ビットコイン：BTCの構造的変化が進行中—表面下で圧力が高まる

ビットコイン［BTC］に関する現在の市場環境は、タイトなレンジでの横ばいの推移とボラティリティの低さを反映しているが、それでも表面下では圧力がなお積み上がり続けている。

報道時点では、ビットコインは横ばいから弱気の方向に寄った統合局面の中で取引されており、損失の確定が支配的だった。短期保有者の資金流出は、セッションを通じて深くマイナスのままで、最近の買い手が損失を抱えた状態で売っていることを示唆し、その結果、価格には強い抵抗がかかっている。

2月初旬に約-80,000 BTC付近で大きなキャピタレーション（投げ）が発生し、それが約$90,000から$65,000へと急落したことと一致しており、強制売りを浮き彫りにした。

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その後流れは緩んだものの、それでも-28,200 BTC付近にとどまっており、ストレスが継続していることを示していた。

出所: CryptoQuant

同時に、STH（短期保有者）供給のうち利益が出ている割合はわずか4.9%にすぎず、またSTH-MVRVが0.7であることで、最近の買い手が依然として含み損の状態に置かれ、売り圧力が維持されている。

出所: Glassnode

一方で、集計したNUPLはプラスのままで、長期保有者が強い未実現利益を保持していることを示していた。トレンドが維持される限り構造は保たれるが、それでも継続するSTHの売りが回復の上限となっており、ブレイクアウトを遅らせている。

クジラの安定は吸収を示し、弱い手の売りが強まる

短期保有者が損失を確定させ続け、ポジションから離れていくことで、注目は「この供給を誰が吸収しているのか」に移る。特に、大口保有者はこの圧力の中で売却していない。これは抑制が効いていることを示す。

一方、10,000〜100,000 BTCのコホートにおける残高は約350万BTC付近で、ほとんど変動がない。同様に、100,000〜100万グループは約92万BTCを保有しており、安定したエクスポージャーを維持している。

出所: Joao Wedson/X

$1,000未満から$100,000超まで価格が揺れ動いても、これらの残高はほとんど動かない。これは、ディストリビューション（分散放出）ではなく、意図的な保有を反映している。

出所: Joao Wedson

弱い手がキャピタレーションするにつれ、こうした流出の欠如は、クジラが現在の水準は売るには魅力的でないと見ていることを示唆する。代わりに、彼らはエクスポージャーを維持し、ストレスを抱える売り手からの供給を吸収しているが、さらなる価格の不安定化は招いていない。

この振る舞いが、下方向への追随が限定的にとどまる理由を説明する。売りは存在するが、より広範な清算の連鎖（リキッド化カスケード）を引き起こすには至っていない。

要するに、市場は供給をより強い手へ回しており、それが構造を保ち、ブレイクダウンではなく安定化の確率を高めている。

強い手が弱い手の離脱時に吸収

短期保有者が引き続き圧力のもとで離脱していく中で、市場はこの供給が実際にどこへ向かっているのかを見せ始める。このフローは、より広範な弱さを引き起こすのではなく吸収しており、ブレイクダウンではなく再配分（リディストリビューション）へと物語が切り替わる。

損失が拡大するにつれ、長期保有者供給は約14.8百万BTCで堅調に推移し、ディストリビューションの兆候は見られなかった。同時に、月次のネットポジション変化は353,000 BTCまで上昇し、2025年4月以来の最強の蓄積を示した。

これは、より大きな参加者が、弱い手が売りに出るのと同時に積極的に踏み込んでいることを示唆する。

出所: CoinGlass

一方で、流動性の低い供給は86,000〜90,000 BTC増加しており、コインが「支出する意図が低い」ウォレットへ移動していることを示している。このローテーションが進むにつれて、STH供給は縮小し、LTHの保有が拡大するため、将来の売り圧力が徐々に低下する。

なぜこれが重要なのかは、需要が説明している。スポット・テイカーのCVDはニュートラルからプラスの範囲にあり、買い手が現在、売り圧力に対して対応できていることを示している。

この相互作用が結果を定義している。持続的な吸収によって価格が安定し、さらなるブレイクダウンよりも土台（ベース）形成が起きる可能性が高まる。

最終まとめ

• STHのキャピタレーションがビットコインの売りを後押しする一方で、クジラの安定とプラスのNUPLが吸収を示し、BTCの下値を抑える。
• ビットコインは、LTHの蓄積と流動性の低い供給の増加によって価格が安定化し、土台形成の確率が高まる形で再配分している。