執筆|ミミ姉 これは@ガールフレンド・ファイナンスの第1766本目のオリジナル記事です「玉座」はすでに盤石ですが、「王冠」は重くなりつつあります。2026年3月27日夜、新エネルギー車王者のビッド（BYD）が2025年の業績レポートを開示しました。数字は非常に明るいものです。売上は初めて8000億元の大台を突破し、連続4年で世界の新エネルギー車販売台数トップの座を堅持。年間の完成車輸出は100万台を突破し、海外事業の成長は40％超。まさに圧倒的です。しかし決算書を詳しく見ていくと、いくつか微妙な点もあります。たとえば売上成長率が2024年の29.02％から3.46％へ急落し、純利益が18.97％減、営業活動によるキャッシュ・フローが半減などです。この年報を読み終えて、ミミ姉がいちばん感じたのは、「輝きの下で、影が広がっているようだ」ということです。01まずは売上のほうから。2025年のBYDの売上成長率3.46％は、いったい何を意味するのでしょうか？ミミ姉は、これが過去6年間で最低水準だと見ています。さらに、2020年にコロナ禍が最も深刻だった時期ですら、BYDの売上成長率は22.59％ありました。図表出所｜東方財富（ここで感謝を！）事業別に見ると、2025年のBYDの自動車事業は6486.46億元の売上を生み、総売上に占める比率は79.45％から80.68％へ上昇しました。通年販売台数は460万台を突破し、連続4年で世界首位です。ただし2025年のBYDの単車平均販売価格は下がっているようです。乗用車の販売台数は6.94％増えたのに対し、この部分の収入の前年差成長率は3％前後です。認めざるを得ません。浸透率が徐々に増えるにつれ、新エネルギー車市場は「増量競争」から「既存市場をめぐる攻防」へとゆっくり移行しています。市場シェアを守るため、BYDは値引きをせざるを得ません。携帯部品・組立事業（AI演算力インフラを含む）のほうでは、BYDの2025年売上は2.74％減少し、総収入に占める比率は19.31％へ低下しました。海外事業は比較的好調です。2024年の2219億元から2025年は3107億元へ急増し、増幅率は40％超。総収入に占める比率も28.55％から38.65％へ拡大しました。完成車の輸出台数は100万台を突破し、前年同期比で1.4倍に増えています。この点についてBYDも血を流しました。2025年の投資活動によるキャッシュ・フローの流出は前年同期比で54.38％増の2231億元であり、大きな部分は海外拡張に「食われた」ことによるものです。つまり、BYDの2025年の事業実績は、同社が高速成長のグロース株から、激しい競争に直面するブルーチップ株へと変わりつつあることを示しています。02利益の面ではBYDのほうがさらに厳しい状況です。親会社帰属の純利益の成長率は、2024年の34％から2025年の-18.97％へ低下し、326.19億元でした。非経常項目を除く純利益は294.46億元で、前年同期比20.38％減です。とりわけ第4四半期では、BYDの四半期単体の純利益が前年同期比38.2％減で、すでに3四半期連続で前年同期比の減少となり、市場予想を下回りました。図表出所｜東方財富（ここで感謝を！）2025年、BYDの販売費用は8.72％増、管理費用は8.34％増、研究開発費は8.99％増で、すべて売上成長率を大きく上回っています。その中で研究開発費は579.78億元で、売上高に占める比率が6.97％から7.21％へ上昇しました。「技術は王、革新が根本」というのがBYDの立脚点であり、第2世代のブレード電池、フラッシュ充電技術、全国民のスマート運転（智驾）、天神の目……どれも莫大なコストがかかります。2025年のBYDの資本化研究開発投資の割合は1.78％から8.61％へ上昇しました。期中の利益を見栄えよくする効果はあるものの、同時に将来の無形資産償却に対する圧力も高めています。さらに注目すべきは減損です。2025年のBYDの信用減損損失と資産減損損失を合計すると約22億元です。2024年の約54億元からはおよそ32億元減っており、これは実は利益にも一定の見栄え調整の効果をもたらします。これを踏まえると、BYDの2025年の総毛利率は17.7％まで低下し、3年ぶりの最低水準となりました。中核である自動車事業の毛利率も、前年同期比で1.8ポイント低下しています。BYDは決算説明の中で、国内自動車市場における継続的な価格戦と、高度に競争が激しい環境が、自動車メーカーの収益性を圧縮する主な原因だと率直に認めています。03次に、その他の財務指標を見てみましょう。営業キャッシュ・フローは、企業の「造血」能力を測るうえでの中核データです。2025年のBYDは591.36億元で、2024年は1334.54億元でした。つまり、2025年のBYDのこの指標は半減どころか、それ以上です。BYDの年報の説明は「商品購入・役務提供の支払いによる現金の増加」です。ミミ姉なりに翻訳すると、要するに原材料の仕入れが増えたか、あるいはサプライヤーへの支払いの決済期間が短くなったかのどちらかです。2025年6月、新しく改訂された《中小企業の支払の確保に関する条例》が正式に施行され、大手自動車メーカーに対して、貨物の納品から60日以内に中小企業向けの支払いを行うことを明確に求めています。これに含まれるのはBYDを含む10社余りの自動車メーカーで、その後いずれも、支払サイト（支払期日）を60日以内に圧縮することを前後して公に約束しました。資金調達活動によるキャッシュ・フローのほうでは、BYDの増速が少し強すぎます。2024年の-102.68億元から、2025年の+1046.14億元へと急増しました。この1046億元のうち400億元はH株の配售で、残りの大部分は新たな借入です。また、見逃せない細部があります。2025年のBYDの現金および現金同等物は1027億元から754億元へ減少し、273億元減りました。同時に、取締役会は600億元を上限として委託理財（ファンド運用）に用いることを授権しています……以上より、BYDの2025年は確かに矛盾をはらんだものでした。一方では、技術準備、ブランドのマトリクス、グローバル展開が、確かな堀（防御壁）を形成していることは事実です。ところが他方では、収益力の低下と財務レバレッジの高さが、会社をやや脆く見せています。だからこそ、「玉座はすでに盤石だが、王冠が今まさに重くなりつつある」と言えます。2026年の出だしも、BYDにはややプレッシャーが大きいようです。長期にわたって占めてきた自動車メーカー販売台数の王者の座を手放し、最初の2カ月の国内累計販売台数は吉利汽車（ジーリー）に追い抜かれました。とりわけ1月には国内での新規登録台数が前年同期比で62％急落し、市場ランキングも4位まで滑り落ちています。さらに2026年以降、新エネルギー車の購入税政策が、全額免除から半額徴収へ調整され、消費者の購入コストが直接的に増加します。とはいえ、いずれにせよ世界の新エネルギー車のリーダーとして、BYDは少なくとも売上規模の成長の下限は守りました。論理（考え方・状況認識）自体が変わっており、2025年の痛みは、おそらくBYDが「大きい（大）」から「強い（強）」へ向かうための必須の試練なのです。この記事は議論・分析のみを目的としており、投資助言を構成しません。本記事で画像に注記がないものはすべて企業または公開開示資料に由来します。ここに説明し、感謝いたします！ 大量の情報、精密な読み解きは、新浪财经APPの中へ
BYDの「王冠」が支える！年間販売450万台も、利益は19％減少 | 年次報告書を解剖
執筆|ミミ姉
これは@ガールフレンド・ファイナンスの第1766本目のオリジナル記事です
「玉座」はすでに盤石ですが、「王冠」は重くなりつつあります。
2026年3月27日夜、新エネルギー車王者のビッド（BYD）が2025年の業績レポートを開示しました。数字は非常に明るいものです。売上は初めて8000億元の大台を突破し、連続4年で世界の新エネルギー車販売台数トップの座を堅持。年間の完成車輸出は100万台を突破し、海外事業の成長は40％超。まさに圧倒的です。
しかし決算書を詳しく見ていくと、いくつか微妙な点もあります。たとえば売上成長率が2024年の29.02％から3.46％へ急落し、純利益が18.97％減、営業活動によるキャッシュ・フローが半減などです。
この年報を読み終えて、ミミ姉がいちばん感じたのは、「輝きの下で、影が広がっているようだ」ということです。
01
まずは売上のほうから。
2025年のBYDの売上成長率3.46％は、いったい何を意味するのでしょうか？ミミ姉は、これが過去6年間で最低水準だと見ています。さらに、2020年にコロナ禍が最も深刻だった時期ですら、BYDの売上成長率は22.59％ありました。
図表出所｜東方財富（ここで感謝を！）
事業別に見ると、2025年のBYDの自動車事業は6486.46億元の売上を生み、総売上に占める比率は79.45％から80.68％へ上昇しました。通年販売台数は460万台を突破し、連続4年で世界首位です。
ただし2025年のBYDの単車平均販売価格は下がっているようです。乗用車の販売台数は6.94％増えたのに対し、この部分の収入の前年差成長率は3％前後です。
認めざるを得ません。浸透率が徐々に増えるにつれ、新エネルギー車市場は「増量競争」から「既存市場をめぐる攻防」へとゆっくり移行しています。市場シェアを守るため、BYDは値引きをせざるを得ません。
携帯部品・組立事業（AI演算力インフラを含む）のほうでは、BYDの2025年売上は2.74％減少し、総収入に占める比率は19.31％へ低下しました。
海外事業は比較的好調です。2024年の2219億元から2025年は3107億元へ急増し、増幅率は40％超。総収入に占める比率も28.55％から38.65％へ拡大しました。完成車の輸出台数は100万台を突破し、前年同期比で1.4倍に増えています。
この点についてBYDも血を流しました。2025年の投資活動によるキャッシュ・フローの流出は前年同期比で54.38％増の2231億元であり、大きな部分は海外拡張に「食われた」ことによるものです。
つまり、BYDの2025年の事業実績は、同社が高速成長のグロース株から、激しい競争に直面するブルーチップ株へと変わりつつあることを示しています。
02
利益の面ではBYDのほうがさらに厳しい状況です。親会社帰属の純利益の成長率は、2024年の34％から2025年の-18.97％へ低下し、326.19億元でした。非経常項目を除く純利益は294.46億元で、前年同期比20.38％減です。
とりわけ第4四半期では、BYDの四半期単体の純利益が前年同期比38.2％減で、すでに3四半期連続で前年同期比の減少となり、市場予想を下回りました。
図表出所｜東方財富（ここで感謝を！）
2025年、BYDの販売費用は8.72％増、管理費用は8.34％増、研究開発費は8.99％増で、すべて売上成長率を大きく上回っています。
その中で研究開発費は579.78億元で、売上高に占める比率が6.97％から7.21％へ上昇しました。「技術は王、革新が根本」というのがBYDの立脚点であり、第2世代のブレード電池、フラッシュ充電技術、全国民のスマート運転（智驾）、天神の目……どれも莫大なコストがかかります。
2025年のBYDの資本化研究開発投資の割合は1.78％から8.61％へ上昇しました。期中の利益を見栄えよくする効果はあるものの、同時に将来の無形資産償却に対する圧力も高めています。
さらに注目すべきは減損です。2025年のBYDの信用減損損失と資産減損損失を合計すると約22億元です。2024年の約54億元からはおよそ32億元減っており、これは実は利益にも一定の見栄え調整の効果をもたらします。
これを踏まえると、BYDの2025年の総毛利率は17.7％まで低下し、3年ぶりの最低水準となりました。中核である自動車事業の毛利率も、前年同期比で1.8ポイント低下しています。
BYDは決算説明の中で、国内自動車市場における継続的な価格戦と、高度に競争が激しい環境が、自動車メーカーの収益性を圧縮する主な原因だと率直に認めています。
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次に、その他の財務指標を見てみましょう。
営業キャッシュ・フローは、企業の「造血」能力を測るうえでの中核データです。2025年のBYDは591.36億元で、2024年は1334.54億元でした。つまり、2025年のBYDのこの指標は半減どころか、それ以上です。
BYDの年報の説明は「商品購入・役務提供の支払いによる現金の増加」です。ミミ姉なりに翻訳すると、要するに原材料の仕入れが増えたか、あるいはサプライヤーへの支払いの決済期間が短くなったかのどちらかです。
2025年6月、新しく改訂された《中小企業の支払の確保に関する条例》が正式に施行され、大手自動車メーカーに対して、貨物の納品から60日以内に中小企業向けの支払いを行うことを明確に求めています。
これに含まれるのはBYDを含む10社余りの自動車メーカーで、その後いずれも、支払サイト（支払期日）を60日以内に圧縮することを前後して公に約束しました。
資金調達活動によるキャッシュ・フローのほうでは、BYDの増速が少し強すぎます。2024年の-102.68億元から、2025年の+1046.14億元へと急増しました。
この1046億元のうち400億元はH株の配售で、残りの大部分は新たな借入です。
また、見逃せない細部があります。2025年のBYDの現金および現金同等物は1027億元から754億元へ減少し、273億元減りました。同時に、取締役会は600億元を上限として委託理財（ファンド運用）に用いることを授権しています……
以上より、BYDの2025年は確かに矛盾をはらんだものでした。
一方では、技術準備、ブランドのマトリクス、グローバル展開が、確かな堀（防御壁）を形成していることは事実です。ところが他方では、収益力の低下と財務レバレッジの高さが、会社をやや脆く見せています。だからこそ、「玉座はすでに盤石だが、王冠が今まさに重くなりつつある」と言えます。
2026年の出だしも、BYDにはややプレッシャーが大きいようです。長期にわたって占めてきた自動車メーカー販売台数の王者の座を手放し、最初の2カ月の国内累計販売台数は吉利汽車（ジーリー）に追い抜かれました。とりわけ1月には国内での新規登録台数が前年同期比で62％急落し、市場ランキングも4位まで滑り落ちています。
さらに2026年以降、新エネルギー車の購入税政策が、全額免除から半額徴収へ調整され、消費者の購入コストが直接的に増加します。
とはいえ、いずれにせよ世界の新エネルギー車のリーダーとして、BYDは少なくとも売上規模の成長の下限は守りました。論理（考え方・状況認識）自体が変わっており、2025年の痛みは、おそらくBYDが「大きい（大）」から「強い（強）」へ向かうための必須の試練なのです。
この記事は議論・分析のみを目的としており、投資助言を構成しません。本記事で画像に注記がないものはすべて企業または公開開示資料に由来します。ここに説明し、感謝いたします！
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