新規施行、規制当局の面談、レックスは最も厳しいコンプライアンス試験を迎える

記事 ｜ 子弾ファイナンス

2026年の春は、中国の助貸（融資仲介）業界にとって、間違いなく分水嶺となる季節になる。

3月13日、金融監督総局の1つの通報が注目を集めた――分期楽（フェンチーレ）、奇富借条（チーフージエティアオ）など5つの助貸プラットフォームの運営機関が一括で事情聴取され、マーケティングの誤導、利息・手数料の不透明さ、取り立ての不適合などの慢性的な問題が重点的に取り上げられた。

そのわずか2日後の3月15日、金融監督総局と中国人民銀行が共同で《個人ローン業務における総合資金調達コストの明示規定》を発表し、2026年8月1日からすべての個人向け貸付業務で、「1枚の書面で明示」する形により借り手に年率換算の総合資金調達コストを完全に提示することを明確に求めた。総合金利の上限は24%以内に厳格に固定される。

規制当局の「コンボ（組み合わせ攻撃）」は、あまりにも速く、密度も高い。

このような背景のもと、分期楽プラットフォームの親会社である楽信（レキシン）が3月19日に第4四半期決算および通期決算を公表した。

これは、助貸新規制が2025年10月1日に施行された後、楽信にとって初めての完全な四半期の成績表だ。それが示すのは、単一企業の業績の変動にとどまらず、旧モデルの終わりと新たな起点に伴う痛みそのものだ。

1 新規制の施行、痛みがさらに増幅

2025年10月1日、金融監督総局の《商業銀行のインターネット助貸業務の管理強化に関する通知》が正式に施行され、助貸業務の総合資金調達コストが24%を超えてはならないこと、さらに手数料の分解、利息・手数料の不透明さなどによって実質的に金利を引き上げる行為を禁じた。

楽信の2025年の第4四半期の決算データが全面的に下落したことは、同政策が同社に与えた衝撃を初めて完全に示した。

決算データによると、2025年の第4四半期に楽信は売上30.43億元を実現し、2024年の第4四半期に比べて前年比16.8%減となった。普通株主に帰属する純利益は2.14億元で、前年比41%減、前期比13.1%減となった。普通株主に帰属する調整後純利益は2.39億元で、前年比38.9%減だった。

具体的な事業を見ると、新規制の施行により楽信の3つの主要事業はいずれも、与信の縮小、テクノロジーのスリム化、EC（電子商取引）での打開という変化傾向を示し、従来のような規模拡大の時代は終わってしまった。

2025年の第4四半期、売上構成比が最大の与信マッチング事業の売上は24.85億元で、前年同期比8.4%減となった。減少理由は、ローンの利便性とサービスフィー収入の減少である。オフバランスの貸付年率金利が低下し、貸出実行量が縮小したため、この部分の収入は16.24億元から12.93億元へと減少した。

もともと楽信が大きく期待していたテクノロジー支援（テック活用）事業の売上は1.7億元で、前年同期比71.7%減となり、事業の売上構成比も2024年の第4四半期の16.45%から、今年同期の5.59%へと落ち込んだ。

新規制の施行後、高い価格設定のローン事業が加速して「品切れ（清算）」となった。これは一方では、楽信自身の与信規模の縮小によって送客需要が減ったことによるものだが、他方では、提携する金融機関が相次いで自己完結型の与信管理・自主的なリスク制御を強化し、外部のテクノロジー・サービスへの依存度を下げたことによるものだ。こうした二つの要因が重なり、テクノロジー支援事業の収入は急落した。

決算の中で最も見栄えの良いのは、分期（リース/分割）ECだ。2025年の第4四半期の売上は3.88億元で、前年同期比12.5%増となり、同社の総売上に占める割合も2024年同期の9.43%から、今年同期の12.75%へと増加した。

しかし、こうした華やかな数字の裏には、楽信の分期ECの構成比が小さいという厳しい現実がある。2025年通年の収入は15.09億元にとどまり、総売上に占める比率は11.5%だけであり、与信マッチング事業の売上（95.62億元）の6分の1あたりに過ぎない。

つまり、楽信の分割ECは成長面で他事業に比べて見栄えは良いものの、現状では全体の場を支えるほどではなく、会社の業績下落のトレンドを止めることもできていない。

より深い問題は、ビジネスモデルの脆弱性にある。分期楽の商城は多品目へと拡大したものの、依然として3C（コンピュータ、家電、通信機器）カテゴリに強く依存しており、デジタル製品の乗り換え（端末更新）サイクルの影響を強く受ける。

さらに、京東（JD.com）や天猫（Tmall）などのEC大手に対して、分期楽のサプライチェーンにおける交渉力が必ずしも優位とは限らない。助貸業務に依存して生き残っており、独立した収益の循環（利益獲得の閉じたループ）を形成できていない。将来、同社の第2の成長曲線になれるのかどうかは、なお疑問が残る。

加えて、2025年の第4四半期、楽信のアクティブユーザー数は450万人で、前年同期比3.8%減だった。2025年末時点で楽信が管理する貸出残高は966億元で、2024年同期に比べて136億元減少し、下落率は12.4%に達し、100億元超規模の縮小が発生している。

これらのデータは、業界の政策が楽信のビジネスモデルに与える強いハードな制約を反映するだけでなく、同社が転換期において新旧の事業をつなぐ現実的な圧力も露呈している。

2 成長力は乏しいのに、逆風で配当を強化

主要事業が継続的に縮小し、成長の原動力が失速に直面する一方で、楽信の配当方針は「攻めの姿勢」を見せている。

2025年、楽信は半年のうちに2度、配当比率を引き上げた――20%から25%へ、さらに30%へ。通年の1株当たり配当は0.382ドルだった。これは、1株当たり配当が2024年の0.182ドルに比べて2倍を超える増加であることを意味する。

表面上は、キャッシュフローが豊富で、株主への還元意欲が強いというシグナルに見える。しかし、楽信の配当方針を会社の事業ファンダメンタルズと並べて照らし合わせると、矛盾が浮かび上がる。

2025年、楽信は通年で売上131.52億元を実現し、前年比7.4%減となった。中核の与信マッチング事業の売上は95.62億元で、前年比13.07%減であり、同事業が同社の総売上に占める割合は72.7%だった。通年の貸付実行額は2050億元で、前年比3.2%減である。

複数の経営指標が下落する中で、楽信はなぜ逆風で配当をさらに強化したのか。これについて、「子弾ファイナンス」は楽信に追加で把握するための問い合わせを試みたが、原稿作成時点までに回答は得られなかった。

なお、注目すべき点として、楽信の粗利益は2025年に減少しており、2024年の50.26億元から44.69億元へ下がった。ところが、通年の普通株主に帰属する純利益は2025年に前年比52.4%増で、2024年の11億元から16.77億元へ増えた。

2024年の決算と2025年の決算データを比較すれば、楽信の純利益が逆風下でも伸びた核心的な原動力は、非事業性収益とコスト最適化にあることは難しくない。

金融保証デリバティブ商品および公正価値貸付の公正価値の変動は、2024年の損失9.79億元から2025年の利益5.08億元へと転じた。これだけでも14.87億元のプラス収益に寄与した。有給（偶発）保証負債の引当金の減少は4.81億元で、資金調達コストの低下は0.97億元。これらが粗利益の下落の影響を相殺し、楽信の純利益を2025年に大きく押し上げた。

楽信の2025年の純利益の大幅な増加は、公正価値の変動や引当金の戻しなど、会計処理レベルでの調整に主に依存しており、一過性の性質がある。中核となる与信の事業収益力が強まったことによるものではない。

上記要因の影響を除くと、楽信の営業利益は実際には下向きの流れにある。同社は、ユーザーの縮小や、貸出残高の縮小という主要事業の圧力に直面しており、今後の収益の持続可能性には依然として大きな課題がある。

注目すべきは、楽信が2025年7月に打ち出した6000万ドルの自社株買い計画であり、2026年3月18日までの完了率は約80%にとどまり、十分な買い付けがまだ実行されていないことだ。事業育成やコンプライアンス是正には継続的な資金投入が必要となる重要局面にあるにもかかわらず、会社は利益を大規模に配当という形で株主へ返すことを選び、買い戻し約束の補填や転換への追加投資ではなくなっている。

楽信が配当を厚くして株主に報いる一方で、同社の株価はそれでも1年の間に大きく下落した。2025年3月27日の取引中の最高値11.33ドルから、2026年3月23日の取引中の最安値2.26ドルへ、下落幅は80%に達した。

3月28日時点で、楽信の株価は2.07ドルで引け、前取引日比で2.82%下落し、同社の時価総額は3.48億ドルだった。

明らかに、投資家は短期の配当よりも、企業の長期的な成長ポテンシャルを重視している。

3 規制の事情聴取、そして新規制のカウントダウンが重なる

2026年は、楽信にとって転換の年であるだけでなく、コンプライアンスの「大試験」の年でもある。

2026年2月まで、楽信傘下の分期楽には依然としてコンプライアンス上の問題が存在していた。典型例の1つが、今年2月に大風新聞が報じた、安徽省の陳さんによる個人向けオンラインローンの延滞事案だ。

報道によると、陳さんは大学在学中の2020年から2021年にかけて分期楽で5本のローンを申請し、合計約1.37万元。年利率はそれぞれ32.08%から35.9%までだった。2022年8月、陳さんは個人的な能力上の問題により返済を停止したことでオンラインローンが延滞となった。1000日超後の時点で、陳さんが支払う必要がある金額は、元本と罰金（ペナルティ）利息を含めて合計で約2.69万元に達していた。

今年2月、「女性がミニローン400元を36回で深みに、」「1.3万元を借りれば2.6万元を返す」といった話題がネットユーザーの間で議論を呼んだ。

この事案にも数多くの疑問点がある。例えば、国内では早くも2017年に大学生向けの「キャンパスローン」業務が停止されている。さらに2021年には、規制当局が小口金融会社に対し、大学生へインターネット消費者ローンを発行してはならないと明確にした。それでも、陳さんはなぜ2021年に大学在学中でありながら分期楽で複数回、オンラインローンの申請が成功したのか？

別の例として、2025年10月1日に施行された助貸新規制は、借り手の総合資金調達コストの年率が24%を超えてはならないと明確に定めている。それなのに大風新聞が2026年2月に報じた内容では、陳さんの1件の400元・36回のローンの年利率が依然として35.6%となっているのはなぜなのか？

図／大風新聞

類似の事例はほかにもある。人民網は今年3月13日にも、湖南省の劉さんによるオンラインローン事例を報じている。劉さんによると、大学在学中に分期楽プラットフォームで複数のローンを申し込んでおり、十数本のローンのうち6割が36%のレートだったという。

さらに、経済観察報（エコノミック・オブザーバー）が最近報じたところによれば、従来のサービスフィー、保証料、担保・融資の組み合わせ（双融担）などにより実質的に金利を押し上げる手法が厳しく禁じられた後、一部の分期（リース/分割）プラットフォームは「借入行為を消費取引に見せかける」ことで、商品の価格を引き上げる形により、分割ローンから得られる金融収益だけでなく、商品の上乗せ（プレミアム）による追加利益も得られるようにしている。

こうした行為は消費者の利益を損なうことにもつながり、かつ現状では規制のグレーゾーンにある。

陳さんと劉さんに対するその後の処理の進展、そして分期楽プラットフォームにおいて、商品の価格を引き上げて高い上乗せを稼ぐような現象が存在するかどうかについて、「子弾ファイナンス」も分期楽の親会社である楽信に対してさらなる聞き取りを試みたが、原稿作成時点までに回答は得られなかった。

今年3月13日、規制当局は分期楽、奇富借条など5つの助貸プラットフォームに対し、一括で事情聴取を実施し、関連企業に対して、借入の利息・手数料の明確な開示、取り立て行為の規範化などを求めた。

その2日後、金融監督総局と中国人民銀行が共同で《個人ローン業務における総合資金調達コストの明示規定》を発表し、すべての個人向け貸付業務ではすべての利息・手数料を「1枚の書面で明示」し、総合資金調達コストは厳格に24%以下に抑えることを要求した。この規定は2026年8月1日から施行される。

楽信にとって、これは是正と業務の規範化のための猶予期間が残り半年未満しかないことを意味する。

この期間中に楽信は、業務フローやシステム改造のコンプライアンス適合を完了させるだけでなく、ローンのマッチング事業以外のその他の業務についても、「補助的な収入」から「中核となるエンジン」への飛躍を推進する必要がある。しかし現時点での第2の成長曲線の小さな事業規模が、この転換目標を満たすうえで大きな挑戦となっている。

楽信の発展の軌跡を振り返ると、それは中国の金融テックの波の中で先陣を切った存在であり、オンラインの分割消費をいち早く構築し、数千万の借り手ユーザーを蓄積し、与信、EC、テクノロジーをカバーする多元的な生態系を築いてきた。だが、高金利の時代が終わりを迎える中で、転換は避けられない。

総じて見ると、楽信の2025年の第4四半期および通期決算は、残酷な事実を明らかにした。すなわち、同社の旧モデルはすでに勢いを失っており、与信以外の他の事業はまだ十分に弱いということだ。規制の事情聴取が鳴らした警鐘と、新規制施行までのカウントダウンによるプレッシャーが、楽信に根本的な変化を迫っている。

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