携0.14%費率で参入、モルガン・スタンレーがビットコインETF「最終決戦」を開始

原文作者：深潮 TechFlow

モルガン・スタンレーは最新のS-1修正書類で、ビットコイン現物ETF「MSBT」の管理手数料を0.14%に設定したと開示しており、市場に存在するすべての現行競合他社より低い。SECの承認が得られれば、MSBTは米国の大手銀行が直接発行する初のビットコイン現物ETFとなる。同社の傘下のウェルスマネジメント部門は約8兆ドルの顧客資産を管理し、約1.6万人のファイナンシャル・アドバイザーを擁する。Strategy CEOのPhong Leは、配分比率がわずか2%でも約1600億ドルの資金流入につながると試算しており——これはブラックロックのIBIT規模の3倍に相当する。

モルガン・スタンレーが正式にビットコインETF市場へ「価格の爆弾」を投下した。

The Blockによると、モルガン・スタンレーは先週金曜日に米国証券取引委員会（SEC）へS-1修正書類を提出し、同社が発行予定のビットコイン現物ETF——モルガン・スタンレー・ビットコイン・トラスト（Morgan Stanley Bitcoin Trust、コードMSBT）——の年率管理手数料（Delegated Sponsor Fee）が0.14%であることを開示した。この手数料率は、現時点で市場にある同種商品すべてより低い。Grayscaleのビットコイン・ミニ・トラスト（Bitcoin Mini Trust）の0.15%より1ベーシスポイント（1bp）低く、ブラックロックのiSharesビットコイン・トラスト（IBIT）の0.25%より11bp低い。

承認されれば、MSBTは米国の主要銀行が直接発行し、上場する初のビットコイン現物ETFとなり、また2024年1月の最初の十数本の同種商品が集中上場して以来の初の新規参加者（Grayscaleのミニ・トラストを除く）となる。ニューヨーク証券取引所（NYSE）は今週早い時点で上場通知を出しており、Bloomberg ETFアナリストのJames Seyffartは、MSBTが最速で4月初旬に上場する見通しだと予測している。

全市場最低水準の手数料、1bpの攻撃的プライシング

ビットコイン現物ETF市場では、すべてのプロダクトが直接ビットコインを保有し、そのスポット価格を追跡しており、手数料は数少ない主要な差別化指標の一つだ。モルガン・スタンレーは手数料を0.14%に設定しており、象徴的に競争へ参加するのではなく、最安値帯を正面から狙っている。

主要な競合の手数料は現時点で以下のとおり：Grayscaleのビットコイン・ミニ・トラスト0.15%、BitwiseのBITB 0.20%、ARK/21SharesのARKB 0.21%、ブラックロックのIBITとフィデリティのFBTCはいずれも0.25%、Grayscaleのフラッグシップ商品GBTCは1.5%。

手数料の差は、大口の配分や長期保有で効果が顕著に表れる。10万ドルを投資した場合、MSBTはIBITに比べて年間約110ドルの管理手数料を節約できる。機関投資家レベルのポジションでは、この差は年を追うごとに積み上がり、大きな複利の優位性につながる。

過去のデータは、手数料が資金流入の原動力になることを裏付けている。The Blockのデータによれば、Grayscaleのフラッグシップ商品GBTCは手数料1.5%であり、2024年1月にETFへ転換して以来、運用資産規模は約290億ドルから約130億ドルへと縮小した。

Bloomberg ETFアナリストのJames Seyffartは、Xプラットフォームでの手数料開示への反応として、モルガン・スタンレーの動きは「まったく遠慮がない（not messing around）」と述べた。

8兆ドル規模のウェルスマネジメント・ネットワーク

プロダクト構造が高度に同質化されたビットコイン現物ETF市場において、手数料はモルガン・スタンレーのテーブル上のチップの一つにすぎない。本当の差別化の武器は、販売網にある。

モルガン・スタンレーのウェルスマネジメント部門は、約8兆ドルの顧客資産を管理し、約1.6万人のファイナンシャル・アドバイザーを擁している。同社のデジタル資産戦略責任者Amy Oldenburgは以前、現在の暗号資産ETFの取引活動のうち、約80%はアドバイザーが管理する口座ではなく、自主投資家（self-directed investors）から生じていると明らかにしていた。市場で最も手数料が低い自社プロダクトにより、アドバイザーがビットコイン配分を勧める際の「コスト面の懸念」を解消し、アドバイザー経由のまだ十分に活性化されていない増分の余地を開くことが期待できる。

Bloomberg ETFアナリストのEric Balchunasは、モルガン・スタンレーを「裕福なベビーブーマー世代の資金の究極の門番」と呼んだ。

一方、Strategy（旧MicroStrategy）のCEO Phong Leは、規模の観点からより強気に試算している。彼はXプラットフォームに投稿し、モルガン・スタンレーのウェルスマネジメント部門が管理するのは約8兆ドルの資産であり、現在は顧客に対し投資ポートフォリオの0-4%を暗号資産に配分することを提案していると述べた。配分比率が2%の場合、潜在的な資金規模は約1600億ドルとなり、これはブラックロックのIBITが現在持つ運用規模約550億ドルのほぼ3倍に相当する。彼はMSBTを「Monster Bitcoin」と呼んだ。

しかし、BackpackのJoe Takayamaは、実際の配分比率は2%を大きく下回り、あるいはゼロに近い可能性があると注意を促している。アドバイザー経由の大規模な活性化が本当に起こるかどうかは、検証に時間が必要だ。

ビットコインだけではない：モルガン・スタンレーの暗号資産全ライン展開

MSBTは単独のプロダクトではなく、モルガン・スタンレーが暗号資産分野へ体系的に踏み込む取り組みの一環だ。

同社は2026年1月にビットコインとSolanaの現物ETF申請を同時に行い、その後ステーキング（質入れ）イーサリアムETFの申請も提出した。2月18日、モルガン・スタンレーは国家信託銀行ライセンスの申請を行い、顧客に対してデジタル資産のカストディ、取引、そして質入れサービスを直接提供できるようにする。現在同社は、顧客の投資ポートフォリオの2%-4%を暗号資産に配分することを正式に推奨しており、個人退職口座（IRA）および401（k）プランをカバーしている。

プロダクトのアーキテクチャでは、MSBTはCoinbaseをカストディアンおよび主要ブローカーに選び、BNY Mellonがキャッシュのカストディとファンドの管理（基金の管理事務）を担当する。初期のシード投資は約100万ドルで、10,000口のクリエーション・バスケットに相当する。Solana ETFの手数料はまだ開示されておらず、関連書類も修正されていないため、進捗は明らかにMSBTより遅れている。

もしSECが最終的に許可すれば、モルガン・スタンレーはビットコイン現物ETFを直接発行する最初の米国大手銀行となる。ゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェース、米国銀行などの機関はそれぞれ数兆ドル規模のウェルスマネジメント資産を抱えているが、自社のビットコインETF申請を行ったところは現時点でまだない。とはいえアナリストの間では、モルガン・スタンレーの動きが同業の内部評価プロセスを加速させるだろうという見方が一般的だ。