地政学的な対立の激化、米欧の中央銀行のタカ派的な発言、インフレ期待の反復など、複数の要因が重なった影響を受け、先週の世界の金融市場ではボラティリティの高い変動と動揺が顕著でした。A株の幅広い指数は概ね下落し、配当（レジリエンス）を重視する資産が防御的な性質を示しました。ハンセン指数およびハンセンテック指数は、金融および消費の下支えを受けて下げ止まりました。一方で、中概株および海外の株式関連市場は圧力を受けました。商品分野では選別がいっそう進みました。南華商品指数は週次で2.42%下落、上海金は週次で8.97%下落し、COMEXゴールドの下落幅は11%超でした。スノーボールは、トップクラスのプライベート・ファンドの販売代理プラットフォームとして、その販売するプライベート・ファンド市場において超過収益が高い、資金規模が大きい、市場での知名度が高い、戦略の多様性が豊かなトップクラスのプライベート・ファンド商品です。販売先の棚に置かれたプライベート・ファンドのデータ資源に依拠して、スノーボールは戦略のモニタリングおよび分析のための整備された体系を構築しています。スノーボールが提供する最新データによると、先週（3.16-3.20、ナイトセッションを含まない）において、棚にあるプライベート・ファンドの運用成績は明確に分化しました。一部の戦略は、高ボラティリティの環境下で、良好なリスクヘッジ能力を示しました。スノーボールの金融・商品研究部の責任者である姜玉婷（きょう・ぎょくてい）は、現在の段階では投資家は冷静さを保ち、市場の恐慌がもたらす低位の機会を活用してポートフォリオの構造を最適化すべきだと述べました。また、「危機Alpha」の属性を備えるCTA戦略や、長期のバリュエーションが妥当な裁量（主観的）ロング商品を追加で配分することも考えられます。さらに裁定（アービトラージ）戦略で変動を平滑化し、資産の堅実な増価を目指すことができます。**スノーボールの棚のプライベート・ファンド戦略における上昇・下落状況と分析**先週、スノーボールの棚の量的ロングの平均収益率は-4.55%、マーケットニュートラル戦略の平均収益率は-0.73%、裁量ロング戦略の平均収益率は-2.57%、量的CTAの平均収益率は0.70%、裁量CTA戦略の平均収益率は-0.85%、マクロ戦略の平均収益率は-3.03%、マルチアセット戦略の平均収益率は-0.44%でした。裁定戦略の平均収益率は-1.03%、転換社債の平均収益率は-2.46%でした。株式系戦略においては、量的ロングの絶対収益に下落（リトレース）が見られたものの、超過収益は分化しました。現在の市場の出来高、ボラティリティ、小型・マイクロキャップの混雑度といった指標はいずれも、量的戦略が超過収益を獲得しやすい範囲にまだあります。マーケットニュートラル戦略は分化し、株式側の超過収益の安定性は中程度の水準へ回帰しました。一方で、株価指数先物のベーシス（バックワーデーション）拡大は、保有顧客の純資産価値に対してプラスの影響を与えましたが、全体としてはボラティリティの増大により保有体験は悪化しました。裁量ロング戦略は概ね下落が見込まれます。現在、市場のセンチメントは恐慌ゾーンに入っており、融資残高は高水準から下落し、回転率は中立よりもやや高めです。CTA戦略は好調でした。とりわけ中長期のトレンド寄りのプロダクトでは、先週の全体のトレンド度の平均はやや強めでした。スノーボールのプライベート・ファンド研究チームは、この戦略は先週のクロスセクションにおける安定性が良好で、「危機Alpha」の特徴が顕著に表れており、株式市場の下落リスクを効果的にヘッジしたと指摘しています。短期サイクルの戦略は分化が大きいです。裁量CTA戦略は多数が不調でした。主な理由は、世界の金融政策が急速に引き締め方向へ縮小しており、産業ファンダメンタルズに依存するファンドマネジャーではタイムリーに追随することが難しいためで、純粋なトレンド追随型の商品は相対的に良好なパフォーマンスでした。さらに、マクロおよびマルチアセット戦略は、資産の共振的な下落の影響を受け、多くのマクロ戦略商品は概ね下落する見込みです。その中でもショート比率が高い商品はやや良好でした。裁定戦略は運用が安定しており、株式および商品市場の高いボラティリティと良好な流動性が、株価指数および商品を対象とする裁定に適した環境を提供しています。株式系戦略について姜玉婷は、現在の市場センチメントが恐慌へと傾き、下落した個別株の比率が極値の分位へ入っていると述べました。これは、長期で優れた裁量ロング商品を建てる（仕込む）には良いタイミングであることが多いです。投資家には、魅力的なバリュエーションを持つバリュー・セクターや香港株の機会に注目することを勧めます。量的ロング戦略については、現在の指標環境は依然として適しています。マクロ・マルチアセット戦略は短期的に圧力を受けていますが、急落の主因は恐慌と流動性の踏み込み（流動性ショック）によるもので、長期的な持続性はありません。市場が落ち着けば、その多收益捕捉能力は再び発揮され得ますので、適切な運用者を選び、下落局面で追加配分することも検討できます。裁定戦略に関しては、株価指数および商品を対象とする裁定戦略はいずれも配分に適しており、ポートフォリオ内の安定装置として機能し得ます。オプション戦略はボラティリティが高水準にあるため、相対的に慎重に扱うべきです。スノーボールの棚にある、量的マクロ商品を主とするあるプライベート・ファンド運用会社は、中東（イラン・イスラエル）紛争の激化の影響で、原油価格と金利上昇の見通しが引き続き強含みで推移し、さらに資産の共振的な下落が引き起こす流動性ショックが重なったと述べました。同社はここ数週間、各種資産で継続的に持ち高を減らしてきました。株式側では大型株および配当（レジリエンス）スタイルを中核に配分し、債券側では短いデュレーションの品種に焦点を当て、商品側ではダイズミール、鉄鉱石を重視し、貴金属および非鉄金属の配分比率は低めです。スノーボールの棚にある、裁量ロング戦略の百億元規模のプライベート・ファンド運用者は、最近の市場は大きく揺れており、さまざまな「壮大な物語」が市場にあふれていると見ています。「ストーリー」が増えると、市場は次第に繁雑でごちゃごちゃした印象になっていきます。各物語にもトレンドの中でそれなりに合理性はありますが、最終的にはやはり業績実態に回帰します。市場の中核的な注目点が業績から期待へ移ると、バリュエーションや業績を軸にした投資戦略は相対的に適合しにくくなります。この「業績の事実—物語の期待」の切り替えは、市場の振り子のようなもので、現時点では極端なところまで振れており、その後は徐々に修正され、バリュエーションが業績成長と整合するという論理体系へゆっくりと回帰するはずです。**CTA戦略の配分価値が際立つ**スノーボールのプライベート・ファンド研究チームは、「危機Alpha」の特徴を備えるCTA戦略は、現在の高ボラティリティ環境において配分価値が際立っており、とりわけ中長期のトレンド型プロダクトは株式市場の下落（ドローダウン）をヘッジしています。ただし、最近は取引のホットスポットが同質化し極化する速度が速いため、戦争の進行において予想を超える終了シグナルが出れば、市場が反転する可能性もあります。したがって、高い収益をすでに得ているプロダクトを、無条件に追いかけて買い増す（追い高）ことは不適切です。裁量CTA戦略では、トレンド追随能力が強い、またはリスク管理が厳格な運用者を優先して配分することを提案します。注目度の高いゴールド・アセットについて、次の段階でどう組み立てるか。スノーボールの棚にあるあるマクロ・ヘッジファンドの運用マネジャーは、現状のゴールドの中期および長期のロジックは一貫していると考えています。グローバル化の逆回転が進み、世界が2つの地域の戦争に巻き込まれ、高金利の背景の下では、インフレと債務の上昇が通貨価値に与える衝撃は、ゴールドの長期的なファンダメンタルにより大きな支援をもたらし得ます。したがって、流動性ディスカウント（流動性による割引）によって全資産が動揺している局面であっても、過度に悲観する必要はないかもしれません。（スノーボール） （編集：許楠楠） キーワード：
雪球：CTA対冲の価値が顕著に、株式資産配分は感情の転換点に注目すべき
地政学的な対立の激化、米欧の中央銀行のタカ派的な発言、インフレ期待の反復など、複数の要因が重なった影響を受け、先週の世界の金融市場ではボラティリティの高い変動と動揺が顕著でした。
A株の幅広い指数は概ね下落し、配当（レジリエンス）を重視する資産が防御的な性質を示しました。ハンセン指数およびハンセンテック指数は、金融および消費の下支えを受けて下げ止まりました。一方で、中概株および海外の株式関連市場は圧力を受けました。
商品分野では選別がいっそう進みました。南華商品指数は週次で2.42%下落、上海金は週次で8.97%下落し、COMEXゴールドの下落幅は11%超でした。
スノーボールは、トップクラスのプライベート・ファンドの販売代理プラットフォームとして、その販売するプライベート・ファンド市場において超過収益が高い、資金規模が大きい、市場での知名度が高い、戦略の多様性が豊かなトップクラスのプライベート・ファンド商品です。販売先の棚に置かれたプライベート・ファンドのデータ資源に依拠して、スノーボールは戦略のモニタリングおよび分析のための整備された体系を構築しています。
スノーボールが提供する最新データによると、先週（3.16-3.20、ナイトセッションを含まない）において、棚にあるプライベート・ファンドの運用成績は明確に分化しました。一部の戦略は、高ボラティリティの環境下で、良好なリスクヘッジ能力を示しました。
スノーボールの金融・商品研究部の責任者である姜玉婷（きょう・ぎょくてい）は、現在の段階では投資家は冷静さを保ち、市場の恐慌がもたらす低位の機会を活用してポートフォリオの構造を最適化すべきだと述べました。また、「危機Alpha」の属性を備えるCTA戦略や、長期のバリュエーションが妥当な裁量（主観的）ロング商品を追加で配分することも考えられます。さらに裁定（アービトラージ）戦略で変動を平滑化し、資産の堅実な増価を目指すことができます。
スノーボールの棚のプライベート・ファンド戦略における上昇・下落状況と分析
先週、スノーボールの棚の量的ロングの平均収益率は-4.55%、マーケットニュートラル戦略の平均収益率は-0.73%、裁量ロング戦略の平均収益率は-2.57%、量的CTAの平均収益率は0.70%、裁量CTA戦略の平均収益率は-0.85%、マクロ戦略の平均収益率は-3.03%、マルチアセット戦略の平均収益率は-0.44%でした。裁定戦略の平均収益率は-1.03%、転換社債の平均収益率は-2.46%でした。
株式系戦略においては、量的ロングの絶対収益に下落（リトレース）が見られたものの、超過収益は分化しました。現在の市場の出来高、ボラティリティ、小型・マイクロキャップの混雑度といった指標はいずれも、量的戦略が超過収益を獲得しやすい範囲にまだあります。マーケットニュートラル戦略は分化し、株式側の超過収益の安定性は中程度の水準へ回帰しました。一方で、株価指数先物のベーシス（バックワーデーション）拡大は、保有顧客の純資産価値に対してプラスの影響を与えましたが、全体としてはボラティリティの増大により保有体験は悪化しました。裁量ロング戦略は概ね下落が見込まれます。現在、市場のセンチメントは恐慌ゾーンに入っており、融資残高は高水準から下落し、回転率は中立よりもやや高めです。
CTA戦略は好調でした。とりわけ中長期のトレンド寄りのプロダクトでは、先週の全体のトレンド度の平均はやや強めでした。スノーボールのプライベート・ファンド研究チームは、この戦略は先週のクロスセクションにおける安定性が良好で、「危機Alpha」の特徴が顕著に表れており、株式市場の下落リスクを効果的にヘッジしたと指摘しています。短期サイクルの戦略は分化が大きいです。裁量CTA戦略は多数が不調でした。主な理由は、世界の金融政策が急速に引き締め方向へ縮小しており、産業ファンダメンタルズに依存するファンドマネジャーではタイムリーに追随することが難しいためで、純粋なトレンド追随型の商品は相対的に良好なパフォーマンスでした。
さらに、マクロおよびマルチアセット戦略は、資産の共振的な下落の影響を受け、多くのマクロ戦略商品は概ね下落する見込みです。その中でもショート比率が高い商品はやや良好でした。裁定戦略は運用が安定しており、株式および商品市場の高いボラティリティと良好な流動性が、株価指数および商品を対象とする裁定に適した環境を提供しています。
株式系戦略について姜玉婷は、現在の市場センチメントが恐慌へと傾き、下落した個別株の比率が極値の分位へ入っていると述べました。これは、長期で優れた裁量ロング商品を建てる（仕込む）には良いタイミングであることが多いです。投資家には、魅力的なバリュエーションを持つバリュー・セクターや香港株の機会に注目することを勧めます。量的ロング戦略については、現在の指標環境は依然として適しています。マクロ・マルチアセット戦略は短期的に圧力を受けていますが、急落の主因は恐慌と流動性の踏み込み（流動性ショック）によるもので、長期的な持続性はありません。市場が落ち着けば、その多收益捕捉能力は再び発揮され得ますので、適切な運用者を選び、下落局面で追加配分することも検討できます。裁定戦略に関しては、株価指数および商品を対象とする裁定戦略はいずれも配分に適しており、ポートフォリオ内の安定装置として機能し得ます。オプション戦略はボラティリティが高水準にあるため、相対的に慎重に扱うべきです。
スノーボールの棚にある、量的マクロ商品を主とするあるプライベート・ファンド運用会社は、中東（イラン・イスラエル）紛争の激化の影響で、原油価格と金利上昇の見通しが引き続き強含みで推移し、さらに資産の共振的な下落が引き起こす流動性ショックが重なったと述べました。同社はここ数週間、各種資産で継続的に持ち高を減らしてきました。株式側では大型株および配当（レジリエンス）スタイルを中核に配分し、債券側では短いデュレーションの品種に焦点を当て、商品側ではダイズミール、鉄鉱石を重視し、貴金属および非鉄金属の配分比率は低めです。
スノーボールの棚にある、裁量ロング戦略の百億元規模のプライベート・ファンド運用者は、最近の市場は大きく揺れており、さまざまな「壮大な物語」が市場にあふれていると見ています。「ストーリー」が増えると、市場は次第に繁雑でごちゃごちゃした印象になっていきます。各物語にもトレンドの中でそれなりに合理性はありますが、最終的にはやはり業績実態に回帰します。市場の中核的な注目点が業績から期待へ移ると、バリュエーションや業績を軸にした投資戦略は相対的に適合しにくくなります。この「業績の事実—物語の期待」の切り替えは、市場の振り子のようなもので、現時点では極端なところまで振れており、その後は徐々に修正され、バリュエーションが業績成長と整合するという論理体系へゆっくりと回帰するはずです。
CTA戦略の配分価値が際立つ
スノーボールのプライベート・ファンド研究チームは、「危機Alpha」の特徴を備えるCTA戦略は、現在の高ボラティリティ環境において配分価値が際立っており、とりわけ中長期のトレンド型プロダクトは株式市場の下落（ドローダウン）をヘッジしています。ただし、最近は取引のホットスポットが同質化し極化する速度が速いため、戦争の進行において予想を超える終了シグナルが出れば、市場が反転する可能性もあります。したがって、高い収益をすでに得ているプロダクトを、無条件に追いかけて買い増す（追い高）ことは不適切です。裁量CTA戦略では、トレンド追随能力が強い、またはリスク管理が厳格な運用者を優先して配分することを提案します。
注目度の高いゴールド・アセットについて、次の段階でどう組み立てるか。スノーボールの棚にあるあるマクロ・ヘッジファンドの運用マネジャーは、現状のゴールドの中期および長期のロジックは一貫していると考えています。グローバル化の逆回転が進み、世界が2つの地域の戦争に巻き込まれ、高金利の背景の下では、インフレと債務の上昇が通貨価値に与える衝撃は、ゴールドの長期的なファンダメンタルにより大きな支援をもたらし得ます。したがって、流動性ディスカウント（流動性による割引）によって全資産が動揺している局面であっても、過度に悲観する必要はないかもしれません。
（スノーボール）
（編集：許楠楠）
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