「史上最强年报」を差し出した後、ポップマートは連続3営業日で株価が下落し、業績と資本市場のセンチメントが極めて珍しい形で食い違っている。
3月25日、トイ玩具フィギュアのリーディング企業であるポップマート国際グループ（ポップマート、09992.HK）が2025年通期の業績を発表した。報告期間中、同社の総収益は初めて300億元の大台を突破し、371.2億元に達し、前年同期比184.7%増となった。調整後の純利益は130.8億元で、前年同期比284.5%の急増となり、複数の主要指標が過去最高記録を更新した。
しかし、この予想を上回る決算は株価を押し上げず、決算発表後のポップマートの株価の累計下落幅は30%を超えた。市場の信頼を安定させるため、ポップマートは3月26日と27日の2日連続で、同社の株式を自社買いする方針であるとのニュースを発表し、資金は約9億香港ドルに上る。今年、ポップマートの累計の買い戻し額は12億香港ドルを超えた。
一方では、売上高、利益、粗利率などの主要指標が全面的に強く推移し、他方では、バリュエーションの下落と資金の利確が進んでいる。市場は一体何を懸念しているのか？ポップマートが自ら提案した「休整」とは何を意味するのか？異業種展開としての小型家電、アクセサリー、テーマパーク、映画などの新規事業は、IPの価値の境界を本当に広げられるのか？激しい変動を経た後、ポップマートの中核的な「堅牢な堀」はどこにあるのか？
成長20%のガイダンスは控えめすぎるのか？
「業績が好調なのに株価が下がる理由は比較的複雑で、直感的には主に20%の業績ガイダンス、LABUBU比率の上昇などの要因の影響を受けています。私たちの観察では、この会社はすでに数年にわたり前年同期比で3桁成長を維持してきましたが、世界的な非常に高い熱量に直面した後、彼らは自らペースを抑える選択をし、LABUBUの開発に関しても、IPを過度に消耗しないことを一貫して強調してきました。」と、ある経験豊富な潮玩（トイフィギュア）業界関係者が澎湃新聞の記者に述べた。こうした点から見ると、長期的な発展には有利である可能性があるが、短期的な資本市場のボラティリティは避けられない。
ポップマートの業績説明会で、ポップマートの創業者であるワン・ニン（王寧）は、2025年について「ポップマートにとって上場以来、成長が最も速い年であり、同時にプレッシャーも非常に大きい年です。たとえば、初心者のレーサーが急速にF1の舞台へ引っ張り出されたようなものです」と述べた。
2026年についてワン・ニンは、「私たちは2026年がメンテナンスピットに入り、給油して、タイヤを交換する1年であることを望んでいます。超高速の発展を経た後、私たちは少し休整したいのです。すべての企業は周期を経験する必要があり、すべての企業は高速な発展の過程で、他社よりも速く、解決すべき問題を見つける必要があります」と語った。
ワン・ニンが2026年に示したガイダンスは「成長率が20%を下回らないよう努力することであり、特別に攻撃的な『増収・増利ではない』成長は追求しない」というものだ。
外部から見ると、このようなガイダンスは市場の予想よりもさらに慎重だ。
上記の潮玩業界関係者も澎湃新聞の記者に対し、率直に「市場が取引しているのは2025年の業績結果ではなく、2026年の成長予想です。なぜなら、それ以前の株価はすでに高成長の予想を織り込んでいたからです」と述べた。
もっとも、ポップマートに近い関係者の中には、別の見方を示す人もいる。同関係者は、歴史的な経営の観点から見て、ポップマートの成長予想ガイダンスは一貫して相対的に保守的だと考えている。「2024年は予想成長30%で、最終的には107%でした。2025年は全体での成長50%、海外成長100%の予想でしたが、実際の成績は全体で184%、海外は220%でした。」
LABUBUは市場の想像を支えられるのか？
2025年において、ポップマート傘下のIPであるLABUBUが世界的に爆発的にヒットし、ワールドクラスのIPとなった。LABUBUが属するTHE MONSTERSの売上高は141.6億元で、前年同期比365.7%増となり、総収入に占める割合は38.1%だった。2024年には総収入に占める割合が23.3%だった。
ポップマート傘下IP LABUBU 澎湃新聞記者 呉雨欣 撮影
収入に占める割合の上昇と、2026年にLABUBUの熱量が落ちることで、外部では、ポップマートは単一のIPに過度に依存しているのではないか、そしてLABUBUは市場が思い描く高成長の想像を支えられるのか、という疑念が生じている。
産業時評人の張書楽（ジャン・シューラ）氏は澎湃新聞の記者に対し、「単一の超大型ヒットが超える業績をもたらす一方で、次のバトンを受け継ぎ、同じ効果を達成できる超大型ヒットが出てこなければ、2026年の業績は必ず疑問視されるでしょう。また、連続して超大型ヒットを的中させる可能性は、あまりに『占い（玄学）』の領域であり、資本市場は賭けのようには踏み込まない」と述べた。
張書楽氏は、ポップマートの2026年は「不沉寂（沈黙しない）が、沈淀（沈殿・蓄積）する」年になるとの見方を示した。LABUBUの「狂熱と躁」から一歩離れ、IPを丁寧に磨くことで、仮に業績が目を見張るほどではなくても、トレンドとしては良好になり得るという。
外部の声について、ワン・ニンは業績説明会で次のように述べた。「多くの人が、LABUBUがずっと流行であり続けるのか、それとも大きな変動があり得るのかを心配しています。ですが私たちとしては、LABUBUがますます多くの人の生活様式になりつつあるのを見て安心しています。私たちは未来に対して期待しており、そして非常に自信もあります。
さらにワン・ニンは、ポップマートはLABUBUだけではないとも指摘した。仮にLABUBUのすべての業績を除いても、ポップマートは依然として急速な成長を遂げている。外部には、プラットフォーム運営としてのIPの能力を、より多く見てもらいたいのです。
LABUBUの今後の運営について、ポップマートの最高執行責任者（COO）であるサーデー（司德）氏は、LABUBUは下半期に4.0シリーズおよびアーティストとのコラボシリーズを発売する予定だと述べた。中長期の計画から見ると、LABUBUは絵本や映画などのコンテンツ形式も展開し、すべて準備段階にある。」
決算によれば、IPのパフォーマンスという観点で、LABUBU以外にも、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人（スター・レン）など6大IPの売上が20億元を超え、17のIPの売上が1億元を超えた。比較として、2025年上半期の1億元超えIPの数は13だった。
SKULLPANDAはポップマートの2025年度における売上構成比で2番目のIPで、構成比は9.5%だった。星星人は成長が最も速い新鋭IPで、売上は2024年の1.2億元から2025年の20.6億元へと増加し、前年同期比の成長率は1602%、総売上に占める割合は5.5%だった。
SKULLPANDAはポップマート2025年度売上構成比第2位のIP 澎湃新聞記者 呉雨欣 撮影
新事業は増分をもたらせるのか？
決算発表会にてポップマート社は同時に、4月にIPを中核とする派生の小型家電製品を発売し、京東などのECプラットフォームで販売すると明らかにした。小型家電のカテゴリには、電気ケトル、コーヒーマシン、電動歯ブラシ、ヘアドライヤーなどの製品が含まれ、現段階では大規模な在庫準備段階に入っている。
これは実は、ポップマートが新事業を探索するのが初めてではない。これまでポップマートは、アクセサリー店、北京でのポップマート・シティ・テーマパークの建設を探索し、さらにソニーの映画部門と提携してLABUBUの実写アニメ映画を制作すると発表していた。
張書楽氏は澎湃新聞の記者に対し、「単一のIPが爆発的に売れることは短期的なトレンドによる推進となり得ますが、テーマパークのような大型案件は、長期にわたり温度を保ち、継続的に熱を上げる必要があります。実写アニメ映画を撮ることは、その温度を保ち、影響を広げることにつながります。一方で、研究開発コストが高くなく、時間的な周期も短い小型家電は、実現の道筋としてはより効果的に見えます」と述べた。
派生の小型家電製品がポップマートにもたらす業績上の増分がどれほど大きいのかについて、ポップマートに近い知り合いの情報筋は澎湃新聞の記者に対し、「ポップマートの家電は、伝統的な意味で家電業界に参入するのとは本質的に違います。過去にアクセサリー、スイーツ、ブロックなどの新しいカテゴリを通ってきた道筋を見ると、ポップマートの家電探索は引き続きIPを軸に展開されるはずで、コアはIP表現の境界を広げ、IPがより豊かな形態で、より多くの消費者の日常に寄り添えるようにすることです」と語った。
「業績の観点では、まだ時期が早すぎて、業績の増分への明確な影響はなく、社内でもそれほど高い期待はありません。」上記の情報筋はそう述べた。
ポップマートが探索している新事業について、ポップマートの消費者の一人は澎湃新聞の記者に対し、「自分はポップマートのテーマパークや映画を応援しに行くかもしれませんが、小型家電にはあまり興味がありません。「プロはプロの仕事をする」、あなたが小型家電を本当に非常に専門的に作れるのでない限り、私は買いません。でも、テーマパークや映画はIPとポップマート自身の強みと合致しているので、試してみたいと思います」と述べた。
「古いIPはずっと丹念に耕し、優良な新IPを継続的に作っていくことで、皆にもっと楽しさや夢を提供できる。ある程度はディズニーの『守護する夢（Dreams）』を学べる。感情に基づく消費には、より『消費者』そのものに注目する必要があります。ポップマートのここ数か月の引きつける力は確かに下がってきており、そして私としては、新IPには力不足があると思います。」上記の消費者はそう述べた。
暴走から休整へ、成長の天井は来たのか？
2025年の高成長の後、ポップマートはもう天井に達したのだろうか？堀（堅牢な参入障壁）はどこにあるのか？
上記の経験豊富な潮玩業界関係者は澎湃新聞の記者に対し、「本当にIP企業であれば、周期を繰り返し経験し続ける必要があり、IPも長い時間の運営の中で、新たな活力を絶えず生み出さなければなりません。これがポップマートにとっても大きな試練です。「天井」ということを言うなら、潮玩業界の天井は、あるIPが消費者にどれほど長く寄り添えるかにかかっています。その背後には、IPへの継続的な投入が必ずあるはずです」と述べた。
同関係者は、2025年の高いベース（高い比較対象）での成長を経た後、ポップマートの最大の課題は社内から来る組織の課題になるだろうと考えている。「昨年、ポップマートは大規模なグローバルでの組織再編を行い、会社を4つの大区分に分け、本地化した管理を目指しました。今後、ポップマートがより標準化され、再現可能な販売モデルを実現し、グローバルのチャネルが協調して戦えるようになれば、これはポップマートにとってよりコアな堀になると思います。」
注目すべきは、株価が下落している一方で、複数の機関が依然としてポップマートの「買い」評価を維持していることだ。
交銀国際（ボウ・ヤン・インターナショナル）は、2026年の経営陣のガイダンスは保守的であるとして、利益見通しと目標株価を引き下げたが、「買い」を維持した。交銀国際は、同社の業績当日の株価が20%超下落し、ガイダンスで減速することへの市場の恐怖感はかなりの程度織り込まれたと述べた。最新ガイダンスと利益率の不確実性に基づき、新しい目標株価として232.80香港ドルを算出した。
浦銀国際（ボーヤン国際）が発表したリサーチレポートでは、ポップマートの株価の大幅な反落は仕込みの好機をもたらしていると指摘し、現在のバリュエーションは魅力的であるとしてポップマートの「買い」評価を維持、目標株価を284.5香港ドルとした。中金機構（CICC）もポップマートの「業界を上回る（outperform）」評価を維持し、目標株価を248香港ドルとした。
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责任编辑：韦子蓉
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業績高増株価暴落、泡泡マート一時調整、「休養」、成長の天井は到来したのか？
「史上最强年报」を差し出した後、ポップマートは連続3営業日で株価が下落し、業績と資本市場のセンチメントが極めて珍しい形で食い違っている。
3月25日、トイ玩具フィギュアのリーディング企業であるポップマート国際グループ（ポップマート、09992.HK）が2025年通期の業績を発表した。報告期間中、同社の総収益は初めて300億元の大台を突破し、371.2億元に達し、前年同期比184.7%増となった。調整後の純利益は130.8億元で、前年同期比284.5%の急増となり、複数の主要指標が過去最高記録を更新した。
しかし、この予想を上回る決算は株価を押し上げず、決算発表後のポップマートの株価の累計下落幅は30%を超えた。市場の信頼を安定させるため、ポップマートは3月26日と27日の2日連続で、同社の株式を自社買いする方針であるとのニュースを発表し、資金は約9億香港ドルに上る。今年、ポップマートの累計の買い戻し額は12億香港ドルを超えた。
一方では、売上高、利益、粗利率などの主要指標が全面的に強く推移し、他方では、バリュエーションの下落と資金の利確が進んでいる。市場は一体何を懸念しているのか？ポップマートが自ら提案した「休整」とは何を意味するのか？異業種展開としての小型家電、アクセサリー、テーマパーク、映画などの新規事業は、IPの価値の境界を本当に広げられるのか？激しい変動を経た後、ポップマートの中核的な「堅牢な堀」はどこにあるのか？
成長20%のガイダンスは控えめすぎるのか？
「業績が好調なのに株価が下がる理由は比較的複雑で、直感的には主に20%の業績ガイダンス、LABUBU比率の上昇などの要因の影響を受けています。私たちの観察では、この会社はすでに数年にわたり前年同期比で3桁成長を維持してきましたが、世界的な非常に高い熱量に直面した後、彼らは自らペースを抑える選択をし、LABUBUの開発に関しても、IPを過度に消耗しないことを一貫して強調してきました。」と、ある経験豊富な潮玩（トイフィギュア）業界関係者が澎湃新聞の記者に述べた。こうした点から見ると、長期的な発展には有利である可能性があるが、短期的な資本市場のボラティリティは避けられない。
ポップマートの業績説明会で、ポップマートの創業者であるワン・ニン（王寧）は、2025年について「ポップマートにとって上場以来、成長が最も速い年であり、同時にプレッシャーも非常に大きい年です。たとえば、初心者のレーサーが急速にF1の舞台へ引っ張り出されたようなものです」と述べた。
2026年についてワン・ニンは、「私たちは2026年がメンテナンスピットに入り、給油して、タイヤを交換する1年であることを望んでいます。超高速の発展を経た後、私たちは少し休整したいのです。すべての企業は周期を経験する必要があり、すべての企業は高速な発展の過程で、他社よりも速く、解決すべき問題を見つける必要があります」と語った。
ワン・ニンが2026年に示したガイダンスは「成長率が20%を下回らないよう努力することであり、特別に攻撃的な『増収・増利ではない』成長は追求しない」というものだ。
外部から見ると、このようなガイダンスは市場の予想よりもさらに慎重だ。
上記の潮玩業界関係者も澎湃新聞の記者に対し、率直に「市場が取引しているのは2025年の業績結果ではなく、2026年の成長予想です。なぜなら、それ以前の株価はすでに高成長の予想を織り込んでいたからです」と述べた。
もっとも、ポップマートに近い関係者の中には、別の見方を示す人もいる。同関係者は、歴史的な経営の観点から見て、ポップマートの成長予想ガイダンスは一貫して相対的に保守的だと考えている。「2024年は予想成長30%で、最終的には107%でした。2025年は全体での成長50%、海外成長100%の予想でしたが、実際の成績は全体で184%、海外は220%でした。」
LABUBUは市場の想像を支えられるのか？
2025年において、ポップマート傘下のIPであるLABUBUが世界的に爆発的にヒットし、ワールドクラスのIPとなった。LABUBUが属するTHE MONSTERSの売上高は141.6億元で、前年同期比365.7%増となり、総収入に占める割合は38.1%だった。2024年には総収入に占める割合が23.3%だった。
ポップマート傘下IP LABUBU 澎湃新聞記者 呉雨欣 撮影
収入に占める割合の上昇と、2026年にLABUBUの熱量が落ちることで、外部では、ポップマートは単一のIPに過度に依存しているのではないか、そしてLABUBUは市場が思い描く高成長の想像を支えられるのか、という疑念が生じている。
産業時評人の張書楽（ジャン・シューラ）氏は澎湃新聞の記者に対し、「単一の超大型ヒットが超える業績をもたらす一方で、次のバトンを受け継ぎ、同じ効果を達成できる超大型ヒットが出てこなければ、2026年の業績は必ず疑問視されるでしょう。また、連続して超大型ヒットを的中させる可能性は、あまりに『占い（玄学）』の領域であり、資本市場は賭けのようには踏み込まない」と述べた。
張書楽氏は、ポップマートの2026年は「不沉寂（沈黙しない）が、沈淀（沈殿・蓄積）する」年になるとの見方を示した。LABUBUの「狂熱と躁」から一歩離れ、IPを丁寧に磨くことで、仮に業績が目を見張るほどではなくても、トレンドとしては良好になり得るという。
外部の声について、ワン・ニンは業績説明会で次のように述べた。「多くの人が、LABUBUがずっと流行であり続けるのか、それとも大きな変動があり得るのかを心配しています。ですが私たちとしては、LABUBUがますます多くの人の生活様式になりつつあるのを見て安心しています。私たちは未来に対して期待しており、そして非常に自信もあります。
さらにワン・ニンは、ポップマートはLABUBUだけではないとも指摘した。仮にLABUBUのすべての業績を除いても、ポップマートは依然として急速な成長を遂げている。外部には、プラットフォーム運営としてのIPの能力を、より多く見てもらいたいのです。
LABUBUの今後の運営について、ポップマートの最高執行責任者（COO）であるサーデー（司德）氏は、LABUBUは下半期に4.0シリーズおよびアーティストとのコラボシリーズを発売する予定だと述べた。中長期の計画から見ると、LABUBUは絵本や映画などのコンテンツ形式も展開し、すべて準備段階にある。」
決算によれば、IPのパフォーマンスという観点で、LABUBU以外にも、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人（スター・レン）など6大IPの売上が20億元を超え、17のIPの売上が1億元を超えた。比較として、2025年上半期の1億元超えIPの数は13だった。
SKULLPANDAはポップマートの2025年度における売上構成比で2番目のIPで、構成比は9.5%だった。星星人は成長が最も速い新鋭IPで、売上は2024年の1.2億元から2025年の20.6億元へと増加し、前年同期比の成長率は1602%、総売上に占める割合は5.5%だった。
SKULLPANDAはポップマート2025年度売上構成比第2位のIP 澎湃新聞記者 呉雨欣 撮影
新事業は増分をもたらせるのか？
決算発表会にてポップマート社は同時に、4月にIPを中核とする派生の小型家電製品を発売し、京東などのECプラットフォームで販売すると明らかにした。小型家電のカテゴリには、電気ケトル、コーヒーマシン、電動歯ブラシ、ヘアドライヤーなどの製品が含まれ、現段階では大規模な在庫準備段階に入っている。
これは実は、ポップマートが新事業を探索するのが初めてではない。これまでポップマートは、アクセサリー店、北京でのポップマート・シティ・テーマパークの建設を探索し、さらにソニーの映画部門と提携してLABUBUの実写アニメ映画を制作すると発表していた。
張書楽氏は澎湃新聞の記者に対し、「単一のIPが爆発的に売れることは短期的なトレンドによる推進となり得ますが、テーマパークのような大型案件は、長期にわたり温度を保ち、継続的に熱を上げる必要があります。実写アニメ映画を撮ることは、その温度を保ち、影響を広げることにつながります。一方で、研究開発コストが高くなく、時間的な周期も短い小型家電は、実現の道筋としてはより効果的に見えます」と述べた。
派生の小型家電製品がポップマートにもたらす業績上の増分がどれほど大きいのかについて、ポップマートに近い知り合いの情報筋は澎湃新聞の記者に対し、「ポップマートの家電は、伝統的な意味で家電業界に参入するのとは本質的に違います。過去にアクセサリー、スイーツ、ブロックなどの新しいカテゴリを通ってきた道筋を見ると、ポップマートの家電探索は引き続きIPを軸に展開されるはずで、コアはIP表現の境界を広げ、IPがより豊かな形態で、より多くの消費者の日常に寄り添えるようにすることです」と語った。
「業績の観点では、まだ時期が早すぎて、業績の増分への明確な影響はなく、社内でもそれほど高い期待はありません。」上記の情報筋はそう述べた。
ポップマートが探索している新事業について、ポップマートの消費者の一人は澎湃新聞の記者に対し、「自分はポップマートのテーマパークや映画を応援しに行くかもしれませんが、小型家電にはあまり興味がありません。「プロはプロの仕事をする」、あなたが小型家電を本当に非常に専門的に作れるのでない限り、私は買いません。でも、テーマパークや映画はIPとポップマート自身の強みと合致しているので、試してみたいと思います」と述べた。
「古いIPはずっと丹念に耕し、優良な新IPを継続的に作っていくことで、皆にもっと楽しさや夢を提供できる。ある程度はディズニーの『守護する夢（Dreams）』を学べる。感情に基づく消費には、より『消費者』そのものに注目する必要があります。ポップマートのここ数か月の引きつける力は確かに下がってきており、そして私としては、新IPには力不足があると思います。」上記の消費者はそう述べた。
暴走から休整へ、成長の天井は来たのか？
2025年の高成長の後、ポップマートはもう天井に達したのだろうか？堀（堅牢な参入障壁）はどこにあるのか？
上記の経験豊富な潮玩業界関係者は澎湃新聞の記者に対し、「本当にIP企業であれば、周期を繰り返し経験し続ける必要があり、IPも長い時間の運営の中で、新たな活力を絶えず生み出さなければなりません。これがポップマートにとっても大きな試練です。「天井」ということを言うなら、潮玩業界の天井は、あるIPが消費者にどれほど長く寄り添えるかにかかっています。その背後には、IPへの継続的な投入が必ずあるはずです」と述べた。
同関係者は、2025年の高いベース（高い比較対象）での成長を経た後、ポップマートの最大の課題は社内から来る組織の課題になるだろうと考えている。「昨年、ポップマートは大規模なグローバルでの組織再編を行い、会社を4つの大区分に分け、本地化した管理を目指しました。今後、ポップマートがより標準化され、再現可能な販売モデルを実現し、グローバルのチャネルが協調して戦えるようになれば、これはポップマートにとってよりコアな堀になると思います。」
注目すべきは、株価が下落している一方で、複数の機関が依然としてポップマートの「買い」評価を維持していることだ。
交銀国際（ボウ・ヤン・インターナショナル）は、2026年の経営陣のガイダンスは保守的であるとして、利益見通しと目標株価を引き下げたが、「買い」を維持した。交銀国際は、同社の業績当日の株価が20%超下落し、ガイダンスで減速することへの市場の恐怖感はかなりの程度織り込まれたと述べた。最新ガイダンスと利益率の不確実性に基づき、新しい目標株価として232.80香港ドルを算出した。
浦銀国際（ボーヤン国際）が発表したリサーチレポートでは、ポップマートの株価の大幅な反落は仕込みの好機をもたらしていると指摘し、現在のバリュエーションは魅力的であるとしてポップマートの「買い」評価を維持、目標株価を284.5香港ドルとした。中金機構（CICC）もポップマートの「業界を上回る（outperform）」評価を維持し、目標株価を248香港ドルとした。
大量の情報、精緻な解釈は、Sina 財経 APP にて
责任编辑：韦子蓉