AIに聞く・地政学的な紛争の激化が、なぜエネルギー（石油・ガス）ETFのプレミアム「狂宴」を爆発させるのか？地政学的な紛争が継続して激化する中、石油・ガス関連ETFの「プレミアム狂宴」はますます加熱している。 3月26日、S&PエネルギーETF富国は寄り付きにて1時間停止した後に再開したが、プレミアム率はなおも急速に27%を超え、昼休みに再び一時停止が発生した。S&PエネルギーETF嘉実の売買回転率は581.49%まで急上昇し、複数の原油LOFの売買価格の上乗せ／ディスカウント率もさらに40%超へと達した。 熱狂の表面的な姿の裏では、直近1か月で560本以上の「プレミアム・リスク」注意喚起が画面にあふれ、運用会社は一様に「高いプレミアムでの買い付けは大きな損失につながる恐れがある」と警告した。なかには高プレミアムの商品が、月内に連続して一時停止のトリガーを引いたが、資金の流入熱はなおも減っていない。この、弾丸によって触発されたような「狂ったシナリオ」は、いったいどれほどまで続けられるのだろうか？ 招商基金市場支援・管理部のチーフ・ウェルスマネージャー、鄧和権氏は、今後の市場は「ネガティブとポジティブが交錯し、チャンスとリスクが併存する」構図になる可能性があると考えている。総じて、市場のチャンスのほうがリスクを上回る。 「歴史的な経験が示すように、地政学的ショックによる短期的な下落は、往々にして中長期の配置（設計）にとっての好機である。投資家は市場の変動の中で冷静さを保ち、下げ局面では段階的に配置すればよく、短期の恐慌によって短期的な恐れから優良資産の長期的価値を取り逃がす必要はありません。」鄧和権氏は、「恐慌的な投げ売りは、地政学的リスクへの最適解になったことは一度もない」と述べた。 **プレミアムが27%超、再び臨時停止** 中東の地政学的紛争が継続して激化することで、石油・ガス系の商品を「高いプレミアムの渦」へと押しやっている。 3月26日朝、前述の値動きの後、富国基金は昼休みに緊急公告を出し、申請の結果として、当該基金は午後の取引開始から当日の取引終了まで臨時停止を実施するとした。 Windのデータによると、引け時点でS&PエネルギーETF富国は当日+1.59%上昇。たとえ同日、取引時間が制限されていても、取引代金はなお20.7億元を超え、売買回転率は164%に達した。IOPVのプレミアム／ディスカウントの比率（溢折率）は27.28%で、この日のプレミアム率が最も高いETF商品となった。 これは当該商品が初めて緊急停止したケースではない。前日、朝の1時間停止後に再開したにもかかわらず、当該基金のプレミアム幅は依然として高い水準にとどまっていたため、午後は取引全時間を停止した。3月26日時点で、当該商品のIOPV溢折率はすでに3日連続で25%以上を維持している。 同種の商品でも同様の状況がある。たとえばS&PエネルギーETF嘉実も、同時に高プレミアムと高い売買回転率が発生した。データによれば、当該商品は当日+6.62%上昇し、IOPV溢折率は14%前後を維持していた。一方で当該商品の当日取引代金は133.67億元に達し、前日比で約66%増だった。売買回転率は581.49%まで急騰しており、資金の綱引きの激しさがうかがえる。 クロスボーダーETFに加え、原油および石油・ガス産業に連動する複数のLOF商品では、プレミアムの「高熱」がより深刻で、本月も何度も店頭時間中の臨時停止をトリガーした。Windのデータによると、3月26日には、原油LOF易方達、嘉実原油LOF、南方原油LOFのいずれも升貼水率（上乗せ／ディスカウント率）が40%超となり、単日売買回転率もいずれも100%超だった。 そのうち、南方原油LOFも高プレミアム問題のため、同日3月26日午後の取引開始から引けまで臨時停止となった。これに先立ち、原油LOF易方達、嘉実原油LOFもすでに複数回、同様の臨時停止措置をトリガーしていた。第一财经が行った暫定集計では、3月以降少なくとも40本超の臨時停止に関する公告があり、そのうち原油や石油・ガス等の製品が過半を占めており、「臨時停止公告」の頻出エリアとなっている。 実際のところ、基金が午後に再度停止措置を取ることは通常の運用ではない。「通常は市場中に停止はしない。こうした操作をするかどうかは、各運用主体次第だ」と、関連商品を扱う基金会社の担当者が第一财经に語った。関連するリスク管理の基準では、リスク提示および臨時停止公告は、ETFの引け時のプレミアム率が10%を超え、LOFの引け時のプレミアム率が20%を超える場合に適用される。 高止まりするプレミアムに直面し、運用会社のリスク提示は、ほとんど「毎日必ず発行」状態に近い。Windのデータによると、3月26日までで直近1か月に560本超のプレミアム・リスク提示公告があり、そのうち国際QDII商品の数は9割超。なかには一部の商品で、取引のたびに投資家へ「高プレミアムでの買い付けは重大な損失に直面する可能性がある」と繰り返し注意喚起しているものもある。 リスク提示が繰り返されても、投資家の熱意が明確に下がっていない。資金はなおも継続的に流入している。たとえばS&PエネルギーETF嘉実の場合、3月10日以降、毎営業日で1,000万元以上の純流入が続き、直近1か月の累計で「資金吸引」は2.28億元だった。 **この狂宴はあとどれくらい続く？** 今回の石油・ガス基金における極限までのプレミアム急騰は、本質的には地政学的紛争の激化、資金の需給のミスマッチ、そして商品の取引メカニズムが共同で作用した結果である。中東の情勢が緊迫し続けていることこそが、この相場を点火させた核心の導火線だ。第1四半期の相場が終盤に入る中、今後市場はどう描かれるのか？ 原油価格の上昇について、石油ETF富国のファンドマネージャー、葛俊陽氏は第一财经に対し、本ラウンドの原油価格上昇と、昨年6月のイランとイスラエルの衝突の最大の違いは、原油価格上昇が地政学的リスクによるプレミアムだけから生じたのではなく、イランによるホルムズ海峡の封鎖が、結果として世界の原油の需給関係に大きな影響を与えた点だと述べた。 「市場が現在主に綱引きしている論点は、イランがその海峡封鎖を継続できるかどうかです。」葛俊陽氏はさらに分析を加え、「現時点でのイランには意欲がある（事態を主導的に拡大し、多くの石油・ガス施設が襲撃されている）、能力もある（ミサイルによる威嚇で船舶を抑止し、保険会社が戦争保険の引受を取り消している）、そして戦争の序盤における激しさは往々にしてより高いという歴史的経験則に照らして考えると、短期的には原油価格は『上がりやすく下がりにくい』、かつ高い変動を伴う局面になり得る。中期の地政学的な方向性は予測が難しく、仮に緩和すれば、原油価格は急速に反落する可能性がある」とした。 投資リスクに関しては同氏も注意を促し、短期の市場変化によって過度に売買を行うことを避けるべきだと述べた。マクロの地政学的な出来事の行方は予測しにくく、高いボラティリティの下では、高値圏での下落（高位リスクの巻き戻し）と再価格付け（リプライシング）の切り替えが速いテンポで起きやすい。投資対象としては、商品系および海外の石油・ガス系の株式ファンドのほうが、原油価格の変化に対する感応度がより高い。 「リスク管理の観点からは、国内の石油関連ファンドの組成（配置）を検討でき、かつ通年の時間軸で置くことを勧めます。原油価格の中心（中枢）が下がった時に改めて考えるべきであり、急騰の最中に追いかけて高値で買うべきではありません。」葛俊陽氏は、これらのファンドは往々にして「三大石油会社（中国の代表的な石油企業）」や石油輸送のリーディング企業などに厚く投資しており、地政学の機会を捉えながらも、石油国有企業の収益の安定性や豊富なキャッシュフローの優位性を発揮できる見込みだと述べた。 モルガン・スタンレー・ファンドの調査・運用管理部のスー・ジェンシャオ氏は、今回の地政学的紛争において、原油とメタノールが最も直接的に影響を受け、影響の大きさも最大の2つの品目だと考えている。現在の局面では、米国とイランの衝突がどのように進化するかについて、なお高度に非線形な特徴がある。一方で時間が経つほど、原油がさらなるパルス的上昇を続ける可能性はより高まる。 地政学的紛争下での市場変動に対し、多くの機関が配分（配置）の考え方を提示した。金鷹基金のチーフエコノミストであり、株式（エクイティ）調査部の総責任者であるヤン・ガン氏は、第一财经に対し、地政学的紛争の背景ではエネルギー供給の撹乱が依然として重要な価格決定変数だと述べた。氏は、原油価格の中心が押し上げられる局面では、石油・ガス開発、石炭、農業関連の化学肥料、畜産など、いわゆるインフレ・ラグによる恩恵を受ける値上げの連鎖が、なお段階的な配置価値を持ち得ると考えている。 ヤン・ガン氏はまた、地政学的不確実性がなお残る環境では、貴金属および一部の非鉄金属も、なお一定の配置価値がある可能性があり、ポートフォリオにおけるリスクヘッジ資産として、今後調整が入れば引き続き組み入れを検討できるかもしれないとした。総じて同氏は、リスク嗜好を引き下げ、地政学を注視し、中期では「テクノロジー＋景気循環（サイクル）型の製造業」のバランス型の配置を維持することを推奨している。 （本記事は第一财经による）
一日に二回の一時停止でも資金熱意は冷めず、なぜ油・ガスETFはこんなに「狂って」いるのか
AIに聞く・地政学的な紛争の激化が、なぜエネルギー（石油・ガス）ETFのプレミアム「狂宴」を爆発させるのか？
地政学的な紛争が継続して激化する中、石油・ガス関連ETFの「プレミアム狂宴」はますます加熱している。
3月26日、S&PエネルギーETF富国は寄り付きにて1時間停止した後に再開したが、プレミアム率はなおも急速に27%を超え、昼休みに再び一時停止が発生した。S&PエネルギーETF嘉実の売買回転率は581.49%まで急上昇し、複数の原油LOFの売買価格の上乗せ／ディスカウント率もさらに40%超へと達した。
熱狂の表面的な姿の裏では、直近1か月で560本以上の「プレミアム・リスク」注意喚起が画面にあふれ、運用会社は一様に「高いプレミアムでの買い付けは大きな損失につながる恐れがある」と警告した。なかには高プレミアムの商品が、月内に連続して一時停止のトリガーを引いたが、資金の流入熱はなおも減っていない。この、弾丸によって触発されたような「狂ったシナリオ」は、いったいどれほどまで続けられるのだろうか？
招商基金市場支援・管理部のチーフ・ウェルスマネージャー、鄧和権氏は、今後の市場は「ネガティブとポジティブが交錯し、チャンスとリスクが併存する」構図になる可能性があると考えている。総じて、市場のチャンスのほうがリスクを上回る。
「歴史的な経験が示すように、地政学的ショックによる短期的な下落は、往々にして中長期の配置（設計）にとっての好機である。投資家は市場の変動の中で冷静さを保ち、下げ局面では段階的に配置すればよく、短期の恐慌によって短期的な恐れから優良資産の長期的価値を取り逃がす必要はありません。」鄧和権氏は、「恐慌的な投げ売りは、地政学的リスクへの最適解になったことは一度もない」と述べた。
プレミアムが27%超、再び臨時停止
中東の地政学的紛争が継続して激化することで、石油・ガス系の商品を「高いプレミアムの渦」へと押しやっている。
3月26日朝、前述の値動きの後、富国基金は昼休みに緊急公告を出し、申請の結果として、当該基金は午後の取引開始から当日の取引終了まで臨時停止を実施するとした。
Windのデータによると、引け時点でS&PエネルギーETF富国は当日+1.59%上昇。たとえ同日、取引時間が制限されていても、取引代金はなお20.7億元を超え、売買回転率は164%に達した。IOPVのプレミアム／ディスカウントの比率（溢折率）は27.28%で、この日のプレミアム率が最も高いETF商品となった。
これは当該商品が初めて緊急停止したケースではない。前日、朝の1時間停止後に再開したにもかかわらず、当該基金のプレミアム幅は依然として高い水準にとどまっていたため、午後は取引全時間を停止した。3月26日時点で、当該商品のIOPV溢折率はすでに3日連続で25%以上を維持している。
同種の商品でも同様の状況がある。たとえばS&PエネルギーETF嘉実も、同時に高プレミアムと高い売買回転率が発生した。データによれば、当該商品は当日+6.62%上昇し、IOPV溢折率は14%前後を維持していた。一方で当該商品の当日取引代金は133.67億元に達し、前日比で約66%増だった。売買回転率は581.49%まで急騰しており、資金の綱引きの激しさがうかがえる。
クロスボーダーETFに加え、原油および石油・ガス産業に連動する複数のLOF商品では、プレミアムの「高熱」がより深刻で、本月も何度も店頭時間中の臨時停止をトリガーした。Windのデータによると、3月26日には、原油LOF易方達、嘉実原油LOF、南方原油LOFのいずれも升貼水率（上乗せ／ディスカウント率）が40%超となり、単日売買回転率もいずれも100%超だった。
そのうち、南方原油LOFも高プレミアム問題のため、同日3月26日午後の取引開始から引けまで臨時停止となった。これに先立ち、原油LOF易方達、嘉実原油LOFもすでに複数回、同様の臨時停止措置をトリガーしていた。第一财经が行った暫定集計では、3月以降少なくとも40本超の臨時停止に関する公告があり、そのうち原油や石油・ガス等の製品が過半を占めており、「臨時停止公告」の頻出エリアとなっている。
実際のところ、基金が午後に再度停止措置を取ることは通常の運用ではない。「通常は市場中に停止はしない。こうした操作をするかどうかは、各運用主体次第だ」と、関連商品を扱う基金会社の担当者が第一财经に語った。関連するリスク管理の基準では、リスク提示および臨時停止公告は、ETFの引け時のプレミアム率が10%を超え、LOFの引け時のプレミアム率が20%を超える場合に適用される。
高止まりするプレミアムに直面し、運用会社のリスク提示は、ほとんど「毎日必ず発行」状態に近い。Windのデータによると、3月26日までで直近1か月に560本超のプレミアム・リスク提示公告があり、そのうち国際QDII商品の数は9割超。なかには一部の商品で、取引のたびに投資家へ「高プレミアムでの買い付けは重大な損失に直面する可能性がある」と繰り返し注意喚起しているものもある。
リスク提示が繰り返されても、投資家の熱意が明確に下がっていない。資金はなおも継続的に流入している。たとえばS&PエネルギーETF嘉実の場合、3月10日以降、毎営業日で1,000万元以上の純流入が続き、直近1か月の累計で「資金吸引」は2.28億元だった。
この狂宴はあとどれくらい続く？
今回の石油・ガス基金における極限までのプレミアム急騰は、本質的には地政学的紛争の激化、資金の需給のミスマッチ、そして商品の取引メカニズムが共同で作用した結果である。中東の情勢が緊迫し続けていることこそが、この相場を点火させた核心の導火線だ。第1四半期の相場が終盤に入る中、今後市場はどう描かれるのか？
原油価格の上昇について、石油ETF富国のファンドマネージャー、葛俊陽氏は第一财经に対し、本ラウンドの原油価格上昇と、昨年6月のイランとイスラエルの衝突の最大の違いは、原油価格上昇が地政学的リスクによるプレミアムだけから生じたのではなく、イランによるホルムズ海峡の封鎖が、結果として世界の原油の需給関係に大きな影響を与えた点だと述べた。
「市場が現在主に綱引きしている論点は、イランがその海峡封鎖を継続できるかどうかです。」葛俊陽氏はさらに分析を加え、「現時点でのイランには意欲がある（事態を主導的に拡大し、多くの石油・ガス施設が襲撃されている）、能力もある（ミサイルによる威嚇で船舶を抑止し、保険会社が戦争保険の引受を取り消している）、そして戦争の序盤における激しさは往々にしてより高いという歴史的経験則に照らして考えると、短期的には原油価格は『上がりやすく下がりにくい』、かつ高い変動を伴う局面になり得る。中期の地政学的な方向性は予測が難しく、仮に緩和すれば、原油価格は急速に反落する可能性がある」とした。
投資リスクに関しては同氏も注意を促し、短期の市場変化によって過度に売買を行うことを避けるべきだと述べた。マクロの地政学的な出来事の行方は予測しにくく、高いボラティリティの下では、高値圏での下落（高位リスクの巻き戻し）と再価格付け（リプライシング）の切り替えが速いテンポで起きやすい。投資対象としては、商品系および海外の石油・ガス系の株式ファンドのほうが、原油価格の変化に対する感応度がより高い。
「リスク管理の観点からは、国内の石油関連ファンドの組成（配置）を検討でき、かつ通年の時間軸で置くことを勧めます。原油価格の中心（中枢）が下がった時に改めて考えるべきであり、急騰の最中に追いかけて高値で買うべきではありません。」葛俊陽氏は、これらのファンドは往々にして「三大石油会社（中国の代表的な石油企業）」や石油輸送のリーディング企業などに厚く投資しており、地政学の機会を捉えながらも、石油国有企業の収益の安定性や豊富なキャッシュフローの優位性を発揮できる見込みだと述べた。
モルガン・スタンレー・ファンドの調査・運用管理部のスー・ジェンシャオ氏は、今回の地政学的紛争において、原油とメタノールが最も直接的に影響を受け、影響の大きさも最大の2つの品目だと考えている。現在の局面では、米国とイランの衝突がどのように進化するかについて、なお高度に非線形な特徴がある。一方で時間が経つほど、原油がさらなるパルス的上昇を続ける可能性はより高まる。
地政学的紛争下での市場変動に対し、多くの機関が配分（配置）の考え方を提示した。金鷹基金のチーフエコノミストであり、株式（エクイティ）調査部の総責任者であるヤン・ガン氏は、第一财经に対し、地政学的紛争の背景ではエネルギー供給の撹乱が依然として重要な価格決定変数だと述べた。氏は、原油価格の中心が押し上げられる局面では、石油・ガス開発、石炭、農業関連の化学肥料、畜産など、いわゆるインフレ・ラグによる恩恵を受ける値上げの連鎖が、なお段階的な配置価値を持ち得ると考えている。
ヤン・ガン氏はまた、地政学的不確実性がなお残る環境では、貴金属および一部の非鉄金属も、なお一定の配置価値がある可能性があり、ポートフォリオにおけるリスクヘッジ資産として、今後調整が入れば引き続き組み入れを検討できるかもしれないとした。総じて同氏は、リスク嗜好を引き下げ、地政学を注視し、中期では「テクノロジー＋景気循環（サイクル）型の製造業」のバランス型の配置を維持することを推奨している。
（本記事は第一财经による）