AIに聞く · 巨額の資金調達の直後に配当、資金戦略の裏にある考慮は？ 【長江商報の報道】 ●長江商報記者 沈右栄「醤油の一強」海天味業（603288.SH）は、他社を圧倒し、業績は逆風下でも伸びている。3月26日夜、海天味業は2025年の年次報告書を開示した。2025年、同社が計上した売上高、親会社帰属純利益はそれぞれ288.73億元、70.38億元で、ともに過去最高を更新し、いずれも前年同期比で増加した。同業他社の中で、中炬高新、千禾味業は2025年通期の経営状況をまだ開示していないが、2社とも第3四半期までの業績は大幅に減少している。海天味業の主力製品は醤油、オイスターソース、調味ソース、その他製品などである。同社によれば、その醤油とオイスターソースの市場シェアは連続10年にわたり全国1位だという。2025年は、同社の3大製品の生産・販売数量はいずれも増加し、さらに売上総利益率も一律に上昇した。しかし長江商報の記者は、海天味業の経営実績が新高値を更新した一方で、株価はここ7年でジェットコースターのような値動きをしており、最高値から約68%下落していること、つまり時価総額が約4800億元目減りしていることを見出した。2025年6月、海天味業はH株の上場を完了し、調達額は96.60億元だった。同社は海外事業の展開を加速させている。現在までに、同社の売上構成の中では海外事業による寄与がまだ見えていない。2025年、海天味業は豪気な配当として79.50億元を実施し、配当性向は112.95%にも達した。左手で巨額の資金調達を行い、右手で豪気な配当をする――海天味業のこのような運用には異議が出ている。**8.56億元の前払代金による金融のクローズドループ**海天味業は過去最高の経営実績を得たが、財務諸表には異常があることが示されている。年次報告書によれば、2025年、海天味業は売上高288.73億元を実現し、前年同期比で7.32%増加した。親会社帰属純利益は70.38億元で、前年同期比10.95%増加だった。2025年、調味料市場は既存規模での競争局面にあり、同業では中炬高新が在庫の消化を進め、千禾味業の業績は大幅に減少した。では、海天味業の経営実績はなぜ大幅に伸びたのか。その主因は売上総利益率の上昇である。2025年、醤油、オイスターソース、調味料の売上はそれぞれ149.34億元、48.68億元、29.17億元で、前年同期比はそれぞれ8.55%、5.48%、9.29%増。売上総利益率はいずれも4.03、3.29、7.61ポイント上昇した。これにより、同社の食品製造事業の売上総利益率は再び40%超に戻り、41.78%となり、前年同期比で3.15ポイント上昇した。財務諸表の開示では、海天味業の醤油、オイスターソースの市場シェアはいずれも連続10年にわたり全国1位だという。売上総利益率の上昇には、一つには、海天味業が自社の市場での地位に基づく交渉力を持っていることが寄与している。もう一つには、原材料価格が下落したことだ。公開情報によれば、2025年の世界の大豆の平均価格は約4800元/トンで、2023年の過去最高値から約10%下落している。また、包装材料（ガラス、プラスチックなど）の価格も、程度の差はあるものの下落がみられた。さらに、海天味業のデジタル転換も一定の貢献がある。高明の製造基地は、世界初の醤油業界「タワー・ファクトリー」に指定された。AIによる豆選別やビッグデータ発酵などの技術を通じて、同社の2025年の製造費用は2024年に比べて9.98%減少した。ただし海天味業のその他製品は、売上が14.55%増加した一方で、売上総利益率は1.97ポイント低下した。これは、非中核分野では同社が利益を犠牲にして市場競争に対応していることを示している。総じて言えば、海天味業の競争力は際立っており、2025年の経営成績は良好だった。しかし、海天味業にはなお注視すべき点がある。財務諸表によれば、2025年末において、同社の一部仕入先は合計2.61億元の売掛金を海天ファクタリングへ譲渡している。海天ファクタリングは海天味業の関連当事者である。さらに期末時点で、販売代理店が借り手として嘉興海天に8.56億元を前払の貨物代金として海天味業へ支払っている。嘉興海天も海天味業の借り手である。海天味業の関連当事者である嘉興海天は、下流の販売代理店に融資を提供し、これらの資金はまた海天味業へ流れ込み、前払の貨物代金となっている。これにより金融のクローズドループが形成される。このような「サプライチェーン・ファイナンス」は販売代理店の仕入れ能力を高めるのに役立つが、一方で一定の範囲で海天味業の販売が関連当事者の与信に依存することにもつながる。もし販売代理店が在庫を見込みどおり消化できなければ、嘉興海天には不良債権リスクが生じ、ひいては海天味業のチャネルの安定性に影響を及ぼす可能性がある。2025年、海天味業は販売代理店を923社増やし、928社を減らした。差し引きでは5社の純減であり、期末の販売代理店総数は6702社だった。**大盤振る舞いの配当が論争に**海天味業の経営実績は新高値を更新したにもかかわらず、その株価はそれに連動して新高値を更新せず、むしろ低迷している。3月27日、海天味業のA株は7.44%上昇し、39.70元/株で取引を終えた。たとえそうであっても、同社の株価は依然として相対的に低い水準にある。前受け戻し調整後のK線図が示すところでは、2019年3月から2026年3月までの7年間、海天味業の株価はジェットコースターのような値動きをしている。2021年1月8日、海天味業の株価は史上最高値に達し、219.58元/株だった。前受け戻し調整後の株価は124.12元/株で、現在の株価はこれに比べて約68%下落している。時価総額については、現在、海天味業のA株＋H株の時価総額合計は約2300億元で、2021年1月8日のピーク時点の時価総額7115億元と比べると、約4800億元が蒸発した。2025年6月、海天味業はH株の発行上場を完了し、成功裏に96.60億元を調達した。今回のIPOは資本市場から熱い注目を集めた。香港での公開販売枠の一部は918.2倍の上振れ超過応募を獲得し、基石投資家には高瓴資本（ガオリン・キャピタル）、シンガポール政府投資会社、UBS資産管理など、世界トップクラスの機関が名を連ねた。香港上場について、海天味業は国際化を加速させると述べている。同社のインドネシアとベトナムの生産拠点はすでに2025年に立ち上がっており、調達資金の20%をグローバルブランド構築と海外サプライチェーンの最適化に充てる計画だ。国内市場は既存規模での競争であり、海天味業は東南アジアやアメリカ大陸などの海外市場を切り開こうとしている。財務諸表で開示された情報から見ると、海天味業の海外売上はまだ十分な規模を形成していない。海外での拡張が見込みどおりに到達できるかには、課題がある。特に疑問視されているのは現金配当だ。中間配当を加えると、2025年通期で海天味業は合計で現金配当79.50億元を支払う予定で、当期の親会社帰属純利益の112.95%を占める。これは、当期の利益をすべて分配しただけでなく、過年度の利益剰余金も取り崩していることを意味する。これだけではない。海天味業はさらに、2025年から2027年まで、毎年度の現金配当総額が当期の親会社帰属純利益に占める割合を80%を下回らないと約束している。これほど豪気な配当は、海天味業の現金が潤沢であることと関連している。2025年末時点で、同社の現金・現金同等物や理財商品などの合計は405.88億元であり、これに比べると、利息のつく負債2.19億元は取るに足りない。国内市場では、海天味業の中核製品の市場シェアが連続10年にわたり首位を維持しており、業界の成長率が鈍化する中で、掘り起こせる余地は多くない。これが、同社が豪気に配当する理由の一つである可能性がある。ただし、資金に事欠いていないにもかかわらず前脚でH株の上場により96.60億元を調達し、後脚で79.50億元を配当するとなると、海天味業のこのような運用は疑念を招くのは免れない。ビジュアル・チャイナの画像
海天味业業績逆増、市場価値5年で4800億円蒸発 左手で96.6億円を募り、右手で豪快に79.5億円の配当を行い議論を呼ぶ
AIに聞く · 巨額の資金調達の直後に配当、資金戦略の裏にある考慮は？
【長江商報の報道】 ●長江商報記者 沈右栄
「醤油の一強」海天味業（603288.SH）は、他社を圧倒し、業績は逆風下でも伸びている。
3月26日夜、海天味業は2025年の年次報告書を開示した。2025年、同社が計上した売上高、親会社帰属純利益はそれぞれ288.73億元、70.38億元で、ともに過去最高を更新し、いずれも前年同期比で増加した。
同業他社の中で、中炬高新、千禾味業は2025年通期の経営状況をまだ開示していないが、2社とも第3四半期までの業績は大幅に減少している。
海天味業の主力製品は醤油、オイスターソース、調味ソース、その他製品などである。同社によれば、その醤油とオイスターソースの市場シェアは連続10年にわたり全国1位だという。2025年は、同社の3大製品の生産・販売数量はいずれも増加し、さらに売上総利益率も一律に上昇した。
しかし長江商報の記者は、海天味業の経営実績が新高値を更新した一方で、株価はここ7年でジェットコースターのような値動きをしており、最高値から約68%下落していること、つまり時価総額が約4800億元目減りしていることを見出した。
2025年6月、海天味業はH株の上場を完了し、調達額は96.60億元だった。同社は海外事業の展開を加速させている。現在までに、同社の売上構成の中では海外事業による寄与がまだ見えていない。
2025年、海天味業は豪気な配当として79.50億元を実施し、配当性向は112.95%にも達した。
左手で巨額の資金調達を行い、右手で豪気な配当をする――海天味業のこのような運用には異議が出ている。
8.56億元の前払代金による金融のクローズドループ
海天味業は過去最高の経営実績を得たが、財務諸表には異常があることが示されている。
年次報告書によれば、2025年、海天味業は売上高288.73億元を実現し、前年同期比で7.32%増加した。親会社帰属純利益は70.38億元で、前年同期比10.95%増加だった。
2025年、調味料市場は既存規模での競争局面にあり、同業では中炬高新が在庫の消化を進め、千禾味業の業績は大幅に減少した。では、海天味業の経営実績はなぜ大幅に伸びたのか。その主因は売上総利益率の上昇である。
2025年、醤油、オイスターソース、調味料の売上はそれぞれ149.34億元、48.68億元、29.17億元で、前年同期比はそれぞれ8.55%、5.48%、9.29%増。売上総利益率はいずれも4.03、3.29、7.61ポイント上昇した。これにより、同社の食品製造事業の売上総利益率は再び40%超に戻り、41.78%となり、前年同期比で3.15ポイント上昇した。
財務諸表の開示では、海天味業の醤油、オイスターソースの市場シェアはいずれも連続10年にわたり全国1位だという。
売上総利益率の上昇には、一つには、海天味業が自社の市場での地位に基づく交渉力を持っていることが寄与している。もう一つには、原材料価格が下落したことだ。公開情報によれば、2025年の世界の大豆の平均価格は約4800元/トンで、2023年の過去最高値から約10%下落している。また、包装材料（ガラス、プラスチックなど）の価格も、程度の差はあるものの下落がみられた。さらに、海天味業のデジタル転換も一定の貢献がある。高明の製造基地は、世界初の醤油業界「タワー・ファクトリー」に指定された。AIによる豆選別やビッグデータ発酵などの技術を通じて、同社の2025年の製造費用は2024年に比べて9.98%減少した。
ただし海天味業のその他製品は、売上が14.55%増加した一方で、売上総利益率は1.97ポイント低下した。これは、非中核分野では同社が利益を犠牲にして市場競争に対応していることを示している。
総じて言えば、海天味業の競争力は際立っており、2025年の経営成績は良好だった。
しかし、海天味業にはなお注視すべき点がある。
財務諸表によれば、2025年末において、同社の一部仕入先は合計2.61億元の売掛金を海天ファクタリングへ譲渡している。海天ファクタリングは海天味業の関連当事者である。さらに期末時点で、販売代理店が借り手として嘉興海天に8.56億元を前払の貨物代金として海天味業へ支払っている。嘉興海天も海天味業の借り手である。
海天味業の関連当事者である嘉興海天は、下流の販売代理店に融資を提供し、これらの資金はまた海天味業へ流れ込み、前払の貨物代金となっている。これにより金融のクローズドループが形成される。このような「サプライチェーン・ファイナンス」は販売代理店の仕入れ能力を高めるのに役立つが、一方で一定の範囲で海天味業の販売が関連当事者の与信に依存することにもつながる。もし販売代理店が在庫を見込みどおり消化できなければ、嘉興海天には不良債権リスクが生じ、ひいては海天味業のチャネルの安定性に影響を及ぼす可能性がある。
2025年、海天味業は販売代理店を923社増やし、928社を減らした。差し引きでは5社の純減であり、期末の販売代理店総数は6702社だった。
大盤振る舞いの配当が論争に
海天味業の経営実績は新高値を更新したにもかかわらず、その株価はそれに連動して新高値を更新せず、むしろ低迷している。
3月27日、海天味業のA株は7.44%上昇し、39.70元/株で取引を終えた。たとえそうであっても、同社の株価は依然として相対的に低い水準にある。
前受け戻し調整後のK線図が示すところでは、2019年3月から2026年3月までの7年間、海天味業の株価はジェットコースターのような値動きをしている。
2021年1月8日、海天味業の株価は史上最高値に達し、219.58元/株だった。前受け戻し調整後の株価は124.12元/株で、現在の株価はこれに比べて約68%下落している。
時価総額については、現在、海天味業のA株＋H株の時価総額合計は約2300億元で、2021年1月8日のピーク時点の時価総額7115億元と比べると、約4800億元が蒸発した。
2025年6月、海天味業はH株の発行上場を完了し、成功裏に96.60億元を調達した。
今回のIPOは資本市場から熱い注目を集めた。香港での公開販売枠の一部は918.2倍の上振れ超過応募を獲得し、基石投資家には高瓴資本（ガオリン・キャピタル）、シンガポール政府投資会社、UBS資産管理など、世界トップクラスの機関が名を連ねた。
香港上場について、海天味業は国際化を加速させると述べている。同社のインドネシアとベトナムの生産拠点はすでに2025年に立ち上がっており、調達資金の20%をグローバルブランド構築と海外サプライチェーンの最適化に充てる計画だ。
国内市場は既存規模での競争であり、海天味業は東南アジアやアメリカ大陸などの海外市場を切り開こうとしている。
財務諸表で開示された情報から見ると、海天味業の海外売上はまだ十分な規模を形成していない。海外での拡張が見込みどおりに到達できるかには、課題がある。
特に疑問視されているのは現金配当だ。中間配当を加えると、2025年通期で海天味業は合計で現金配当79.50億元を支払う予定で、当期の親会社帰属純利益の112.95%を占める。これは、当期の利益をすべて分配しただけでなく、過年度の利益剰余金も取り崩していることを意味する。
これだけではない。海天味業はさらに、2025年から2027年まで、毎年度の現金配当総額が当期の親会社帰属純利益に占める割合を80%を下回らないと約束している。
これほど豪気な配当は、海天味業の現金が潤沢であることと関連している。2025年末時点で、同社の現金・現金同等物や理財商品などの合計は405.88億元であり、これに比べると、利息のつく負債2.19億元は取るに足りない。
国内市場では、海天味業の中核製品の市場シェアが連続10年にわたり首位を維持しており、業界の成長率が鈍化する中で、掘り起こせる余地は多くない。これが、同社が豪気に配当する理由の一つである可能性がある。
ただし、資金に事欠いていないにもかかわらず前脚でH株の上場により96.60億元を調達し、後脚で79.50億元を配当するとなると、海天味業のこのような運用は疑念を招くのは免れない。
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