21世紀経済報道 記者 ヤン・ナーナ3月20日、A株市場の4000ポイントの節目を前に、買い手と売り手が激しい攻防を繰り広げた。しかし、引けにかけて再び弱含むと、上海総合指数は終値で1.24%下落し、3957.05ポイントとなり、年内の新安値を更新した。上海総合の低迷とは対照的に、ハイテク株を含む創業板指数は寄り付きから一時3%超上昇し、最終的に1.3%高で着地した。全市場で4700銘柄超の個別株が下落したが、太陽光発電やCPO（光モジュール）に代表される一部のセクターは逆行して上昇した。源杰科技（ユアンジェ・テクノロジー）はさらに一気に1000元の大台を突破し、A株の新たな「千元株（1000元株）」となった。この極端な構造的な分化は、現在の市場における複雑な感情の縮図となっている。機関投資家の間では調整の性質について熱い議論が繰り広げられる一方、ある証券会社のストラテジストが提示した見解が業界内で話題を呼んでいる。外部ショックが集中して放出直近の市場急落の根源を振り返ると、複数の機関はそれを「外部リスクの集中放出」に帰している。中原証券は分析し、現在の市場の中核的な抑制要因は海外にあるという。中東情勢の悪化が引き起こすグローバルな資本市場の動揺、そして原油価格急騰による「スタグフレーション（インフレを伴う停滞）」懸念がリスク志向を抑えた。これにより米連邦準備制度（FRB）の利下げ期待が先送りされ、米国債利回りの変動が一段と大きくなり、世界の株式におけるエクイティ資産、とりわけバリュエーションの高いテクノロジー成長株に対する評価（バリュエーション）の抑制要因となっている。鑫元基金は、「3月19日の下落の本質は、単一の技術的な調整ではなく、世界のリスク資産がリスク志向の低下局面にある状態であり、外部リスクが短時間内に集中して共振した結果だ」と指摘する。具体的には、主に3つの抑制要因がある。まず、美・イスラエルの紛争がさらにエスカレートし、軍事的な対抗がエネルギーの基幹インフラへの攻撃へと波及し、世界の原油に関するリスク・プレミアムを大きく押し上げた。次に、FRBの3月のFOMC会合でハト派ではない（ややタカ派寄りの）シグナルが出たことで、世界の流動性が緩和的であるとの期待がなおも先送りされ、年内の利下げ期待は1回未満へと引き下げられた。最後に、市場は、原油価格の上昇が世界のインフレへ再度波及しうることを懸念し、結果としてエクイティ資産、とりわけバリュエーションの高い成長セクターのリスク志向が抑えられた。中欧基金も同様の見解を持ち、「現在の中東の地政学リスクにはなお大きな不確実性が残っており、その不確実性の悪化が、世界市場のボラティリティを高止まりさせる要因となる可能性がある。もし原油価格が高止まりを続ければ、世界の資産は“スタグフレーション懸念”のもとでさらにリスク志向を圧縮するかもしれない」としている。市場全般が注目する外部の地政学リスクとは別に、市場の下落については別の見方も伝わっている。すなわち、ある証券会社のアナリストによる見解だ。その見解では、ここ2日間の市場下落の主な原因は戦争やエネルギーへのショックではない。というのも、世界市場はこの2日間おおむね安定しており、むしろA株のほうがより大きく下げているためだ。核心となる理由は、保険会社の2026年の「第2世代の支払能力（偿二代）」に関する規制要件が全面的に適用され、3月31日が初回の評価（テスト）であることにある。直近で債券と株がそろって下落し、中小の保険会社の支払余力（支払能力）にかかるプレッシャーが非常に大きくなった。その結果として、やむを得ずポジションを下げる動きが年金や「固収+（利付・固定収益＋）」系商品にも波及し、「負の循環（ネガティブ・ループ）」の圧力を形成した、という。ただし、相反する見解を示す機関関係者もいる。深圳卓德投資の副総経理、李進氏は、「保険会社が株を売ることが市場下落に一定の影響を与えていることには同意するが、それが主因だとは考えていない」と述べた。李進氏の分析によると、中東情勢が変化して以降、世界市場はずっとボラティリティが高い状態にあり、「皆が戦争やエネルギーへの懸念を抱えることに加えて、年報（決算）の業績に対する不確実性が重なったことで、市場が下落した。このような不明確な地政学の状況では、中国の株式市場も独り善がり（自国だけが別の動き）にはなり得ない」としている。さらに、保険業界は2022年から「偿二代（第2世代）」ルールを実施しており、最も遅い移行期間は2025年で終了している。保険会社が、何らかの理由で一部の株を売っているのは、システム的な急なポジション削減というより、構造調整だと考えられる。「たとえば保険は中証紅利（CSIエネルギー・高配当のような指数）を好む。年初からの上昇も約5%ほどある」と例示する。同氏の見方では、一部の保険会社が支払能力充足率を維持するために確かに売却行動を取っている面はあるが、より多いのは「固収+」のようなタイプの商品が循環的に売りを誘発する導火線になっていることだ。銀行の理財、公募ファンド、証券会社の資産運用、配当保険を含む「固収+」商品は、一般に利回りランキングで規模拡大が動く。つまり、一部の機関はエクイティのリスク志向を引き上げることでランキングを取りに行く。市場が連続して調整すると、こうした商品が株を受動的に減らすプレッシャーは明確に上がり、そして投げ売りが関連株のさらなる下落を招くことで、負の循環が形成される。李進氏は、「市場下落の主因を、（偿二代）評価のもとでの保険資金の減倉（売り）に単純に帰することは、外部環境や市場心理の実際の影響を無視してしまうことになる。加えて、規制が保険資金を長期的に株式資産へ振り向け、増配（比率を高める）するよう継続的に導いている政策方向とも、必ずしも一致しない」と考えている。匿名の「固収+」ファンドマネジャーは、21世紀経済報道の記者に対し、この観察をさらに裏付ける。「関係が少しあると思います。保険、年金、理財など、リスクの下落（回撤）に制約がある資金の最近の運用は、慎重さが増しているように感じます」とこのファンドマネジャーは語った。記者によると、こうした資金は去年の6〜8月と、12月から今年2月にかけての2回の増資（買い増し）を経験しており、現在のポジションは高水準にある。直近の市場調整の中で、一部の理財や年金商品がポジション調整を始めている。ただし同氏は付け加えて、「こうした減倉の動きは、主として中小の保険会社に集中しており、トップクラスの機関の状況は比較的安定している」とも述べた。「今後は、また小規模な調整の波が出る可能性がある」。別の機関も、「保険業界は集中度が高く、業界の大部分の投資資産をトップクラスの大手企業が占めている。さらに、経営と投資行動は堅実だ。確かに一部の中小企業では支払能力へのプレッシャーから減倉行動が見られるが、それは業界として正常な範囲であり、全体の資金に占める割合も低いため、株式市場に大きな影響を与えることは難しい」としている。当該機関はさらに、「保険のエクイティ保有は、より中大型の保険会社に集中している。理由は、トップ企業の支払能力がより十分であることに加え、規制が長期資金の市場参加（入市）を明確に、継続的に後押ししているためだ。私たちの調査によると、年初以降、大手から中小までの保険が明確に大きく減倉した兆候は見られず、一部機関ではむしろわずかな買い増しもある。年金の現在のポジションは確かに高いが、直近の調査結果では、エクイティ・ポジションも明確には下がっていない。含み益を持つ資産が年金の総合収益に与える影響は大きい。もし減倉後に市場が反発すれば、年金が非常に激しい競争環境にあるなかで、運用・投資管理を担う側（投管人）の負担は非常に大きくなる」と警告した。また当該機関は、「今年、適切な市場のタイミングで高水準の年金ポジションを外して（卸して）いく方法をどう設計するかは、委託者、受託者、投管人の全員が考えるべき問題だ」とも指摘した。ただし、A株は今回の調整の中で「下げにくさ（抗跌）」のベースカラーがすでに一部現れている。複数の機関は、「内外の二重の圧力に直面しているにもかかわらず、A株は調整の局面でも一定の粘り強さを示している」とみている。鑫元基金は、「A株は今回の地政学ショック局面での調整幅が、対外（周辺）市場に比べて小さく、修復も早い」と観察している。華創証券のストラテジー・チーフアナリスト、姚佩氏は明確に次のように述べた。A株は現在、4000ポイント近辺まで押し戻されており、すでに底値圏に近づいている可能性がある。「特にPPI（生産者物価指数）の加速により、EPSの企業収益（利益）面で評価（バリュエーション）を消化していく基本的なトレンドが進むなら、ポジションの下方向への調整効果は限定的だ」と。財信証券も、「海外のマクロ要因による攪乱が市場を繰り返し揺さぶり、またA株は間もなく決算シーズンに入る。短期的には、A株市場の自信（市場心理）や資金の買い上げ（リスクオン）の勢いは、まだ高める余地がある」と考えている。だが中期的には、「財政政策と金融政策の“両方とも緩和（ダブル・イージング）”基調が続き、家計の貯蓄資産が継続的に市場へ入ってくる。“内巻き（内卷）”を改善することで上場企業の業績が改善すること、そして世界のAIテクノロジーが依然として継続的にブレイクスルーしていること」などの共通のドライバーのもとで、今回のA株の相場の土台は引き続き堅固だ。今回の中東の紛争は、A株市場に対して短期のセンチメントと市場運行のリズムに影響するにとどまり、市場の方向性を変えることはない。中長期の好転トレンドに対する信頼感は維持しており、過度に心配すべきではない、という見方だ。資金は「確実性（ディターミニズム）」を抱擁今日の相場面の最大の特徴は、極端な分化だ。4000ポイントの攻防局面で、全市場の4700銘柄超が下落したが、少数のセクターは逆行して上昇し、市場で儲けが出る効果は非常に集中している。相場面では、太陽光発電や電力などのエネルギー転換の方向性が活発で、CPOなどの計算（算力）ハードウェア関連も資金の関心を集めた。市場は、極端な分化によって、「産業トレンド」や「業績の確実性」をめぐる構造的な綱引きが、まさに現在の主旋律になっていることを示しているようだ。深圳卓德投資の執行取締役（総監）、ヤン・ボー氏は、「現在のA株のバリュエーションには構造的な差がある」と考える。たとえば、AI産業チェーン関連の川上・川下のトラックにおけるバリュエーションは相対的に高い。そこに加えて、直近では地政学要因により、エネルギー・電力・光通信などのセクターが押し上げられている。もう一方の消費セクターのような領域では、バリュエーションはむしろ底値付近に留まっており、景況感（業況）の確認が必要だという。氏は、「今回の調整は、一定の産業にとってはより良い修復の“入り場（修復進入の機会）”になり得るが、構造としては昨年のような“全面高（普く上がる）”の状況ではなく、セレクトが必要だ」と述べた。現在の、内外の複雑なマクロ環境と、極端に分化した市場構造に直面して、各大手機関は下半期の対応戦略を次々と提示している。防御的な特徴が一般に強調されている。中欧基金は、「ボラティリティが上がる局面では、国内PPIの戻り（上昇）期待により、株式と債券の資産配分の切り替えだけでは十分な防御的な保護を提供しにくい。したがって、株式資産の内部で、配当（利回り）スタイルの防御性を求めるのがよい」としている。具体的には3つの方向に注目できる。①伝統的な低ボラティリティの配当（特に銀行セクター）、②ファンダメンタルズが限界的に大幅改善しているテクノロジー・ハード（例：メモリ、光通信）、③避難（ヘッジ）ニーズに駆動される景気循環セクター（例：石油・ガス）。鑫元基金は、「新旧エネルギー＋公共事業（ユーティリティ）」の攻防構造を提案し、エネルギー価値の再評価と電力設備需要の相対的な確実性によって外部の変動を相殺しつつ、AI算力産業チェーンにおける“確実性のある局面”への段階的な配置の窓を捉え、組み合わせ全体の弾力性とリスク（ドローダウン）をコントロールする。ボストン（博时）基金も、ポジションを抑え、防御的戦略を取ることを推奨し、高配当、実物資産の再評価、高い確実性を持つ成長方向へ、下げ局面で投資する方針を示した。宏利基金も、「直近の市場は、原油価格が高い水準での下で安全資産を探す動きが見られる。石炭、基礎化学、新エネルギーなどのセクターは、エネルギー安全保障のロジックの恩恵を受けており、かつ先行して位置（買われ過ぎ・売られ過ぎ）が低かったため、市場でリードしている。一方、先行して取引が混み（過密）になっていた石油・石化のセクターは下落（リードダウン）し、TMTセクターは、FRB利下げ期待が先送りされることと、資金による利確（利益確定）の影響で調整が入っている」と述べた。しかし多くの機関は、「地政学的な対立による外部ショックは、A株がファンダメンタルズと政策に主導される中長期トレンドを変えることは難しい」と考えている。中金公司（CICC）研究部のチーフ・国内ストラテジー・アナリスト、李求索氏は、「もし地政学の枠組みの変化がさらに加速して国際通貨秩序の再構築プロセスを強めるなら、むしろ中国資産の再評価ロジックをより強化する可能性がある」と指摘した。中信証券も最近のリポートで、「企業利益率の回復が、次の段階でA株が“継続する強気相場”につながる鍵である。グローバルなサプライチェーンの攪乱は、むしろ中国にとって強みである製造業に対し、価格決定力（バリュエーションをつける権利）を検証する機会を与えている」と強調している。マクロの追い風が頻繁に吹く市場の変動が強まる中、政策面の前向きなシグナルも出ている。3月18日、中国人民銀行（中央銀行）党機関会議が拡大会議を開催し、中央銀行のマクロ・プルーデンス管理と金融安定維持の機能を十分に発揮し、株式、債券、外貨などの金融市場の安定的な運営を強く維持することを強調し、特定のシナリオ下でのノンバンク金融機関に対する流動性支援の仕組みを設けることを研究するとした。ボストン（博时）基金は、「今回の会議は明確な“市場を安定させる（稳市场）”シグナルを出した。『株・債・為替（股债汇）市場を安定的に維持する』という表明は市場の期待を安定させるのに役立つ。さらに、流動性支援の仕組みを研究することは、中央銀行がシステミック・リスクの防止に向けて制度面で“ツールボックス（工具箱）”を整備していることを意味する」と分析した。3月19日、証監会（中国証券監督管理委員会）は、資本市場の「第15次5カ年計画（十五五）」投資機関向け計画についての座談会を開催し、全国社会保障基金、保険の資産運用、公募ファンド、プライベートファンド、銀行の理財などの投資機関の代表と、投資サイドの改革を深化させること、制度の受容性と適応性を高めること、資本市場の内在的な安定性を強化することなどについて、深い意見交換を行った。ボストン（博时）基金によると、この座談会は規制当局が「投資サイドの改革」を非常に重視していることを示しており、今後の政策は投資家の構成の最適化や、長い資金（長期資金）が長期的に投資するメカニズムの整備などの面で力を入れる可能性がある。中長期資金の市場参加に対する期待の強化は、市場の投資家構成を改善し、市場の変動性を下げるのに役立つ。4000ポイントの十字路に立つ今、調整の性質をめぐる議論はなお続いている。しかし、より一致したコンセンサスが形成されつつある。すなわち、地政学的な対立による外部ショックは、A株がファンダメンタルズと政策主導で形成される中長期トレンドを変えることは難しい。短期のリトレースはむしろ、構造的な配置の組み替えやリバランスの機会を提供している、という見方だ。 大量の情報、精密な解釈は、新浪財経APPにて
A株式市場が4000ポイントを割る：機関投資家が調整の主因について激論、次の戦略が登場！
21世紀経済報道 記者 ヤン・ナーナ
3月20日、A株市場の4000ポイントの節目を前に、買い手と売り手が激しい攻防を繰り広げた。
しかし、引けにかけて再び弱含むと、上海総合指数は終値で1.24%下落し、3957.05ポイントとなり、年内の新安値を更新した。
上海総合の低迷とは対照的に、ハイテク株を含む創業板指数は寄り付きから一時3%超上昇し、最終的に1.3%高で着地した。全市場で4700銘柄超の個別株が下落したが、太陽光発電やCPO（光モジュール）に代表される一部のセクターは逆行して上昇した。源杰科技（ユアンジェ・テクノロジー）はさらに一気に1000元の大台を突破し、A株の新たな「千元株（1000元株）」となった。
この極端な構造的な分化は、現在の市場における複雑な感情の縮図となっている。機関投資家の間では調整の性質について熱い議論が繰り広げられる一方、ある証券会社のストラテジストが提示した見解が業界内で話題を呼んでいる。
外部ショックが集中して放出
直近の市場急落の根源を振り返ると、複数の機関はそれを「外部リスクの集中放出」に帰している。
中原証券は分析し、現在の市場の中核的な抑制要因は海外にあるという。中東情勢の悪化が引き起こすグローバルな資本市場の動揺、そして原油価格急騰による「スタグフレーション（インフレを伴う停滞）」懸念がリスク志向を抑えた。これにより米連邦準備制度（FRB）の利下げ期待が先送りされ、米国債利回りの変動が一段と大きくなり、世界の株式におけるエクイティ資産、とりわけバリュエーションの高いテクノロジー成長株に対する評価（バリュエーション）の抑制要因となっている。
鑫元基金は、「3月19日の下落の本質は、単一の技術的な調整ではなく、世界のリスク資産がリスク志向の低下局面にある状態であり、外部リスクが短時間内に集中して共振した結果だ」と指摘する。具体的には、主に3つの抑制要因がある。まず、美・イスラエルの紛争がさらにエスカレートし、軍事的な対抗がエネルギーの基幹インフラへの攻撃へと波及し、世界の原油に関するリスク・プレミアムを大きく押し上げた。次に、FRBの3月のFOMC会合でハト派ではない（ややタカ派寄りの）シグナルが出たことで、世界の流動性が緩和的であるとの期待がなおも先送りされ、年内の利下げ期待は1回未満へと引き下げられた。最後に、市場は、原油価格の上昇が世界のインフレへ再度波及しうることを懸念し、結果としてエクイティ資産、とりわけバリュエーションの高い成長セクターのリスク志向が抑えられた。
中欧基金も同様の見解を持ち、「現在の中東の地政学リスクにはなお大きな不確実性が残っており、その不確実性の悪化が、世界市場のボラティリティを高止まりさせる要因となる可能性がある。もし原油価格が高止まりを続ければ、世界の資産は“スタグフレーション懸念”のもとでさらにリスク志向を圧縮するかもしれない」としている。
市場全般が注目する外部の地政学リスクとは別に、市場の下落については別の見方も伝わっている。すなわち、ある証券会社のアナリストによる見解だ。
その見解では、ここ2日間の市場下落の主な原因は戦争やエネルギーへのショックではない。というのも、世界市場はこの2日間おおむね安定しており、むしろA株のほうがより大きく下げているためだ。核心となる理由は、保険会社の2026年の「第2世代の支払能力（偿二代）」に関する規制要件が全面的に適用され、3月31日が初回の評価（テスト）であることにある。直近で債券と株がそろって下落し、中小の保険会社の支払余力（支払能力）にかかるプレッシャーが非常に大きくなった。その結果として、やむを得ずポジションを下げる動きが年金や「固収+（利付・固定収益＋）」系商品にも波及し、「負の循環（ネガティブ・ループ）」の圧力を形成した、という。
ただし、相反する見解を示す機関関係者もいる。深圳卓德投資の副総経理、李進氏は、「保険会社が株を売ることが市場下落に一定の影響を与えていることには同意するが、それが主因だとは考えていない」と述べた。
李進氏の分析によると、中東情勢が変化して以降、世界市場はずっとボラティリティが高い状態にあり、「皆が戦争やエネルギーへの懸念を抱えることに加えて、年報（決算）の業績に対する不確実性が重なったことで、市場が下落した。このような不明確な地政学の状況では、中国の株式市場も独り善がり（自国だけが別の動き）にはなり得ない」としている。さらに、保険業界は2022年から「偿二代（第2世代）」ルールを実施しており、最も遅い移行期間は2025年で終了している。保険会社が、何らかの理由で一部の株を売っているのは、システム的な急なポジション削減というより、構造調整だと考えられる。「たとえば保険は中証紅利（CSIエネルギー・高配当のような指数）を好む。年初からの上昇も約5%ほどある」と例示する。
同氏の見方では、一部の保険会社が支払能力充足率を維持するために確かに売却行動を取っている面はあるが、より多いのは「固収+」のようなタイプの商品が循環的に売りを誘発する導火線になっていることだ。銀行の理財、公募ファンド、証券会社の資産運用、配当保険を含む「固収+」商品は、一般に利回りランキングで規模拡大が動く。つまり、一部の機関はエクイティのリスク志向を引き上げることでランキングを取りに行く。市場が連続して調整すると、こうした商品が株を受動的に減らすプレッシャーは明確に上がり、そして投げ売りが関連株のさらなる下落を招くことで、負の循環が形成される。
李進氏は、「市場下落の主因を、（偿二代）評価のもとでの保険資金の減倉（売り）に単純に帰することは、外部環境や市場心理の実際の影響を無視してしまうことになる。加えて、規制が保険資金を長期的に株式資産へ振り向け、増配（比率を高める）するよう継続的に導いている政策方向とも、必ずしも一致しない」と考えている。
匿名の「固収+」ファンドマネジャーは、21世紀経済報道の記者に対し、この観察をさらに裏付ける。「関係が少しあると思います。保険、年金、理財など、リスクの下落（回撤）に制約がある資金の最近の運用は、慎重さが増しているように感じます」とこのファンドマネジャーは語った。記者によると、こうした資金は去年の6〜8月と、12月から今年2月にかけての2回の増資（買い増し）を経験しており、現在のポジションは高水準にある。直近の市場調整の中で、一部の理財や年金商品がポジション調整を始めている。
ただし同氏は付け加えて、「こうした減倉の動きは、主として中小の保険会社に集中しており、トップクラスの機関の状況は比較的安定している」とも述べた。
「今後は、また小規模な調整の波が出る可能性がある」。別の機関も、「保険業界は集中度が高く、業界の大部分の投資資産をトップクラスの大手企業が占めている。さらに、経営と投資行動は堅実だ。確かに一部の中小企業では支払能力へのプレッシャーから減倉行動が見られるが、それは業界として正常な範囲であり、全体の資金に占める割合も低いため、株式市場に大きな影響を与えることは難しい」としている。
当該機関はさらに、「保険のエクイティ保有は、より中大型の保険会社に集中している。理由は、トップ企業の支払能力がより十分であることに加え、規制が長期資金の市場参加（入市）を明確に、継続的に後押ししているためだ。私たちの調査によると、年初以降、大手から中小までの保険が明確に大きく減倉した兆候は見られず、一部機関ではむしろわずかな買い増しもある。年金の現在のポジションは確かに高いが、直近の調査結果では、エクイティ・ポジションも明確には下がっていない。含み益を持つ資産が年金の総合収益に与える影響は大きい。もし減倉後に市場が反発すれば、年金が非常に激しい競争環境にあるなかで、運用・投資管理を担う側（投管人）の負担は非常に大きくなる」と警告した。
また当該機関は、「今年、適切な市場のタイミングで高水準の年金ポジションを外して（卸して）いく方法をどう設計するかは、委託者、受託者、投管人の全員が考えるべき問題だ」とも指摘した。
ただし、A株は今回の調整の中で「下げにくさ（抗跌）」のベースカラーがすでに一部現れている。複数の機関は、「内外の二重の圧力に直面しているにもかかわらず、A株は調整の局面でも一定の粘り強さを示している」とみている。鑫元基金は、「A株は今回の地政学ショック局面での調整幅が、対外（周辺）市場に比べて小さく、修復も早い」と観察している。
華創証券のストラテジー・チーフアナリスト、姚佩氏は明確に次のように述べた。A株は現在、4000ポイント近辺まで押し戻されており、すでに底値圏に近づいている可能性がある。「特にPPI（生産者物価指数）の加速により、EPSの企業収益（利益）面で評価（バリュエーション）を消化していく基本的なトレンドが進むなら、ポジションの下方向への調整効果は限定的だ」と。
財信証券も、「海外のマクロ要因による攪乱が市場を繰り返し揺さぶり、またA株は間もなく決算シーズンに入る。短期的には、A株市場の自信（市場心理）や資金の買い上げ（リスクオン）の勢いは、まだ高める余地がある」と考えている。だが中期的には、「財政政策と金融政策の“両方とも緩和（ダブル・イージング）”基調が続き、家計の貯蓄資産が継続的に市場へ入ってくる。“内巻き（内卷）”を改善することで上場企業の業績が改善すること、そして世界のAIテクノロジーが依然として継続的にブレイクスルーしていること」などの共通のドライバーのもとで、今回のA株の相場の土台は引き続き堅固だ。今回の中東の紛争は、A株市場に対して短期のセンチメントと市場運行のリズムに影響するにとどまり、市場の方向性を変えることはない。中長期の好転トレンドに対する信頼感は維持しており、過度に心配すべきではない、という見方だ。
資金は「確実性（ディターミニズム）」を抱擁
今日の相場面の最大の特徴は、極端な分化だ。4000ポイントの攻防局面で、全市場の4700銘柄超が下落したが、少数のセクターは逆行して上昇し、市場で儲けが出る効果は非常に集中している。相場面では、太陽光発電や電力などのエネルギー転換の方向性が活発で、CPOなどの計算（算力）ハードウェア関連も資金の関心を集めた。市場は、極端な分化によって、「産業トレンド」や「業績の確実性」をめぐる構造的な綱引きが、まさに現在の主旋律になっていることを示しているようだ。
深圳卓德投資の執行取締役（総監）、ヤン・ボー氏は、「現在のA株のバリュエーションには構造的な差がある」と考える。たとえば、AI産業チェーン関連の川上・川下のトラックにおけるバリュエーションは相対的に高い。そこに加えて、直近では地政学要因により、エネルギー・電力・光通信などのセクターが押し上げられている。もう一方の消費セクターのような領域では、バリュエーションはむしろ底値付近に留まっており、景況感（業況）の確認が必要だという。氏は、「今回の調整は、一定の産業にとってはより良い修復の“入り場（修復進入の機会）”になり得るが、構造としては昨年のような“全面高（普く上がる）”の状況ではなく、セレクトが必要だ」と述べた。
現在の、内外の複雑なマクロ環境と、極端に分化した市場構造に直面して、各大手機関は下半期の対応戦略を次々と提示している。
防御的な特徴が一般に強調されている。中欧基金は、「ボラティリティが上がる局面では、国内PPIの戻り（上昇）期待により、株式と債券の資産配分の切り替えだけでは十分な防御的な保護を提供しにくい。したがって、株式資産の内部で、配当（利回り）スタイルの防御性を求めるのがよい」としている。具体的には3つの方向に注目できる。①伝統的な低ボラティリティの配当（特に銀行セクター）、②ファンダメンタルズが限界的に大幅改善しているテクノロジー・ハード（例：メモリ、光通信）、③避難（ヘッジ）ニーズに駆動される景気循環セクター（例：石油・ガス）。
鑫元基金は、「新旧エネルギー＋公共事業（ユーティリティ）」の攻防構造を提案し、エネルギー価値の再評価と電力設備需要の相対的な確実性によって外部の変動を相殺しつつ、AI算力産業チェーンにおける“確実性のある局面”への段階的な配置の窓を捉え、組み合わせ全体の弾力性とリスク（ドローダウン）をコントロールする。ボストン（博时）基金も、ポジションを抑え、防御的戦略を取ることを推奨し、高配当、実物資産の再評価、高い確実性を持つ成長方向へ、下げ局面で投資する方針を示した。
宏利基金も、「直近の市場は、原油価格が高い水準での下で安全資産を探す動きが見られる。石炭、基礎化学、新エネルギーなどのセクターは、エネルギー安全保障のロジックの恩恵を受けており、かつ先行して位置（買われ過ぎ・売られ過ぎ）が低かったため、市場でリードしている。一方、先行して取引が混み（過密）になっていた石油・石化のセクターは下落（リードダウン）し、TMTセクターは、FRB利下げ期待が先送りされることと、資金による利確（利益確定）の影響で調整が入っている」と述べた。
しかし多くの機関は、「地政学的な対立による外部ショックは、A株がファンダメンタルズと政策に主導される中長期トレンドを変えることは難しい」と考えている。中金公司（CICC）研究部のチーフ・国内ストラテジー・アナリスト、李求索氏は、「もし地政学の枠組みの変化がさらに加速して国際通貨秩序の再構築プロセスを強めるなら、むしろ中国資産の再評価ロジックをより強化する可能性がある」と指摘した。
中信証券も最近のリポートで、「企業利益率の回復が、次の段階でA株が“継続する強気相場”につながる鍵である。グローバルなサプライチェーンの攪乱は、むしろ中国にとって強みである製造業に対し、価格決定力（バリュエーションをつける権利）を検証する機会を与えている」と強調している。
マクロの追い風が頻繁に吹く
市場の変動が強まる中、政策面の前向きなシグナルも出ている。
3月18日、中国人民銀行（中央銀行）党機関会議が拡大会議を開催し、中央銀行のマクロ・プルーデンス管理と金融安定維持の機能を十分に発揮し、株式、債券、外貨などの金融市場の安定的な運営を強く維持することを強調し、特定のシナリオ下でのノンバンク金融機関に対する流動性支援の仕組みを設けることを研究するとした。
ボストン（博时）基金は、「今回の会議は明確な“市場を安定させる（稳市场）”シグナルを出した。『株・債・為替（股债汇）市場を安定的に維持する』という表明は市場の期待を安定させるのに役立つ。さらに、流動性支援の仕組みを研究することは、中央銀行がシステミック・リスクの防止に向けて制度面で“ツールボックス（工具箱）”を整備していることを意味する」と分析した。
3月19日、証監会（中国証券監督管理委員会）は、資本市場の「第15次5カ年計画（十五五）」投資機関向け計画についての座談会を開催し、全国社会保障基金、保険の資産運用、公募ファンド、プライベートファンド、銀行の理財などの投資機関の代表と、投資サイドの改革を深化させること、制度の受容性と適応性を高めること、資本市場の内在的な安定性を強化することなどについて、深い意見交換を行った。
ボストン（博时）基金によると、この座談会は規制当局が「投資サイドの改革」を非常に重視していることを示しており、今後の政策は投資家の構成の最適化や、長い資金（長期資金）が長期的に投資するメカニズムの整備などの面で力を入れる可能性がある。中長期資金の市場参加に対する期待の強化は、市場の投資家構成を改善し、市場の変動性を下げるのに役立つ。
4000ポイントの十字路に立つ今、調整の性質をめぐる議論はなお続いている。しかし、より一致したコンセンサスが形成されつつある。すなわち、地政学的な対立による外部ショックは、A株がファンダメンタルズと政策主導で形成される中長期トレンドを変えることは難しい。短期のリトレースはむしろ、構造的な配置の組み替えやリバランスの機会を提供している、という見方だ。
大量の情報、精密な解釈は、新浪財経APPにて