ゴールドマン・サックス、日株の目標株価を引き下げ：ホルムズ中断は6週間続く可能性、日本企業の利益は原油価格の「圧迫」に直面

ゴールドマン・サックスは、日本のTOPIX（東証指数）の3か月、6か月、12か月の目標株価をそれぞれ3800、4000、4200ポイントに引き下げた。その理由は、中東の紛争が継続してエネルギー価格を押し上げ、日本企業の利益に実質的な圧縮が生じるためだ。この調整は、市場における中東情勢の急速な収束に対する見込みが明らかに後退したことを示している。

追風取引台によると、ゴールドマン・サックスは3月29日にリサーチレポートを公表した。同社のコモディティ分析担当者は、原油および天然ガス価格の予測を引き上げており、基本前提はホルムズ海峡の原油フロー途絶が6週間継続すること、さらに戦略備蓄の増加の影響を加味したものだ。

そのうえで、アジア地域のマクロ予測も同時に更新し、日本株ストラテジーチームは直ちに、日本のTOPIXの各期間の目標株価を、これまでの3900/4100/4300ポイントからそれぞれ100ポイント引き下げた。

利益面では、FY26（2026年3月期）の1株当たり利益（EPS）成長率予測を、これまでの12.3%から大幅に7.2%へ引き下げた。主な要因は、より高い原油価格によって企業の利益率が縮小することだ。この予測は、市場コンセンサスの12%を約5ポイント下回っており、見解の相違は大きい。

一方で、市場心理は依然として脆弱だ。3月16日から19日までの週、海外投資家と国内機関投資家はいずれもネットの売り越しに転じ、個人投資家のみが逆張りでネット買い越した。

ホルムズ衝撃：3週間から6週間の利益格差

今回の引き下げの中核的な原動力は、ベースシナリオの前提を引き上げたこと――ホルムズ海峡の原油フローが滞る期間を、従来の3週間から6週間へ延長することだ。

2つのシナリオでは、日本企業の利益への打撃に明確な差がある。3週間の中断（途絶）を仮定した場合、FY26のEPS成長率予測は8.8%で、利益率は紛争前から0.3ポイント縮小し、エネルギーおよび商社の利益成長率への寄与は約0.7ポイントとなる。

一方、6週間の中断を想定したベースシナリオでは、FY26のEPS成長率はさらに7.2%まで低下し、利益率の縮小幅は0.5ポイントに拡大する。エネルギーと商社の利益はプラス寄与が1.2ポイントまで改善するものの、全体の圧力を相殺するには不十分だ。GDP面の下押し要因は、いずれのシナリオでも約0.6ポイントだ。

レポートは、FY26の利益成長率の市場コンセンサスは12%であるのに対し、同社のトップダウン予測は7.2%にとどまっており、両者の間には約5ポイントの顕著なギャップがあると指摘している。潜在的な利益下方修正リスクは、いまだ市場で十分に織り込まれていないことを示唆している。

保険セクターがリード、ディフェンシブ・スタイルがローテーションを主導

過去1週間、日本の株式市場全体は小幅に回復した。TOPIXは週次で1.1%上昇し、日経225指数はほぼ横ばいだったが、内部の構造は明確に分化しており、ディフェンシブ銘柄群とエネルギー関連が大きく上回った。

保険セクターは週次の9%の上昇で各セクターのトップだった。主に、バークシャーが東京海上ホールディングス（Tokio Marine Holdings）に出資したとのニュースが追い風となり、同社株の週次上昇率は25%に達した。

医薬（+5%）やヘルスケア（+5%）などのディフェンシブ・セクターも同様に力強い動きだった。エネルギー、石油・石炭、商社セクターは、原油価格上昇の見通しを背景にして、程度の差はあるものの、いずれも上昇した。

下位に沈んだセクターは、その他製品（-3.5%）と不動産（-3.2%）だ。不動産セクターを下回ったのは建設で、建設セクターは週次で4%下落し、全セクター中で下落幅が最大だった。現在は不動産を売り越し（減持）セクターに位置付けている。

内需株が追い風を受けてアウトパフォームを開始、円安による輸出メリットのロジックを崩す

米ドル円が上昇基調を続ける一方で、レポートは注目すべき構造的な変化を観察している。米国とイランの紛争が勃発してから、内需志向の株が、国際的なエクスポージャー（外部への投資・収益依存）を持つ株に対して、相対的に上回り始めたという。

この現象は、「円安なら輸出企業が恩恵を受ける」という従来のロジックを覆す。世界的な不確実性が続く中で、投資家は明らかに外部リスク・エクスポージャーを回避し、収益源を国内市場中心とする企業へと振り向けている。

同時に、資金フローのデータは市場心理が慎重寄りであることを示す。東京証券取引所（TSE）の最新データによれば、3月16日から19日までの週、外国人投資家はTOPIX Prime市場の現物株を4910億円ネットで売り越し、国内機関投資家は2600億円ネットで売り越し、個人投資家のみが逆張りで3090億円ネット買い越した。

世界株予測の比較：日本の目標株価の上昇余地は中位

ゴールドマン・サックスの世界株予測フレームワークでは、今回の引き下げ後も日本のTOPIXの目標株価には一定の上昇余地が含まれている。3か月、6か月、12か月の潜在上昇幅はそれぞれ約4%、10%、15%だ。

それに対して、レポートのS&P500の12か月目標株価は7600ポイントで、約17%の上昇余地に相当する。MSCIアジア太平洋（日本を除く）の12か月目標株価は870ポイントで、上昇余地は同じく17%。欧州Stoxx 600の想定リターンは相対的に穏やかで、12か月目標株価は約8%の上昇に対応する。

セクター配分では、レポートは、機械、ITとサービス、銀行、電機・精密機器、建設・素材、銀行以外の金融、原材料・化工、そして商業・卸売をオーバーウエイトすることを提案している。一方で、電力・ガス、食品、医薬、運輸・物流、鉄鋼・非鉄金属、自動車・部品、エネルギー資源および不動産をアンダーウエイトする。

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