S&P500指数は1月の高値から累計で9%下落したが、バリュエーション・マルチプルの縮小幅は指数そのものを大きく上回っており、PERは先に「調整」局面に入っている。追風トレードルームによれば、ゴールドマン・サックスの最新の週次ストラテジー・レポートは、**現在の市場の動きが、これまで設定されてきた「グロース・ショック」シナリオにますます接近していることを警告している。地政学的な対立がさらに激化し続けるなら、米株は追加の下振れリスクに直面しうる。**原油価格の急騰、金利の上昇、そして地政学的な不確実性という三重の圧力が重なったことで、S&P500の今後12カ月のPERは、1カ月前の22倍から19倍へ急落し、下落率は14%に達した。同時に、10年米国債利回りは大幅に上昇し、約50ベーシスポイント上昇して、通常は米株の売りに関連するとされる「2倍の標準偏差」水準に到達した。注目すべきは、PERが急激に圧縮されている一方で、株式リスク・プレミアムの拡大幅は相対的に限られていることだ。ゴールドマン・サックスの米国株式センチメント指標は今週-0.9まで低下し、2025年8月以来の最低水準となった。投資家が株式へのエクスポージャーを大幅に引き下げていることを示している。過去のデータによると、この指標が-1を下回ると、平均を上回る株式リターンを示唆することが多いが、-1.5を下回る局面では信号の信頼性がより高い。ゴールドマンは、ファンダメンタルズの見通しが改善しない場合、現在のポジション水準では市場を押し上げるには不十分だと指摘している。バリュエーションは先に「天井」に到達し、市場は「グロース・ショック」の臨界点に接近-----------------------S&P500指数は1月27日に過去最高値を付けてから9%下落したが、PERの下落幅のほうがはるかに大きい――1月27日の22倍から現在の19倍へ下落し、下落率は14%で、「技術的な意味での」調整局面に入っている。これに対して、今回の売りの局面ではアナリストがむしろ2026年の1株当たり利益予想を引き上げており、過去1カ月での累計の引き上げ幅は3%に達している。ゴールドマン・サックスのレポートによると、現在のS&P500指数の水準とセンチメント指標の読みはいずれも、過去の「グロース・ショック」シナリオが設定した水準に接近している。直近の結果の分布は、株式投資家にとって有利な方向へ改善しつつある。しかし、ゴールドマンの周期性のあるセクターとディフェンシブ・セクターの相対バリュエーション、ならびに配当先物の価格付けが示すところでは、市場が経済成長を織り込む度合いは過去数週間でわずかにしか下方修正されていない一方、金利の急上昇こそが今回の売りの主要なマクロのドライバーであるという。ゴールドマンは、対立が継続的に激化し、経済見通しを押し下げるなら、株式市場にはなおさらなる下振れの余地があると警告している。**過去に深刻な石油の供給ショックが起きた際のS&P500の下落幅を参照すると、指数は5400ポイントまで下押しされる可能性があり、これは現在水準から約15%低い。**ファンダメンタルズ：AI投資が利益成長の4割を支え、原油価格ショックの影響は限定的-------------------------ファンダメンタルズの観点から見ると、ゴールドマンは2026年のS&P500の1株当たり利益成長率を12%、1株当たり利益を309ドルとするベースライン予測を維持している。ゴールドマンのトップレベル・モデルによれば、米国の実質GDP成長率が1%ポイント変動するごとに、S&P500の1株当たり利益はおよそ3%〜4%変動する。一方で、原油価格が10%変動した場合、利益への影響はわずか約0.4%にとどまる。これは、利益が原油価格に対してそれほど敏感ではないことを示しており、より大きなリスクは、深刻で持続的な供給の中断が経済成長に実質的な下押しをもたらすことにある。ゴールドマンの経済学者が現在のベースシナリオとして置いているのは、ホルムズ海峡の原油流量が今後6週間で正常水準の5%を維持すること、ブレント原油の期末価格が1バレル80ドルであること、そして米国の実質GDP成長率は4四半期ベースの前年比で2.1%であることだ。最も不利なシナリオでも――原油価格が1バレル150ドル以上まで急騰し、中断が5月まで続き、そして生産能力が毀損する――経済学者はそれでも、米国の実質GDP成長率が1%を上回ると予想している。ゴールドマンは、今後12カ月で米国が景気後退に陥る確率を30%と見積もっており、もし歴史的な平均水準の景気後退が起きるなら、S&P500の1株当たり利益は239ドルまで低下するとしている。AI投資の支出が、利益を支える重要な変数だ。ゴールドマンは、AIのインフラ投資が今年のS&P500の1株当たり利益成長の約40%を押し上げると見積もっている。Micronは直近で公表した先行きの1株当たり利益ガイダンスが、ゴールドマンおよび市場のコンセンサス見通しを60%上回り、その後のコンセンサス予想の引き上げは、S&P500の2026年の1株当たり利益成長率に対して2ポイントの追加的な下支えを与えるのに等しい。第1四半期決算シーズン：テクノロジーが成長を牽引、業績よりもマネジメントのガイダンスが重要-------------------------コンセンサス予測では、S&P500の第1四半期の1株当たり利益は前年同期比で12%増となっており、実現すれば、連続第6四半期の2桁成長となる。これは、世界金融危機後の利益回復が始まって以来の最長連続記録だ。決算シーズンは4月13日を含む週に正式に幕を開け、S&P500の時価総額の約60%が4月の残り2週間で開示を完了する見込みだ。セクター別には、情報技術セクターの1株当たり利益は前年同期比で44%成長し、第1四半期のS&P500指数の利益成長の87%を占めると見込まれている。NVIDIAとMicronの2社だけで、第1四半期のS&P500の利益成長の50%超に相当する寄与が見込まれる。超大規模クラウド・コンピューティング企業の資本支出（CAPEX）の動向が、今四半期の中心的な焦点となる――アナリストは、第1四半期のCAPEX総額が1490億ドルに達し、前年比で92%増になる一方、その後は四半期ごとに成長率が鈍化すると予想している。超大規模企業の過去12カ月のフリー・キャッシュフローは前年比で32%低下しており、AI投資のリターンを示すシグナルは投資家が非常に注目している。ゴールドマンは、現在のマクロの変動が大きい局面では、マネジメントのガイダンスと先行きコメントが、すでに報告された実績よりも情報価値が高いと指摘している。2025年の第1四半期の決算シーズンの経験を参照すると、マクロが変動する環境では、想定外の好決算による株価押し上げ効果は、歴史的平均よりも小さくなることが多い。個別銘柄が決算日の周辺でどれだけ動くかという「集中度」も同様に低下する。テクノロジー・セクター以外：マージンの圧力と「様子見」ムードが併存---------------------テクノロジー・セクター以外では、今四半期に投資家が注目している主要な論点は、エネルギーコストの上昇とサプライチェーンの中断が企業の利益率をどの程度侵食しているかだ。S&P500の純利益率は2025年の第4四半期に過去最高を更新したが、調査データによれば、紛争が勃発する前でさえ、企業は原材料の投入コスト上昇に対して懸念を示していた。一方で、値上げの期待は比較的穏やかだった。この組み合わせは利益率の見通しにとって課題となる。コンセンサス予測では、第1四半期のS&P500の純利益率は、第4四半期の過去最高水準からは小幅に低下する見込みだ。すでに開示された業績の初期レポートで見る限り、シグナルはまだ前向きだ。3月以降、S&P500構成銘柄の32社が業績を開示しており、これらの企業に対するアナリストの2026年の1株当たり利益予想の中央値の引き上げ幅は0.5%だ。多くのマネジメントは地政学的不確実性に対して「様子見」の姿勢をとっており、明確な先行きガイダンスを出す会社は多くない。ゴールドマンは、今後のレポートにおけるマネジメントのコメントとガイダンスが、企業の利益見通しを判断する上でより重要な情報源になると考えている。~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~上記の精彩な内容は追風トレードルームからのものです。より詳しい解説、リアルタイム解説や一次情報の調査などを含む内容は、【**追風トレードルーム▪年間メンバー**】を追加してくださいリスクに関する注意事項および免責条項 市場にはリスクがあり、投資には注意が必要です。この記事は個人への投資助言を構成せず、また、個別ユーザーの特別な投資目標、財務状況、または必要性を考慮していません。ユーザーは、この記事内のいかなる意見、見解、結論が、自身の特定の状況に適合するかを検討すべきです。これに基づいて投資する場合、責任はご自身にあります。
S&P 500の評価倍率はすでに「ピーク」を迎え、下落傾向に。ゴールドマン・サックス：市場は「成長ショック」シナリオに近づいている可能性
S&P500指数は1月の高値から累計で9%下落したが、バリュエーション・マルチプルの縮小幅は指数そのものを大きく上回っており、PERは先に「調整」局面に入っている。
追風トレードルームによれば、ゴールドマン・サックスの最新の週次ストラテジー・レポートは、現在の市場の動きが、これまで設定されてきた「グロース・ショック」シナリオにますます接近していることを警告している。地政学的な対立がさらに激化し続けるなら、米株は追加の下振れリスクに直面しうる。
原油価格の急騰、金利の上昇、そして地政学的な不確実性という三重の圧力が重なったことで、S&P500の今後12カ月のPERは、1カ月前の22倍から19倍へ急落し、下落率は14%に達した。同時に、10年米国債利回りは大幅に上昇し、約50ベーシスポイント上昇して、通常は米株の売りに関連するとされる「2倍の標準偏差」水準に到達した。注目すべきは、PERが急激に圧縮されている一方で、株式リスク・プレミアムの拡大幅は相対的に限られていることだ。
ゴールドマン・サックスの米国株式センチメント指標は今週-0.9まで低下し、2025年8月以来の最低水準となった。投資家が株式へのエクスポージャーを大幅に引き下げていることを示している。過去のデータによると、この指標が-1を下回ると、平均を上回る株式リターンを示唆することが多いが、-1.5を下回る局面では信号の信頼性がより高い。ゴールドマンは、ファンダメンタルズの見通しが改善しない場合、現在のポジション水準では市場を押し上げるには不十分だと指摘している。
バリュエーションは先に「天井」に到達し、市場は「グロース・ショック」の臨界点に接近
S&P500指数は1月27日に過去最高値を付けてから9%下落したが、PERの下落幅のほうがはるかに大きい――1月27日の22倍から現在の19倍へ下落し、下落率は14%で、「技術的な意味での」調整局面に入っている。これに対して、今回の売りの局面ではアナリストがむしろ2026年の1株当たり利益予想を引き上げており、過去1カ月での累計の引き上げ幅は3%に達している。
ゴールドマン・サックスのレポートによると、現在のS&P500指数の水準とセンチメント指標の読みはいずれも、過去の「グロース・ショック」シナリオが設定した水準に接近している。直近の結果の分布は、株式投資家にとって有利な方向へ改善しつつある。しかし、ゴールドマンの周期性のあるセクターとディフェンシブ・セクターの相対バリュエーション、ならびに配当先物の価格付けが示すところでは、市場が経済成長を織り込む度合いは過去数週間でわずかにしか下方修正されていない一方、金利の急上昇こそが今回の売りの主要なマクロのドライバーであるという。
ゴールドマンは、対立が継続的に激化し、経済見通しを押し下げるなら、株式市場にはなおさらなる下振れの余地があると警告している。過去に深刻な石油の供給ショックが起きた際のS&P500の下落幅を参照すると、指数は5400ポイントまで下押しされる可能性があり、これは現在水準から約15%低い。
ファンダメンタルズ：AI投資が利益成長の4割を支え、原油価格ショックの影響は限定的
ファンダメンタルズの観点から見ると、ゴールドマンは2026年のS&P500の1株当たり利益成長率を12%、1株当たり利益を309ドルとするベースライン予測を維持している。ゴールドマンのトップレベル・モデルによれば、米国の実質GDP成長率が1%ポイント変動するごとに、S&P500の1株当たり利益はおよそ3%〜4%変動する。一方で、原油価格が10%変動した場合、利益への影響はわずか約0.4%にとどまる。これは、利益が原油価格に対してそれほど敏感ではないことを示しており、より大きなリスクは、深刻で持続的な供給の中断が経済成長に実質的な下押しをもたらすことにある。
ゴールドマンの経済学者が現在のベースシナリオとして置いているのは、ホルムズ海峡の原油流量が今後6週間で正常水準の5%を維持すること、ブレント原油の期末価格が1バレル80ドルであること、そして米国の実質GDP成長率は4四半期ベースの前年比で2.1%であることだ。最も不利なシナリオでも――原油価格が1バレル150ドル以上まで急騰し、中断が5月まで続き、そして生産能力が毀損する――経済学者はそれでも、米国の実質GDP成長率が1%を上回ると予想している。ゴールドマンは、今後12カ月で米国が景気後退に陥る確率を30%と見積もっており、もし歴史的な平均水準の景気後退が起きるなら、S&P500の1株当たり利益は239ドルまで低下するとしている。
AI投資の支出が、利益を支える重要な変数だ。ゴールドマンは、AIのインフラ投資が今年のS&P500の1株当たり利益成長の約40%を押し上げると見積もっている。Micronは直近で公表した先行きの1株当たり利益ガイダンスが、ゴールドマンおよび市場のコンセンサス見通しを60%上回り、その後のコンセンサス予想の引き上げは、S&P500の2026年の1株当たり利益成長率に対して2ポイントの追加的な下支えを与えるのに等しい。
第1四半期決算シーズン：テクノロジーが成長を牽引、業績よりもマネジメントのガイダンスが重要
コンセンサス予測では、S&P500の第1四半期の1株当たり利益は前年同期比で12%増となっており、実現すれば、連続第6四半期の2桁成長となる。これは、世界金融危機後の利益回復が始まって以来の最長連続記録だ。決算シーズンは4月13日を含む週に正式に幕を開け、S&P500の時価総額の約60%が4月の残り2週間で開示を完了する見込みだ。
セクター別には、情報技術セクターの1株当たり利益は前年同期比で44%成長し、第1四半期のS&P500指数の利益成長の87%を占めると見込まれている。NVIDIAとMicronの2社だけで、第1四半期のS&P500の利益成長の50%超に相当する寄与が見込まれる。超大規模クラウド・コンピューティング企業の資本支出（CAPEX）の動向が、今四半期の中心的な焦点となる――アナリストは、第1四半期のCAPEX総額が1490億ドルに達し、前年比で92%増になる一方、その後は四半期ごとに成長率が鈍化すると予想している。超大規模企業の過去12カ月のフリー・キャッシュフローは前年比で32%低下しており、AI投資のリターンを示すシグナルは投資家が非常に注目している。
ゴールドマンは、現在のマクロの変動が大きい局面では、マネジメントのガイダンスと先行きコメントが、すでに報告された実績よりも情報価値が高いと指摘している。2025年の第1四半期の決算シーズンの経験を参照すると、マクロが変動する環境では、想定外の好決算による株価押し上げ効果は、歴史的平均よりも小さくなることが多い。個別銘柄が決算日の周辺でどれだけ動くかという「集中度」も同様に低下する。
テクノロジー・セクター以外：マージンの圧力と「様子見」ムードが併存
テクノロジー・セクター以外では、今四半期に投資家が注目している主要な論点は、エネルギーコストの上昇とサプライチェーンの中断が企業の利益率をどの程度侵食しているかだ。S&P500の純利益率は2025年の第4四半期に過去最高を更新したが、調査データによれば、紛争が勃発する前でさえ、企業は原材料の投入コスト上昇に対して懸念を示していた。一方で、値上げの期待は比較的穏やかだった。この組み合わせは利益率の見通しにとって課題となる。コンセンサス予測では、第1四半期のS&P500の純利益率は、第4四半期の過去最高水準からは小幅に低下する見込みだ。
すでに開示された業績の初期レポートで見る限り、シグナルはまだ前向きだ。3月以降、S&P500構成銘柄の32社が業績を開示しており、これらの企業に対するアナリストの2026年の1株当たり利益予想の中央値の引き上げ幅は0.5%だ。多くのマネジメントは地政学的不確実性に対して「様子見」の姿勢をとっており、明確な先行きガイダンスを出す会社は多くない。ゴールドマンは、今後のレポートにおけるマネジメントのコメントとガイダンスが、企業の利益見通しを判断する上でより重要な情報源になると考えている。