金融研究機関Gavekal：中国国債のパフォーマンスは堅調であり、リスク回避の価値が際立っている

毎経記者｜張寿林    毎経編集｜杨翼

先日、金融調査機関Gavekalがリサーチレポートを発表し、国際準備資産の現状を詳細に分析した。

当該レポートは、中国国債への投資は2012年以来、世界の国債投資ポートフォリオのリターンを米国のインフレ率よりも上回る結果をもたらし得る数少ない手段の一つであると指摘している。近年、中国国債のパフォーマンスは堅調で、徐々に実行可能な代替準備資産としての地位を確立しつつあり、金や米国国債の地位を弱める可能性がある。

上記のリサーチレポートは、総合的な分析の結果、中国国債を潜在的な準備資産とみなすことができるとも指摘している。

金の売却圧力は続く可能性

《日経エコノミー・ニュース》が伝えるところによると、上述のGavekalが発表したリサーチレポートは、著者がCharles Gave、Louis-Vincent Gaveの2名である。この2名の著者は、レポートの中で、長年にわたり市場が当然視してきた最優先の準備資産は米国国債であり、各国の中央銀行の準備の主な中身も米国国債であると述べている。

同レポートによれば、21世紀の第2の10年に入って以降、金の収益率は大きく上回っており、中国国債の収益率も同様である。「金は明らかに究極の『中立的な』資産だ。つまり、金は誰かの負債ではない。」

さらに同レポートは、2002年初め以降、投資家は米国国債ではなく金を保有すべきであり、この判断は現在まで依然として適用できると指摘している。

しかし、最近では金価格が大きく変動しており、市場には次のような疑問が生じている――金価格は短期間にどうして大きく下落したのか？

これについて最も簡単な説明は、金がそれ以前に過度に買われすぎていたということだ。そして買われすぎの資産は、しばしば衝撃を受ける。公表データによれば、過去4年において各国の中央銀行が合計で、世界の金の年間生産量の4分の1から3分の1を購入している。

同レポートは、別の可能性として、次期の米連邦準備制度（FRB）が市場の予想よりもよりタカ派的であり、利下げ期待の崩壊が、直近数週間の金への下押し要因になったということも考えられるとさらに分析している。市場が落ち着けば、金は上昇トレンドを取り戻すことができる。ただし、最近の金の売却圧力は、全体の市場のボラティリティが弱まるまで続く可能性がある。

上記のリサーチレポートでは、2名の著者が新たな視点も提起している。市場は「アレのパラドックス」と「ヴィクセルの利子率理論」の枠組みに基づき、金と米国国債の二者択一を前提としていたが、現在の人々はもはや、こうした二元的な世界の中で生活しているわけではない。多くの国、多くの中央銀行、そしてそれほど教条的ではない投資家にとって、中国国債は現在、実行可能な代替の選択肢となっている。

中国国債のリスク回避（ヘッジ）性が際立つ

上記のリサーチレポートによれば、中国国債は地政学的なショックを経験した後も堅調で、実質的に実行可能な代替的な準備資産としての地位を確立しつつある。

「中国が外国投資家に債券市場を開放し始めて以来、私たちは何度も、中国国債に投資する理由を説明してきました。」同レポートの中で2名の著者は、データそのものが答えを示しているとし、2012年以来、中国国債への投資は世界の国債投資ポートフォリオのリターンを米国のインフレ率よりも上回ることができる数少ない手段の一つであると述べている。この期間中、他の主要な債券市場に投資していたすべての投資家は、明確な損失を被った。例えば日本、ドイツ、英国の債券市場に投資した場合、この期間は名目ベースでもマイナスのリターンすら生じた。主要な同業の中で、米国のインフレ率を上回ったのは中国国債だけだった。

では、中国国債を潜在的な準備資産とみなすことを裏付ける「マクロ」な理由として、何があるのか？

これに対して、上記のリサーチレポートは次のいくつかの理由を挙げている。第一に、中国は世界の工業的な超大国としての地位を揺るぎなく保ち、人民元建て資産の産業基盤を固めていること。第二に、中国は世界貿易における優位性を引き続き際立たせており、現在は少数の地域を除いて、中国が世界の大部分地域における主要な貿易相手国になっていること。第三に、中国は現在、世界の電力大国であり、電力分野では長期の比較優位を構成していること。中国が生産する電力は、他のどの国よりも多く、かつコストも低い。今後の「燃料」が電力であることを踏まえると、中国は、他国に比べてはるかに低いコストで発電、送電、蓄電を行える。これは明らかに比較優位である。

表紙画像の出所：毎経メディア資料庫