江蘇醋業のリーディングカンパニーが「重倉」して山西に進出！山西醋業は「戦国時代」を迎える

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出所：山河資本圏

著者：山河資本圏

先日、A株（中国本土株）で唯一の醸造酢上場企業である恒順醋業（600305.SH）が公告を発表し、その全額出資子会社である山西恒順老陳醋有限公司（以下「山西恒順」）が建設・実施する「年産3万トンの醸造食酢増産プロジェクト」が正式に投入・稼働したことを明らかにしました。これにより、鎮江香醋で知られるこの業界のリーディングカンパニーが、正式に山西の老陳醋の本拠地に「参入」したことを意味します。

試し入れから本格的な持ち分へ

中国の食酢には地域的な特徴がはっきりあります。山西の清徐と江蘇の鎮江の「酢の都」の争いは昔から長く続いています。長年にわたり、両陣営はそれぞれが拠点を深く開拓し、互いに「井戸水は川の水を犯さない」状態で、いわゆる「逆方向の布陣」は多くありませんでした。恒順醋業が今回山西に拠点を置いたことは、競合相手の本拠地に「目を差し込む」ようなもので、戦略意図は言うまでもありません。

公開情報によると、恒順醋業は1840年の清の道光年間に創業され、2001年2月に上交所に上場しました。国内の同業他社の中で最初に上場した企業です。しかし、山西とのつながりは、その最も早い段階でも2002年までさかのぼれます。

当時、恒順醋業は山西の四眼井と協力の意向を結び、北上の布陣を始めました。2003年、山西恒順の前身である「山西恒順四眼井老陳醋有限公司」が正式に設立され、鎮江香醋が山西で最初に根を下ろした拠点となりました。

その後およそ20年の間、山西恒順は、親会社の「受託加工工場」のような存在で、恒順が山西恒順の老陳醋を調達し、ブランドを貼って販売していました。

2021年になるまで、恒順醋業は山西恒順の再編（組織再編・整理）を始めました。当年11月、会社は増資（定時増資）募集の予告案を公表し、複数の増産プロジェクトに対し20億元以下の資金を充当する計画を示し、その中に山西恒順の「年産3万トンの醸造食酢増産プロジェクト」も含まれていました。12月には、1916.98万元で山西恒順の残り35%の株式を買い取り、全額出資の子会社にしました。

2022年以降、恒順醋業は山西で総投資1.53億元の増産計画を始動し、醸造酢工房、酢の天日乾燥の部屋、スマートな充填ラインなどを建設するとともに、山西恒順への資本増強を1.4億元まで行い、登記住所を晋中・榆次から山西綜改示範区へ移しました。

2023年から2024年にかけて、山西恒順の売上高はそれぞれ4951.17万元、5452.15万元で、純利益は-211.06万元、234.21万元でした。経営状況は次第に改善しています。

今回の増産プロジェクトが稼働することで、山西拠点の総生産能力は年4万〜5万トンに引き上がり、恒順の北方最大の醸造拠点となります。

山西の酢企業が「上場ゼロ」

よく知られているとおり、山西は全国で食酢生産量第1位の省で、年間の酢の生産量は約100万トン、全国の20%を占めています。清徐県はさらに「中国の酢の都」の称号を獲得し、紫林、水塔、東湖、寧化府などの有名な酢企業が集まっています。しかし残念ながら、山西にはこれまでA株上場の酢企業が1社もありません。

その中で、上場に最も近いのは紫林醋業です。2016年6月、紫林醋業は初めて目論見書（株式公開のための申請書）を提出し、上交所への上場を狙っていました。当時、この山西省清徐県にある酢企業は、中国の食酢業界で生産量が第2位で、恒順醋業に次ぐ位置にありました。

2017年12月、紫林醋業は目論見書を更新し、予定では2018年4月10日に審査会にかけられるはずでした。

しかし、審査会の直前になって、証券監督管理委員会（中国版・当局）が補足公告を出し、「山西紫林醋業股份有限公司には、なお確認すべき関連事項があるため」との理由で、同社の発行申請書類の審査を取り消すことを決定しました。2週間後、紫林醋業は証監会の「審査を終了した企業リスト」に登場し、初めてのIPO（新規上場）で「関門突破」を果たせなかったことが正式に宣告されました。

その後、紫林醋業は2020年6月、2021年9月、2023年3月にそれぞれ次々と上場を目指して挑戦しましたが、いずれも結局はうまくいきませんでした。2023年6月には、紫林醋業が再び自ら申請書類を撤回し、それ以来、上場に関する新たな動きはありません。

山河資本圏は、紫林醋業の上場が足踏みする一方で、山西のもう一つの有力な酢企業である水塔醋業も同様に不運が続いていることに注目しました。

水塔醋業は2015年に上場のための事前指導（上場指導）を開始しました。9年の間に3回も証券会社を変更しましたが、その過程で環境関連の処分、財務面でのコンプライアンス不足などの問題が繰り返し発生し、最後まで成功に至りませんでした。

なぜ山西の酢企業の上場はここまで難しいのでしょうか。企業自身の経営発展が基準を満たしているかどうかに加えて、答えは公式データの中にも隠れているのかもしれません。

全国最大の食酢生産基地として、清徐県の食酢の年間生産量は85万トンで、酢産業チェーンは産出額70億元を実現しています。しかし、山西の酢企業における「多いが強くない」という課題は非常に目立ちます。たとえば榆次・怀仁村だけでも酢の醸造企業は114戸あり、そのうち規模基準を満たす企業（規上企業）はわずか5戸です。

多数の小規模な作業場が存在することで、業界標準の実行が難しくなり、同質化競争が深刻になります。さらに産業の集中度は、鎮江香醋に比べてはるかに低い――鎮江香醋では、恒順醋業1社だけで現地市場の90%以上のシェアを占めています。

企業の上場を後押しするため、太原市はかつて政策を打ち出しました。メインボード、創業板、科創板に上場した企業に対し一度に500万元を報奨し、さらに調達した資金の70%を太原市に投資する企業は、報奨金を倍にして1000万元とする、というものです。政策のインセンティブが強くないわけではありません。しかし努力を重ねても、山西の酢企業が帰ってくる（＝戻ってきて上場する）ことは依然として「上場ゼロ」です。

山西の酢産業が「戦国時代」へ

地元の酢企業が上場を必死に探している一方で、山西の酢産業は資本による「包囲城（囲い込み）」にも直面しています。恒順醋業が北上しているのに加え、穀物・油脂の巨大企業である金龍魚は早くも2019年から、山西の地元の酢企業を全額出資子会社として実質支配し、酢業界の成長領域へ深く布陣していました。

2025年10月、山西金龍魚梁汾醋業有限公司で工商（登記・企業情報）の変更が行われました。登録資本は約5.8億元から約6.8億元へ増えています。2010年11月に設立されたこの山西の地元の酢企業は、現在では金龍魚が100%全額出資で保有しています。

注目すべきなのは、これは金龍魚が梁汾醋業への増資を初めて行ったわけではないという点です。2023年12月から2025年10月までの、2年に満たない期間で、山西金龍魚梁汾醋業の登録資本は2.83億元から6.8億元へと急増し、増幅率は140%を超えています。金龍魚が酢の事業レール（酢業界の領域）を重視している度合いがうかがえます。

同時に、多くの異業種の産業資本も、戦略的提携やチャネルの結び付けなどの形で山西の酢産業に布陣しています。

2026年1月、河南薬食同源大健康産業発展有限公司は、洪洞同宗堂葫芦醋貿易有限公司および太原市寧化府益源慶普陽醋業有限公司と戦略的提携協定を締結しました。3社は共同で、高級な養生酢、薬食同源の酢飲料を開発し、酢産業が大健康分野へと延伸することを推進します。

2025年8月、広東省塩業グループ傘下の広塩股份は、山河醋業有限公司と戦略的提携協定を締結し、共同で「山盟海誓」エコ・無形文化遺産のコラボレーション製品（山西陳醋×广东海盐）を発表し、ブランドとチャネルの協同を実現しました。

2024年3月、千喜鶴集団は榆次区政府と、千喜鶴（榆次区）中央厨房の農産物深加工産業パーク事業に関する戦略的提携の枠組み協定を締結しました。事業の計画総投資額は5億元で、「榆次怀仁醋」を代表とする地元の名産・名物のフード産業チェーンを構築することが明確に言及されています。

そして、より大きな資金規模の案件はまだ進行中です。山西省発改委が2025年12月に公表した「民間資本向け推奨プロジェクト」の第4陣のリストによると、「太原市清徐县老陳醋特色専門鎮建设项目」は計画総投資額55億元で、民間資本35億元の導入を予定しており、今回の75件のプロジェクトの中で資金導入規模が最大の案件です。

このプロジェクトの推進は、より多くの民間資本が山西の酢産業に参入し、産業の統合と高度化を加速させることを意味します。言い換えれば、山西の酢産業は、いよいよ「戦国時代」に完全に突入します。

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担当：宋雅芳