中東の戦火がヨーロッパ経済を深刻に打撃！ユーロは2024年以来最悪の四半期パフォーマンスを記録し、弱気ムードが4年ぶりの高水準に達する

中東の戦火がエネルギー価格を押し上げ、いま為替市場の構図を作り変えようとしている。ユーロは今四半期の下落幅が2024年以来で最悪になる見通しだ。欧州はエネルギー輸入への依存度が高いことが再び露呈し、地域の景気見通しに陰りをもたらしている。オプション市場は、ユーロ下落に対するヘッジ需要が今月4年ぶりの高水準に達し、弱気（ベア）のセンチメントが近年の高水準まで高まっていることを示している。

ユーロ／米ドルは今四半期ですでに約2%下落し、現在は1.15米ドル前後。3月だけで累計2.5%下げており、2024年7月以来の最大の月間下落となった。これは、1月末にユーロが1.20米ドルを突破し、約5年ぶりの高値をつけたという強い値動きと、鮮明な対照をなしている。モルガン・スタンレーのストラテジストDavid Adamsのチームは、ユーロが短期的にさらに1.13米ドルへ下押しされる可能性があると見込んでいる。

原油価格の上昇が続き、ホルムズ海峡での通航が妨げられていることから、通貨トレーダーは2022年のロシア・ウクライナ戦争当時の取引ロジックを持ち直している——当時、欧州市場は大きく傷つき、ドルが大幅に強含んだ。これと同時に、通貨市場はすでに、欧州中央銀行が今年3回利上げするとの見通しを完全に織り込んでおり、数週間前に35%の利下げ確率を価格に織り込んでいたのとは、状況があまりに劇的に変わったことが注目を集めている。

オプション市場は弱気のセンチメントが強まっていることを示す

**デリバティブ市場のシグナルは、アナリスト予想よりもさらに悲観的だ。**ブルームバーグの調査によると、アナリストが年末のユーロに付けた目標価格は1.20米ドルだが、オプション契約に織り込まれた値動きはそれをはるかに下回っている。本月上旬には、ユーロの下落に対するヘッジ需要が4年ぶりの高水準に達した。それまでトレーダーは強気（ベアンドではなくブル）の賭けに高額のプレミアムを支払い続けていたが、いまはこの嗜好は完全に消え、市場のセンチメントは中立に転じている。

個別の通貨ペアを見ると、ユーロ／円の下落オプションへの賭けは、ほぼ4対1の比率で上昇オプションを押し切っている。ユーロ／スイスフランおよびユーロ／豪ドルのポジションも同様に弱気寄りだが、その度合いは比較的穏やかだ。ただし、ユーロがすべての通貨ペアで一様に弱いわけではない。DTCC（Depository Trust & Clearing Corporation、保管・清算会社）による今月のデータでは、トレーダーがユーロ／英ポンドの上昇に賭ける意欲は、下落に賭ける意欲の4倍以上であり、通貨ペアによってユーロ市場のセンチメントが大きく分化している。

エネルギーショックが欧州中央銀行の再びのジレンマに

**原油価格の急騰が、欧州中央銀行を政策上の難しいジレンマへ押し込もうとしている。**INGは、利上げは通常、景気が強い局面で自国通貨を支えるものの、中東の情勢がもたらした供給制約がこのロジックを打ち破っていると指摘している——湾岸諸国の危機の間、海外投資を減らすことが世界の金融環境を引き締め、成長に敏感な通貨であるユーロなどが真っ先に打撃を受ける。

ドイツのインフレ統計によれば、エネルギー価格に押し上げられた形でインフレ率が1年ぶりの高水準まで上昇している。欧州中央銀行が直面する状況は、2022年とまったく同じだ。エネルギー主導のインフレと景気活動の減速が同時に発生し、政策の余地が極めて限られている。

財政の楽観ムードが後退し、成長見通しが下方修正

これまでユーロ高を下支えしていた財政面での好材料は色あせている。市場の見方は、ドイツの財政政策の転換や国防支出の拡大をめぐる楽観が明確に後退している。OECDは同時にユーロ圏の成長予測を引き下げ、ドイツとイタリアもそれぞれの公式の成長見通しを下げることを検討している。

これは、年初にユーロを押し上げ、約5年ぶりの高値へ導いた複数の追い風——財政拡張の期待、ドル安ロジック——が、わずか数週間のうちにエネルギーショックによって一つずつ相殺されたことを意味する。

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