（MENAFN- The Conversation）金は、嵐のような時期における金融上の「安全資産（safe haven）」として、長い間評判を得てきました。しかし、ここ数か月の地政学的な混乱と市場のパニックの間に、貴金属は停泊したままの穏やかな船というより、ジェットコースターのように動いています。
1月下旬、金の価格は1オンスあたり約US$5,600の史上最高値まで急騰しました。これは、1年前の実質的に2倍です。それ以来約20%下落しており、中東で大規模な紛争が勃発する中、急激に滑り落ちました。
はっきりさせておくと、金は歴史的な基準では依然として高い水準にあり、過去10年でほぼ300%上昇しています。この急騰の多くは「金融化（financialisation）」によってもたらされています。
要するに、紙の上で金に投資する方法が増え――デリバティブと呼ばれる複雑な金融商品や、その価格を追跡するファンドを通じて――機関投資家と個人投資家による投機がブームになったということです。
しかし、今年の金価格の荒れた値動きは、金が常に安全資産だという残りの幻想を打ち砕くはずです。なぜそうなるのかを理解するには、現代の金融市場がどのように機能するのか、そしてとりわけ、なぜオイルショックが他の危機と異なるのかを見る必要があります。
傘と防風シェルター
資産を守るために、投資家はしばしば「ヘッジ（hedges）」または「安全資産（safe havens）」となる資産を求めます。
ヘッジとは、平均的に通常の長期期間の中で、市場全体とは逆方向に動く傾向がある投資のことです。
ヘッジを、毎日頭上に傘をさしているようなものだと考えてください。雨が降れば、あなたは他の誰よりも濡れずに済みますが、晴れているときには（潜在的な利益として）日差しを遮ってしまうことにもなります。
一方、安全資産とは、急激な局面での極度のストレスやクラッシュのときだけ、市場全体とは逆方向に動く傾向がある投資です。
それは、ハリケーンのときにだけ駆け込む防風シェルターのようなものです。
金はどこに当てはまるのか？
2016年の研究調査で、私の同僚と私は、金が安全資産としての性質をいくらか持っていることを見いだしました。特にオーストラリア、アメリカ、ドイツ、フランスの株式市場においてです。
2008年の世界金融危機の際、金は私たちが調べた貴金属の中で最も安定した商品でした。価格は下がりましたが、他の貴金属で見られた壊滅的な損失は回避しました。
2011年にも、安全資産として似た性質がありました。その年、格付け会社スタンダード・アンド・プアーズ（Standard & Poor’s（S&P））が史上初めて、米国のAAA格付けをAA+に引き下げ、多くの世界の株式市場が下落しました。
重要なのは、そうした市場ショックが金融システムそのものから生じたという点です（銀行システムの失敗と、信用格下げ）。
今日、世界は根本的に異なるものに直面しています。中東で石油供給が途切れ、石油・ガス施設が大きく損壊したことによる、巨大なエネルギーショックです。
なぜオイルショックは異なるのか
従来の金融の教科書では、戦争が勃発すればインフレが跳ね上がり、株式市場がクラッシュすれば、投資家は一般に「質への逃避（flight to quality）」と呼ばれる行動をとる――よりリスクの高い資産から逃げ、より安全だと見られる場所（たとえば金）に資金を移す――と言います。
2025年の研究論文で、私の同僚と私は、より微妙な見方を提示します。決定的なのは、より最近の株式市場の混乱の期間のデータ――COVIDパンデミックを含む――を取り入れたことで、そこでは金の安全資産としての性質はより弱められていました。
私たちは、金がリスクの高い投資から離れる投資家にとって、依然として第一候補になっていることを見つけました。しかし、それは「決して触れられない」防風シェルターではありません。
危機の際のパニックから完全に切り離されて立っているのではなく、金は株式市場とエネルギー市場の両方から、ある程度のボラティリティを吸収します。その結果、価格が下がることがあります。
波及効果
なぜでしょうか。ひとつには、市場の混乱によって、資金の大きい一部の投資家が、他の損失を埋めたり、追証（margin calls：貸し手が、資産の下落による価値を補うための資金を要求すること）のような財務上の義務を満たすために、金を売らざるを得なくなる可能性があるからです。
別の大口投資家にとっては、最近の価格上昇が「高値で売って利益を取る」機会、あるいは投資ポートフォリオをリバランスする機会を生み出したかもしれません。
しかし、もうひとつの事実として、金には、原油のような本質的な不可欠の価値がそれほど多くありません。他のコモディティに比べて、金に対する産業需要は多くありません。
石油のようなコモディティと金のどちらかを迫られるような深刻な危機では、世界の産業は本当のところ何を必要とするのでしょうか。原油です。
ロック、ペーパー、ゴールド
人々が金に投資するさまざまな方法は、もうひとつの重要な要因です。ここ数十年で、金はますます「金融化（financialised）」されてきました。
いまや、デリバティブと呼ばれる投機的で複雑な金融商品を通じて、「紙（paper）」の上で簡単に売買できるようになっています。さらに人気が高まっているのは、金の価格を追跡するETF（上場投資信託）です。
これらのファンドでは、あなたは金そのものを買っているのではありません。あなたが買っているのは、何らかの形で金の価格に追随するよう設計された価格を持つ資産です。
今日では、大規模な投機的投資の上昇によって、商品価格は現実世界の需給以上に強く左右されるようになっています。
世界の投資家がいま、金のデリバティブと従来型の株式を同時に保有しているため、共通の市場ショックへのエクスポージャーのリスクは、劇的に増加しています。
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金は不確実な時代に「安全な避難所」としての役割を果たすはずです。なぜ戦争の最中に暴落しているのですか？
（MENAFN- The Conversation）金は、嵐のような時期における金融上の「安全資産（safe haven）」として、長い間評判を得てきました。しかし、ここ数か月の地政学的な混乱と市場のパニックの間に、貴金属は停泊したままの穏やかな船というより、ジェットコースターのように動いています。
1月下旬、金の価格は1オンスあたり約US$5,600の史上最高値まで急騰しました。これは、1年前の実質的に2倍です。それ以来約20%下落しており、中東で大規模な紛争が勃発する中、急激に滑り落ちました。
はっきりさせておくと、金は歴史的な基準では依然として高い水準にあり、過去10年でほぼ300%上昇しています。この急騰の多くは「金融化（financialisation）」によってもたらされています。
要するに、紙の上で金に投資する方法が増え――デリバティブと呼ばれる複雑な金融商品や、その価格を追跡するファンドを通じて――機関投資家と個人投資家による投機がブームになったということです。
しかし、今年の金価格の荒れた値動きは、金が常に安全資産だという残りの幻想を打ち砕くはずです。なぜそうなるのかを理解するには、現代の金融市場がどのように機能するのか、そしてとりわけ、なぜオイルショックが他の危機と異なるのかを見る必要があります。
傘と防風シェルター
資産を守るために、投資家はしばしば「ヘッジ（hedges）」または「安全資産（safe havens）」となる資産を求めます。
ヘッジとは、平均的に通常の長期期間の中で、市場全体とは逆方向に動く傾向がある投資のことです。
ヘッジを、毎日頭上に傘をさしているようなものだと考えてください。雨が降れば、あなたは他の誰よりも濡れずに済みますが、晴れているときには（潜在的な利益として）日差しを遮ってしまうことにもなります。
一方、安全資産とは、急激な局面での極度のストレスやクラッシュのときだけ、市場全体とは逆方向に動く傾向がある投資です。
それは、ハリケーンのときにだけ駆け込む防風シェルターのようなものです。
金はどこに当てはまるのか？
2016年の研究調査で、私の同僚と私は、金が安全資産としての性質をいくらか持っていることを見いだしました。特にオーストラリア、アメリカ、ドイツ、フランスの株式市場においてです。
2008年の世界金融危機の際、金は私たちが調べた貴金属の中で最も安定した商品でした。価格は下がりましたが、他の貴金属で見られた壊滅的な損失は回避しました。
2011年にも、安全資産として似た性質がありました。その年、格付け会社スタンダード・アンド・プアーズ（Standard & Poor’s（S&P））が史上初めて、米国のAAA格付けをAA+に引き下げ、多くの世界の株式市場が下落しました。
重要なのは、そうした市場ショックが金融システムそのものから生じたという点です（銀行システムの失敗と、信用格下げ）。
今日、世界は根本的に異なるものに直面しています。中東で石油供給が途切れ、石油・ガス施設が大きく損壊したことによる、巨大なエネルギーショックです。
なぜオイルショックは異なるのか
従来の金融の教科書では、戦争が勃発すればインフレが跳ね上がり、株式市場がクラッシュすれば、投資家は一般に「質への逃避（flight to quality）」と呼ばれる行動をとる――よりリスクの高い資産から逃げ、より安全だと見られる場所（たとえば金）に資金を移す――と言います。
2025年の研究論文で、私の同僚と私は、より微妙な見方を提示します。決定的なのは、より最近の株式市場の混乱の期間のデータ――COVIDパンデミックを含む――を取り入れたことで、そこでは金の安全資産としての性質はより弱められていました。
私たちは、金がリスクの高い投資から離れる投資家にとって、依然として第一候補になっていることを見つけました。しかし、それは「決して触れられない」防風シェルターではありません。
危機の際のパニックから完全に切り離されて立っているのではなく、金は株式市場とエネルギー市場の両方から、ある程度のボラティリティを吸収します。その結果、価格が下がることがあります。
波及効果
なぜでしょうか。ひとつには、市場の混乱によって、資金の大きい一部の投資家が、他の損失を埋めたり、追証（margin calls：貸し手が、資産の下落による価値を補うための資金を要求すること）のような財務上の義務を満たすために、金を売らざるを得なくなる可能性があるからです。
別の大口投資家にとっては、最近の価格上昇が「高値で売って利益を取る」機会、あるいは投資ポートフォリオをリバランスする機会を生み出したかもしれません。
しかし、もうひとつの事実として、金には、原油のような本質的な不可欠の価値がそれほど多くありません。他のコモディティに比べて、金に対する産業需要は多くありません。
石油のようなコモディティと金のどちらかを迫られるような深刻な危機では、世界の産業は本当のところ何を必要とするのでしょうか。原油です。
ロック、ペーパー、ゴールド
人々が金に投資するさまざまな方法は、もうひとつの重要な要因です。ここ数十年で、金はますます「金融化（financialised）」されてきました。
いまや、デリバティブと呼ばれる投機的で複雑な金融商品を通じて、「紙（paper）」の上で簡単に売買できるようになっています。さらに人気が高まっているのは、金の価格を追跡するETF（上場投資信託）です。
これらのファンドでは、あなたは金そのものを買っているのではありません。あなたが買っているのは、何らかの形で金の価格に追随するよう設計された価格を持つ資産です。
今日では、大規模な投機的投資の上昇によって、商品価格は現実世界の需給以上に強く左右されるようになっています。
世界の投資家がいま、金のデリバティブと従来型の株式を同時に保有しているため、共通の市場ショックへのエクスポージャーのリスクは、劇的に増加しています。
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