押下近一年の売上高、130億円で二代目の「大勝負」未来へ

問AI・佰維ストレージはどのように“100億規模の契約”とキャッシュフローのプレッシャーを両立するのか？

レーダー財経の制作 文|彭程 編|孟帅

3月24日晚、佰維ストレージは対外的に重要なニュースを発表した。同社は総契約約束額が15億ドル（人民元換算で約103億元）のストレージ用シリコンウェハ（メモリウェハ）調達契約を締結した。

そしてこの巨額契約は、同社の今後2年間の一部のベースとなる用量や調達価格を固定するだけでなく、契約金額が同社の昨年通年の売上規模（113.02億元）にほぼ迫る。

実際、現在の世界のストレージ業界は、規模の大きい需給の反転局面に直面している。業界の景況感が改善するという大背景のもとで、「長期契約（長約）」が業界の発展における新たなトレンドとして徐々に定着しつつある。

また、佰維ストレージもこの業界サイクルの切り替え局面で、業績を見事に好転させている。昨年上半期は2億元超の損失だった。下半期にかけては状況を成功裏に反転させ、上半期の損失を埋めるだけでなく、通年で親会社帰属の純利益8.53億元を実現した。

2026年に入ると、同社の業績はさらに勢いを増し、前2カ月は親会社帰属の純利益15億元〜18億元を見込む。つまり、今年はわずか2カ月の黒字規模が、昨年通年の2倍弱に達することになる。

同社の業績が順調に伸び続ける一方で、佰維ストレージを背後から支える85後（1985年以降生まれ）の「創業2世」孫成思も注目を集めている。今年3月に公表された『2026胡潤グローバル富豪ランキング』で、孫成思は資産130億元でランクインした。

しかし、一見すると繁栄に見える局面の裏で、市場時価総額が1,000億元を突破している佰維ストレージでも、依然として多くの課題に直面している。2025年、同社の営業活動によるキャッシュフローの純額は急転し、前年の5.32億元から-19.65億元へと落ち込んだ。

同時に、同社の棚卸資産も2024年末の35.37億元から78.68億元へと急増し、前年同期比で122.44%増となった。そしてこの15億ドルの契約が価格サイクルの逆転に遭えば、同社のコスト負担がさらに重くなる可能性もある。

佰維ストレージが百億を豪快に投じ、今後2年の一部の用量を固定

佰維ストレージが3月24日晚に公表した公告によれば、同社はあるストレージ原厂（営業秘密のため開示免除）と日常的な事業目的の調達契約を締結した。契約の総約束調達額は15億ドル。

公告では、当該契約の調達期間は合計24カ月で、2026年の第2四半期から2028年の第1四半期までとし、8つの四半期に均等に調達する。また調達価格は単価を固定する。

同契約額は、佰維ストレージの直近の会計年度における監査済みの営業収益および総資産のいずれも50%以上を超えるとされる。

一方、佰維ストレージが締結したこの巨額の調達契約は、無目的な拡大ではない。年報によると、同社の直接材料コストは主力事業コストに占める比率が94%に達する。

この価格固定の「長約」契約によって、佰維ストレージは今後24カ月の一部のベースとなる用量を前倒しで固定する意図がある。

契約の関連条項によれば、佰維ストレージは当該製品について12カ月以内に調達する数量が、2025年の同社NAND Flash調達総量の11.1%および2025年の同社NAND Flash販売総量の18.01%を占める。

佰維ストレージは、本契約が円滑に履行されれば、今後中長期にわたるストレージ用シリコンウェハ供給の安定性を高め、ストレージ用シリコンウェハの価格変動がコストに与える影響を軽減できると考えている。

実際、この契約の締結は、世界のストレージ業界が「短約（短期契約）」から「長約」モデルへ切り替える重要な局面に当たっている。価格の急激な上昇により、サプライチェーンの上流・下流は相次いで、長期の協定により供給とコストを固定しようとしている。

業界調査機関TrendForce（集邦咨询）のデータによると、2025年の第4四半期におけるNAND Flash契約価格は、前期比で33%〜38%上昇した。2026年の第1四半期に入ると、上昇率はさらに加速し、前期比の上昇幅は90%超となった。

経済観察報によれば、3月18日、マイクロン・テクノロジーは2026会計年度の第2四半期の業績で、同社の最初の5年期戦略顧客契約を開示し、多数の大手顧客と同様の交渉を進めていることも明らかにした。

同日、サムスン電子の共同CEO Jun Young-hyunも株主総会で、契約期間を四半期または年度単位から3〜5年へ延長することを検討していると述べた。

2億元超の損失から、日次で3,000万超

この巨額の調達契約を締結する前、佰維ストレージの業績は昨年、急転の大逆転を演じていた。

佰維ストレージがこれまで公表した財務データによれば、昨年上半期は同社が損失の泥沼に沈んでおり、半年の親会社帰属純利益は2億元超の損失だった。

しかし、昨年の第3四半期から業績は急速に反転し、単四半期で2.56億元の利益を計上した。

第4四半期には、親会社帰属の単四半期純利益はさらに8.23億元へと跳ね上がり、通年の親会社帰属純利益に占める比率は96%超に達した。

通年2025年、佰維ストレージは売上113.02億元を実現し、前年同期比で68.82%増。親会社帰属純利益は8.53億元で、前年同期比で429.07%増と大幅に伸びた。

2026年に入ると、佰維ストレージの業績は昨年下半期の力強い成長の勢いを継続している。

同社の業績予告によれば、今年の前2カ月において、会社は売上が40億元〜45億元となり、前年同期比で340%〜395%増を見込む。

同時期に、佰維ストレージは親会社帰属純利益が15億元〜18億元となり、前年同期比で921.77%〜1086.13%増になる見通しだ。

上限で計算すると、平均で1日あたりの純利益は3,000万元超に相当し、わずか2カ月の利益規模だけでも昨年通年を2倍以上上回る。

佰維ストレージの業績急増の核心ロジックは、需給のミスマッチによる価格メリットだ。世界のマクロ経済環境の影響を受けて、ストレージ価格は2024年の第3四半期から四半期ごとに下落し、2025年の第1四半期に局所的な底を打った。

しかし、2025年の第2四半期からは、ストレージ価格が下げ止まり上向きに戻るとともに、佰維ストレージの重点プロジェクトが段階的に引き渡され、販売収益や売上総利益率も徐々に回復し、営業業績も段階的に改善した。

2026年には、ストレージ業界が非常に好景気な局面を迎え、AIの計算能力（算力）と国産置換がDRAM/NAND価格の継続的な上昇を牽引し、業界は供給不足となっている。佰維ストレージはその恩恵を大きく受けた。

そして、佰維ストレージの業績が急増したことは、同社株価も直接押し上げた。3月26日の取引終了時点で、佰維ストレージの株価は238.98元/株で、年初から2倍超。最新の時価総額は1116億元に達した。

Tianyancha（天眼查）によると、孫成思は佰維ストレージの実質的支配者であり、董事長（会長）。また、同社の年報によれば、2025年末時点で孫成思は同社の株式を直接約17.69%保有している。

3月上旬に明らかにされた『2026胡潤グローバル富豪榜』で、孫成思は資産130億元により第2420位にランクインした。

そして佰維ストレージの基盤は、孫成思の父である孫日欣によって築かれた。2012年、英国留学から帰国した孫成思は佰維ストレージに入社し、副総经理（副社長）を務めた。2015年には、さらに順次、同社の総经理および董事長の職責を引き継いだ。

この85後の創業2世のリーダーシップのもとで、佰維ストレージは発展のスピードを加速させた。2022年に同社はA株市場に成功上場し、その後、市場時価総額が1,000億元級の主要な独立系半導体ストレージ・ソリューション提供企業となった。

注目すべき点として、佰維ストレージは2025年年報の中で、同社の実質的支配者と株主の徐健峰、孫静、孙亮、および従業員持株プラットフォームである深圳佰泰、深圳方泰来、深圳泰德盛、深圳佰盛が、2022年6月に署名した『一致行动协议』が2025年12月30日で期限切れとなったと述べている。

これに基づき、当該一致行動関係は自然に終了し、一致行動関係が終了した後は、各当事者が保有する同社株式は統合して計算されなくなる。

また、佰維ストレージの株主である孫日欣は孫成思の父であり、孫成思の法定の一致行動者である。これにより、孫成思は、直接保有と一致行動関係を合算して、同社の議決権の約17.7%を支配している。

佰維ストレージは、実質的支配者が株式支配の割合が比較的低く、一部では支配権の不安定化リスクがあり、それが同社の経営管理の安定性に不利な影響を及ぼし得ると述べた。

業績の高い伸びの裏にも、複数の課題がある

業績が急増し、さらに「大博打」的に将来を賭ける同時に、佰維ストレージは一連の財務面の懸念および潜在的リスクにも直面している。そしてこれらのリスクは、15億ドルの契約を締結した背景に照らして、より際立って見える。

まず大きいのはキャッシュフローへの大きな圧力だ。利益は急増したにもかかわらず、同社の営業キャッシュフローは急速に悪化している。2025年の同社の営業活動によるキャッシュフローの純額は-19.65億元であり、前年同期は5.32億元だった。

佰維ストレージは年報の中で、これを営業上の調達支出の増加によるものとしている。「同社は急速な発展段階にあり、ストレージ用シリコンウェハなどの重要原材料に対して戦略的な調達方針を実施しており、報告期間内の原材料の現金支出額が高かった」。

2025年末時点で、佰維ストレージの棚卸資産規模は78.68億元に達しており、前年末比で122%増だ。

ある分析では、業界の観点からは、価格が上昇する局面で先行して在庫を積み増すことで、低コスト在庫を確保し、将来の売上総利益率を高め、市場シェアを獲得することにつながるとされる。

しかしリスク管理の観点からは、高い在庫水準は同時に大量の資金が拘束されることを意味し、同社のキャッシュフローを圧迫し、さらに潜在的な在庫評価損（値下がり）リスクも高め得る。

次に、今回の15億ドルの価格固定の「長約」契約にもリスクが潜んでいる。公告には、契約製品の市場価格および市場需要が契約期間中に変動する可能性があると記されている。契約で定められた調達数量、価格、時間が固定される状況では、同社は当該期間における契約製品の市場価格の下落および/または市場需要の低下により大きな損失を被る可能性がある。

フィッチ・レーティングス・アジアパシフィックの企業格付け担当取締役である張惠媛（ジャン・ホイユエン）氏は、「ストレージ・チップの2026年〜2027年の価格は下支えされ、段階的に増える生産能力は、業界が深刻な供給不足に陥ることを回避し得るが、供給不足の問題を完全には解決できない」と述べた。

群智咨询（TrendForceではない別の会社）の試算データによれば、2026年の世界DRAMの生産能力供給量（HBM供給を控除） は前年同期比で約3%減少する。

群智咨询の半導体アナリスト王旭東（ワン・シュートン）氏は、「この背景下では、2026年の世界のストレージ業界の生産能力逼迫（供給不足）局面は緩和しにくいと考えている。価格はなお上昇するが、その後の上昇幅は縮小するだろう」と述べた。

同時に、佰維ストレージは一定の債務返済能力リスクにも直面している。2022年から2025年にかけて、流動比率はそれぞれ2.2倍、1.25倍、1.24倍、1.64倍、当座比率はそれぞれ0.98倍、0.34倍、0.4倍、0.5倍、連結ベースの負債比率はそれぞれ45.1%、69.66%、69.47%、64.47%だった。

佰維ストレージは、同社が属するストレージ業界は資金集約型の特性を持ち、事業運営に必要な資金需要が大きいと強調している。さらに報告期間内は事業の発展が速く、資金需要も大きい。一方で、同社の株式による資金調達は相対的に少なく、主に負債による資金調達に依存しているため、負債比率が比較的高くなる。

もし今後、外部のマクロ政策や経営環境に重大な不利な影響が生じたり、または同社の財務状況や経営業績が変動して、関連する債務を適時に返済できなかったりした場合には、同社は重大な返済リスクに直面し得る。それは、継続的な事業運営能力に不利な影響を及ぼし得る。

付記すると、3月24日、佰維ストレージは前述の調達契約の締結を公表するのと同時に、2026年度の総合与信枠（総合授信限度額）の増額に関する公告も出した。

公告によれば、佰維ストレージは、会社および連結対象の子会社が2026年に銀行またはその他の金融機関に申請する総合与信総額を、従来の150億元を超えないことから、200億元を超えないこと（または等価の外貨）へと調整する。会社が資金を強く求めていることがうかがえる。

加えて、佰維ストレージは昨年、19億元を上限とする第三者割当増資（定增）を完了しており、主に惠州佰維先進封装テスト及びストレージメモリ製造拠点の増産建設プロジェクトと、ウエハレベル先進封装テスト製造プロジェクトに充当された。

同時に、佰維ストレージは昨年10月に香港証券取引所へ目論見書を提出し、「A+H」二重上場という目標に向けて追い込みをかけている。

目論見書によると、佰維ストレージは調達資金を、研究開発能力の強化と製品革新の推進、グローバル拡張戦略、潜在的な戦略投資、協業およびM&Aの機会などへの用途に充当する計画だ。

百億規模の大型調達案件を「豪快に」締結した後、佰維ストレージはその後もさらに業績の新たな高みを達成できるのか。レーダー財経は引き続き注視していく。