくHalo資産であっても、中国のコスト管理水準は海外のほうがより良い。このコスト優位は、より質の高いキャッシュフローと資産の質へ直接転化し、中国企業はグローバル競争でよりしなやか（レジリエント）になっている。
中新経纬：A株市場の中で、どのようなセクターがHalo資産に該当しますか？
張玉龍：各セクターの中にHalo資産は存在し、伝統領域から新興領域までカバーしている。たとえば伝統的な景気循環の中の石炭は典型的なHalo資産だ。資産が重く、需給の構図が安定しており、リーディング企業のキャッシュフローも非常に良い。新興の成長領域では、半導体製造、クラウド・コンピューティング、商業宇宙の衛星運用の段階もHalo資産である。これ以外にも、通信事業者や電力などもある。これらは過去に「高配当」「フリーキャッシュフロー型資産」と呼ばれてきたもので、本質的にはHalo資産だ。
中新経纬：Halo資産というコンセプトの提起は、A株市場の長期的なバリュエーション体系や投資家の投資理念に、どんな影響を与えるでしょうか？
張玉龍：私は、A株市場のバリュエーション体系への影響は限定的だと思う。本質的にはテーマ投資であり、A株は毎年この種のテーマがある。このコンセプトは、現在の市場において特定の優位な特徴を持つ株を、抽出して整理し要約したにすぎない。たとえば以前は高配当資産と呼ばれていたものが、いまはHalo資産と呼ばれている。ただ名称と表現が変わっただけだ。資産の価値は最終的に、自身の質や産業の発展サイクルに関連して決まる。
投資家にとって、Halo資産を持っていれば必ず儲かる、あるいは成長型企業を買えば儲からないということはない。配分するかどうかは、投資家が自分のリスク嗜好に基づいて判断すべきで、必ずHalo資産を配分する必要があるわけではない。
注意すべきは、ゴールドマン・サックスが2本目のレポートを出し、「継続的な業績がない」「利益が安定していない」「キャッシュフローが継続的に悪化している」偽のHalo資産を空売りすることを勧めている点だ。私は、投資は企業の基本面の経営状況から出発すべきで、こうした所謂コンセプトとは何の関係もないと考えている。
中新经纬：現在の中東情勢は反復し、国際原油価格は大きく変動している。インフレ圧力と地政学的な不確実性が絡み合う中で、Halo資産の核心ロジックに影響は出るでしょうか？
張玉龍：現時点の不確実性の環境下では、Halo資産は相対的に優位になりやすい。ただ重要なのは、この不確実性が短期なのか長期なのかだ。もし数週間、数カ月程度の短期的な不確実性であれば、Halo資産の相場は大概率一時的なものにとどまる。しかし、この不確実性が比較的長く続き、影響が大きいなら、Halo資産の相場には継続性が出てくる。
中新经纬：2026年以降の市場を見据えると、Halo資産の熱はどれくらい持続しそうですか？
張玉龍：将来の不確実性がすぐに解消されるかどうかについて、私は確信を持てていない。そのため、Halo資産の熱はしばらく続くべきだと考えている。具体的には、各種の衝突がどのように進展するか次第だ。
中新经纬：つまり、現時点でもHalo資産には一定の配分価値がある、ということですか？
張玉龍：現時点では配分価値がある。ただ、上昇を経て、そのバリュエーションが過度になっていないかに必ず注目する必要がある。もしバリュエーションが過剰なら、もはやヘッジ属性や市場での優位性を持たなくなる可能性がある。結局のところ、リスクを現実に即して管理し、そのうえで投資のレイアウトを行う必要がある。今年の投資では、リスク把控が第一位だ。
中新经纬：現在、中国国内のHalo資産は、市場規模とバリュエーションの面でどのような水準にありますか？
張玉龍：セクターごとのHalo資産では、バリュエーション水準の差がかなり大きい。たとえば酒（白酒）は典型的なHalo資産で、競争の構図は安定しており、現在のバリュエーションは相対的に安い。ただ市場は、将来需要がどうなるかをまだ心配している。長期投資家にとっては、トップのリーダーを厳選して配分することができるが、その前提は保有期間が十分に長いことだ。
もう一つの例として、テクノロジー株の中のHalo資産では、一部のバリュエーションがすでにかなり高い。このようなものは回避することを勧める。さらに昨年の上昇幅が非常に大きかった非鉄金属もある。市場は成長株のロジックで大幅に価格を付けており、現在のバリュエーションは歴史的な高水準にある。市場の不確実性が最終需要に影響すれば、この種の資産は大きな下落リスクに直面し得る。そのため警戒も必要だ。
中新经纬：あなたは、Halo資産に関連する業界が直面する最大の課題は何だと思いますか？
張玉龍：最大の課題は主に2つある。第一に、供給の構図の安定性が疑わしいこと。ある業界がHalo資産だと思っていても、実はそうでないことがある。競争の構図が突然大きく変わる可能性があり、その場合、もともとそれがHalo資産だという前提は成立しなくなる。たとえば昨年の一部のインターネット大手だ。皆が当初、それは独占型企業で市場の壁は高いと考えていたが、業界のモデルが変化した後は、その壁がもはや堅固ではなくなり、結果として恒生テック指数のパフォーマンスは非常に悪くなった。これがHalo資産の隠れたリスクだ。
第二に、技術イテレーションによる淘汰リスクだ。Halo資産は重資産で、淘汰率（陳腐化率）が低い。ただし、「重資産だから必ず淘汰率も低い」とは限らない。技術のイテレーションによって、既存の資産の技術が継続的に陳腐化し続けることで、この種の資産は自然に質の高いHalo資産ではなくなることがある。だから皆さんがこうした資産に投資するときは、必ず特に慎重であるべきだ。
中新经纬：将来、ある節目（ノード）によってHalo資産の投資ロジックが変わり、もはや資本に追いかけられなくなる可能性はありますか？
張玉龍：重要な節目は2つある。1つは戦争の終結だ。たとえば米国とイランの対立が緩和されれば、市場が当初懸念していた高インフレの問題も終息し、不確実性も解消する。そのとき、高成長の業界は再び市場の主線になる。もう1つは画期的な新技術や新製品が登場することだ。技術イテレーションは市場のスタイルを素早く切り替え、資金も改めて成長型資産へ流れていく。
中新经纬：一言でまとめると、現在の環境下でHalo資産の核心的な価値は何ですか？
張玉龍：現在の環境下では、Halo資産は良好な確実性と質の高いフリーキャッシュフローを提供し、同時に局所的な競争構図上の優位性も備えているため、不確実な市場環境の中で投資家が有利なポジションを取る助けになる。ただ、より重要なのは投資家が平常心を保ち、リスク管理をきちんと行い、自身の状況に合わせて資産の配分とレイアウトを行うことだ。これこそが投資の核心である。
（中新経纬APP）
]article_adlist–>
大量の情報、精緻な解釈は新浪财经APPにて。