本紙（chinatimes.net.cn）記者ワン・チャオホアン（王兆寰）、北京発
近日、上場証券会社が相次いで2025年の年次報告書を公表するにつれて、中国証券業協会も正式に2025年・全業界の150社の証券会社の業績を発表した。「歴史級」ともいえる目を引く成績表が市場の前に提示される形となった。全業界の営業収益は5411.71億元で、前年比19.95%増。純利益は2194.39億元と高水準で、前年比31.2%増となり、近年の業界の収益が最も高い水準を更新した。
なかでも上位証券会社は、まさに「儲けに儲ける」状況だ。中信証券は純利益300.76億元で業界トップの座を堅持している。国泰君安と海通証券は合併後、業績が急加速し、国泰海通の純利益は280億元に迫っている。さらに招商証券、東方财富などの上位陣も相次いで大幅な伸びを実現した。
業績は株価の中核的な下支えであり、業界全体の集団的な利益拡大が起きているなら、セクターは本来、強い相場の一波を切り開くはずだ。だが現実はあまりにも厳しい。OneKey順（同花順）iFinDの統計によると、3月27日時点で、2026年以降は上場証券会社44社の株価がほぼ全面的に下落しており、下落幅が10%を超える会社は26社で、構成比は約6割。多くの証券会社の株価はここ10年のバリュエーションの低位にある。
目の前で証券業界が「稼ぎに稼いでいる」のを見ながら、自分の口座は「損して損している」。このような、業績と株価の深刻な乖離という異常現象に、多くの投資家が頭を悩ませている。いったい市場が間違っているのか、それとも投資家の認知が最初からずれていたのか？
業績の強勢な成長
近日、中国証券業協会が証券会社の2025年度の経営データを集計した。証券会社の監査前財務諸表によれば、150社の証券会社が2025年度に実現した営業収益は5411.71億元で、2024年の4511.69億元に比べ19.95%増。純利益は2194.39億元と高水準で、前年比31.2%増だった。
内訳の面では、主要な各業務収入がいずれもそれぞれの程度で増加した。2025年の売買証券業務の純収入（取引ユニット席の賃貸を含む）は1637.96億元で、2024年の1151.49億元から前年比42.2%増。証券引受・ブローカー業務の純収入は337.11億元で、2024年の296.38億元から前年比13.7%増。財務顧問業務の純収入は57.84億元で、2024年の53.93億元から前年比7.25%増。投資コンサル業務の純収入は76.94億元で、2024年の54.43億元から前年比41.4%増。
同時に、利息純収入は646.87億元で、2024年の501.19億元から前年比29.07%増。証券投資収益（公正価値の変動を含む）は1853.24億元で、2024年の1740.73億元から前年比6.5%増。なお、資産運用業務の純収入だけがわずかに減少し、2025年は238.87億元で、2024年の239.47億元から0.25%の小幅減となった。
専門家の見方では、券業界の2025年の業績は、純利益の増速が営業収益の増速を大きく上回っており、業界のコスト管理と業務構造の最適化を反映しているという。市場の活況度が高まったことにより、代理の売買証券収入および投資コンサル業務の収入が前年同期比で大幅に増加した。証券投資収益の構成比は34.2%で、いくぶん低下したものの、それでも最大の収益源であり、業界の純利益が急増する最大の功労者でもある。
それに加えて、レバレッジ取引（マージン取引）業務がもたらす利息純収入、登録制改革の推進が続くことによる投資銀行業務収入、住民の富裕管理ニーズの上昇が押し上げた資産運用およびファンド代行販売収入なども、いずれもそれぞれの程度で成長を遂げている。
3月29日時点で、すでに十数社が2025年の通期の年次報告書を正式に開示しており、いずれも黒字だった。中信証券、国泰海通、招商証券などの上位証券会社は、総合業務ラインの強みと資本力を背景に業界での地位を継続的に固め、「100億元級の純利益クラブ」のメンバーが4社に拡大。国聯民生証券などの合併・統合型の証券会社や、中小の特色ある証券会社は、シナジー効果や差別化の優位性を通じて業績が爆発的に伸びた。
乖離の怪しい輪
面白いのは、証券業界はこのように「華やかな成績表」を出しているのに、株価の上昇にはつながらず、むしろ「業績と株価の乖離」という怪しい輪に陥っていることだ。投資家は「本当に頭が痛い」と直呼している。
3月27日、「一哥（トップ）」の座に座り続けている中信証券の株価は、直近の安値を更新して24.01元となり、昨年8月下旬の高値32.53元から25%下落した。
同花順iFinDの統計によると、さらに3月27日時点で、2026年以降は上場証券会社44社の株価がほぼ全面的に下落している。上昇したのは華林証券と第一創業のみだ。下落幅が10%を超える会社は26社あり、そのうち華泰証券の下落幅は21.5%でトップ。中信建投、興業証券、国泰海通、中銀証券も下落幅が18%超となっている。2025年のA株の強気相場の局面でさえ、証券セクターでは株価が上昇した個別銘柄の比率はわずか56%にとどまり、最高上昇率は4割未満だった。
「株価と業績の乖離の最も核心的な原因は、A株市場における投資の中核ロジックが“当面の業績の実現”ではなく、“予期（期待）の綱引き”である点です」と、北京の上場証券会社の営業部の投資マネージャーが『華夏時報』の記者の取材に対して断言した。証券会社は典型的な強い景気循環（強周期）セクターであり、業績は資本市場の相場の動きに大きく依存する。出来高、市場のセンチメント、政策の導向、指数の上げ下げといった一つひとつの要因が、証券会社の収益水準に直接影響するのだ。
その見方によれば、2025年の業績が急増した本質は、過去1年の市場相場の遅れた反映であり、「過去の式」のプラス材料だ。一方、資本市場が永遠に取引するのは「未来の式」の期待である。2025年の業績が正式に公表されたときには、市場の資金はすでに2026年の業績の持続性を懸念し始めていた。自己勘定投資業務は高い収益性を継続できるのか。規制政策は調整されないのか。こうした不確実性があるため、資金は安易に買い（上げ）に入れず、むしろ「プラス材料が出尽くしたらマイナス材料」といった資金流出が起きる。これは個人投資家がよく口にする「事実を売る（売り逃げ）」現象だ。
「次に、市場資金のスタイル分散も、証券セクターが冷遇される重要な理由です」と、前述のマネージャーは分析する。近年、A株市場のメインラインは常にテクノロジーの成長や新興産業を軸に展開されてきた。AI、低空経済、先進製造などの分野が継続的に資金を集め、機関投資家の資金や投機筋もこぞって高い景況感を持つ成長セクターに集中する。証券会社は「大金融」セクターに属し、低評価の大型優良株だが、短期の爆発力が不足しており、資金の注目度が継続的に低い。
最も重要なのは、業界自身の業務構造における短所であり、それが市場に証券会社の長期的な成長余地に対する疑念を抱かせている点だ。このマネージャーは、2025年の業績が急増したとはいえ、証券会社の収益モデルは依然として「天候まかせ」の困難から抜け出せていないと述べた。仲介業務の手数料率は継続的に下落し、業界競争は熾烈さを増して利益の余地は絶えず圧縮されている。さらに自己勘定業務の収益は変動が非常に大きく、市場相場が弱含みになれば、自己勘定の損失がそのまま全体の業績を引きずり下げる。などだ。「証券会社の業績成長は、より多くが景気循環の上昇による局面のボーナスであり、自身のコア競争力の向上による持続的な成長ではありません。だから高いバリュエーションのプレミアムを与えたくないのです。」
加えて、あるベテランのプライベートバンク（私募）関係者は『華夏時報』の記者に対し、近年の資本市場の規制は「安定」を主としており、ゆっくりとした強気相場（スローブル）や市場の安定を推奨しているため、過去のように強気相場の中で暴騰する展開は起こりにくいと語った。むしろ、より多くの場合は変動と修復の走り方になる。こうした環境では、短期の暴利を追う一部の投資家が証券株を見限り、別の機会を探すことになる。
東方証券の非銀行金融業界アナリスト、張カイフォン（張凯烽）は、歴史を振り返ると、証券セクターの大きな相場局面は通常、単一の触媒によって生み出されるのではなく、バリュエーション、政策、マクロという3つの要因が同時に改善した後に、段階的に展開するものだと考える。現在のセクターPB（株価純資産倍率）は歴史的な低位のレンジまで下落しており、悲観的な見通しはすでにかなり織り込まれていることを意味する。現在の金利の中心（利率中枢）が下向く局面では、景気下支え（稳增长）や活発な資本市場（活跃资本市场）などの政策が継続的に発揮され、リスク嗜好の修復と増分の資金が市場に入ることが期待できる。結果として、売買代金の中心（中枢）が引き上がり、レバレッジ取引の活性化、そして収益の改善につながる可能性がある。現時点の見方では、証券セクターはファンダメンタルの修復がすでに始まった段階にある一方、バリュエーションは依然として下方に調整され続けている段階だ。
張カイフォンの見解では、業績面では、上場証券会社は収入が穏やかに修復し、利益の放出（解放）が加速する段階に入っており、ROEの向上に向けた堅固な土台を築くことが期待できる。
誤って買われて売られたのか、それとも機会か？
「業績が爆発級、株価は横たわったまま」の証券セクターに直面して、多くの投資家が次のように問う。いまの証券株は、本当に“誤って売られた”黄金の穴なのか、それとも安く見えるだけの罠なのか。2026年の証券株には、果たして投資機会があるのか？
中原証券の統計によると、2026年3月の証券指数は、各株式関連指数に追随してさらに下方にブレ（ブレイク）た。現在までのところ、すでに2025年4月の安値水準へと急速に接近している。年内の下落幅は、各中信の一階業界指数の中で先行しており、全体の構図は依然として弱含みのまま続いている。
中原証券の非銀行業界アナリスト、張洋（张洋）は、「“十五五”のスタート年である2026年には、資本市場は引き続き、経済の継続的な回復と好転、対外的なショックへの耐性、住民の財産性収入の獲得チャネル拡大、テクノロジーイノベーションおよび新質生産力の発展を後押しし、推進するなど、さまざまな面で重要な役割を担う」と述べた。資本市場が持ち直しに向かう流れを固め、投資と資金調達の協調的発展を統括するという政策の基本方針のもとで、2026年の資本市場の全体運用は相対的に強めの状態を維持する可能性があり、証券業界はこの上昇局面の中で引き続き位置づけられるだろう。
張洋の見解では、今年の間、証券セクターは引き続きやや弱い推移が続いており、その後に効果的に切り返せるかは、業界のファンダメンタルズと政策面が共鳴（シンクロ）するかにかかっている。証券セクターの平均バリュエーションがさらに下がる余地は相対的に限られており、セクターは現時点の相対的な低位で、力をためるようにボックス相場（レンジ）で推移し、新たな投資機会を醸成し、そして新しい強い局面の到来を待つことになる。
張洋は、現在の証券セクターのバリュエーションはすでに1.2倍のP/Bまで下探しており、中長期の布石（レイアウト）にとって再び好機が訪れていると指摘し、政策面・市場面・証券セクターの動向を継続的に積極的に注視することを勧めた。龍頭（リーダー）型で、富裕管理業務の比重が比較的高い、また個別銘柄のバリュエーションがセクター平均より明確に低い上場証券会社、そして、段階的に差別化された競争優位を備えていく中小規模の上場証券会社に注目すべきだ。
張カイフォンは、現在のセクター全体が「業績には高い増加ポテンシャルがある一方で、バリュエーションが低い水準にある」という乖離段階にあると考える。マクロが落ち着き、資本市場の高品質な発展の効果が継続的に際立つにつれて、エクイティ市場の売買活性度は引き続き高まることが見込まれる。自己勘定、仲介、投資銀行、資産運用などの業務が、証券会社の業績の継続的な成長を押し上げる可能性がある。短期的には地政学的な衝突の影響で市場のリスク嗜好は顕著には改善していないが、海外の攪乱による影響の邊際（マージン）が弱まれば、リスク嗜好は修復に向かう可能性がある。「業績増＋バリュエーション下落」の安全マージンを持つ証券セクターは、バリュエーション修復の局面を迎える見込みがある。
編集責任者：麻晓超 編集長：夏申茶
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2025年の証券業績爆発の背後で、株価は2194億元の大儲けにもかかわらず「頭痛がするほど」下落！4月に底値買いを狙うべきか、それとも逃げるべきか？
本紙（chinatimes.net.cn）記者ワン・チャオホアン（王兆寰）、北京発
近日、上場証券会社が相次いで2025年の年次報告書を公表するにつれて、中国証券業協会も正式に2025年・全業界の150社の証券会社の業績を発表した。「歴史級」ともいえる目を引く成績表が市場の前に提示される形となった。全業界の営業収益は5411.71億元で、前年比19.95%増。純利益は2194.39億元と高水準で、前年比31.2%増となり、近年の業界の収益が最も高い水準を更新した。
なかでも上位証券会社は、まさに「儲けに儲ける」状況だ。中信証券は純利益300.76億元で業界トップの座を堅持している。国泰君安と海通証券は合併後、業績が急加速し、国泰海通の純利益は280億元に迫っている。さらに招商証券、東方财富などの上位陣も相次いで大幅な伸びを実現した。
業績は株価の中核的な下支えであり、業界全体の集団的な利益拡大が起きているなら、セクターは本来、強い相場の一波を切り開くはずだ。だが現実はあまりにも厳しい。OneKey順（同花順）iFinDの統計によると、3月27日時点で、2026年以降は上場証券会社44社の株価がほぼ全面的に下落しており、下落幅が10%を超える会社は26社で、構成比は約6割。多くの証券会社の株価はここ10年のバリュエーションの低位にある。
目の前で証券業界が「稼ぎに稼いでいる」のを見ながら、自分の口座は「損して損している」。このような、業績と株価の深刻な乖離という異常現象に、多くの投資家が頭を悩ませている。いったい市場が間違っているのか、それとも投資家の認知が最初からずれていたのか？
業績の強勢な成長
近日、中国証券業協会が証券会社の2025年度の経営データを集計した。証券会社の監査前財務諸表によれば、150社の証券会社が2025年度に実現した営業収益は5411.71億元で、2024年の4511.69億元に比べ19.95%増。純利益は2194.39億元と高水準で、前年比31.2%増だった。
内訳の面では、主要な各業務収入がいずれもそれぞれの程度で増加した。2025年の売買証券業務の純収入（取引ユニット席の賃貸を含む）は1637.96億元で、2024年の1151.49億元から前年比42.2%増。証券引受・ブローカー業務の純収入は337.11億元で、2024年の296.38億元から前年比13.7%増。財務顧問業務の純収入は57.84億元で、2024年の53.93億元から前年比7.25%増。投資コンサル業務の純収入は76.94億元で、2024年の54.43億元から前年比41.4%増。
同時に、利息純収入は646.87億元で、2024年の501.19億元から前年比29.07%増。証券投資収益（公正価値の変動を含む）は1853.24億元で、2024年の1740.73億元から前年比6.5%増。なお、資産運用業務の純収入だけがわずかに減少し、2025年は238.87億元で、2024年の239.47億元から0.25%の小幅減となった。
専門家の見方では、券業界の2025年の業績は、純利益の増速が営業収益の増速を大きく上回っており、業界のコスト管理と業務構造の最適化を反映しているという。市場の活況度が高まったことにより、代理の売買証券収入および投資コンサル業務の収入が前年同期比で大幅に増加した。証券投資収益の構成比は34.2%で、いくぶん低下したものの、それでも最大の収益源であり、業界の純利益が急増する最大の功労者でもある。
それに加えて、レバレッジ取引（マージン取引）業務がもたらす利息純収入、登録制改革の推進が続くことによる投資銀行業務収入、住民の富裕管理ニーズの上昇が押し上げた資産運用およびファンド代行販売収入なども、いずれもそれぞれの程度で成長を遂げている。
3月29日時点で、すでに十数社が2025年の通期の年次報告書を正式に開示しており、いずれも黒字だった。中信証券、国泰海通、招商証券などの上位証券会社は、総合業務ラインの強みと資本力を背景に業界での地位を継続的に固め、「100億元級の純利益クラブ」のメンバーが4社に拡大。国聯民生証券などの合併・統合型の証券会社や、中小の特色ある証券会社は、シナジー効果や差別化の優位性を通じて業績が爆発的に伸びた。
乖離の怪しい輪
面白いのは、証券業界はこのように「華やかな成績表」を出しているのに、株価の上昇にはつながらず、むしろ「業績と株価の乖離」という怪しい輪に陥っていることだ。投資家は「本当に頭が痛い」と直呼している。
3月27日、「一哥（トップ）」の座に座り続けている中信証券の株価は、直近の安値を更新して24.01元となり、昨年8月下旬の高値32.53元から25%下落した。
同花順iFinDの統計によると、さらに3月27日時点で、2026年以降は上場証券会社44社の株価がほぼ全面的に下落している。上昇したのは華林証券と第一創業のみだ。下落幅が10%を超える会社は26社あり、そのうち華泰証券の下落幅は21.5%でトップ。中信建投、興業証券、国泰海通、中銀証券も下落幅が18%超となっている。2025年のA株の強気相場の局面でさえ、証券セクターでは株価が上昇した個別銘柄の比率はわずか56%にとどまり、最高上昇率は4割未満だった。
「株価と業績の乖離の最も核心的な原因は、A株市場における投資の中核ロジックが“当面の業績の実現”ではなく、“予期（期待）の綱引き”である点です」と、北京の上場証券会社の営業部の投資マネージャーが『華夏時報』の記者の取材に対して断言した。証券会社は典型的な強い景気循環（強周期）セクターであり、業績は資本市場の相場の動きに大きく依存する。出来高、市場のセンチメント、政策の導向、指数の上げ下げといった一つひとつの要因が、証券会社の収益水準に直接影響するのだ。
その見方によれば、2025年の業績が急増した本質は、過去1年の市場相場の遅れた反映であり、「過去の式」のプラス材料だ。一方、資本市場が永遠に取引するのは「未来の式」の期待である。2025年の業績が正式に公表されたときには、市場の資金はすでに2026年の業績の持続性を懸念し始めていた。自己勘定投資業務は高い収益性を継続できるのか。規制政策は調整されないのか。こうした不確実性があるため、資金は安易に買い（上げ）に入れず、むしろ「プラス材料が出尽くしたらマイナス材料」といった資金流出が起きる。これは個人投資家がよく口にする「事実を売る（売り逃げ）」現象だ。
「次に、市場資金のスタイル分散も、証券セクターが冷遇される重要な理由です」と、前述のマネージャーは分析する。近年、A株市場のメインラインは常にテクノロジーの成長や新興産業を軸に展開されてきた。AI、低空経済、先進製造などの分野が継続的に資金を集め、機関投資家の資金や投機筋もこぞって高い景況感を持つ成長セクターに集中する。証券会社は「大金融」セクターに属し、低評価の大型優良株だが、短期の爆発力が不足しており、資金の注目度が継続的に低い。
最も重要なのは、業界自身の業務構造における短所であり、それが市場に証券会社の長期的な成長余地に対する疑念を抱かせている点だ。このマネージャーは、2025年の業績が急増したとはいえ、証券会社の収益モデルは依然として「天候まかせ」の困難から抜け出せていないと述べた。仲介業務の手数料率は継続的に下落し、業界競争は熾烈さを増して利益の余地は絶えず圧縮されている。さらに自己勘定業務の収益は変動が非常に大きく、市場相場が弱含みになれば、自己勘定の損失がそのまま全体の業績を引きずり下げる。などだ。「証券会社の業績成長は、より多くが景気循環の上昇による局面のボーナスであり、自身のコア競争力の向上による持続的な成長ではありません。だから高いバリュエーションのプレミアムを与えたくないのです。」
加えて、あるベテランのプライベートバンク（私募）関係者は『華夏時報』の記者に対し、近年の資本市場の規制は「安定」を主としており、ゆっくりとした強気相場（スローブル）や市場の安定を推奨しているため、過去のように強気相場の中で暴騰する展開は起こりにくいと語った。むしろ、より多くの場合は変動と修復の走り方になる。こうした環境では、短期の暴利を追う一部の投資家が証券株を見限り、別の機会を探すことになる。
東方証券の非銀行金融業界アナリスト、張カイフォン（張凯烽）は、歴史を振り返ると、証券セクターの大きな相場局面は通常、単一の触媒によって生み出されるのではなく、バリュエーション、政策、マクロという3つの要因が同時に改善した後に、段階的に展開するものだと考える。現在のセクターPB（株価純資産倍率）は歴史的な低位のレンジまで下落しており、悲観的な見通しはすでにかなり織り込まれていることを意味する。現在の金利の中心（利率中枢）が下向く局面では、景気下支え（稳增长）や活発な資本市場（活跃资本市场）などの政策が継続的に発揮され、リスク嗜好の修復と増分の資金が市場に入ることが期待できる。結果として、売買代金の中心（中枢）が引き上がり、レバレッジ取引の活性化、そして収益の改善につながる可能性がある。現時点の見方では、証券セクターはファンダメンタルの修復がすでに始まった段階にある一方、バリュエーションは依然として下方に調整され続けている段階だ。
張カイフォンの見解では、業績面では、上場証券会社は収入が穏やかに修復し、利益の放出（解放）が加速する段階に入っており、ROEの向上に向けた堅固な土台を築くことが期待できる。
誤って買われて売られたのか、それとも機会か？
「業績が爆発級、株価は横たわったまま」の証券セクターに直面して、多くの投資家が次のように問う。いまの証券株は、本当に“誤って売られた”黄金の穴なのか、それとも安く見えるだけの罠なのか。2026年の証券株には、果たして投資機会があるのか？
中原証券の統計によると、2026年3月の証券指数は、各株式関連指数に追随してさらに下方にブレ（ブレイク）た。現在までのところ、すでに2025年4月の安値水準へと急速に接近している。年内の下落幅は、各中信の一階業界指数の中で先行しており、全体の構図は依然として弱含みのまま続いている。
中原証券の非銀行業界アナリスト、張洋（张洋）は、「“十五五”のスタート年である2026年には、資本市場は引き続き、経済の継続的な回復と好転、対外的なショックへの耐性、住民の財産性収入の獲得チャネル拡大、テクノロジーイノベーションおよび新質生産力の発展を後押しし、推進するなど、さまざまな面で重要な役割を担う」と述べた。資本市場が持ち直しに向かう流れを固め、投資と資金調達の協調的発展を統括するという政策の基本方針のもとで、2026年の資本市場の全体運用は相対的に強めの状態を維持する可能性があり、証券業界はこの上昇局面の中で引き続き位置づけられるだろう。
張洋の見解では、今年の間、証券セクターは引き続きやや弱い推移が続いており、その後に効果的に切り返せるかは、業界のファンダメンタルズと政策面が共鳴（シンクロ）するかにかかっている。証券セクターの平均バリュエーションがさらに下がる余地は相対的に限られており、セクターは現時点の相対的な低位で、力をためるようにボックス相場（レンジ）で推移し、新たな投資機会を醸成し、そして新しい強い局面の到来を待つことになる。
張洋は、現在の証券セクターのバリュエーションはすでに1.2倍のP/Bまで下探しており、中長期の布石（レイアウト）にとって再び好機が訪れていると指摘し、政策面・市場面・証券セクターの動向を継続的に積極的に注視することを勧めた。龍頭（リーダー）型で、富裕管理業務の比重が比較的高い、また個別銘柄のバリュエーションがセクター平均より明確に低い上場証券会社、そして、段階的に差別化された競争優位を備えていく中小規模の上場証券会社に注目すべきだ。
張カイフォンは、現在のセクター全体が「業績には高い増加ポテンシャルがある一方で、バリュエーションが低い水準にある」という乖離段階にあると考える。マクロが落ち着き、資本市場の高品質な発展の効果が継続的に際立つにつれて、エクイティ市場の売買活性度は引き続き高まることが見込まれる。自己勘定、仲介、投資銀行、資産運用などの業務が、証券会社の業績の継続的な成長を押し上げる可能性がある。短期的には地政学的な衝突の影響で市場のリスク嗜好は顕著には改善していないが、海外の攪乱による影響の邊際（マージン）が弱まれば、リスク嗜好は修復に向かう可能性がある。「業績増＋バリュエーション下落」の安全マージンを持つ証券セクターは、バリュエーション修復の局面を迎える見込みがある。
編集責任者：麻晓超 編集長：夏申茶