中泰証券はリサーチレポートを発表し、短期の市場はなおも値動きの荒い展開に直面する可能性がある一方で、指数にシステム的な大幅下落リスクはないと述べた。海外の金融市場はいまだ「TACO」を発動する水準には達していない。たとえばS&P500の調整幅、VIXおよび米国債利回りの上昇幅はいずれも比較的限られており、短期的に地政学リスクが引き続き変動する可能性を否定できない。現在、中国本土株の指数オプションの偏度は底打ちから回復しており、アウト・オブ・ザ・マネーのプット・オプションが相対的に価格高になっている。これは、現在の市場における地政学の二次的なショックへの懸念が集約されつつあり、市場のリスク選好が短期的に平穏な回復を見せにくいことを反映している。アロケーション戦略：配当（ボラティリティ）資産のディフェンシブ特性を重視し、地政学リスクの限界が収斂した後のリカバリー対象を配置する。（1）高配当のボラティリティ資産：地政学的な対立が頻発し、世界の経済成長の勢いが弱いという環境下では、ボラティリティ資産の確実性とディフェンシブ特性が非常に高い配置価値を持つ。（2）世界で価格が決まる資源品：今回の対立に伴うセンチメントのショックの後、地政学リスクの限界が収斂するにつれて、銅、金などの銘柄には明確な配置機会が訪れる。（3）成長セクターを押し目で配置：テクノロジー産業の供給不足（ボトルネック）関連の分野、ならびにグローバルな競争力を備えた製造業の海外展開方向を押し目で配置し、市場のセンチメントが落ち着いた後の「利益」と「バリュエーション」の双方の二重の回復機会をつかむ。中泰証券の主な見解は以下のとおり：3月：A株は揉み合いながら下落し、「調整—反発—二次下落」のプロセスを経た。3月26日時点で、主要指数の多くは下落となっている。内訳として、上海総合指数は6.58%下落、上海・深セン300は4.95%下落、中証2000は10.92%下落、創業板指数と科創50はそれぞれ1.14%、13.39%の下落を記録した。日平均売買代金は23930億元で、2月比で822億元増加した。テンポとしては、「調整—反発—二次下落」というプロセスであり、計数（評価）の一次的なイベント・ショックから、滞胀（スタグフレーション）取引へと移行した。今月の指数の動きは海外要因が主導した。米国とイランの紛争の激化と滞胀取引が、1か月を通じた取引のメイントピックとなった。（1）米国とイランの紛争激化と滞胀取引の加熱が、1か月を通じた取引のメイントピックである。地政学リスク指数の観点からみると、今回の米国—イラン紛争の短期の烈度は、2022年のロシア・ウクライナおよび2025年のイラン—イスラエル紛争を上回っている。ただし現時点での継続性は、ロシア・ウクライナほどではない。ホルムズ海峡の封鎖によって原油価格が急騰したことから、市場は今回の対立に対する織り込みを「単発のイベント・ショック」から「滞胀取引」へと切り替えた。（2）米連邦準備制度理事会（FOMC）がハト寄りではなくタカ寄りの姿勢を示したことが、A株の二次下落の直接の原因である。3月のFOMC会合でタカ寄りの基調が示され、世界の流動性に関する見通しが引き締まり方向に傾いた。市場の中心的な矛盾は、リスク選好の後退へと移り、流動性の引き締まりによるバリュエーションの圧迫へと切り替わった。（3）A株全体の調整幅はおおむね米国株＜その他の新興市場であり、スタイルの分化が顕著である。3月26日時点では、上海総合指数を観測指標として、中国本土株は世界の株式市場の中で相対的に先行しており、米国株と同程度である。特に紛争前の時点のA株の調整幅は、韓国・日本および欧州よりもはるかに小さかった。主因は、ホルムズ海峡の禁輸が、韓国・日本や欧州に対するエネルギー供給へ与える影響が大きいためであり、中国と米国は相対的に独立している。テクノロジーの上流・中上流領域では耐性が際立ち、景気循環の大分類ではエネルギー関連の連鎖が強含んだ。（1）テクノロジー関連の資産内部で分化がいっそう進み、中上流の耐性が顕著である。テクノロジー関連資産の内部分化が生じるロジックは、産業チェーンの異なる各段階での利益の見通しの見えやすさにより、クッション（下支え）の厚みが異なることにある。テクノロジーの中上流、すなわち通信や電力設備のセクターは、明確な業績の着地能力と持続的な産業の景況感の下支えを備える。さらに、エネルギーの安全保障、国産代替などの中長期のメイントレンドが加わることで、市場のリスク選好が後退する局面でより強い耐性を発揮する。一方で下流のアプリケーション側は、多くの銘柄で利益実現の期間が長く、バリュエーションが流動性変化への感応度がより高いため、圧迫がより明確に表れる。（2）循環系の資産の中では、エネルギー・チェーンが逆行して強く、順周期の工業品は大きく前期の超過収益を吐き出した。エネルギー・チェーンは主に地政学的対立の激化の恩恵を受け、世界のエネルギー安全保障のロジックが継続して強化された。有色金属の超過収益が収斂した主因は、FRBの緩和期待という重要な勝率要因が大きく変動したことにある。化学、建材、鉄鋼などのセクターは、供給側の最適化や内需回復の期待の恩恵を受けていたが、3月にはファンダメンタルズに大きな変化はなかったものの、バリュエーションの「オッズ」面では短期的にすでにややきつい状態にあり、下方向の弾力性（下落余地）がより大きい。（3）配当（ボラティリティ）セクターのディフェンシブ特性が際立ち、消費セクターの堅い下支えは力不足である。配当類の資産の下落幅は全体として他のスタイルのセクターよりも顕著に小さい。主に、不確実性が高まった市場環境の中で、ヘッジ志向（リスク回避）の感情が継続的に高まったことによる。消費セクターは、年内の収益がマイナス転換する業種の中核的な集中領域であり、業界の景況感の改善の度合いは予想を上回らなかった。1〜2月は、市場の流動性が潤沢だった環境の中で小幅なプラス収益を実現したが、世界の流動性見通しが引き締まる背景では、バリュエーションの引き上げが抑制される。今後を見れば、短期の市場はなおも揉み合いに直面する可能性があるが、システム的な大幅下落リスクはなく、構造面では独立性の強い景況セクターが中心となって展開されるかもしれない。1）短期の市場はなおも揉み合いに直面する可能性があるが、指数にシステム的な大幅下落のリスクはない。海外の金融市場はいまだ「TACO」を発動する水準には達していない。たとえばS&P500の調整幅、VIXおよび米国債利率の上昇幅はいずれも比較的限られており、短期的に地政学リスクが引き続き変動する可能性を否定できない。現在、中国本土株の指数オプションの偏度は底打ちから回復しており、アウト・オブ・ザ・マネーのプット・オプションが相対的に価格高になっている。これは、現在の市場における地政学の二次的なショックへの懸念が集約されつつあり、市場のリスク選好が短期的に平穏な回復を見せにくいことを反映している。2）ただし、同社は過度に心配する必要もないと考えており、市場はシステム的なリスクがないと見込んでいる。核心は、市場の安定維持のための政策に変化がないことだ。3月18日、中央銀行は「株式、債券、外貨などの金融市場の円滑な運営を断固として維持する」と述べており、同社が試算する金融持株のETFも、それまでの純流出から純流入の状態へと転じている。したがって、指数がさらに調整された後、長期で市を支える安定資金が迅速に参入する可能性は否定できない。3）構造面では、独立性の強い景況セクターを中心に展開する見込みである。2022年のロシア・ウクライナ紛争、2025年のイラン—イスラエル紛争という2回の典型的な海外地政学リスク事案を振り返ると、地政学リスクが天井に達した後の最初の月、相場は依然として紛争と直接結びつき、需給の硬直性が強いエネルギー系の循環資源が中心となって描かれる。地政学リスクが天井に達した後の2か月目は、地政学事案のみによって駆動された過熱業界は、超過分を大きく吐き出す可能性が高い。一方で、リスク天井前の下落リーダーだった業界は、短期的にその後の反発のメイントレンドになりにくい。地政学リスクの価格付けが完了した後は、紛争と直接の強い関連がなく、独立した高景気の産業ロジックを備えるセクターのほうが、継続して超過収益を上げ続ける能力がより高い。 膨大な情報、精密な解釈は、新浪財経APPの中で。
中泰証券：短期的な市場の変動が続くと予想される調整は、ポジション構築のチャンス。配当資産の防御特性を重視せよ
中泰証券はリサーチレポートを発表し、短期の市場はなおも値動きの荒い展開に直面する可能性がある一方で、指数にシステム的な大幅下落リスクはないと述べた。海外の金融市場はいまだ「TACO」を発動する水準には達していない。たとえばS&P500の調整幅、VIXおよび米国債利回りの上昇幅はいずれも比較的限られており、短期的に地政学リスクが引き続き変動する可能性を否定できない。現在、中国本土株の指数オプションの偏度は底打ちから回復しており、アウト・オブ・ザ・マネーのプット・オプションが相対的に価格高になっている。これは、現在の市場における地政学の二次的なショックへの懸念が集約されつつあり、市場のリスク選好が短期的に平穏な回復を見せにくいことを反映している。
アロケーション戦略：配当（ボラティリティ）資産のディフェンシブ特性を重視し、地政学リスクの限界が収斂した後のリカバリー対象を配置する。（1）高配当のボラティリティ資産：地政学的な対立が頻発し、世界の経済成長の勢いが弱いという環境下では、ボラティリティ資産の確実性とディフェンシブ特性が非常に高い配置価値を持つ。（2）世界で価格が決まる資源品：今回の対立に伴うセンチメントのショックの後、地政学リスクの限界が収斂するにつれて、銅、金などの銘柄には明確な配置機会が訪れる。（3）成長セクターを押し目で配置：テクノロジー産業の供給不足（ボトルネック）関連の分野、ならびにグローバルな競争力を備えた製造業の海外展開方向を押し目で配置し、市場のセンチメントが落ち着いた後の「利益」と「バリュエーション」の双方の二重の回復機会をつかむ。
中泰証券の主な見解は以下のとおり：
3月：A株は揉み合いながら下落し、「調整—反発—二次下落」のプロセスを経た。
3月26日時点で、主要指数の多くは下落となっている。内訳として、上海総合指数は6.58%下落、上海・深セン300は4.95%下落、中証2000は10.92%下落、創業板指数と科創50はそれぞれ1.14%、13.39%の下落を記録した。日平均売買代金は23930億元で、2月比で822億元増加した。テンポとしては、「調整—反発—二次下落」というプロセスであり、計数（評価）の一次的なイベント・ショックから、滞胀（スタグフレーション）取引へと移行した。
今月の指数の動きは海外要因が主導した。米国とイランの紛争の激化と滞胀取引が、1か月を通じた取引のメイントピックとなった。
（1）米国とイランの紛争激化と滞胀取引の加熱が、1か月を通じた取引のメイントピックである。地政学リスク指数の観点からみると、今回の米国—イラン紛争の短期の烈度は、2022年のロシア・ウクライナおよび2025年のイラン—イスラエル紛争を上回っている。ただし現時点での継続性は、ロシア・ウクライナほどではない。ホルムズ海峡の封鎖によって原油価格が急騰したことから、市場は今回の対立に対する織り込みを「単発のイベント・ショック」から「滞胀取引」へと切り替えた。
（2）米連邦準備制度理事会（FOMC）がハト寄りではなくタカ寄りの姿勢を示したことが、A株の二次下落の直接の原因である。3月のFOMC会合でタカ寄りの基調が示され、世界の流動性に関する見通しが引き締まり方向に傾いた。市場の中心的な矛盾は、リスク選好の後退へと移り、流動性の引き締まりによるバリュエーションの圧迫へと切り替わった。
（3）A株全体の調整幅はおおむね米国株＜その他の新興市場であり、スタイルの分化が顕著である。3月26日時点では、上海総合指数を観測指標として、中国本土株は世界の株式市場の中で相対的に先行しており、米国株と同程度である。特に紛争前の時点のA株の調整幅は、韓国・日本および欧州よりもはるかに小さかった。主因は、ホルムズ海峡の禁輸が、韓国・日本や欧州に対するエネルギー供給へ与える影響が大きいためであり、中国と米国は相対的に独立している。
テクノロジーの上流・中上流領域では耐性が際立ち、景気循環の大分類ではエネルギー関連の連鎖が強含んだ。
（1）テクノロジー関連の資産内部で分化がいっそう進み、中上流の耐性が顕著である。テクノロジー関連資産の内部分化が生じるロジックは、産業チェーンの異なる各段階での利益の見通しの見えやすさにより、クッション（下支え）の厚みが異なることにある。テクノロジーの中上流、すなわち通信や電力設備のセクターは、明確な業績の着地能力と持続的な産業の景況感の下支えを備える。さらに、エネルギーの安全保障、国産代替などの中長期のメイントレンドが加わることで、市場のリスク選好が後退する局面でより強い耐性を発揮する。一方で下流のアプリケーション側は、多くの銘柄で利益実現の期間が長く、バリュエーションが流動性変化への感応度がより高いため、圧迫がより明確に表れる。
（2）循環系の資産の中では、エネルギー・チェーンが逆行して強く、順周期の工業品は大きく前期の超過収益を吐き出した。エネルギー・チェーンは主に地政学的対立の激化の恩恵を受け、世界のエネルギー安全保障のロジックが継続して強化された。有色金属の超過収益が収斂した主因は、FRBの緩和期待という重要な勝率要因が大きく変動したことにある。化学、建材、鉄鋼などのセクターは、供給側の最適化や内需回復の期待の恩恵を受けていたが、3月にはファンダメンタルズに大きな変化はなかったものの、バリュエーションの「オッズ」面では短期的にすでにややきつい状態にあり、下方向の弾力性（下落余地）がより大きい。
（3）配当（ボラティリティ）セクターのディフェンシブ特性が際立ち、消費セクターの堅い下支えは力不足である。配当類の資産の下落幅は全体として他のスタイルのセクターよりも顕著に小さい。主に、不確実性が高まった市場環境の中で、ヘッジ志向（リスク回避）の感情が継続的に高まったことによる。消費セクターは、年内の収益がマイナス転換する業種の中核的な集中領域であり、業界の景況感の改善の度合いは予想を上回らなかった。1〜2月は、市場の流動性が潤沢だった環境の中で小幅なプラス収益を実現したが、世界の流動性見通しが引き締まる背景では、バリュエーションの引き上げが抑制される。
今後を見れば、短期の市場はなおも揉み合いに直面する可能性があるが、システム的な大幅下落リスクはなく、構造面では独立性の強い景況セクターが中心となって展開されるかもしれない。
1）短期の市場はなおも揉み合いに直面する可能性があるが、指数にシステム的な大幅下落のリスクはない。海外の金融市場はいまだ「TACO」を発動する水準には達していない。たとえばS&P500の調整幅、VIXおよび米国債利率の上昇幅はいずれも比較的限られており、短期的に地政学リスクが引き続き変動する可能性を否定できない。現在、中国本土株の指数オプションの偏度は底打ちから回復しており、アウト・オブ・ザ・マネーのプット・オプションが相対的に価格高になっている。これは、現在の市場における地政学の二次的なショックへの懸念が集約されつつあり、市場のリスク選好が短期的に平穏な回復を見せにくいことを反映している。
2）ただし、同社は過度に心配する必要もないと考えており、市場はシステム的なリスクがないと見込んでいる。核心は、市場の安定維持のための政策に変化がないことだ。3月18日、中央銀行は「株式、債券、外貨などの金融市場の円滑な運営を断固として維持する」と述べており、同社が試算する金融持株のETFも、それまでの純流出から純流入の状態へと転じている。したがって、指数がさらに調整された後、長期で市を支える安定資金が迅速に参入する可能性は否定できない。
3）構造面では、独立性の強い景況セクターを中心に展開する見込みである。2022年のロシア・ウクライナ紛争、2025年のイラン—イスラエル紛争という2回の典型的な海外地政学リスク事案を振り返ると、地政学リスクが天井に達した後の最初の月、相場は依然として紛争と直接結びつき、需給の硬直性が強いエネルギー系の循環資源が中心となって描かれる。地政学リスクが天井に達した後の2か月目は、地政学事案のみによって駆動された過熱業界は、超過分を大きく吐き出す可能性が高い。一方で、リスク天井前の下落リーダーだった業界は、短期的にその後の反発のメイントレンドになりにくい。地政学リスクの価格付けが完了した後は、紛争と直接の強い関連がなく、独立した高景気の産業ロジックを備えるセクターのほうが、継続して超過収益を上げ続ける能力がより高い。
膨大な情報、精密な解釈は、新浪財経APPの中で。