残念ながら投資家にとって、「レジームチェンジ（政権交代）」というフレーズは、いやなダブル・アンテンダー（言外の意味を伴うしゃれ）になり得ます。古典的な地政学の意味では、それは、主権国家の政府の構造を、通常は外部からの圧力、軍事行動、または内乱によって、意図的に覆す、あるいは根本的に変容させることを指します。しかし金融市場において「レジームチェンジ」とは、支配的な経済状況における構造的な断絶――すなわち、ある（典型的にはレンジ内の）ベースラインから、別のものへとリセットされること――を意味します。例としては、強気市場から弱気市場へ、ディスインフレ（物価安定化的）環境からインフレ（物価上昇）環境へ、下落する金利/緩和的な金融政策から上昇する金利とより引き締め的な金融政策へ、あるいは慢性的な原油の過剰供給から、持続的な原油の不足供給へ、というような移行が挙げられます。最悪の場合、これらの変化の多く、あるいはすべてが同時に起こり得ます。3月下旬の時点で、この2つの意味は収束しています。2月28日に行われた米国とイスラエルの攻撃によって、最高指導者アリ・ハメネイやその他のイランの主要当局者が排除された後、テヘランにおけるレジームチェンジの明示的な追求が、同時に世界の金融市場全体における一連のレジームチェンジを引き起こし始めています。見かけ上は機会をうかがう地政学的な作戦として始まったものが、今や、慎重な投資家や政策立案者が回避しようとしていたまさにその市場の混乱を、引き起こしかねない状況です。すなわち、正式な株式の弱気相場、再燃するインフレ、上昇する金利、そして原油供給における長期の混乱――長年の構造的な過剰供給を反転させるもの――です。直近の引き金は、イランの報復でした。テヘランは近代史上初めてホルムズ海峡を閉鎖し、事実上、世界の海上LNG/原油（海上輸送）貿易のおよそ21%を止めました――史上最大の原油供給ショックです。ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は、12月の50ドル台半ば（記録的な米国のシェール生産とOPEC+の抑制の中で低迷していたところ）から、100–110ドルのレンジへ急騰しました。世界最大のLNG生産施設である、ドーハの北東約50マイルにあるカタールのラース・ラファン工業都市に対するイランの攻撃は、「カタールのLNG輸出能力を17%分“ノックアウト”した」可能性があり、その影響は3年から5年続くかもしれません。この動きは単なる戦術ではありませんでした。西側に対して非対称的なコストを負わせることを狙った、意図的な戦略を体現していました。市場は、すでに高まった地政学リスク・プレミアムを織り込んでいましたが、教科書どおりのボラティリティ（変動性）で反応しました。S & P 500は、攻撃以降の20取引日で約7.4%下落しています。ナスダック100は、1月28日以降11%超下げとなり、正式にテクニカルな調整局面（コレクション）入りしました。クレジット・スプレッドは拡大し、VIXは31を超え、金などの一部の安全資産は、大幅な下落の後に安定し、資金流入が確認されました。とはいえ、より大きな懸念は、最初の価格ショックそのものではなく、こうした混乱が自己増殖的なレジーム転換（レジーム・シフト）になってしまうリスクです。まず株式市場を考えてください。2024年および2025年を通じて、米国株は、レジリアント（粘り強い）な企業収益、減速するインフレ、そしてFRBの金融緩和観測という特徴を持つ「ソフトランディング（軟着陸）型」のレジームに従っていました。しかし、そのシナリオは今、危険にさらされています。原油価格が100ドルを超えて長く上昇すれば、それは消費支出を直接的に押し下げ、企業の利益率を縮めます。とりわけ、運輸・製造・化学などエネルギー集約型の産業では影響が大きくなります。歴史は役立つ教訓を与えています。1973年と1979年の原油ショックはいずれも、20〜24か月続く弱気相場を招き、株価は40%超下落しました。足元のバリュエーションは――長期平均と比べれば依然として高い――誤算の余地が限られています。同時に、インフレの力学も、別の形の「レジームチェンジ」びっくり返し（レジーム転換のジェットコースター）を経験しています。グローバリゼーション、生産性向上、技術効率の改善による長年のディスインフレ圧力の後――とりわけ米国の石油・ガス事業において――消費者物価指数（CPI）のエネルギー要因が、悪い方向で再び支配的な存在として浮上しています。ボルカー期以降の安定したインフレ・レジームは、コロナによる供給ショックと、H.R. 5376――「ビルド・バック・ベター・アクト（Build Back Better Act）」としても知られる――2.2兆ドル規模の積極的かつ過剰な財政支出パッケージによって、その座を明け渡しました。インフレ率は40年ぶりの高値まで跳ね上がりました。実際、バイデン政権が2022年の中間選挙に向けてガス価格を抑えるために、国家戦略石油備蓄（Strategic Petroleum Reserve: SPR）の実に約40%を売却していなければ、インフレはさらに高かった可能性があります。ここでは、需給のダイナミクスを検証し、そして2022年におけるこの政治的動機による判断が、いま私たちにとってどのような重要な経済的・安全保障上の意味を持つのかを見ていきます。コアPCEインフレは、ようやく（ついに）FRBの2%目標近辺で安定したばかりでしたが、それでもまたしても、運輸および生産コストの上昇による上振れリスクに直面しています。エネルギー価格のヘッドラインCPIへの転嫁は、十分に立証されています。原油価格が継続的に1回10ドル上昇するごとに、年率インフレに通常0.3〜0.5ポイント上乗せされます。原油はすでに2025年平均から30ドル超上昇しているため、コンセンサス予想は2026年のヘッドライン・インフレを3.8%〜4.2%へと上方修正しています。これはもはや一時的な供給ショックではありません。パンデミック後の金融政策が依拠してきたディスインフレの物語（ナラティブ）に挑戦する、構造的なレジーム転換です。私たちは、石油供給に対する正当なグローバルな地政学的脅威――すなわちイランが生産者を攻撃し、ホルムズ海峡を遮断すること――に対して、国家が対応できる能力が重要であることを認めなければなりません。SPRから価格を抑える目的でバイデン政権が売却した2億9100万バレル超のうち、任期末までに買い戻せたのはたった5000万バレルで、SPRは史上最高値から52%下回る状態になっています。そしてそれは、1984年半ば頃とほぼ同じ水準です。現在の政権は、今後120日で約1億7000万バレルを放出する計画を発表していますが、それはホルムズ海峡を通常毎日通過する量の約8.5倍にすぎません。戦略石油備蓄（SPR）がすでに大きく減っていたため、私たちは、まさに今まさに私たちが経験し始めているタイプの原油危機に対して備えが不十分です。発表された放出分を差し引いてみれば、SPRは史上最低の報告水準になり、米国の平均消費量で約11日分に相当することに注意してください。FRBの対応は、さらに別の層のレジーム不確実性を持ち込みます。2025年を通じて、中央銀行は、インフレ低下と安定した成長を前提にした段階的な緩和サイクルを示唆していました。しかしその道筋は、いま阻まれています。エネルギー主導のインフレ上昇は、FOMCに、古典的な政策ジレンマ――成長を支えるために配慮して（=支援的に）対応するのか、あるいは期待を固定するために引き締めるのか――を検討させます。フェドファンド先物に反映されている市場が織り込む確率は、すでに大きく変わっています。今年6月までの利下げ確率は、80%超から30%未満へと低下しました。一方、25ベーシスポイントの利上げリスクは15%へと上昇しています。インフレ期待がアンカーを失う（デ・アンカリングする）ことになれば――ミシガン大学の調査、あるいは5年、5年先のフォワード・ブレークイーブン・レートで測られるように――FRBは、フェデラル・ファンド金利を据え置く、あるいは引き上げて「より制限的な領域」に維持することを余儀なくされるかもしれません。より高い金利をより長く続けることは、資産価格に深刻な影響を伴う金融レジームの転換になります。とりわけ、デュレーション（平均回収期間）に敏感な株式や不動産です。レジーム転換がよりはっきり現れているのは、原油市場そのものです。過去10年ほどの大半、世界の原油は供給過剰のレジームで動いていました。米国のシェールの柔軟性、サウジの余剰能力、そして断続的なOPEC+の減産が、価格を60〜80ドルのレンジに収めていました。しかしその均衡は崩れました。イランは攻撃前に1日あたり約320万バレルを生産していましたが、現在その生産は大部分が停止しています。そしてホルムズ海峡の混乱によって、追加で日量170万〜190万バレル分が実効的な供給から失われました。たとえ部分的に再開しても、地雷除去（demining）や外交交渉に数週間を要するでしょう。その間、クッシングとロッテルダムの在庫は、2022年以来見られていないようなペースで取り崩されています。フォワードカーブは、かつてはコンタンゴ（期先上乗せ）で比較的落ち着いていたのに、バックワーデーション（期先下がり）へと反転し、短期的な深刻な逼迫を示しています。主要な投資銀行のアナリストは現在、2027年まで続く構造的な供給不足のレジームを予測しており、さらなるエスカレーションやサウジ側の報復が絡む最悪シナリオでは、価格が120〜130ドルを試す可能性があるとしています。こうした相互に絡み合うレジーム転換は、独立していません。互いに増幅し合っています。原油価格の上昇はインフレを押し上げます。インフレは金融緩和を制約します。金利の上昇は株式バリュエーションを圧迫し、金融環境を引き締めます。価格の上昇と資産価格の下落は、消費者と企業の信頼を押し下げ、結果としてマイナスのフィードバック・ループが生まれて下振れリスクを増幅します。「ゴールディロックス」環境――緩やかな成長、低インフレ、低下する金利――にポジションを取っていたポートフォリオ・マネージャーは、いま、よりボラティリティの高い、バリュエーション倍率が圧縮された、そしてエネルギー、国防、コモディティへ向けた選別的なセクター・ローテーションが特徴のスタグフレーショナリー（停滞的なインフレ）レジームの下で、再最適化を迫られています。これで十分でないとすれば、世界はまた、労働市場を脅かす大規模な技術レジーム転換も進行中です。AIの影響はすでに感じられており、まだ緒戦（初期）段階です。労働市場は弱まっています。新規雇用データも、過去分の修正も、以前の期間に比べて低い水準です。その一部はAIによる可能性があります。Some of it may relate to changes in minimum wage laws or other factors, but these were flashing warning signs well before this most recent conflict. 下の図が示すように、パンデミック後の雇用増加のペースは2021年初期/中旬にピークを打ち、その後一貫して低下しています。つまり「レジームチェンジ」というダブル・アンテンダーは、警告であり、同時に分析のレンズとしても機能しています。米国とイスラエルは、イランにおいて地域の勢力バランスを組み替えることを明示的な目的に据えた、高いリスクを伴う地政学的な目標を追求しています。しかし意図せざる結果として、金融市場のレジームも同様に深い形で深刻に変わってしまうかもしれません。投資家、政策立案者、企業のリーダーは、こうした潜在的な変化を一時的なノイズとして扱うべきではありません。皮肉は逃れられません。テヘランのレジームを変えようとすることで、西側はウォール街とワシントンでのレジームチェンジを加速させた可能性があるのです。これからの四半期が、このダブル・アンテンダーが地政学的な成功で解消されるのか、それともマクロ経済面での後悔になるのかを決めます。そこで、重要な実務上のポイントがあります。下落（プルバック）が深くなるほど、条件付きの確率は悪化します。5%なら、歴史は依然として「通常のプルバック」の側に強く味方しています。10%なら、歴史の見方はずっと混ざります。10%+なら、それをガーデンバラエティ（よくある）なぐらつきとして考えるのをやめ、本当に争われているレジーム転換として扱い始めるべきです。これは買いのディップ（押し目）ですか、それとも売りですか？短期のリターンは、過去の傾向としてプルバック後に改善しているため、最初の直感としては、より低い価格でリスク資産を買いたくなるかもしれません。軽度のプルバックの後は、その後の30日・90日・180日の期間においてリターンが通常より良くなる傾向があります。However, pullbacks generally increase the likelihood of positive forward returns, unless they signal the start of a recession or a systemic bear market. That warning is very important. その警告は非常に重要です。
取引においてより大きなプルバックを考える場合：
現在のイラン戦争によるドローダウンについて、これが本物の弱気相場の初期フェーズを示す確率は、長期平均より高いと私は考えます。理由は、この売りが原油ショック、インフレ懸念の高まり、そしてFRBの緩和期待の低下に結びついているからです。3月27日時点で、ダウは調整局面入りし、ナスダックはすでにそこにあり、原油価格は急騰し、さらに市場は今年後半のFRB利上げについても無視できない確率を織り込んでいました。これらの条件は、害のないセンチメントの投げ売り（感情的な買い戻し前の調整）でよく見られるものとは違い、マクロ経済の締め付け（スクイーズ）を意味します。S & Pは、すでにダウとナスダックで観測されている調整を、正式に確認する可能性が高いです。現在の状況は、弱気相場へと移行する45%〜55%の確率を持っており、市場の下落そのものが示唆する以上に高い水準です。要するに、歴史的確率をベースラインとして扱い、それを現在の原油、インフレ、金利の環境によって引き上げているということです。歴史的なトレンドは、引き戻し（プルバック）が通常、30日・60日・90日という期間においてより良い長期リターンにつながることを示し続けています。とはいえ、このケースでは、平均回帰（メアン・リバージョン）による短期的な押し上げがある一方で、ショックが地政学からインフレへ、さらに政策へ、そして最終的には成長へと移っていくという現実的なリスクが相殺しています。もしS & P 500が正式に弱気相場入りするなら、SPYは〜$558まで下がる可能性があり、そこからさらに12%ほど別の下落が起こることもあり得ます。イランが海峡を再開していること、あるいはトランプ大統領による楽観的な事後対応があれば、急激なリバウンド（強い戻り）を引き起こし得るため、最善のアプローチは、おそらく、最悪ケースのテールヘッジとして、幅の狭いSPYのプット・スプレッドを使うことです。たとえば、5月1日週の570/560プット・スプレッドを約$1で購入する、といった方法です。もしS & Pが正式な弱気相場領域に落ち込むなら、その取引は9:1で払い戻されます。したがって、そのような取引にポートフォリオの75ベーシスポイントを割り当てれば、ここから12%超の下落による痛みを半分にできます。
ただし、これは本当に保険（インシュランス）の取引である点に留意してください。私たちが切に望むのは、中東での紛争の温度が下がり、そして船が再び海峡を通航できることです。
免責事項：なし。
CNBC Proの寄稿者によって表明されたすべての見解は、寄稿者自身の見解に限られ、CNBC、またはその親会社、関連会社の見解を反映するものではありません。また、これらの見解は、テレビ、ラジオ、インターネット、またはその他の媒体において、寄稿者によってすでに配信されている可能性があります。
上記の内容は、当社の利用規約およびプライバシーポリシーの対象です。
本コンテンツは情報提供のみを目的としており、金融、投資、税務、または法律上の助言、ならびにいかなる有価証券またはその他の金融資産の購入の推奨を構成するものではありません。
本コンテンツは一般的な性質であり、いかなる個人の固有の個別事情も反映するものではありません。
上記の内容は、あなたの特定の事情に適していない可能性があります。
いかなる金融判断を行う前にも、あなた自身の金融または投資アドバイザーから助言を求めることを強く検討してください。
完全な免責事項はこちら。
S&P 500には今後さらに損失が出る可能性があり、オプションを使った調整を伴うもう一つの下落局面が予想されます。
残念ながら投資家にとって、「レジームチェンジ（政権交代）」というフレーズは、いやなダブル・アンテンダー（言外の意味を伴うしゃれ）になり得ます。古典的な地政学の意味では、それは、主権国家の政府の構造を、通常は外部からの圧力、軍事行動、または内乱によって、意図的に覆す、あるいは根本的に変容させることを指します。しかし金融市場において「レジームチェンジ」とは、支配的な経済状況における構造的な断絶――すなわち、ある（典型的にはレンジ内の）ベースラインから、別のものへとリセットされること――を意味します。例としては、強気市場から弱気市場へ、ディスインフレ（物価安定化的）環境からインフレ（物価上昇）環境へ、下落する金利/緩和的な金融政策から上昇する金利とより引き締め的な金融政策へ、あるいは慢性的な原油の過剰供給から、持続的な原油の不足供給へ、というような移行が挙げられます。最悪の場合、これらの変化の多く、あるいはすべてが同時に起こり得ます。3月下旬の時点で、この2つの意味は収束しています。2月28日に行われた米国とイスラエルの攻撃によって、最高指導者アリ・ハメネイやその他のイランの主要当局者が排除された後、テヘランにおけるレジームチェンジの明示的な追求が、同時に世界の金融市場全体における一連のレジームチェンジを引き起こし始めています。見かけ上は機会をうかがう地政学的な作戦として始まったものが、今や、慎重な投資家や政策立案者が回避しようとしていたまさにその市場の混乱を、引き起こしかねない状況です。すなわち、正式な株式の弱気相場、再燃するインフレ、上昇する金利、そして原油供給における長期の混乱――長年の構造的な過剰供給を反転させるもの――です。直近の引き金は、イランの報復でした。テヘランは近代史上初めてホルムズ海峡を閉鎖し、事実上、世界の海上LNG/原油（海上輸送）貿易のおよそ21%を止めました――史上最大の原油供給ショックです。ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は、12月の50ドル台半ば（記録的な米国のシェール生産とOPEC+の抑制の中で低迷していたところ）から、100–110ドルのレンジへ急騰しました。世界最大のLNG生産施設である、ドーハの北東約50マイルにあるカタールのラース・ラファン工業都市に対するイランの攻撃は、「カタールのLNG輸出能力を17%分“ノックアウト”した」可能性があり、その影響は3年から5年続くかもしれません。この動きは単なる戦術ではありませんでした。西側に対して非対称的なコストを負わせることを狙った、意図的な戦略を体現していました。市場は、すでに高まった地政学リスク・プレミアムを織り込んでいましたが、教科書どおりのボラティリティ（変動性）で反応しました。S & P 500は、攻撃以降の20取引日で約7.4%下落しています。ナスダック100は、1月28日以降11%超下げとなり、正式にテクニカルな調整局面（コレクション）入りしました。クレジット・スプレッドは拡大し、VIXは31を超え、金などの一部の安全資産は、大幅な下落の後に安定し、資金流入が確認されました。とはいえ、より大きな懸念は、最初の価格ショックそのものではなく、こうした混乱が自己増殖的なレジーム転換（レジーム・シフト）になってしまうリスクです。まず株式市場を考えてください。2024年および2025年を通じて、米国株は、レジリアント（粘り強い）な企業収益、減速するインフレ、そしてFRBの金融緩和観測という特徴を持つ「ソフトランディング（軟着陸）型」のレジームに従っていました。しかし、そのシナリオは今、危険にさらされています。原油価格が100ドルを超えて長く上昇すれば、それは消費支出を直接的に押し下げ、企業の利益率を縮めます。とりわけ、運輸・製造・化学などエネルギー集約型の産業では影響が大きくなります。歴史は役立つ教訓を与えています。1973年と1979年の原油ショックはいずれも、20〜24か月続く弱気相場を招き、株価は40%超下落しました。足元のバリュエーションは――長期平均と比べれば依然として高い――誤算の余地が限られています。同時に、インフレの力学も、別の形の「レジームチェンジ」びっくり返し（レジーム転換のジェットコースター）を経験しています。グローバリゼーション、生産性向上、技術効率の改善による長年のディスインフレ圧力の後――とりわけ米国の石油・ガス事業において――消費者物価指数（CPI）のエネルギー要因が、悪い方向で再び支配的な存在として浮上しています。ボルカー期以降の安定したインフレ・レジームは、コロナによる供給ショックと、H.R. 5376――「ビルド・バック・ベター・アクト（Build Back Better Act）」としても知られる――2.2兆ドル規模の積極的かつ過剰な財政支出パッケージによって、その座を明け渡しました。インフレ率は40年ぶりの高値まで跳ね上がりました。実際、バイデン政権が2022年の中間選挙に向けてガス価格を抑えるために、国家戦略石油備蓄（Strategic Petroleum Reserve: SPR）の実に約40%を売却していなければ、インフレはさらに高かった可能性があります。ここでは、需給のダイナミクスを検証し、そして2022年におけるこの政治的動機による判断が、いま私たちにとってどのような重要な経済的・安全保障上の意味を持つのかを見ていきます。コアPCEインフレは、ようやく（ついに）FRBの2%目標近辺で安定したばかりでしたが、それでもまたしても、運輸および生産コストの上昇による上振れリスクに直面しています。エネルギー価格のヘッドラインCPIへの転嫁は、十分に立証されています。原油価格が継続的に1回10ドル上昇するごとに、年率インフレに通常0.3〜0.5ポイント上乗せされます。原油はすでに2025年平均から30ドル超上昇しているため、コンセンサス予想は2026年のヘッドライン・インフレを3.8%〜4.2%へと上方修正しています。これはもはや一時的な供給ショックではありません。パンデミック後の金融政策が依拠してきたディスインフレの物語（ナラティブ）に挑戦する、構造的なレジーム転換です。私たちは、石油供給に対する正当なグローバルな地政学的脅威――すなわちイランが生産者を攻撃し、ホルムズ海峡を遮断すること――に対して、国家が対応できる能力が重要であることを認めなければなりません。SPRから価格を抑える目的でバイデン政権が売却した2億9100万バレル超のうち、任期末までに買い戻せたのはたった5000万バレルで、SPRは史上最高値から52%下回る状態になっています。そしてそれは、1984年半ば頃とほぼ同じ水準です。現在の政権は、今後120日で約1億7000万バレルを放出する計画を発表していますが、それはホルムズ海峡を通常毎日通過する量の約8.5倍にすぎません。戦略石油備蓄（SPR）がすでに大きく減っていたため、私たちは、まさに今まさに私たちが経験し始めているタイプの原油危機に対して備えが不十分です。発表された放出分を差し引いてみれば、SPRは史上最低の報告水準になり、米国の平均消費量で約11日分に相当することに注意してください。FRBの対応は、さらに別の層のレジーム不確実性を持ち込みます。2025年を通じて、中央銀行は、インフレ低下と安定した成長を前提にした段階的な緩和サイクルを示唆していました。しかしその道筋は、いま阻まれています。エネルギー主導のインフレ上昇は、FOMCに、古典的な政策ジレンマ――成長を支えるために配慮して（=支援的に）対応するのか、あるいは期待を固定するために引き締めるのか――を検討させます。フェドファンド先物に反映されている市場が織り込む確率は、すでに大きく変わっています。今年6月までの利下げ確率は、80%超から30%未満へと低下しました。一方、25ベーシスポイントの利上げリスクは15%へと上昇しています。インフレ期待がアンカーを失う（デ・アンカリングする）ことになれば――ミシガン大学の調査、あるいは5年、5年先のフォワード・ブレークイーブン・レートで測られるように――FRBは、フェデラル・ファンド金利を据え置く、あるいは引き上げて「より制限的な領域」に維持することを余儀なくされるかもしれません。より高い金利をより長く続けることは、資産価格に深刻な影響を伴う金融レジームの転換になります。とりわけ、デュレーション（平均回収期間）に敏感な株式や不動産です。レジーム転換がよりはっきり現れているのは、原油市場そのものです。過去10年ほどの大半、世界の原油は供給過剰のレジームで動いていました。米国のシェールの柔軟性、サウジの余剰能力、そして断続的なOPEC+の減産が、価格を60〜80ドルのレンジに収めていました。しかしその均衡は崩れました。イランは攻撃前に1日あたり約320万バレルを生産していましたが、現在その生産は大部分が停止しています。そしてホルムズ海峡の混乱によって、追加で日量170万〜190万バレル分が実効的な供給から失われました。たとえ部分的に再開しても、地雷除去（demining）や外交交渉に数週間を要するでしょう。その間、クッシングとロッテルダムの在庫は、2022年以来見られていないようなペースで取り崩されています。フォワードカーブは、かつてはコンタンゴ（期先上乗せ）で比較的落ち着いていたのに、バックワーデーション（期先下がり）へと反転し、短期的な深刻な逼迫を示しています。主要な投資銀行のアナリストは現在、2027年まで続く構造的な供給不足のレジームを予測しており、さらなるエスカレーションやサウジ側の報復が絡む最悪シナリオでは、価格が120〜130ドルを試す可能性があるとしています。こうした相互に絡み合うレジーム転換は、独立していません。互いに増幅し合っています。原油価格の上昇はインフレを押し上げます。インフレは金融緩和を制約します。金利の上昇は株式バリュエーションを圧迫し、金融環境を引き締めます。価格の上昇と資産価格の下落は、消費者と企業の信頼を押し下げ、結果としてマイナスのフィードバック・ループが生まれて下振れリスクを増幅します。「ゴールディロックス」環境――緩やかな成長、低インフレ、低下する金利――にポジションを取っていたポートフォリオ・マネージャーは、いま、よりボラティリティの高い、バリュエーション倍率が圧縮された、そしてエネルギー、国防、コモディティへ向けた選別的なセクター・ローテーションが特徴のスタグフレーショナリー（停滞的なインフレ）レジームの下で、再最適化を迫られています。これで十分でないとすれば、世界はまた、労働市場を脅かす大規模な技術レジーム転換も進行中です。AIの影響はすでに感じられており、まだ緒戦（初期）段階です。労働市場は弱まっています。新規雇用データも、過去分の修正も、以前の期間に比べて低い水準です。その一部はAIによる可能性があります。Some of it may relate to changes in minimum wage laws or other factors, but these were flashing warning signs well before this most recent conflict. 下の図が示すように、パンデミック後の雇用増加のペースは2021年初期/中旬にピークを打ち、その後一貫して低下しています。つまり「レジームチェンジ」というダブル・アンテンダーは、警告であり、同時に分析のレンズとしても機能しています。米国とイスラエルは、イランにおいて地域の勢力バランスを組み替えることを明示的な目的に据えた、高いリスクを伴う地政学的な目標を追求しています。しかし意図せざる結果として、金融市場のレジームも同様に深い形で深刻に変わってしまうかもしれません。投資家、政策立案者、企業のリーダーは、こうした潜在的な変化を一時的なノイズとして扱うべきではありません。皮肉は逃れられません。テヘランのレジームを変えようとすることで、西側はウォール街とワシントンでのレジームチェンジを加速させた可能性があるのです。これからの四半期が、このダブル・アンテンダーが地政学的な成功で解消されるのか、それともマクロ経済面での後悔になるのかを決めます。そこで、重要な実務上のポイントがあります。下落（プルバック）が深くなるほど、条件付きの確率は悪化します。5%なら、歴史は依然として「通常のプルバック」の側に強く味方しています。10%なら、歴史の見方はずっと混ざります。10%+なら、それをガーデンバラエティ（よくある）なぐらつきとして考えるのをやめ、本当に争われているレジーム転換として扱い始めるべきです。これは買いのディップ（押し目）ですか、それとも売りですか？短期のリターンは、過去の傾向としてプルバック後に改善しているため、最初の直感としては、より低い価格でリスク資産を買いたくなるかもしれません。軽度のプルバックの後は、その後の30日・90日・180日の期間においてリターンが通常より良くなる傾向があります。However, pullbacks generally increase the likelihood of positive forward returns, unless they signal the start of a recession or a systemic bear market. That warning is very important. その警告は非常に重要です。
取引においてより大きなプルバックを考える場合：
現在のイラン戦争によるドローダウンについて、これが本物の弱気相場の初期フェーズを示す確率は、長期平均より高いと私は考えます。理由は、この売りが原油ショック、インフレ懸念の高まり、そしてFRBの緩和期待の低下に結びついているからです。3月27日時点で、ダウは調整局面入りし、ナスダックはすでにそこにあり、原油価格は急騰し、さらに市場は今年後半のFRB利上げについても無視できない確率を織り込んでいました。これらの条件は、害のないセンチメントの投げ売り（感情的な買い戻し前の調整）でよく見られるものとは違い、マクロ経済の締め付け（スクイーズ）を意味します。S & Pは、すでにダウとナスダックで観測されている調整を、正式に確認する可能性が高いです。現在の状況は、弱気相場へと移行する45%〜55%の確率を持っており、市場の下落そのものが示唆する以上に高い水準です。要するに、歴史的確率をベースラインとして扱い、それを現在の原油、インフレ、金利の環境によって引き上げているということです。歴史的なトレンドは、引き戻し（プルバック）が通常、30日・60日・90日という期間においてより良い長期リターンにつながることを示し続けています。とはいえ、このケースでは、平均回帰（メアン・リバージョン）による短期的な押し上げがある一方で、ショックが地政学からインフレへ、さらに政策へ、そして最終的には成長へと移っていくという現実的なリスクが相殺しています。もしS & P 500が正式に弱気相場入りするなら、SPYは〜$558まで下がる可能性があり、そこからさらに12%ほど別の下落が起こることもあり得ます。イランが海峡を再開していること、あるいはトランプ大統領による楽観的な事後対応があれば、急激なリバウンド（強い戻り）を引き起こし得るため、最善のアプローチは、おそらく、最悪ケースのテールヘッジとして、幅の狭いSPYのプット・スプレッドを使うことです。たとえば、5月1日週の570/560プット・スプレッドを約$1で購入する、といった方法です。もしS & Pが正式な弱気相場領域に落ち込むなら、その取引は9:1で払い戻されます。したがって、そのような取引にポートフォリオの75ベーシスポイントを割り当てれば、ここから12%超の下落による痛みを半分にできます。
ただし、これは本当に保険（インシュランス）の取引である点に留意してください。私たちが切に望むのは、中東での紛争の温度が下がり、そして船が再び海峡を通航できることです。
免責事項：なし。
CNBC Proの寄稿者によって表明されたすべての見解は、寄稿者自身の見解に限られ、CNBC、またはその親会社、関連会社の見解を反映するものではありません。また、これらの見解は、テレビ、ラジオ、インターネット、またはその他の媒体において、寄稿者によってすでに配信されている可能性があります。
上記の内容は、当社の利用規約およびプライバシーポリシーの対象です。
本コンテンツは情報提供のみを目的としており、金融、投資、税務、または法律上の助言、ならびにいかなる有価証券またはその他の金融資産の購入の推奨を構成するものではありません。
本コンテンツは一般的な性質であり、いかなる個人の固有の個別事情も反映するものではありません。
上記の内容は、あなたの特定の事情に適していない可能性があります。
いかなる金融判断を行う前にも、あなた自身の金融または投資アドバイザーから助言を求めることを強く検討してください。
完全な免責事項はこちら。